<<
>>

Дивиденды, реинвестирование и рост

  Собственники предприятия из нашего примера рассчитывают на совокупную доходность, равную ставке дисконтирования 20%. Как это получается? Есть два компонента прогнозируемой доходности: текущие доходы от ожидаемого распределения средств и ожидаемый рост стоимости предприятия.
Первый компонент — это прогнозируемая доходность промежуточных денежных потоков, которая может быть описана как доход от текущей стоимости. В таблице 1.2 денежный поток первого периода составляет 1 млн долларов, что означает 10-процентный доход на текущую стоимость в 1 млн долларов. Мы можем также рассчитать прогнозируемую стоимость на дату окончания каждого периода и убедиться в том, что доход на текущую стоимость каждого последующего года также составит 10%[12].

Ожидаемый темп прироста стоимости тоже составит 10%, что может быть подтверждено ростом стоимости от 10 млн долларов сегодня до 16,1 млн долларов к концу года 5 ($10,0 (1 + 10%)5 = $16,1). Таким образом, общая сумма ожидаемых доходов предприятия из таблицы 1.2 составляет 20%, и это равно ставке дисконтирования. Такой результат получен сложением дохода в расчете на текущую стоимость 10% и ожидаемого роста стоимости в 10%. Совокупный доход 20% получен при полном распределении промежуточных денежных потоков.

Интуитивное представление о влиянии реинвестирования денежных потоков

Каждый год владельцы бизнеса принимают одно из трех решений:

¦ распределить (путем выплаты дивидендов или обратного выкупа акций) все денежные потоки;

Глава 1. Дисконтированный денежный поток и модель Гордона отложить все денежные потоки бизнеса для дальнейшего реинвестирования; распределить часть денежных потоков и отложить остальное для реинвестирования.

Интуиция подсказывает, что бизнес, ведущий реинвестирование, будет расти быстрее, чем точно такой же, но распределяющий на дивиденды все свои доходы.

Дело в том, что отложенные денежные потоки увеличивают объем активов, из которых компания извлекает доход. Иначе говоря, чем большую часть своих доходов бизнес откладывает, тем быстрее будут расти его доходы в прогнозируемом будущем (на которых базируется будущая оценка бизнеса)10.

Реинвестирование и модель Гордона

Как показано в таблице 1.2, модель Гордона устанавливает приведенную (текущую — FV) стоимость денежных потоков, растущих постоянным темпом вплоть до бесконечности. Показатель g в уравнении 1.2 отражает ожидаемый темп роста денежных потоков (или прибылей) предприятия. Если принять равенство денежного потока и прибыли, то можно переписать уравнение 1.2 в обобщенной форме как уравнение 1.5, конкретно демонстрирующее это отношение:

В этом случае ge — это прогнозируемый постоянный темп прироста прибыли (при полном распределении прибылей между акционерами).

Ранее мы установили, что модель Гордона выражает сегодняшнюю (текущую — PV) стоимость акции как приведенную стоимость ожидаемых дивидендов по ней, беспредельно растущих с постоянным темпом (gd):

где DPO— Dividend Payout Ratio (норма выплаты дивидендов).

              Однако откладывание доходов необязательцо-обеспечивает оптимальные размеры прибыли для акционеров. Это станет ясным, когда мы будем говорить о важности ожидаемой нормы реинвестирования для предприятий, которые или вообще не распределяют, или распределяют частично свои доходы.

Интегрированная теория оценки аоимоаи бизнеса

Уравнение 1.6 может быть преобразовано в уравнение 1.7:

(1.7)

Если вся прибыль распределена (DPO = 100%), то уравнение 1.7 идентично уравнению 1.6 и ожидаемый темп увеличения дивидендов (gd) равен ожидаемому темпу прироста прибыли (ge).

Далее, если мы поддерживаем постоянными ставку дисконтирования (г), цену акции (Ро) и ожидаемые прибыли, то ожидаемый темп прироста дивидендов (gd) должен изменяться противоположно изменению коэффициента выплаты дивидендов[13].

Ниже показано, что ожидаемый рост дивидендов (gd) приравнивается к ожидаемому росту стоимости предприятия, который здесь обозначается gv.

Соотношение роста стоимости (предприятия) и объема дивидендов следующее:

Если мы подставим в уравнении 1.6 gv вместо g, то получим:

(1.8)

Другими словами, ожидаемый рост стоимости равен ставке дисконтирования за минусом ожидаемой доходности акций (уравнение 1.8). Если процент (норма) выплаты дивидендов равен 100%, ожидаемый рост стоимости равен ставке дисконтирования за минусом нормы прибыльности предприятия. Если процент выплаты дивидендов равен нулю (все прибыли остаются нераспределенными), то ожидаемый рост стоимости равен ставке дисконтирования. Этот анализ подтверждает интуитивное представление о том, что реинвестирование ускоряет ожидаемый рост стоимости в сравнении с базовым ростом объемов прибылей без учета условий реинвестирования. При реинвестировании на уровне г ожидаемый темп роста стоимости предприятия gv увеличивается таким образом, что он перекрывает уменьшение доходности дивидендов. Ожидаемое реинвестирование на уровне г порождают соответствующую г отдачу для предприятия.

Глава 1. Дисконтированный денежный поток и модель Гордона

<< | >>
Источник: Мерсер, Т. Хармс. Интегрированная теория оценки бизнеса / Под научн. ред. В.М. Рутгайзера. 2008

Еще по теме Дивиденды, реинвестирование и рост:

  1. Риск реинвестирования.
  2. Прибыль как источник финансирования. Реинвестирование прибыли
  3. Риск реинвестирования
  4. Основной бизнес в сопоставлении с решениями по реинвестированию
  5. Страхование риска реинвестирования
  6. Питер Эванс, Джеймс Э. Раух Бюрократия и экономический рост: межстрановой анализ воздействия «веберианизации» государственного аппарата на экономический рост
  7. Личный рост и рост бизнеса
  8. Дивиденды
  9. ДИВИДЕНДЫ ОБЩЕСТВА
  10. 2. ДИВИДЕНДЫ
  11. Увеличение дивидендов
  12. 2.6.1. Модели изменения дивидендов
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -