Вопросы стоимости капитала, связанные с использованием метода избыточных денежных потоков (ECF - Excess Cash Flow Method)
В рамках заданий по оценке определенных видов компаний закрытого типа или компаний, предоставляющих профессиональные услуги, иногда используется метод избыточных денежных потоков (ECF).
Этот метод часто называют методом избыточных доходов[XXXVII], и его использование требует определения стоимости капитала. Правительство США впервые использовало ECF для измерения нематериальной стоимости ликероводочных и пивоваренных предприятий после введения в действие Сухого закона в 1920-х гг. Метод ECF используется очень широко, вплоть до того что им злоупотребляют. Однако важно его знать и понимать, в особенности при оценке компаний, предоставляющих профессиональные услуги, для целей их разделения, поскольку некоторые судьи и иные устанавливающие факты лица привыкли к его использованию.Говоря простым языком, метод избыточных денежных потоков требует от аналитика в первую очередь определить доходность на чистые материальные активы предприятия, а затем использовать эту доходность д ля определения избыточных доходов, которые могут быть отнесены к нематериальным активам данного предприятия[XXXVIII]. В рамках этого подхода аналитик должен определить два значения стоимости капитала, одно из которых будет применено к материальным активам, а другое — к избыточным доходам, если таковые имеются.
Надлежащая ставка, применяемая к материальным активам, ниже, чем ставка, применяемая к нематериальным активам, поскольку доход, относящийся к материальным активам, является менее рискованным. В теории средневзвешенная величина этих двух компонентов должна примерно соответствовать общей ставке доходности или ставке капитализации оцениваемой компании.
NB! Оценка, определяемая с помощью метода избыточных денежных потоков, должна быть сходна с оценкой, определяемой методом капитализации денежных потоков, поскольку обе ставки, используемые в рамках метода ECF, должны обоснованно соответствовать ставке, используемой в методе CCF.
Ставка, обычно применяемая к общим материальным активам, выводится из требуемых ставок доходности по этим активам. В некоторых случаях данная ставка может примерно соответствовать ставкам по кредитам, на которые можно было бы рассчитывать, оформив указанные активы в залог. В других случаях значение ставки может быть ближе к значению, которое получилось бы при применении традиционного метода суммирования оценок факторов. Данный вопрос объясняет пристальное внимание к использованию метода избыточных доходов, поскольку небольшие колебания применяемой к материальным активам процентной ставки могут обусловить значительный разброс значений избыточных доходов и, в свою очередь, значительный разброс значений оценки нематериальной стоимости (гудвилла).
Ставки доходности, применяемые к нематериальным активам, часто рассчитываются путем добавления субъективно определенной премии к ставке по материальным активам, для того чтобы компенсировать тот факт, что нематериальные^активы рассматриваются как более рискованные по сравнению с материальными. Не существует формулы соглашения о порядке расчета данного компонента ставки, что также вносит свой
вклад в широкий разброс результатов, получаемых при использовании данного метода.
Еще по теме Вопросы стоимости капитала, связанные с использованием метода избыточных денежных потоков (ECF - Excess Cash Flow Method):
- 1.3 Как метод дисконтирования потоков денежных средств связан с методом портфеля-копии
- Методы, не связанные с дисконтированным денежным потоком
- Расчет обоснованной величины стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков с учетом заключительных поправок
- Методы оценки стоимости капитала
- ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ И ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ
- Идеальные рынки капитала и дисконтированный денежный поток
- ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА: ПРАКТИЧЕСКОЕ РУКОВОДСТВО
- УВЕЛИЧЕНИЕ ДАЛЬНЕЙШЕЙ СТОИМОСТИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
- Метод дисконтирования денежных потоков
- РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ КАК ВОПЛОЩЕНИЕ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
- Использование реальных, вместо номинальных,денежных потоков и ставок дисконтирования
- ФОРМУЛА ПРОДЛЕННОЙ стоимости, рекомендуемаяПРИ ОЦЕНКЕ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
- 2.2 Принципы анализа подлинной стоимости фирмы на основе потоков свободных денежных средств
- 8.4. Денежные потоки и конвертируемость по счету движения капитала
- Метод дисконтирования денежных потоков
- Метод дисконтированных денежных потоков
- Метод “переступания пределов” ("overshoot” method)