<<
>>

Макрофинансовые индикаторы и их пороговые значения

  Уровень монетизации экономики т рассчитывается как отношение М2 (М2Х) к ВВП (У).

Уровень пороговых значений составляет

т =              = 20-30%.

Этот уровень обосновывается следующим образом: при т lt; 14% наступает бартеризация российской экономики.

В Польше, Аргентине и Венгрии

т составляет 50-70%, а уровень 30% был бы приемлем для развития российской экономики в 2004-2005 гг., к 2010 г. нужно стремиться к уровню т = 50%.

Уровень монетизации экономики - обратная величина по отношению к числу оборотов денег. Следовательно, уровень монетизации в 20% соответствует 5 оборотам денег в экономике в год, а 30% - 3,3 оборота. Скорость оборота денег в экономике зависит от ее воспроизводственной структуры. Если в экономике большой удельный вес приходится на высокоточное машиностроение и высокотехнологичную продукцию, а также оказывается широкая инвестиционная поддержка фундаментальных научных исследований, то скорость оборота денег замедляется, так как эти отрасли обладают длительным производственным циклом. Если в экономике производятся в основном потребительские товары и услуги, скорость оборотов денег растет, так как производственный цикл в этих отраслях относительно короткий.

Для российской экономики, учитывая ее воспроизводственную структуру, доставшуюся в наследство от СССР, оптимальны 3-3,5 (по агрегату М2) оборота денег в год. После распада СССР в результате экономического кризиса в России произошло значительное сокращение производства и инвестиций в научную сферу и высокотехнологичные отрасли. В результате этого российская экономика переключилась на производство потребительских и сырьевых товаров. Это привело к тому, что в середине 1990-х гг. скорость оборота денег возросла до 10 раз в год. В 2000-2003 гг. в связи с улучшением экономической ситуации, снижением инфляции и наращиванием инвестиционной активности скорость оборотов денег снизилась до 4,2-4,6 раза в год.

Рассмотрение уровня монетизации по агрегату М2Х имеет отдельный экономический смысл - оно дает возможность оценить уровень организованных сбережений в иностранной валюте нефинансового сектора и населения. Так, если отношение M2X/Yрастет быстрее, чем M2/Y, то сбережения в инвалюте растут быстрее, чем в национальной валюте. При этом, возможно, в экономике изменяется структура платежных средств в пользу инвалюты. Так, например, подобные явления наблюдались в России в 1992-1995 гг., когда скорость оборотов денег по М2 составляла 12 раз, а М2Х- 7-8 раз, что свидетельствовало о широком использовании инвалюты (в данном случае долларов) в расчетах.

Для предсказуемости денежно-кредитной политики и ценовых показателей особое значение имеет анализ допустимых значений денежного спроса и предложения. Для этой цели используется основное уравнение количественной теории денег, которое, как известно, может быть записано в следующем виде:

Г= M2V,

где Y- ВВП в текущих ценах;

М2 - денежный агрегат;

V- скорость оборотов денег в экономике.

При предположении неизменности скорости оборотов денег в краткосрочном периоде данное соотношение может быть представлено в следующем виде:

dM2 _ dY dP М2 Y Р’

ji/л

где - относительный прирост денежного агрегата М2;

М2

dP              «

^ - относительный прирост уровня цен в экономике;

— - относительный прирост реального ВВП в сопоставимых ценах.

Данное соотношение показывает, что темпы роста денежной массы определяются темпами роста реального ВВП и уровнем цен в экономике. Если абсолютная величина относительного отклонения денежной массы составит более 10%, то это - индикатор существенного изменения объема и структуры денежного спроса и предложения в экономике. Эти изменения могут быть вызваны либо чрезмерным расширением денежной массы, либо, наоборот, ее сжатием. В любом случае отклонение ценового тренда от динамики изменения денежного спроса и предложения в экономике должно быть предметом специального экономического анализа.

gt; Инфляция + 10%[186] в течение нескольких месяцев, подразумевается абсолютная величина изменения денежной

массы. Любое ее изменение сверх указанных в соотношении граничных условий является индикатором объемных и структурных изменений денежного спроса (предложения) в экономике. В такой ситуации возможно ускорение темпов инфляции сверх прогнозируемого денежными властями уровня. В этом случае необходимо провести дополнительный анализ экономики, связанный с выявлением признаков кредитной экспансиии. Уровень обеспечения денежной базы золотовалютными резервами (gold amp; external reserves - GER).[187]

Нормальный уровень обеспечения национальной валюты золотовалютными резервами:

70% Вgt; GER,

т.е. денежная база В должна быть обеспечена золотовалютными резервами не менее чем на 70-80%, поскольку практика показывает, что методы стерилизационной политики позволяют нейтрализовать инфляционный эффект эмиссионного финансирования не более чем на 20-30%.

Денежная база в узком смысле представляет собой наличные деньги в обращении и Фонд обязательных резервов (ФОР) кредитных организаций в Центральном банке РФ (ЦБ РФ). Как известно, баланс этого банка может быть представлен в виде агрегированного тождества:

GER + Чистые требования к Правительству + Чистые требования

к кредитным организациям = В.

Денежный мультипликатор М2/В для российской экономики составляет 2,7-2,8 раза. В то же время существует высокий уровень корреляции между динамикой роста цен и денежной массы. При этом коэффициент эластичности цен по денежной массе в 2002-2003 гг. Е(Р/М2) = 0,2-0,25%. Это означает, что 1% прироста денежной массы М2 приводит к росту цен в 0,2-0,25%.

Выбор критериального порогового значения 70% означает, что верхний предел эмиссионного финансирования правительства и кредитных организаций должен быть ограничен 30% денежной базы, так как это не приведет к росту инфляции свыше 15-20%, что соответствует уровню рентабельности в наиболее прибыльных отраслях российской экономики и будет сопоставимо со ставкой кредитования.

Уровень обеспечения денежной базы В золотовалютными резервами GER

Уровень нормального соотношения:

70% ABgt;AGER.

Если 70% А В lt; A GER, то накапливаются инфляционный и курсовые риски.

Год

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Денежная база В, млрд руб.

103,80

130,90

164,50

210,40

324,30

482,70

780,10

1 015,00

Курс, деноминированных рублей за доллар

4,64

5,56

5,96

20,65

27,00

28,16

30,14

31,78

Денежная база В, млрд долл.

22,37

23,54

27,60

10,19

12,01

17,14

25,88

31,94

Золотовалютные резервы GER, млрд долл.

10,39

15,32

17,78

12,22

12,46

27,97

36,62

47,70

0,7 денежной базы, млрд долл.

15,66

16,48

19,32

7,13

8,41

12,00

18,12

22,36

/>

Критерий достаточности золотовалютных резервов[188]. Он вводится для оценки достаточности обеспечения устойчивого валютного курса и регулирования уровня инфляции.

Уровень порогового значения A GER gt; А В.

Если прирост золотовалютных резервов на протяжении двух кварталов меньше прироста денежной базы, то это свидетельствует об эмиссионном финансировании экономики, являющемся предпосылкой развития инфляционных процессов в экономике. В краткосрочных периодах рост денежной базы может превышать рост золотовалютных резервов, например при проведении ЦБ РФ стерилизационных мероприятий или при расширенном кредитовании экономики. Тем не менее нарушение данного критерия (с учетом сезонного сглаживания) должно являться объектом пристального внимания монетарных властей. Критерий минимального (порогового) уровня золотовалютных резервов[189].

Уровень обеспечения финансовой устойчивости в среднесрочной перспективе:

min GER gt; Стоимость импорта за I квартал + Сумма, необходимая

для погашения краткосрочной задолженности (до 1 года) государственного,

банковского и корпоративного секторов и процентных выплат по ней.

Данный критерий выражает требование запаса устойчивости национальной валюты, возможности страны выполнять свои обязательства по иностранным заимствованиям без угрозы обвала валютного курса национальной валюты. Например, в 2002-2003 гг. расширенное иностранное фондирование корпораций вызвало ряд диспропорций на внутреннем финансовом рынке. Если эти диспропорции будут усилены, то при определенных условиях ценовые шоки на финансовых рынках будут дестабилизировать финансовые рынки и тем самым оказывать влияние на системные риски. Уровень нелегального оттока капиталов (capital fly - cf).

Уровень порогового значения считается по формуле:

cf = Прирост невозврата экспортной выручки и импортных авансов +

+ 1 ^Чистые пропуски и ошибки платежного баланса -

- Прирост просроченной ссудной задолженности.

Уровень пороговых значений составляет:

cf gt; 50% сальдо счета текущих операций платежного баланса

(сальдо счета текущих операций для России составляет 30 млрд долл.).

Из основных балансовых тождеств платежного баланса следует, что:

Сальдо счета текущих операций + Чистые инвестиции = Нелегальный

отток капитала + Чистые пропуски и ошибки платежного баланса.

При отрицательном или нулевом притоке капитала сальдо счета текущих операций должно полностью превышать нелегальный отток и статистические расхождения платежного баланса.

В современных российских условиях нелегальный вывоз капитала из России cf составляет около 20 млрд долл, ежегодно. Сальдо счета текущих операций

Критерий достаточности золотовалютных резервов

Критерий выражает требование неинфляционного расширения денежной массы:

налично-денежная эмиссия (прирост денежной базы) должна быть обеспечена соответствующим приростом золотовалютных резервов

Уровень нормального соотношения:

AGER gt; А В.

Год

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Денежная база В, млрд руб.

103,80

130,90

164,50

210,40

324,30

482,70

780,10

1 015,00

Курс, деноминированных рублей за доллар

4,64

5,56

5,96

20,65

27,00

28,16

30,14

31,78

Денежная база В, млрд долл.

22,37

23,54

27,60

10,19

12,01

17,14

25,88

31,94

Золотовалютные резервы GER, млрд долл.

10,39

15,32

17,78

12,22

12,46

27,97

36,62

47,70

Прирост золотовалютных резервов, млрд долл.

6,46

4,94

2,46

-5,56

0,23

15,52

83,65

11,08

Прирост денежной базы, млрд долл.

0,58

1,17

4,06

-17,41

1,82

5,13

8,74

6,06

Выполнение критерия достаточности золотовалютных резервов в России, 1995-2002 гг.


              Прирост золотовалютных резервов, %

— Прирост денежной базы, %

Критерий минимального уровня золотовалютных резервов

Уровень обеспечения финансовой устойчивости в среднесрочной перспективе:

min GER gt; Стоимость импорта за I квартал + Сумма, необходимая для погашения краткосрочной задолженности (до 1 года) государственного, банковского и корпоративного секторов и процентных выплат по ней.

alt="" />Если выполняется обратное соотношение, то существует постоянное давление на валютный обменный курс рубля в сторону его обесценения.

Год

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Денежная база В, млрд руб.

103,80

130,90

164,50

210,40

324,30

482,70

780,10

1 015,00

Курс, деноминированных рублей за доллар

4,64

5,56

5,96

20,65

27,00

28,16

30,14

31,78

Денежная база В, млрд долл.

22,37

23,54

27,60

10,19

12,01

17,14

25,88

31,94

Золотовалютные резервы GER, млрд долл.

10,39

15,32

17,78

12,22

12,46

27,97

36,62

47,70

Минимальный уровень необходимых золотовалютных резервов, млрд долл.

36,90

38,09

38,02

36,68

40,22

44,12

48,95

48,97

Выполнение критерия достаточности золотовалютных резервов в России, 1995-2002 гг.


платежного баланса - порядка 30 млрд долл. Понятно, что даже в наиболее благоприятные годы значение данного критерия находится на критически опасном уровне. Критический уровень изменения реальной процентной ставки г как по кредитным ресурсам, так и по депозитам.

Уровень порогового значения

gt;50%.

Очевидно, что резкое изменение процентной ставки в ту или другую сторону имеет негативные последствия для экономики: При росте реальной процентной ставки по депозитам снижается маржа банковского сектора и одновременно снижаются стимулы предприятий к инвестированию в производство. При падении реальных ставок по депозитам норма сбережений в экономике падает, происходит давление на потребительский и финансовый рынки (при этом временно свободные денежные средства уходят на спекулятивные операции), что чревато усилением инфляционного процесса, дестабилизацией. А если же ставки по депозитам и доходность финансовых инструментов на зарубежных финансовых рынках выглядят более привлекательно, происходит отток капитала из страны. При снижении кредитных ставок предприятию выгодно инвестировать средства в производство, но одновременно падает прибыльность банковского сектора и происходит сжатие кредитного портфеля банков в пользу безрисковых финансовых инструментов. Кроме того, в этом случае также возможна кредитная экспансия и рост «плохих» кредитов, негативно влияющие на достаточность капитала и устойчивость банковского сектора. При повышении ставки по кредитам предприятию невыгодно инвестировать в основные средства, а если это сопровождается и повышением ставок по депозитам, то может начаться перекачка средств из реального сектора экономики в финансово-банковский.

Особое внимание при анализе возможных возмущений на финансовых рынках следует уделять тем ситуациям, когда реальная депозитная ставка переходит из отрицательной в положительную область, и наоборот. В случае изменения реальной процентной ставки, как правило, происходят соответствующие изменения в склонности субъектов экономической деятельности к сбережениям.

Вслед за этим меняется ситуация и нарушается равновесие на финансовых рынках, измененяется спрос внутренних и внешних инвесторов на финансовые и валютные активы, т.е. очевидно, что регулирование уровня процентной ставки - мощнейший рычаг финансовой и инвестиционной политики, и здесь важно выйти на ее оптимальный уровень, который определяется темпами роста ВВП, уровнем инфляции, рентабельностью экономики, а также регулированием направления потоков трансграничного движения капиталов.

На данном уровне развития экономики России оптимальным, скорее всего, следует считать уровень реальной процентной ставки: 0,5—1,0% по депозитам; 3-5% по кредитам.

Особенно неблагоприятной для кредитной системы страны может стать ситуация, когда одновременно реальная процентная ставка повышается по депозитам и снижается по кредитам. В этом случае происходит мультипликативное сжатие процентной маржи банков. В 2003 г. реальная процентная

ставка по рублевым депозитам составила минус 2%, по кредитам - плюс 3%. Рентабельность активов ROA[190] для российских банков составила 2,5%. Если одновременно на 50% возрастет реальная процентная ставка по депозитам и снизится по кредитам, то реальная ставка по депозитам составит минус 1%, по кредитам - плюс 1,5%. Процентная маржа при этом сократится с 5 до 2,5%, а показатель ROA выйдет примерно на нулевой уровень.

Таким образом, уровень относительного изменения процентных ставок +50% является в известной мере критическим для российских банков и может рассматриваться как пороговое значение обсуждаемого индикатора экономической безопасности. На базе показателя рентабельности рассчитываются следующие критерии:

1) рентабельность экономики (profitability - Р). В целом ситуация на рынке денег считается удовлетворительной, если значение рентабельности превышает уровень инфляции i

Рgt; L рентабельность ключевых отраслей (profitability of key branches - Pkb)-

Она должна быть как минимум выше уровня инфляции или же в наилучшем варианте превосходить инфляцию на 3-5%. соотношение рентабельности и уровня процентных ставок.

Должно соблюдаться соотношение

Рgt; iigt; id gt; i,

где ц - ставка по кредитам; id - ставка по депозитам.

Это соотношение с учетом уровня инфляции логически выстраивается следующим образом: ставка по депозитам id должна быть больше инфляции, поскольку в противном случае не будет стимула для притока и аккумулирования банками сбережений, средства уйдут на потребительский рынок и возникнут описанные в п.6 последствия; ставка по кредитам ц должна быть больше ставки по депозитам id, в противном случае банковский сектор потерпит убытки, а при длительном процессе произойдет размывание банковского капитала; рентабельность предприятий Р должна быть больше ставки по кредитам ц, в противном случае предприятие будет инвестировать себе в убыток.

Для российской экономики на период 2003 г. можно наблюдать достаточно неблагоприятную картину:

Р= 12%;

//(в рублях) =18-20%;

id для юридических лиц = 10% (для физических лиц - 12%);

/ = 13%.

Вышеприведенное соотношение при внимательном анализе объясняет многие существующие на сегодняшний момент проблемы российской экономики, связанные с недостаточным инвестированием и уходом капитала в спекулятивные операции, а также его оттоком за границу.

При этом уровень инфляции, меньший 8-10%, в ближайшие годы вряд ли достижим по следующим причинам: целенаправленное повышение цен на газ и другие энергоресурсы, связанное, по крайней мере, с громадными инвестиционными потребностями газовой отрасли и энергетики вообще: потребности ТЭКа до 2020 г. в инвестициях составят 480-519 млрд долл., реальный уровень инвестирования до 2020 г. составит около 440 млрд долл., а это означает, что ТЭК нуждается каждый год в 4-5 млрд долл, дополнительных инвестиций; развитие в этой связи инфляции издержек в отраслях транспорта, металлургии, непроизводственной сферы (даже с учетом роста тарифов на 20% в год общий инфляционный фон в экономике составляет 4-5%, а с учетом структурных сдвигов и возникающих межотраслевых дисбалансов - 8—10% в год).

Такое положение в экономике сохранится, по крайней мере, в течение 5-7 лет, оно будет сопровождаться мощным структурным сдвигом, связанным с развитием добывающих и инфраструктурных секторов экономики. Развитие же обрабатывающих отраслей промышленности, скорее всего, будет связано с формированием промышленной политики в отдельных отраслях и в оборонно-промышленном комплексе (ОПК). Диспаритет процентных ставок в экономике сам по себе будет стимулировать вытеснение низкорентабельных отраслей народного хозяйства из экономики. Для отдельных отраслей обрабатывающей промышленности будут, скорее всего, использоваться те или иные формы государственного субсидирования, в том числе и процентные ставки по кредитованию.

Кардинально изменить ситуацию, вероятно, сможет промышленная политика с определением целевых источников ее финансирования, а также создание мощного финансово-банковского института, выполняющего функцию Банка развития, по примеру ряда развитых и развивающихся стран. 

<< | >>
Источник: Под ред. В.К. Сенчагова. Экономическая безопасность России: Общий курс: Учебник. 2005

Еще по теме Макрофинансовые индикаторы и их пороговые значения:

  1. Пороговые значения индикаторов и их обоснование
  2. Глава 17 МЕТОДОЛОГИЯ ОБОСНОВАНИЯ СИСТЕМЫ ПОРОГОВЫХ ЗНАЧЕНИЙ ИНДИКАТОРОВ ФИНАНСОВОЙ БЕЗОПАСНОСТИ
  3. § 4. Система пороговых значений некоторых индикаторов финансовой безопасности
  4. Обоснование пороговых значений индикаторов безопасности банковской деятельности
  5. § 4. Диагностика кризисных ситуаций и основные пороговые значения экономической безопасности корпораций
  6. Глава 57 ПОРЯДОК И МЕТОДЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПОРОГОВЫХ ЗНАЧЕНИЙ ПРИ РАЗРАБОТКЕ ПРОГНОЗОВ СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ
  7. СОЗДАНИЕ МЕХАНИЗМА ЗАЩИТЫ НАЦИОНАЛЬНЫХ ИНТЕРЕСОВ СТРАНЫ В ОБЛАСТИ ЭКОНОМИКИ И МЕСТО В НЕМ ПОРОГОВЫХ ЗНАЧЕНИЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ
  8. Анализ экстремальных пороговых уровней
  9. Пробитие пороговых уровней экстремального бычьего сентимента
  10. Анализ порогового уровня экстремального бычьего сентимента
  11. Анализ порогового уровня экстремального медвежьего сентимента
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -