<<
>>

Важнейшие внешние факторы, определяющие конъюнктуру российского рынка корпоративных акций на современном этапе

Состояние конъюнктуры фондовых рынков экономически развитых стран. На

конъюнктуру развивающихся рынков (в том числе и России) оказывает влияние динамика развитых фондовых рынков.

Данное влияние часто переоценивается банковскими аналитиками и средствами массовой информации, которые используют его для аргументации колебаний цен на акции российских компаний и формирования рыночных ожиданий у внутренних инвесторов. В этой связи экспертами АЛ «Веди» были проведены статистические исследования подверженности зависимости динамики фондовых индексов акций российских компаний (на примере индекса МТ - Moscow Times[252]) от динамики индекса DJIA - основного стоимостного индикатора американского фондового рынка.

Сравнительный анализ динамики котировок российских акций (индекс МТ) и акций американских компаний (DJIA) за период с 5 сентября 1994 г. по 2 августа 2002 г. (всего 1985 наблюдений) показывает, что при росте индекса DJIA более чем на 0,1% лишь в 59% случаев рос фондовый индекс МТ. А при снижении более чем на 0,1% лишь в 53% случаев наблюдалась аналогичная реакция отечественного фондового рынка.

Даже при сильных изменениях - более чем на 1% американского фондового индикатора - индекс МТ возрастает несущественно: в 62% случаев происходит положительный прирост индекса российских акций при положительном же изменении DJIA (табл. 30.3). Ухудшение конъюнктуры на американском рынке корпоративных активов (падение DJIA на 1%) в 52% случаев сопровождается отрицательным приростом индекса МТ.

Таблица 30.3

Изменение значений фондового индекса МТ в зависимости от изменения индекса DJIA,

% общего числа наблюдений за период с 5.09.1994 г. по 2.08.2002 г.

Изменение индекса DJIA на 1%

Рост индекса МТ

Падение индекса МТ

Падение

48

52

Рост

62

38

Источник.

Оценки АЛ «Веди».

Если не рассматривать очевидные случаи внутриполитической нестабильности (считается, что российский фондовый рынок чувствителен к политическим рискам) - парламентские и президентские выборы (декабрь 1995 г., декабрь 2000 г., июнь 1996 г., март 2001 г.), смену Правительств РФ (1998-1999 гг.), -степеньза- висимости увеличивается лишь до 63 случаев из 100 при росте индекса DJIA более чем на 1% и до 60 случаев из 100 при падении индекса DJIA более чем на 1%.

Исследование временных интервалов июнь-ноябрь 1998 г., июнь-ноябрь 1999 г., сентябрь 2001 г. - январь 2002 г., когда прослеживается очевидная взаимозависимость рынков, дало следующие результаты (рис. 30.1, табл. 30.4-30.6).

Таблица 30.4

Изменение значений фондового индекса МТ в зависимости от изменения индекса DJIA,

% общего числа наблюдений за июнь-ноябрь 1998 г.

Изменение индекса DJ1A, на 1% / день

Рост индекса МТ

Падение индекса МТ

Падение

43

57

Рост

5

95

Источник. Reuters, оценки АЛ «Веди».

Таблица 30.5

Изменение значений фондового индекса МТ в зависимости от изменения индекса DJIA,

% общего числа наблюдений за июнь-ноябрь 1999 г.

Изменение индекса DJ1A, на 1% / день

Рост индекса МТ

Падение индекса МТ

Падение

50

50

Рост

71

29

Источник. Reuters, оценки АЛ «Веди».

Таблица 30.6

Изменение значений фондового индекса МТ в зависимости от изменения индекса DJIA,

% общего числа наблюдений за сентябрь 2001 г.

- январь 2002 г.

Изменение индекса DJ1A, на 1% / день

Рост индекса МТ

Падение индекса МТ

Падение

33

67

Рост

73

27

Источник. Reuters, оценки АЛ «Веди».

Проведенные исследования указывают на то, что степень зависимости конъюнктуры российского рынка акций от динамики ценовых индикаторов фондового рынка США в отличие от традиционных представлений отечественных аналитиков и участников рынка невелика.

Исследование недельных временных интервалов за последние 8 лет (всего 392 наблюдения) также свидетельствует о невысокой взаимосвязи двух исследуемых величин. В 63% случаев рост индекса МТ в течение недели совпадал с повышением в течение той же недели DJIA более чем на 1%, ив том же числе случаев (63%) падение индекса DJIA в течение той же недели сопровождалось снижением индекса МТ. В оставшиеся недели было зафиксировано разнонаправленное закрытие рынков.

В помесячных интервалах за тот же период (всего 96 наблюдений) прослеживается следующая интересная зависимость: месячный рост индекса МТ на фоне более чем 5%-ного повышения индекса DJIA за тот же период в 94% случаев оказывается в положительной области (табл. 30.7), а в периоды более чем 5%-ного спада на американских фондовых рынках лишь в 67% случаев зафиксировано падение индекса МТ (за месяц).

Таблица 30.7

Изменение значений фондового индекса МТ (помесячное) в зависимости от изменения индекса DJIA, % общего числа наблюдений за сентябрь 1994 г. - июль 2002 г.
cellpadding="0">

Изменение индекса DJIA, на 5% / мес.

Рост индекса МТ

Падение индекса МТ

Падение

33

67

Рост

94

6

Источник.

Reuters, оценки АЛ «Веди».

Проведенные исследования также указывают на то, что степень зависимости конъюнктуры российского рынка акций от динамики ценовых индикаторов фондового рынка США невелика.

Влияние политики инвестиционных фондов, ориентированных на развивающиеся рынка (emerging markets) или «стадное» поведение инвесторов. Политика институциональных инвестиционных фондов существенно определяет развитие рынков акций группы emerging markets. Портфельные инвестиции институциональных инвесторов на рынках emerging markets между тем составляют незначительную часть их инвестиционных портфелей и рассматриваются в качестве наиболее рискованных. Последнее обстоятельство - причина того, что инвестиционные фонды, работающие на таких рынках, вынуждены регулярно пересматривать свои стратегии по отношению к тому или иному государству и реструктурировать свои фондовые портфели для снижения инвестиционных рисков. Большинство таких организаций адекватно реагирует на происходящие в финансовой системе той или иной развивающейся страны изменения. Однако действия институциональных инвесторов нередко провоцируют негативные ситуации на рынках emerging markets, которые до определенного момента находились в более или менее равновесном состоянии.

Например, ухудшающееся финансовое положение инвестиционных фондов может вынудить их сокращать спектр объектов инвестирования в группе рынков emerging markets в целом (увеличив в фондовых портфелях долю долговых обязательств промышленно развитых стран).

Также в период крупномасштабных финансовых катаклизмов в одной или группе развивающихся стран применяется стратегия инвестиционных фондов, в соответствии с которой

на основании только экспертных оценок и прогнозов они продают активы других стран с переходной экономикой (т.е. наблюдается действие «эффекта будильника»), не демонстрировавших до сих пор кризисных явлений, а иногда даже и корпоративные активы развитых государств. В результате таких продаж кризисные проявления в ряде стран провоцировались самими же международными инвестиционными фондами.

В качестве доказательства наличия такого поведения международных инвестиционных фондов могут послужить события, произошедшие в мировой фондовой системе в конце 1997 г., когда после интенсивной волны финансовых катаклизмов ряд крупнейших американских инвестиционных фондов, во многом определяющих конъюнктуру фондового рынка США, испытал серьезные проблемы финансового характера, связанные с продолжающимся кризисом на развивающихся рынках капитала.

Далее, во время финансовых кризисов инвестиционные фонды, имея штат квалифицированных аналитиков, становятся особенно чувствительными к поведению руководства других финансовых организаций. Такое поведение инвесторов аналитиками определяется как «стадное». В настоящее время, например, большим авторитетом в среде международных финансистов пользуется глава ФРС США А. Гринспен. Его высказывания относительно состояния того или иного финансового сегмента или международной финансовой системы часто воспринимаются менеджерами международных инвестиционных компаний как прямое руководство к действию.

Кризисные явления на смежных развивающихся сегментах. Наблюдения свидетельствуют о том, что кризис на одном развивающемся рынке может обусловить помимо искусственно созданных институциональными инвесторами негативных проявлений системный финансовый кризис в другой развивающейся стране. В этом случае кризисные явления провоцируются реальным ухудшением внутриэкономической обстановки.

Ситуацию, когда после финансового кризиса в одной стране инвесторы обращали повышенное внимание на аналогичные реально ухудшающиеся параметры в других странах, определили как «эффект будильника».

В качестве доказательства присутствия у институциональных инвесторов такого поведения приведем события, произошедшие в ноябре 1997 г. В этот период эпицентр мирового финансового кризиса переместился в Бразилию. Нестабильность фондового рынка, а также возникшая проблема неплатежей среди участников финансовой системы привели к росту напряженности в экономическом секторе данного латиноамериканского государства и активизации оттока из него средств нерезидентов. Для поддержания стабильного курса бразильского реала власти страны были вынуждены пойти на массированные валютные интервенции. Однако сразу после кризиса в этой латиноамериканской стране появились первые прогнозы о высокой вероятности резкого сокращения валютных резервов ЦБ РФ и снижения курса российской национальной валюты. Завершилась эта история в России известными событиями 17 августа 1998 г.

Влияние политических событий в развивающихся странах на фондовый сегмент emerging markets. Политическая ситуация в отдельных развивающихся странах может оказать достаточно сильное влияние на группу рынков emerging markets в целом. В некоторых случаях ухудшение политической обстановки в отдельной стране может дестабилизировать ситуацию в секторе emerging markets даже сильнее, чем экономические катаклизмы.

Так, финансовый кризис в Корее, усиленный крахом одной из крупнейших японских брокерских компаний Yamaichi Securities, побудил руководство МВФ и Всемирного банка пойти на экстраординарные меры для стабилизации ситуации в данном регионе: в декабре 1998 г. МВФ принял решение о выделении специальных кредитов Корее (в размере 55 млрд долл.), которые так и не были реализованы. Однако в конце того же месяца в Корее победа на президентских выборах кандидата от оппозиции Ким Дае-Йенга обострила внутриполитическое положение, а также осложнила взаимоотношения этой страны с руководством МВФ (основного источника финансовой поддержки). Эти факторы существенным образом дестабилизировали в конце 1998 г. ситуацию на остальных emerging markets.

Роль макроэкономических данных отдельных развивающихся стран в развитии рынков группы emerging markets в целом. В целом такое воздействие не систематизировано и в большинстве случаев носит новостной характер. Макроэкономические индикаторы экономически развитых стран, по существу, оказываются «привязанными» к будущей динамике процентных ставок в этих государствах (т.е. рассматриваются с точки зрения возможного изменения процентных ставок; воздействие последних, разумеется, носит более долгосрочный характер), а сообщения о макроэкономических индикаторах развивающихся стран используются операторами смежных emerging markets для реализации краткосрочных стратегий на своих фондовых площадках. Использование последней информации становится особенно удобным потому, что макроэкономические показатели развивающихся стран носят двойственный характер. Здесь имеется в виду то, что улучшение индикаторов одной из развивающихся стран, с одной стороны, можно рассматривать как снижение рисков инвестирования и реальное увеличение привлекательности группы стран emerging markets в целом, но, с другой стороны, - как усиление опасности «перетягивания» в эту перспективную страну капитала со смежных развивающихся рынков.

Влияние крупных рынков emerging markets на развитие более мелких рынков. Международные исследования подтвердили наличие так называемого эффекта влияния «большого соседа» на развивающиеся фондовые рынки. Он заключается в том, что небольшие по обороту финансовые рынки оказываются подвержены влиянию более крупных соседних государств. После девальвации российского рубля и кризиса на российских финансовых рынках в августе 1998 г., например, страны СНГ и Балтии также испытали сильнейшие потрясения на своих финансовых рынках.

В экспортной составляющей большинства развивающихся стран существенную долю занимает экспорт сырья, в том числе углеводородного. Катастрофическое падение цен на «черное золото» весной 1998 г. (до 40% от его стоимости в 1997 г.) стало одной из актуальных бюджетных проблем для стран с развивающимися экономиками, а в ряде случаев привело к критической ситуации на фондовых сегментах нефтедобывающих компаний таких государств.

Влияние динамики процентных ставок на финансовых рынках экономически развитых стран. Продолжая тему поведения инвестиционных фондов на развивающихся рынках, рассмотрим влияние динамики процентных ставок на рынках экономически развитых стран на текущую конъюнктуру менее развитых государств. В подавляющем большинстве случаев изменение этого индикатора оказывает основополагающее воздействие на тактику инвестиционных фондов, а иногда способно спровоцировать или, наоборот, предотвратить кризис на развивающихся фондовых рынках.

Обычно в преддверии каждого заседания ФРС основное внимание участников финансовых рынков концентрируется на комментариях членов комитета относительно целесообразности изменения учетной ставки (при этом особый вес приобретают разъяснения главы ФРС, на данный момент А. Гринспена). Как показывает практика, общая тональность высказываний этих официальных лиц чаще всего полностью совпадает с будущими решениями ФРС, поэтому финансовые рынки очень чутко реагируют на указанные высказывания.

Резкое изменение конъюнктуры развивающихся фондовых рынков, в свою очередь, может явиться причиной изменения величины процентных ставок в развитых государствах. Более того, финансовые кризисы на развивающихся рынках могут существенно ухудшить положение экономически развитых стран в целом.

Последним примером подобного воздействия может служить резкий всплеск ведущих фондовых индексов США из-за резкого роста котировок финансовых компаний в августе 2002 г. Снятие угрозы дефолта в Бразилии путем предоставления 30-миллиардного кредита МВФ привело к увеличению привлекательности финансовых компаний США, зависящих от экономики этого латиноамериканского государства.

Развитие национального финансового рынка определяется не только общим развитием национальной экономики, регулирующими действиями денежных властей (посредством денежно-кредитной, налогово-бюджетной политики и законодательных инициатив), но и взаимодействием различных сегментов финансового рынка, а также воздействием на их развитие внешних фондовых рынков.

Ключевая задача национального финансового рынка с точки зрения его эффективного функционирования - аккумулирование сбережений экономических агентов в банковской системе и их трансформация в инвестиции в реальный сектор экономики, а также перераспределение временно свободных ресурсов между отдельными секторами экономики. Решение данной задачи достижимо лишь при условии соответствующего развития банковской системы и финансовых рынков - достижения необходимого уровня ликвидности и рисков последних, существования широкого набора финансовых инструментов, адекватных текущему уровню процентных ставок.

Отдельная проблема - стимулирование развития различных сегментов финансовых рынков и контроль за их состоянием со стороны национальных денежных властей. Регулирующие воздействия, направленные на стабилизацию одного из сегментов, не должны нарушать равновесия на остальных, и в этом смысле процесс управления финансовыми рынками достаточно многогранен. Решение такой сложной проблемы возможно лишь при условии четкого формулирования основных приоритетов денежно-кредитной политики, развития банковской системы, управления рисками.

Определенные успехи развивающихся рынков, в частности России, связанные с выделением значительных финансовых ресурсов со стороны международных финансовых организаций, присвоением стране удовлетворительных кредитных рейтингов, формированием относительно стабильного политического климата, способствующего притоку иностранных инвестиций, должны сопровождаться улучшением фундаментальных экономических показателей. В случае если этого не происходит, рассматриваемые финансовые рынки подвергаются воздействию дополнительных факторов нестабильности, в первую очередь в силу реверсивных тенденций. Напротив, при достижении устойчивой траектории экономического роста (пусть и с незначительными темпами) денежные власти обязаны прилагать максимальные усилия для развития всех сегментов финансового рынка.

Воздействие конъюнктуры внешних рынков капитала на внутренний финансовый рынок в большинстве случаев переоценивается как независимыми аналитиками, так и служащими инвестиционных банков. Эмпирический анализ показывает, что негативная информация, поступающая с финансовых рынков развитых стран, оказывает несравненно большее кризисное воздействие на российский рынок, нежели позитивная - стабилизирующее. Явная статистически подтвержденная связь между российским рынком акций и облигаций, с одной стороны, и внешними рынками капитала, с другой, отсутствует. Однако учет влияния внешних факторов необходим при управлении различными сегментами финансового рынка России, равно как и при непосредственном инвестировании в российские ценные бумаги. 

<< | >>
Источник: Под ред. В.К. Сенчагова. Экономическая безопасность России: Общий курс: Учебник. 2005

Еще по теме Важнейшие внешние факторы, определяющие конъюнктуру российского рынка корпоративных акций на современном этапе:

  1. ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ УСТОЙЧИВОСТЬ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
  2. 1.4. Проблемы и перспективы рынка автокредитования на современном этапе в Российской Федерации
  3. 4.5 РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ ОБЩИЕ ОСОБЕННОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
  4. Раздел III Налоговая система Российской Федерации на современном этапе
  5. Финансовая политика Российской Федерации на современном этапе
  6. 9.3. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЕМЫЕ ВНУТРЕННИМИ И ВНЕШНИМИ ПОТРЕБНОСТЯМИ И ОГРАНИЧЕНИЯМИ
  7. Конъюнктура рынка, факторы, влияющие на нее
  8. 1.3. Развитие валютного рынка на современном этапе
  9. Факторы, обусловливающие роль и место мирового хозяйства на современном этапе
  10. ПРОБЛЕМЫ РЫНКА ТРУДА НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ
  11. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ИНФОРМАЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ И УСЛУГ В РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ
  12. КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТЬ РОССИЙСКОЙ экономики И ЕЕ ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ФАКТОРЫ
  13. 3.6 Концепция модели регулирования фондового рынка в России и ее реализация на современном этапе.
  14. 5.6. СПЕЦИФИКА РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
  15. 2.1. Новая концепция и современный российский вторичный рынок акций
  16. Глава XIV. Финансы как определяющий фактор структуры рынка
  17. Глава XV. Слияние фирм как определяющий фактор структуры рынка
  18. Сигналы с американского рынка акций и предпочтения инвесторов на российском рынке
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -