<<
>>

Оценка требуемой доходности за период владения акциями

В этом разделе мы рассмотрим некоторые из специфических для уровня отдельного акционера рисков, участвующих в образовании премии за период владения акциями. Интересно, что почти все они обсуждаются в разных исследованиях, посвященных ограниченным акциям.

Специфические риски для уровня акционера включают:

¦ неопределенность длительности периода владения акциями.

Инвесторы требуют дополнительной компенсации риска долгого и неопределенного возможного периода владения акциями. Существуют некоторые возможности смягчения риска, если фиксировать длительность периода владения акциями или снизить саму его неопределенность. Долгие ожидаемые периоды владения акциями без их реализуемости ставят инвесторов перед лицом противоречивых изменений как в компании — объекте инвестиций, так и в собственных обстоятельствах инвестирования. Рациональные инвесторы стремятся к премии (дополнительной прибыли) по сравнению с другими инвестициями, которые уже являются реализуемыми[129];

Таблица 8.9. Венчурная экономика частных акционерных капиталов США. Индекс эффективности (PEPI — Private Equity Performance Index)1

Тип венчурного фонда

Горизонт инвестиционных резул ьтатов на 30.06.2006 lt;%)

1 ГОД

Згода

Влет

10 лет

20 лет

Ранний венчурный капитал (VC)

11,2

5,4

-7,6

36,9

20,5

Сбалансированный венчурный капитал

20,5

12,5

-0,2

17,0

14,5

Венчурный капитал на поздней стадии

16,4

9,4

-1,1

9,5

13,7

Все венчурные

16,2

9,0

—3,5

20,8

16,5

вложения

Выкуп малых количеств акций

12,1

9,6

3,7

7,1

25,9

Выкуп средних количеств акций

21,5

11,8

5,0

11,1

16,1

Выкуп больших количеств акций

26,8

15,8

6,3

8,6

12,5

Выкуп очень больших количеств акции

28,5

12,5

7,2

8,9

11,6

Все случаи выкупа

27,3

16,3

6,6

8,9

13,4

«Мезанин»,

9,7

5,3

2,6

69,2

8,7

промежуточное

финансирование

Все частные

акционерные

капиталы

22,5

13,4

3,6

11,4

14,2

NASDAC

5,6

10,2

0,0

6,2

11,7

Samp;P 500

6,6

9,2

0,7

6,6

9,8

Все венчурные премии [130] [131]

Сверх NASDAC

10,6

-1,2

-3,5

14,6

4,8

Сверх Samp;P 500

9,6

-0,2

-4,2

14,2

6,7

Все венчурные премии на частный собственный капитал 2

Сверх NASDAC

16,9

3,2

3,6

5,2

2,5

Сверх Samp;P 500

15,9

4,2

2,9

4,8

4,4

верояпностъ получения промежуточных денежных потоков. Дивидендный доход может сильно влиять на размер применяемой скидки на недостаточную ликвидность.
Хотя некоторые компании на протяжении многих лет отчитывались о регулярных и предсказуемых д ивидендах, тем не менее фомирование общей доходности откладывается до неопределенного момента в будущем, когда произойдет событие ликвидности (продажа акций). В результате мы полагаем, было бы правильно добавлять некоторый процент к требуемой доходности в случае, если нет каких-либо гарантий или хотя бы прогнозов регулярной выплаты дивидендов в расчете на данную инвестицию. Здесь нужны два дополнительных замечания: обычно существует некоторая дополнительная неопределенность относительно получения промежуточных денежных потоков в компаниях с особым (льготным) режимом налогообложения (таких как S-корпорации, ограниченные партнерства и корпорации с ограниченной ответственностью). Вполне реально, что налогооблагаемых прибылей на уровне компании и распределенных средств может оказаться недостаточно д ля того, чтобы акционеры могли полностью выполнить свои личные налоговые обязательства[132]; оценщику следует иметь в виду отчеты о фактических выплатах дивидендов акционерам, а также рассматривать прогнозы получения будущих дивидендов при определении этих рисков. При этом важно понимание того, что акционеры-миноритарии не определяют дивидендную политику; ожидания ликвидности. Похожа ли оцениваемая компания на кандидата в инициаторы IPO? Может ли она быть привлекательной как кандидат на поглощение? И что происходит в ее отрасли? Что может побудить к продаже целого бизнеса? Планирует ли вообще менеджмент компании продавать ее? Исходя из истории компании, какова вероятность того, что она будет продаваться? Если компания вряд ли будет продаваться, то, может быть, следует увеличить требуемую доходность на период владения акциями; неопределенность возможностей благополучного выхода из бизнеса. Если и когда оцениваемая доля собственности станет ликвидной, какова вероятность ее «сжатия» или уценки? Если известно, что в прошлом миноритарные акционеры испытывали дискомфорт, более высока вероятность такого же поведения компании в будущем.
Важно изучить историю трансакций на уровне миноритариев в прошлом, чтобы оценить вероятность выхода из бизнеса (вследствие неудовлетворенности миноритариев своим положением). Далее, миноритарные акционеры редко могут быть уверены в оптимальной цене своих акций, когда будет продана вся компания; ограничительные соглашения. У многих частных компаний имеются соглашения между акционерами или уставные положения, ограничивающие (или расширяющие) движение акций раньше, чем они будут выставлены на свободную продажу. Это важный источник дополнительного риска (или сокращения риска) для гипотетических или реальных покупателей соответствующих долей собственности. Многие ограничительные соглашения, даже широко известное «право первого отказа», которое обычно предоставляет возможность акционерам или компании приобрести акции по предложенной цене прежде, чем они будут выставлены на свободную продажу, оказывают чрезвычайно большое влияние на прогнозы ликвидности. Почему? Попросту говоря, д ля того чтобы понять частную компанию, требуется провести значительный объем работы, в том числе выполнить глубокий анализ. Соответствующие усилия, предпринимаемые грамотным инвестором, требуют времени и средств. Стоит ли заниматься оценкой инвестиции, если предложенная цена вас удовлетворяет, но тогда, скорее всего, акции будут скуплены инсайдерами? Если цена будет не столь благоприятна, то ее никто не захочет заплатить. Подобные ограничения могут оказать существенное влияние на требуемую доходность бизнеса за период владения акциями[133]; информационные затраты и затраты на мониторинг. Как указывалось при обсуждении ограничивающих соглашений, существуют вполне реальные затраты, связанные с обоснованием возможностей инвестирования в те или и иные предприятия. Во многих случаях не существует возможностей возмещать в будущем реальные затраты на исследования для инвестирования или прогнозируемые текущие расходы на текущее наблюдение за инвестициями. В результате инвесторы добиваются некоторого повышения требуемой доходности (премии), что выражается в относительно большей скидке на стоимость предприятия[134].

Это не исчерпывающий перечень, и он расширяется в справочнике QMDM Companion. Если другие факты и обстоятельства указывают на какие-нибудь иные риски, свойственные уровню отдельного акционера, их следует учитывать при расчете требуемой доходности на период владения акциями. 

<< | >>
Источник: Мерсер, Т. Хармс. Интегрированная теория оценки бизнеса / Под научн. ред. В.М. Рутгайзера. 2008

Еще по теме Оценка требуемой доходности за период владения акциями:

  1. Общая схема оценки требуемой доходности на период владения акциями
  2. Предпосылка № 4: требуемая ставка доходности для периода владения акциями (Rhp - Required Holding Period (Rate of Return»
  3. Методика расчета требуемой доходности в расчете на период владения акциями
  4. Предпосылка № 1: ожидаемый период владения акциями (для инвестора)
  5. Определение области временных значений для ожидаемого периода владения акциями
  6. Факторы, которые следует учитывать при определении ожидаемого периода владения акциями
  7. ПРИЧИНЫ ВЛАДЕНИЯ АКЦИЯМИ
  8. ПЛАНЫ ВЛАДЕНИЯ ПЕРСОНАЛОМ АКЦИЯМИ СВОИХ КОМПАНИЙ
  9. Требуемая доходность инвестиций
  10. § 7. Расчеты чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, индекса рентабельности, учетной доходности, периода окупаемости
  11. 3.1.1. Доходность ценных бумаг за один период
  12. Основные этапы процесса оценки недвижимости   а к оценке недвижимости - доходный, сравнительный и затратный.
  13. 13.1. Оценка доходности и риска
  14. 32.1. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ ЗА ОТЧЕТНЫЙ ПЕРИОД И ОЦЕНКА СТРУКТУРЫ БАЛАНСА
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -