<<
>>

Формулирование понятийного аппарата

К наиболее важным компонентам теории любого научного направления относятся: обобщение накопленного опыта в данной сфере знания; определение (уточнение) главных категорий, терминов и понятий; формулирование принципов построения проектируемой системы; обоснование необходимых гипотез.

Как видим, категории, термины и понятия являются основными компонентами любой научной теории. Их удачное формулирование представляется особенно актуальным в условиях, когда на отечественном рынке появилось большое количество переводной и отечественной литературы, посвященной многообразным аспектам оценки стоимости бизнеса, а интерпретация этих компонент существенно различается.

Оценку стоимости бизнеса можно квалифицировать как один из наиболее важных элементов системы менеджмента на предприятии (в компании). Науке об оценке стоимости бизнеса свойственно наличие определенного и вместе с тем специфического понятийного аппарата. Поскольку в России теория и методология оценки стоимости бизнеса находятся на начальном этапе развития, то вполне естественным является отсутствие среди оценщиков общепринятого подхода в использовании терминов, категорий и понятий. В такой ситуации целесообразно использовать наиболее удачно разработанные как отечественные, так и зарубежные стандарты.

Сформулируем основополагающие понятия, используемые в системе оценочной деятельности предприятия (компании).

Абсолютный контроль — это неограниченная способность владельцев доли в акционерном капитале осуществлять все права, связанные с использованием собственности, включая право ликвидировать компанию.

Альтернативные издержки — для определенной категории инвесторов они равны доходности, ожидаемой или от использования других инвестиций с эквивалентным (равноценным) уровнем риска.

Аналог объекта оценки — ситуация, когда в отношении рассматриваемого объекта оценки имеется подобный по основным экономическим, финансовым, материальным, техническим, технологическим и другим характеристикам другой объект, цена которого известна из бизнес-сделки, состоявшейся ранее при одинаковых внутренних и внешних условиях ее осуществления.

Балансовая стоимость (book value) — разница между общей стоимостью активов (за вычетом использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств в соответствии с данными баланса. Термин балансовая стоимость является синонимом таких понятий, как чистая балансовая стоимость (net book value), чистая стоимость (net worth) и стоимость акционерного капитала (shareholder’s equity).

Безрисковая ставка (risk-free rate) — это ставка для определенной разновидности инвестиций, которая свободна от риска невыполнения обязательств.

Бета {beta) — мера волатильности (изменчивости) данной ценной бумаги в сравнении с волатильностью фондового рынка в целом (иначе, это систематический риск).

Блокидж — отражает ситуацию, когда сравнительно крупный пакет зарегистрированных акций открытого акционерного общества продается со скидкой по цене ниже рыночных котировок.

Возврат капитала — возврат начальных инвестиций за счет дохода или перепродажи.

Варрант (англ., warrant — полномочие, правомочие) — свидетельство, обеспечивающее его владельцу право покупки ценных бумаг по установленной цене в течение заранее определенного периода времени или бессрочно (perpetual warrant). Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражает стоимость лежащих в его основе ценных бумаг. Варранты особенно популярны среди трейдеров (спекулянтов), заинтересованных в наличии инструмента с быстро изменяющейся ценой. Это связано с тем, что, во-первых, курс варранта значительно ниже курса самой акции, вследствие чего для сохранения заданной позиции требуется меньше денег, а во-вторых, покупка варрантов обладает большим левереджем, чем покупка самой акции.

Пример 2.1. Допустим, что каждый отдельный варрант позволяет их держателям приобрести две обыкновенные акции по цене 10 долл, за одну штуку, в то время как рыночный курс этой же акции — 12 долл.


Гудвилл (доброе имя) — это неосязаемый (нематериальный) актив компании, возникающий благодаря престижу фирменного знака, накопленному опыту, деловым связям, репутации, наличик) постоянной (устойчивой) клиентуры, удачному местоположению, выпуску высококачественных товаров и аналогичным факторам, которые нельзя выделить и/или оценить по отдельности, но которые создают для собственника дополнительные экономические выгоды.

Гудвилл представляет собой экономические преимущества, которые получает покупатель при покупке уже существующей и действующей компании по сравнению с вновь организованной фирмой.

Действительный валовой доход — потенциальный валовой доход с учетом потерь от недоиспользования объекта оценки, неплатежей, а также дополнительных видов доходов.

Деловая единица {бизнес-единица) — юридически самостоятельное дочернее предприятие, входящее в состав материнской (головной) компании.

Денежный поток — движение денежных средств, возникающее в результате функционирования бизнеса.

Различают два метода расчета денежных потоков [56. С. 21].

Прямой метод, основанный на анализе движения денежных средств по счетам предприятия, позволяет показать основные источники притока (поступления) и направления оттока (расходования) денежных средств; предоставляет возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам (долгам); дает возможность установить взаимосвязь между реализацией и денежной выручкой за отчетный период.

Косвенный метод, основанный на анализе статей баланса предприятия и отчета о финансовых результатах, позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия (операционной или производственной, финансовой и инвестиционной); дает возможность установить взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.

Составные элементы денежного потока — притока и оттока — приведены в табл. 2Л.

Составляющие денежного потока [74. С. 23]

Таблица 2.1

Вид

деятельности

Приток {поступление) денежных средств

Отток

(расход)

денежных средств

Операционная

Денежная выручка от реализации продукции в текущем периоде Погашение дебиторской задолженности Поступление от продажи бартера Авансы, полученные от покупателей Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков Выплата заработной платы Отчисления в бюджет и во внебюджетные фонды Уплата процентов за кредит Отчисления на социальную сферу

Финансовая

Краткосрочные кредиты и займы Долгосрочные кредиты и займы Поступления от эмиссии акций Целевое финансирование Возврат краткосрочных кредитов и займов Возврат долгосрочных кредитов и займов Выплата дивидендов Погашение векселей

Инвестиционная

Продажа основных средств и нематериальных активов Дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений Возврат других финансовых вложений Приобретение основных средств и нематериальных активов Капитальные вложения Долгосрочные финансовые вложения

Пример 2.2.

Определить свободный денежный поток на протяжении четырех лет, если известна следующая информация. Компания «А» инвестировала 25 руб. сверх амортизационных отчислений с целью получения дополнительной прибыли. Допустим, что рентабельность новых инвестиций компании во второй год составила 20%. Тогда чистая операционная прибыль по второму году должна быть равна чистой операционной прибыли по первому году (100 руб.) плюс 20% от инвестиций первого года (25 • 0,2 = 5 руб.). В совокупности это составит 105 руб. Допустим, что норма прибыли, соответствующая базовому уровню капитала, который имелся в распоряжении компании в начале первого года, не меняется с течением времени. Кроме того, будем полагать, что компания ежегодно реинвестирует одинаковые доли операционной прибыли и получает одинаковую отдачу от использования нового капитала.

Решение              (

Свободные денежные потоки компании «А» по годам составят; _

Показатели компании «Л»

Год

первый

второй

третий

четвертый

Чистая операционная прибыль, руб.

100

105

110,3

115,8

Чистые инвестиции, руб.

25

26,2

27,6

29,0

Свободный денежный поток, руб.

75

78,8

82,7

86,8

Каждый год чистая операционная прибыль и свободный денежный поток компании увеличиваются на 5%. При этом каждый год компания вкладывает в бизнес 25% своего денежного потока в расчете на будущий рост рентабельности капитала в размере 20%.

В приведенном условном примере темпы роста компании представляют собой результат сочетания таких показателей, как рентабельность нового капитала и норма инвестирования (чистые инвестиции, деленные на операционную прибыль):


где g —• темп роста компании;

Рк — рентабельность новых инвестиций; Ни — норма инвестирования.

Для компании «А»:


Дивиденд (от лат. dividendus — подлежащий разделу) — часть чистой прибыли компании, ежегодно распределяемой между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении.

Дивидендная доходность — частное от деления годовых выплат по акции на ее рыночную стоимость.

Дисконтирование — способ расчета стоимости бизнеса на определенный момент времени.

Дисконтированный денежный поток (DCF) — поток денежных средств, приведенный, например, к начальному моменту их инвестирования.

Дискреционные расходы — это расходы сверх необходимых для обеспечения нормального функционирования бизнеса, осуществляемые руководством компании по своему усмотрению.

Добавленная рыночная стоимость — мера изменения рыночной стоимости капитала предприятия (долговых обязательств и обыкновенных акций) за минусом изменения стоимости инвестированного капитала.

Затраты на капитал — платежи бизнеса за право пользования привлеченными ресурсами, отнесенные к общей величине этих ресурсов.

Инвестиционная стоимость {investment value) — для конкретного покупателя стоимость, основанная на его обстоятельствах и инвестиционных потребностях. Эта стоимость включает синергетический эффект (синергию) или другие преимущества, которые, как ожидает стратегический покупатель, будут созданы, например, в результате слияния, поглощения или иных процедур, связанных с реструктуризацией компании. Иначе говоря, инвестиционная стоимость бизнеса — это числовая характеристика доходности бизнеса для вполне определенного инвестора, которая достигается при реализации заранее установленных инвестиционных Целей. Превышение инвестиционной стоимости над справедливой рыночной стоимостью компании обычно называется премией За контроль (control premium).

Компания-продавец, у которой инвестиционная стоимость существенно больше справедливой рыночной цены, располагает более сильными переговорными позициями перед компанией-покупателем.

Капитализированная стоимость (капитализация) предприятия представляет собой произведение рыночной (курсовой) стоимости акций, обращающихся на фондовом рынке, на их количество.

Концепция — система связанных между собой и вытекающих один из другого взглядов на то или иное явление.

Копия - точное воспроизводство объекта оценки, т.е. бизнеса.

Контрольный {мажоритарный) пакет акций — пакет обыкновенных акций, объем которого обеспечивает его владельцу контроль над деятельностью акционерного общества.

Контролируемая доля акций {мажоритарная доля) — это такая доля в собственности, которая обеспечивает владение более 50% «голосующих», т.е. обыкновенных, акций.

Коэффициент вариации — статистическая мера относительной дисперсии распределения. Рассчитывается как отношение стандартного отклонения распределения к ожидаемому значению распределения и измеряет риск на единицу ожидаемого значения.

Коэффициент капитализации — процентное отношение дохода к капитальным затратам.

Лицензирование — процедуры, связанные с предоставлением лицензий, переоформлением документов, подтверждающих наличие лицензии, приостановлением и возобновлением действия лицензии, аннулированием лицензии и контролем лицензирующих органов за соблюдением лицензиатами лицензируемых видов деятельности согласно установленным требованиям и условиям.

Лицензионные требования и условия — совокупность установленных положениями о лицензировании конкретных видов деятельности совокупности требований и условий* выполнение которых лицензиатом является обязательным.

Лицензирующие органы — федеральные органы исполнительной власти, органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации, осуществляющие лицензирование в соответствии с федеральным законом.

Лицензиат — юридическое лицо или индивидуальный предприниматель, располагающие лицензиями на выполнение определенного вида деятельности.

Маржа прибыли {profit margin) — отношение чистого дохода на инвестированный капитал к объему продаж. Она выступает в качестве одной из компонент при проведении так называемого Дюпон- анализа. С помощью этого анализа осуществляется идентификация составных частей маржи прибыли (profit margin) и оборачиваемости активов (asset turnover), что отражено в иллюстративном примере:

где 1C — инвестированный капитал.

Медиана {median) — значение, разбивающее выборку на две равные части, т.е. срединное значение в выборке.

Меновая стоимость — рыночная стоимость, определяемая посредством сравнения оцениваемого объекта собственности с другими сопоставимыми объектами.

Неконтролируемая доля пакета акций {миноритарная доля — minority interest) — доля в собственности, обеспечивающая владение менее 50% «голосующих» (обыкновенных) акций в бизнесе. Объем этого пакета не дает права его владельцу управлять деятельностью акционерного общества.

Нематериальные активы — активы, которые не относятся к категории материальных активов, но вместе с тем могут иметь значительную ценность для предприятия.

Непубличная {закрытая) компания - это компания, акции которой не продаются и не покупаются на фондовом рынке. Решение

sa

проблемы получения достоверной оценки стоимости бизнеса для закрытых (непубличных) компаний, акции которых не торгуются на фондовом рынке, состоит в адаптации модели инвестирования в публично обращающуюся ценную бумагу к уникальным характеристикам непубличной компании.

Норма дисконтирования (ставка, затраты на капитал) — норма сложного процента, применяемая для пересчета (приведения) стоимости будущих денежных потоков к определенному моменту времени (например, к началу определенного года). Иначе говоря, с ее помощью осуществляется конвертация будущих доходов компании в текущую стоимость (PV). Она отражает ставку дохода, которая устраивает инвестора с учетом разных видов рисков.

Оборотный капитал представляет собой разницу между текущими активами и текущими пассивами.

Обоснованная рыночная стоимость (fair market value) — цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.

Ожидаемая стоимость — средневзвешенное значение прогнозируемых объемов прибыли, когда в качестве весовых коэффициентов используются вероятности их возникновения.

Основные активы, основные средства (fixed assets) — активы, используемые в деятельности предприятия, имеющие срок службы более одного года. В переводной литературе их называют необоротными активами.

Оценка бизнеса (business valuation) — процесс подготовки заключения или определения экспертом-оценщиком наиболее вероятной рыночной стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.

Оценочная деятельность — деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной собственности [1].

Потребительная стоимость — «стоимость, которую конкретная собственность имеет для конкретного пользователя при конкретном использовании» [9. Стандарт 2.3.1].

Реверсия — доход от продажи объекта собственности в конце периода владения.

Под рыночной стоимостью согласно [2. Ст. 3] понимается «наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства».

ЛИ

Рыночная цена продаваемого объекта собственности может» быть определена только по результату состоявшейся сделки. lt; ¦«* ¦ мы Неучет каких-либо чрезвычайных обстоятельств при определен нии цены сделки означает, что:              ^ ^ //lt;**

одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, a другая сторона не обязана принимать исполнение; ,              , gt; /*

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и дей* ствуют в своих интересах, объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты (предложения);              ? vv\

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение/lt;за объект оценки, а принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;              ' :

платеж за объект оценки выражен в денежной форме. . -; Постпрогнозный (терминальный, продленный) год — это следующий целый год после того года, на который были спрогнозированы экономические и финансовые результаты деятельности компании, м Потенциальный валовой доход — максимальный доход, которой способен приносить объект оценки.              и ,

Премия за риск собственного капитала (ERP — equity risk premium) — долгосрочная средняя норма доходности обыкновенных акций сверх долгосрочной средней безрисковой ставки.              м»

Прибыль — ожидаемый будущий чистый денежный поток qm цнг вестиции (net cash flow from an investment).

Разъединение — способ реорганизации одного юридического, лица, (бизнеса), состоящий из мероприятий по разделению и выделению. gt; Реорганизация — способ прекращения существования и возникновения новых юридических лиц (бизнесов).

Риск (risk) — характеристика степени неопределенности получения в данной компании ожидаемых в будущем денежных потокоц., Без учета уровня риска каждая денежная единица, с помощью которой оценивается будущая прибыль, независимо от того, насколько спекулятивной она является, была бы одинаково привлекательна., Таким образом, риск является обязательной переменной, испрль- зуемой для измерения справедливой рыночной стоимости и инвестиционной стоимости будущих денежных потоков. Достоверная оценка уровня риска и на его основе — нормы дисконта являются важными факторами получения справедливой рыночной стоимости.

Рыночная цена — уплаченная денежная сумма при любой бйз- нес-сделке.

Рыночная стоимость бизнеса может быть определена прй налй-' чии следующих условий:

• рынок является конкурентным и предоставляет достаточный выбор бизнесов для взаимодействия большого числа покупателей и продавцов;

покупатель и продавец свободны, независимы друг от друга, хорошо информированы о предмете сделки и действуют только в целях максимального удовлетворения собственных интересов —• увеличить доход или полнее удовлетворить потребности; бизнес продается за разумный интервал времени, обеспечивающий его доступность всем потенциальным покупателям; оплата сделки производится деньгами или денежным эквивалентом, при этом покупатель и продавец используют типичные финансовые условия, принятые на рынке.

Свободный денежный поток (FCF) равен сумме полученной прибыли от основной деятельности за вычетом налогов, минус инвестиции в оборотные средства, основные средства (недвижимость, производственные помещения, оборудование) и прочие активы.

Общая формула свободного денежного потока (FCF) имеет такой вид:

где EBIT — прибыль до уплаты налогов и процентов по долговым обязательствам (валовая прибыль);

Т (Taxes) — налог на прибыль;

D (depreciation) — начисленная сумма амортизации;

R (reserves) — резервы по сомнительным долгам;

АЕ (Additional expenses) — дополнительные расходы (например, курсовая разница и другие расходы, не связанные с обслуживанием капитала);

NWC (Net working capital) — чистый оборотный капитал;

— изменение потребности в чистом оборотном капитале (если то он вычитается, если ДАЖС lt; 0, то прибавляется).

Основными составляющими NWC являются: текущие активы (СА), производственные запасы (IS), дебиторская задолженность 04/J), денежные средства (СЕ) и краткосрочные пассивы (CL). Чистый оборотный капитал можно определить следующим образом:

Пример расчета свободного денежного потока некой компании приведен в табл. 2.2.

Система оценки стоимости бизнеса — общая концепция, состоящая из иерархически тесно увязанных между собой элементов, конечным результатом совокупного рассмотрения которых является установление научно обоснованной рыночной стоимости объекта оценки.

Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный, строго упорядоченный многоэтапный логический и вычисли-

гельный процесс, позволяющий определить величину стоимости Объекта в денежном выражении, в условиях конкретного рынка, в конкретный момент времени (т.е. по состоянию на определенную дату) и с наиболее полным учетом влияющих на нее внешних и внутренних факторов.

Таблица 2.2

Расчет свободного денежного потока компании (млн долл.)

Наименование исходных данных

Год

Прогноз на год

1998

1999

2000

2001

2002

Прибыль до уплаты налогов и процентов

401

439

468

506

545

Налог на прибыль в денежном выражении

-137

-138

-153

-166

-178

Чистая прибыль от основной деятельности за вычетом налогов

264(401 - 137)

301

315

340

367

Амортизационные отчисления

73

84

97

105

115

Валовой денежный поток

337(264 + 73)

385

412

445

482

Изменение объема привлекаемых оборотных средств

-46

70

33

35

38

Капитальные затраты

266

235

157

213

232

Прирост чистых прочих активов

-17

-16

-4

-5

-5

Валовые инвестиции

203(266 - - 46 - 17)

289

186

243

265

Свободный денежный поток от основной деятельности

134 (337 - 203)

96

226

202

217

В качестве подлежащих учету факторов могут выступать: рыночная конъюнктура; уровень конкуренции; резюме оцениваемого бизнеса; его макро- и микроэкономическая среда обитания; риски, сопряженные с получением дохода от объекта оценки; среднерыночный уровень доходности капитала; цены на аналогичные объекты; текущая ситуация в отрасли и в национальной экономике в целом; нематериальные (неосязаемые) активы, в состав которых входят такие элементы, как ценность гарантии, страховки, лицензии, гудвилл, владение контрольным или неконтрольным пакетами акций приобретаемого предприятия и др.

Скидка на низкую ликвидность (marketability discount) — это полученная расчетным путем величина, на которую уменьшается стоимость собственного капитала предприятия.

Скидка на неконтрольный характер (minority discount) — это рассчитанная величина, на которую уменьшается пропорционально оцениваемому пакету доля в общей стоимости предприятия.

Скорректированная цена бизнеса — цена продажи объекта бизнеса после ее корректировки, обусловленной необходимостью учета его различных особенностей.

Слияние — реорганизация юридических лиц, при которой сливающиеся бизнесы прекращают самостоятельное существование и на их базе образуется новое юридическое лицо.

Специальные права («золотая акция») — права, устанавливаемые в соответствии с законодательством Российской Федерации в отношении ОАО, созданных в процессе приватизации, и обеспечивающие представителям Российской Федерации разных уровней управления участие в общем собрании акционеров и принятие на нем в случае необходимости блокирующих решений по вопросам, влияющим на обеспечение безопасности государства, защиты нравственности, здоровья, прав и законных интересов граждан Российской Федерации.

Справедливая рыночная стоимость (fair market value) согласно Налоговым разъяснениям 59—60 Службы внутренних доходов США (Internal Revenue Service) трактуется как «...сумма, за которую собственность могла бы перейти из рук в руки при добровольном согласии покупателя и продавца, когда первого не принуждают покут пать, а последнего не принуждают продавать, и обе стороны располагают разумным знанием существенных фактов» [104. С. 21].

При этом справедливая рыночная стоимость основывается на учете следующих предположений: покупатели и продавцы являются гипотетическими, типичными для рынка и действуют в своих собственных интересах; гипотетический покупатель благоразумен, но действует без учета получения выгоды от синергетического эффекта; готовый бизнес продолжит свою деятельность и не будет ликвидирован; гипотетическая продажа будет осуществлена за денежные средства; возможности сторон совпадают с их желаниями.

В справедливой рыночной стоимости должны быть учтены размер компании, доступ к капиталу, ассортимент товаров и услуг, качество управления, доля рынка и клиентская база, уровни ликвидности и заемного финансирования, а также общая рентабельность и денежный поток компании как отдельного бизнеса.

Справедливая рыночная стоимость объекта продажи должна представлять собой минимальную цену, с которой мог бы согласиться финансово заинтересованный продавец, поскольку продавец как вла

делец готового бизнеса в настоящее время пользуется экономическими выгодами, обеспечиваемыми эксплуатацией этого объектам

Срок экспозиции объекта оценки — период времени начиная с момента представления на открытый рынок (публичная оферта) объекта оценки до момента совершения сделки с ним.

Стратегия — это набор решений и действий, направленных на создание устойчивого конкурентного преимущества.

Стоимость бизнеса — равноценный сегодняшней стоимости объем будущих экономических или финансовых выгод (ожидаемых доходов или денежных потоков) от использования соответствующей по объему собственности.

Стоимость, возникающая в результате осуществления основной деятельности, — это стоимость, равная дисконтированной стоимости ожидаемого в будущем свободного денежного потока.

Терминальный год (постпрогнозный год) — первый полный год, следующий за годом, когда достигаются стабилизация конечных результатов деятельности компании и устойчивая норма прибыли.

Трансфертная цена — цена, применяемая при обмене товарами в рамках транснациональных корпораций, совместных предприятий, между их подразделениями в разных странах. Она обычно меньше рыночной цены.

Проиллюстрируем на цифровом примере способ расчета трансфертной цены.

Пример 2.3. Нефтеперерабатывающий завод получает нефть от одного из членов холдинга по цене 1100 руб./т. Рыночная цена — 1360 руб./т. Сроки оплаты поставки составляют три месяца против одного на рынке. Ставки дисконта одинаковые — 20%. Определить отличия трансфертной цены от рыночной (ЛЦ).

Решение

Как видим, трансфертная цена ниже рыночной цены на 232 руб./т.

Таким образом, трансфертное ценообразование — это финансовые взаимоотношения между самостоятельными участниками холдинговой компании, которые строятся на условиях, льготных по отношению к рынку. Такая практика ценообразования, непосредственно определяющая величины денежных потоков, обусловливает значительные трудности в определении реальной стоимости отдельных предприятий, функционирующих в составе холдинга.

Ценовой мультипликатор — соотношение между стоимостью или ценой ранее проданного ца рынке недвижимости предприятия, ана

логичного объекту оценки, и его экономическим, финансовым, эксплуатационным, техническим и иным характеристикам.

Чистый денежный поток от инвестированного капитала, как правило, описывается следующим уравнением: прибыль до уплаты процентов и налогов минус налоги на прибыль, плюс амортизация и другие неденежные расходы, минус капитальные затраты, минус приросты оборотного капитала.

Чистый денежный поток от собственного капитала, как правило, описывается следующим уравнением: чистый доход после уплаты налогов плюс амортизация и другие неденежные расходы (например, представленные в виде пакета акций, облигаций и других ценных бумаг) минус капитальные затраты, минус приросты оборотного капитала плюс приросты долга с выплатой процентов за вычетом сумм выплат в погашение долга.

Чистый операционный доход — действительный валовой доход, за исключением операционных расходов.

Определенный теоретический и практический интерес представляют понятия в области оценки бизнеса, представленные в стандарте BSV Американского общества оценщиков (ASA). Основные термины и понятия изложены в стандарте BSV-I, принятом в 1988 г. и дополненном в 1991 г. (табл. 2.3).

Знание отечественных и зарубежных терминов и понятий позволяет общаться на одном языке с западными коллегами, а также правильно понимать содержание переводных литературных источников.

Поскольку оценка стоимости бизнеса исходит из предположения о том или ином способе продажи предприятия, необходимо рассмотреть существующие варианты продажи и сопоставить их с видами стоимости бизнеса. Продажа предприятия целиком (без нарушения системы), что соответствует обоснованной рыночной стоимости. Продажа доли собственности без изменения системы. В этом случае меняется только структура пассивов (иногда меняется менеджмент, но система от этого не разрушается). Эта ситуация соответствует обоснованной рыночной стоимости. Продажа системы или доли собственности, при которой предприятие (система) становится элементом системы высшего уровня (корпорации), но при этом не разрушается, а трансформируется (даже при слиянии). Данному варианту соответствует понятие инвестиционной стоимости бизнеса. Продажа предприятия с полным разрушением системы, т.е. ликвидация системы. Такому варианту соответствует понятие ликвидационной стоимости бизнеса, которая равна стоимости продажи активов предприятия (по отдельности или целиком) за вычетом долгов (заемных пассивов), трансакционных расходов по реализации активов, расходов и стоимости ликвидации системы (расходы на увольнение работников, на юридические процедуры по ликвидации предприятия и т.д.).

Таблица 2.3

Терминология стандартов Американского общества оценщиков (ASA) [http://www.appraiser.ru]

Понятие (термин)

Содержание

Оценка (appraisal, valuation)

Акт или процесс определения стоимости

Оценка бизнеса (business valuation)

Акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале

Оценщик бизнеса

(business appraiser)

Лицо, которое благодаря полученному образованию и специальной подготовке, а также накопленному опыту квалифицирован как специалист, который правомочен производить оценку предприятия и/или его нематериальных активов

Оцененная стоимость

(appraised value)

Стоимость согласно мнению или определению оценщика

Стоимость действующего предприятия (going concern value)

Стоимость функционирующего предприятия или доли акционеров в его капитале

Балансовая стоимость

(book value)

Разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных ресурсов) и общей суммой обязательств в соответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости (net book value), чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала

Обоснованная рыночная стоимость (fair market value)

Цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми

Гудвилл «доброе имя» фирмы (goodwill)

Нематериальные активы предприятия, которые складываются из престижа предприятия, его деловой репутации, взаимоотношений с клиентурой, местонахождения, номенклатуры производимой продукции и др. Эти факторы отдельно не выделяются и/или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли

Подход к оценке стоимости (appraisal approach)

Общий способ определения стоимости, в рамках которого используется один или более методов оценки

Метод оценки стоимости (appraisal method)

Способ определения стоимости, который варьируется в зависимости от подхода к оценке стоимости

Процедура оценки стоимости (appraisal procedure)

Операции, способы и технические приемы, используемые при выполнении этапов метода оценки стоимости

Применительно к российской действительности необходимо использовать рекомендуемый нормативными документами понятийный аппарат и специальные стандарты [2, 8]. С учетом информации, содержащейся в этих стандартах, сформулируем основополагающие ЩМйТйй, используемые в данной работе.

Действующее предприятие (объект оценки) — это производственный, социально-экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.

Оценка бизнеса — регламентированный процесс подготовки заключения или определения экспертом-оценщиком наиболее вероятной стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.

Цель оценки стоимости бизнеса — это расчет и обоснование рыночной стоимости предприятия.

СйёМёма оценки стоимости бизнеса — общая концепция, состоящая из иерархически тесно увязанных между собой элементов, конечным результатом совокупного рассмотрения которых является установление научно обоснованной рыночной стоимости объекта оценки.

В России, как было отмечено ранее, появилось большое количество специальной литературы (в том числе переводной), посвя- щеннбй различным теоретическим и методическим проблемам оценки стоимости бизнеса. В связи с этим возникли сложности с практическим использованием неодинаковых терминов, категорий и понятий, приведенных в источниках разными авторами. Так, применяемый в отечественных методических разработках термин постпрогнозный год (период) имеет разное наименование в зарубежных источниках: терминальный год и соответственно терминальная стоимость [91], продленный период (год) и адекватная ему продленная стоимость. Под показателем экономической прибыли понимается доход от использования привлекаемых инвестиций [47].

В другом литературном источнике экономическую прибыль рекомендуется рассчитывать как сумму денежных поступлений за год (в частности, дивидендов по обыкновенным акциям) и изменений цены акгщи в течение года [17].

В отечественных литературных источниках показатель экономической прибыли рекомендуется рассчитывать по такой формуле [40]:

Пэ =Пб -Ик,

где Пэ — экономическая прибыль;

Пб — бухгалтерская прибыль;

Ик — издержки, связанные с привлечением собственного капитала акционеров компании.

В одном зарубежном литературном источнике [47] экономическую прибыль рекомендуется определять как разность между показателем (коэффициентом) рентабельности использования инвестиций и их альтернативными издержками, умноженную на величину, отражающую объем инвестированного капитала.

Понятие «чувствительности к изменению фактора», используемое в системе оценки стоимости бизнеса, в зарубежной литературе именуется как «факторная нагрузка» [102], что также усложняет понимание сути излагаемого материала.

В табл. 2.4 в систематизированном виде приведены наиболее часто употребляемые синонимичные термины в отечественной .и зарубежной литературе, посвященной оценке стоимости бизнеса.

Таблица 2.4

Синонимичные понятия, встречающиеся в зарубежной и отечественной научной литературе по оценке стоимости бизнеса

Зарубежные понятия

Отечественные понятия

Операционная прибыль

Прибыль от производственной деятельности

Доналоговая прибыль

Валовая прибыль

Посленалоговая прибыль

Чистая прибыль

Операционная стоимость

Производственная стоимость

Операционная стоимость биз

Стоимость бизнеса от производственной дея

неса

тельности

Операционный денежный поток

Денежный поток в сфере производства

Рабочий капитал

Оборотный капитал

Текущие активы

Оборотные активы

Терминальный период

Постпрогнозный период

Продленный период

Постпрогнозный период

Терминальная стоимость

Стоимость в постпрогнозном периоде

Экономическая добавочная стоимость (ЭДС), или экономическая прибыль

Экономический эффект

Используемые определения понятий, категорий и терминов в зарубежной и отечественной литературе, касающиеся теории и методологии оценки стоимости бизнеса, как видим, существенно различаются, что обусловливает необходимость их унификации. 

<< | >>
Источник: Царев В. В.. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология.. 2007

Еще по теме Формулирование понятийного аппарата:

  1. Глава 1. ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ ЛОГИСТИКИ И ФАКТОРЫ ЕЕ РАЗВИТИЯ
  2. Характеристика понятийного аппарата и его анализ
  3. 2) Понятийный аппарат дисциплины
  4. 2.9. Понятийный аппарат бухгалтерского учета
  5. ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ В ОБЛАСТИ РАЗРАБОТКИ УПРАВЛЕНЧЕСКОГО РЕШЕНИЯ
  6. Состояние понятийного аппарата законодательных актов субъектов Российской Федерации, регулирующих инновационную деятельность.
  7. 1.1. Понятийный аппарат дисциплины и общая классификация прогнозов
  8. Сущность и понятийно-терминологический аппарат экологического страхования.
  9. ГЛАВА 2 ОСНОВНОЙ ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЙ ТЕОРИИ
  10. 51. Правовое обеспечение и понятийный аппарат анализа инвестиционной деятельности
  11. Правовое обеспечение и понятийный аппарат анализа инвестиционной деятельности
  12. 5.1. Бухгалтерский аппарат Функции и структура бухгалтерского аппарата
  13. Абстрактные понятийные структуры
  14. понятийный инструментарии модуля
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -