<<
>>

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЦИКЛИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ

Никому не по силам с абсолютной точностью предсказать цикл для отрасли, и всякий единичный прогноз (предусматривающий единственно возможный вариант развития событий) неминуемо оказывается неверным.

При оценке циклических компаний менеджерам и инвесторам полезнее всего строго придерживаться изложенного выше подхода на основе вероятностей, в данном случае он будет так же полезен, как и при оценке интернет-компаний,

в чем мы убедились в предыдущей главе. Оценка на основе вероятностей позволять избежать ловушек, таящихся в прогнозировании только одного оборота событий, а также исследовать широкий набор возможных исходов и их последствий.

Предлагаем вам следующую методику оценки циклических компаний по двум сценариям (разумеется, вам никто не мешает при необходимости разработать больше сценариев). Составьте сценарий для «нормального цикла» и найдите соответствующее значение стоимости, исходя из информации о прежних циклах. Уделите особое внимание долгосрочной тенденции в динамике операционной прибыли, денежного потока и рентабельности инвестированного капитала, поскольку именно долгосрочная тенденция имеет наибольшее значение для стоимости. Удостоверьтесь, что ваш расчет продленной стоимости опирается на «нормализованный» уровень прибыли (т. е. уровень, соот-

. ветствующий долгосрочной динамике денежного потока компании). Составьте сценарий для новой тенденции и найдите соответствующее значение стоимости, исходя из последних результатов деятельности компании. И опять проследите прежде всего долгосрочную тенденцию в силу ее принципиального значения для стоимости. Не тратьте слишком много времени на строгое моделирование будущей цикличности (хотя, конечно, будущая цикличность важна для финансового благополучия компании). Разработайте экономическое обоснование каждого сценария с учетом таких факторов, как увеличение спроса, вступление в отрасль новых компаний и выход из нее прежних, технологические изменения, которые могут нарушить сложившееся равновесие между спросом и предложением.

Припишите каждому сценарию соответствующую вероятность и вычислите средневзвешенную значений стоимости по этим сценариям. На основании рассмотренных выше экономических параметров проверьте, насколько достоверна намеченная вами вероятность осуществления каждого сценария.

Эта методика дает оценку стоимости в определенных ограничениях, налагаемых избранными сценариями. Менеджерам эти ограничения могут послужить основой для пересмотра своих стратегий и выработки адекватного ответа на сигналы, свидетельствующие о том, какой из сценариев скорее всего сбудется.

В состоянии ли менеджеры что-либо предпринять, чтобы уменьшить цикличность своей отрасли или извлечь из нее выгоды для своих компаний? По нашему опыту, менеджеры зачастую упускают такие возможности и даже еще усиливают цикличность. Например, циклические компании порой реализуют крупные инвестиционные проекты как раз тогда, когда цены непомерно высоки, а цикл достиг своего пика, — вероятно, в надежде на сохранение высоких цен. И наоборот, циклические компании склонны

Типичная временная схема капиталовложений | 14

' ч

1’анномермые капиталовложения на протяжении никла |              J 5

Оптимальные сроки капиталовложений | |ч

Оптимальные сроки покупки активов Е

Рисунок 16.6. Относительная отдача от оптимального планирования сроков капиталовложений

(числовые данные указывают внутреннюю норму доходности в %)

урезать капиталовложения при низких ценах. Иногда прогнозы компаний страдают тем же пороком, что и прогнозы аналитиков, — смещением в сторону повышения независимо от того, в какой фазе цикла находится компания. Менеджеры, досконально знающие свои рынки, должны бы лучше, нежели финансовый рынок, справляться со своей работой, а именно точнее предугадывать цикл и планировать соответствующие ответные меры.

Еще одно следствие таких неуклюжих действий менеджеров заключается в том, что циклические компании нередко посылают рынку неверные сигналы. Программы расширения в период высоких цен говорят финансовому рынку, что будущее выгладит превосходно (причем зачастую — буквально накануне циклического спада). Признаки пессимизма на пороге циклического подъема тоже вводят рынок в заблуждение. В таких обстоятельствах едва ли стоит удивляться, что оценка циклических компаний дается фондовому рынку с большим трудом.

Как менеджеры могли бы извлечь выгоду из своего детального знания отрасли и бизнеса? Самый очевидный ответ — лучше планировать сроки капиталовложений. Кроме того, компаниям следует подстраивать свои финансовые стратегии под фазы цикла — в частности, выпускать акции на пике цикла и выкупать акции у инвесторов в периоды спада. Наиболее деятельные менеджеры могли бы пойти по этому пути еще дальше: осуществлять поглощения на спаде и распродавать активы на пике. Рисунок 16.6 иллюстрирует результаты оптимального временного планирования в условиях цикличности. Рентабельность типичной компании может более чем удвоиться.

Способны ли компании в реальной жизни придерживаться такого образа действий? На самом деле компании очень трудно переломить сложившиеся предрассудки. Главному исполнительному директору еще нужно будет убедить совет директоров и банкиров компании в целесообразности расширения, когда отрасль выглядит удручающе, а конкуренты потуже затягивают пояса, или, наоборот, — сдерживания активности, когда конкуренты разворачивают грандиозные проекты на пике цикла. Зачастую компании своими действиями только усугубляют циклические колебания отрасли. Словом, вырваться из тисков цикла возможно, но мало найдется руководителей компаний, кому это по силам.

РЕЗЮМЕ

На первый взгляд, акциям циклических компаний присуща слишком сильная ценовая изменчивость, чтобы это можно было совместить с моделью дисконтированного денежного потока. Однако, как мы показали в настоящей главе, эта ценовая изменчивость без труда объясняется неопределенностью в развитии отраслевого цикла. Последовательное применение метода дисконтированного денежного потока вкупе с разработкой сценариев и взвешиванием их по вероятностям позволяет менеджерам и инвесторам определить стоимость циклических фирм и провести их экономический анализ. К сожалению, менеджеры циклических компаний редко проявляют готовность воспользоваться результатами такого углубленного анализа, чтобы преодолеть жесткие рамки цикла и обеспечить дополнительную стоимость своим акционерам.

<< | >>
Источник: Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж.. Стоимость компаний: оценка и управление. — 3-е изд., перераб. и доп. 2005

Еще по теме МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЦИКЛИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ:

  1. ГЛАВА 16 Оценка циклических компаний
  2. Тема 4.2. ЗАРУБЕЖНАЯ МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ
  3. ЦЕНОВАЯ ДИНАМИКА АКЦИИ ЦИКЛИЧЕСКИХ КОМПАНИИ
  4. 2. Предложен показатель «коэффициент результативности программы УР компании», используемый для оценки уровня устойчивого развития компании
  5. 3. Обоснованы факторы реализации концепции УР на уровне компании и разработан количественный инструментарий оценки взаимосвязи уровня УР компании и результатов ее деятельности
  6. Кэйс: оценка сильных и слабых сторон компании «Бородино» при оценке ее конкурентоспособности в стратегическом периоде
  7. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  8. Оценка бизнеса страховых компаний Страховые компании: нормативное регулирование и состав отчетности
  9.              38.2.4. Методика оценки
  10. Оценка финансового состояния по общей методике
  11. Раздел 3 Оценка экологического риска: методы и методики
  12. Методика комплексной оценки интенсификации производства
  13. Методика оценки капитала предприятия
  14. Методика количественной оценки
  15. МЕТОДИКИ, ОСНОВАННЫЕ НА ОЦЕНКЕ ИДЕАЛЬНОСТИ ПРОЦЕССА
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -