<<
>>

Управление валютными рисками

  Из-за того что KLMH другие международные фирмы заключают контракты в иностранной валюте, они подвержены риску негативных колебаний валютных курсов. Эксперты выделяют три вида связанных с обменом валют рисков, которым подвержены международные фирмы: транзакционный, трансляционный и экономический.

Транзакционный риск

Фирма подвергается транзакционному риску, когда на финансовые результаты международной операции могут повлиять колебания обменного курса, происходящие после того, как фирма официально берет на себя обязательство по осуществлению операции. Данный риск свойствен многим типичным международным деловым операциям (транзакциям), осуществляемым в иностранной валюте, включая следующие:

+ покупка товаров, услуг или активов;

4 продажа товаров, услуг или активов;

4 предоставление кредита;

4 заимствование денежных средств.

Предположим, что универмаг Saks Fifth Avenue, готовясь к предновогоднему сезону покупок, 10 апреля соглашается закупить в Швейцарии часы «Rolex» на сумму 5 млн швейцарских франков с оплатой в момент доставки, которая должна состояться 10 октября. С этого момента Saks подвержена риску того, что к моменту завершения сделки, т. е. к 10 октября, из-за изменения обменного курса стоимость часов в ее домашней валюте (в данном случае в долларах США) повысится.

Метод

Момент

оплаты

Момент доставки товара

Риск(и)

экспорте

ра

Риск(и) импортера

Возмож

ность

финанси

рования

экспорте

ра

Благоприятные условия для использования

Авансовый

платеж

До доставки товара

После оплаты, когда товар прибывает в страну импортера

Нет

Экспортер может не доставить товар

Экспортер обладает большой рыночной властью; импортер неизвестен экспортеру

Открытый счет

Согласно условиям кредита, предлагаемым экспортером

Когда товар прибывает в страну импортера

Импортер может не выплатить остаток по счету

Нет

Да, путем факторинга дебиторской задолженности

Экспортер полностью доверяет импортеру; экспортер и импортер входят в состав одной корпорации

Документарное инкассо

В момент доставки при использовании тратты «до востребования»; в более поздний срок при использовании срочной тратты

Одновременно с оплатой при использовании тратты «до востребования»; одновременно с акцептом при использовании срочной тратты

Импортер может не принять тратту или не выполнить свои обязательства по ней

Нет

Да, продав тратту по цене ниже номинала

Экспортер уверен в своевременной оплате со стороны импортера; когда риск дефолта низок

gt;

i'т.;-'5

а

После выполнения условий аккредитива

"V

¦с

% ‘ \ i

\ *

Согласно условиям договора купли-продажи и ус* лови ям аккредитива

Банк- эмитент аккредитива может не произвести оплату; документы могут бьггь составлены неправильно

Экспортер может соблюсти условия аккредитива, но не условия договора купли-продажи

Да, продав аккредитив по цене ниже номинала

Экспортер плохо знает импортера; у импортера хорошая репутация в его банке

Кредитная

карта

Согласно обычным процедурам компании — эмитента кредитной карты

Когда товар прибывает в страну импортера

Нет

Экспортер может не доставить товар

Небольшие объемы транзакций

Встречная

торговля

Когда экспортер продает полученный по встречной торговле товар

1

\

У

Когда товар прибывает в страну импортера

Экспортер может не суметь продать полученный по встречной торговле товар

Нет

Нет

Импортер испытывает дефицит свободно конвертируемой валюты; импортеру или экспортеру нужен доступ к зарубежной системе распределения


В центральной части Китая осуществляется один из самых крупных и дорогих строительных проектов в истории человечества.

Китайские инженеры работают над возведением гидроэлектростанции «Три ущелья» высотой 607 футов и длиной 1,3 мили. Плотина строится на реке Янцзы близ местечка Саньдоупин: это в 3000 миль от истока Янцзы, находящегося на Тибетском нагорье на высоте 21 700 футов над уровнем моря, и почти за 1000 миль до того места, где она вливается в Восточно-Китайское море возле Шанхая. Когда строительство будет закончено, а произойти это должно в 2009 г., гидростанция «Три ущелья» (стоимость которой составит $17 млрд) станет крупнейшим в мире источником гидроэлектроэнергии, а также уменьшит риск разрушительных наводнений, унесших за последние 100 лет, как сообщается, около 300 000 человеческих жизней. Ее мощность, равная 18 200 мегаваттам, что эквивалентно 18 атомным электростанциям, намного превосходит вторую по величине гидростанцию в мире, Итайпу (на реке Парана между Бразилией и Парагваем), с ее 12 600 мегаваттами. В Китае уверены в том, что их гидростанция сыграет критическую роль в обеспечении страны электричеством, столь необходимым для экономического развития в новом тысячелетии. Иностранных защитников окружающей среды этот проект повергает в шок. По их словам, образовавшееся перед дамбой озеро длиной в 370 миль затопит тысячи объектов, представляющих археологическую ценность, включая 30 объектов каменного века, возраст которых насчитывает 50 000 лет. Из-за разлива два миллиона человек будут вынуждены покинуть свои дома, река будет засорена осадочными породами, под угрозой вымирания окажутся такие редкие виды животных, как китайский речной дельфин. И защитники окружающей среды добились определенного успеха: их стараниями Мировой банк отказался финансировать строительство дамбы именно по причине экологических последствий. Сходную кампанию американские природоохранные организации провели и в отношении «Эк- симбанка», убедив того не давать кредитные гарантии и не предоставлять кредиты американским фирмам, участвующим в проекте «Три ущелья». Впрочем, как сказал один из героев Мап- пет-шоу, быть зеленым не так-то просто.
Несмотря на то, что американское правительство отказалось предоставлять кредиты, другие страны активно финансируют гигантский строительный проект. Например, консорциум трех европейских производителей (Siemens, GEC Alsthom и Asea Brown Boveri Ltd.) выиграл контракт стоимостью $740 млн на поставку электрогенераторов для гидростанции. Американские компании не участвовали в этом тендере, так как из-за решения «Эксимбанка» не могли составить конкуренцию европейскому консорциуму. Поскольку власти стран Европы продолжают оказывать проекту финансовую поддержку, американские критики политики «Эксимбанка» заявляют, что она скорее играет на руку европейским компаниям и вредит числу рабочих мест в США, чем защищает окружающую среду.

(Конечно, стоимость может измениться и в другую сторону.) Saks могла бы избежать риска, заключив контракт в долларах, но тогда транзакционному риску подвергнется Rolex. В большинстве международных транзакций одна из сторон непременно берет на себя этот риск.

У Saks Fifth Avenue есть несколько подходов к транзакционному риску, к рассмотрению которых мы и переходим. В частности, фирма может:

-? принять валютный риск (так называемый «голый» вариант);

4- осуществить форвардную покупку швейцарских франков;

4- приобрести валютный опцион на швейцарские франки;

-f приобрести компенсирующий актив.

Карта 18.2. Плотина «Три ущелья»


Источники: «The Great Flood Begins», The Economist, June 7, 2003, pp. 34-35; «Europe Inc. Muscles Aside the U.S. and Japan in Asia», Wall Street Journal, October 2, 1997, p. A15; «China's Three Gorges», National Geographic, vol. 192, no. 3 (September 1997), pp. 2-33.

Принятие валютного риска. Saks Fifth Aven ue может игнорировать транзакционную незащищенность, т. е. сознательно принять валютный риск, планируя приобрести швейцарские франки 10 октября, когда необходимо будет расплатиться за часы.

Тем самым фирма делает ставку на то, что в период с апреля по октябрь доллар США поднимется в цене по отношению к швейцарскому франку. Такой подход имеет несколько преимуществ. Во-первых, Saks не нужно замораживать в апреле никакой капитал, потому что единственное ее обязательство состоит в том, чтобы перечислить пять миллионов швейцарских франков 10 октября. Во-вторых, Saks может выиграть от любого повышения доллара по отношению к швейцарскому франку. Если это произойдет, 10 октября фирма сможет оплатить счет, потратив меньшее количе

ство долларов. Это преимущество, конечно, может обернуться недостатком, если доллар по отношению к франку не вырастет, а упадет. В этом случае Saks будет вынуждена заплатить за часы большее количество американских долларов, чем предполагалось. Впрочем, выбирая «голый» вариант, т. е. вариант без покрытия, Saks не платит никаким посредникам, как в случае с любой из трех других стратегий.

Форвардная покупка швейцарских франков. Saks может избежать транзакционного риска несколькими способами. Например, фирма может заранее купить на валютном рынке швейцарские франки со сроком «поставки» 10 октября, тем самым зафиксировав в апреле цену, которую она заплатит за франки в октябре. У этой стратегии два преимущества. Во-первых, Saks гарантирует себе цену в долларах, которые она переведет за импортные часы, и защищает себя от снижения курса американской валюты. Во-вторых, фирма не замораживает никакой капитал до получения товара, поскольку единственное ее обязательство состоит в том, чтобы купить валюту 10 октября и перечислить Rolex 5 млн франков в день получения часов. С другой стороны, при такой стратегии Saks упускает возможность выиграть в случае какого-либо усиления доллара США по отношению к швейцарскому франку. Кроме того, фирма понесет некоторые транзакционные издержки в форме оплаты услуг и надбавок банка, через который она приобретает франки.

Покупка валютных опционов на швейцарские франки. Как вариант, Saks может приобрести валютный опцион, позволяющий ей купить 5 млн швейцарских франков в октябре.

Как говорилось в главе 8, покупка опциона дает покупателю возможность, но не налагает на него обязательства в будущем приобрести определенную валюту по фиксированной цене. Покупая опцион, Saks может гарантировать, что она заплатит за свои франки не больше, чем указано в опционе. В октябре, когда придет время платить за часы, Saks может исполнить опцион, если курс доллара по отношению к франку снизится, или не воспользоваться им, если доллар вырастет в цене, — отсюда преимущество опционного контракта перед форвардным контрактом или фьючерсом.

Во всех трех типах транзакций Saks одинаково защищена от падения курса доллара. При этом опционный контракт позволяет ей выиграть на росте доллара (для этого Saks просто не должна пользоваться опционом, и тогда он утратит силу по истечении срока действия), а форвардный или фьючерсный контракт — нет. Недостаток опционного контракта в том, что он дороже остальных способов хеджирования. Обычно цены опционов колеблются в пределах от 3,0 до 5,5% от общей суммы сделки. Соответственно одни многонациональные корпорации при хеджировании транзакционных рисков предпочитают валютные опционы фьючерсам или форвардным контрактам, считая шансы выбрать нужного «орла» или «решку» достаточными, а другие МНК находят опционы слишком дорогими по сравнению с ожидаемыми выгодами.16

Приобретение компенсирующего актива. Еще один вариант для Saks состоит в том, чтобы избавить себя от обязательства в виде пяти миллионов франков, которое будет «висеть» на фирме вплоть до 10 октября, путем приобретения компенсирующего актива (offsetting asset) в швейцарских франках. Предположим, например, что в апреле процентная ставка по шестимесячным депозитным сертификатам

в Швейцарии составляет 8% годовых (4% за шесть месяцев). Покупая в апреле у швейцарского банка, такого как Credit Suisse, полугодовой депозитный сертификат на 4 807 692 франка, Saks получит в октябре, когда придет пора платить за часы, необходимые пять миллионов франков (4 807 692 х 1,04).

Благодаря уравниванию активов в швейцарских франках с обязательствами в тех же франках, Saks нейтрализует транзакционный риск. Недостаток такого подхода в том, что фирме приходится замораживать часть своего капитала в швейцарском банке вплоть до октября. Да, по депозитному сертификату Saks получит определенный процент, однако воспользуйся она этим капиталом как-то иначе — возможно, смогла бы заработать больше.

Конечно, если у Saks (или у другого члена этого корпоративного семейства) уже имеется депозитный сертификат в швейцарских франках или дебиторская задолженность, которая должна быть погашена в октябре, для компенсации обязательства перед Rolex фирма может воспользоваться этим активом. Представим себе, что еще раньше Saks выдала одному швейцарскому производителю одежды лицензию на производство футболок со своими логотипом. Если по этому лицензионному соглашению Saks должна в октябре получить пять миллионов швейцарских франков в виде лицензионного отчисления (роялти), она может использовать эти средства для компенсации обязательства перед Rolex вместо того, чтобы покупать швейцарский депозитный сертификат. Если же лицензионная сделка должна принести фирме не пять, а всего два миллиона швейцарских франков, Saks все равно может объединить эти две транзакции. В этом случае для полной нейтрализации транзакционного риска фирма должна будет покрыть чистую валютную незащищенность в размере трех миллионов франков, используя один из рассмотренных выше инструментов.

Преимущества и недостатки этих методов управления транзакционным риском сведены в табл. 18.2. К сожалению, для многих развивающихся стран эти приемы неприменимыми или очень дороги. Как результат, многие работающие в таких странах компании предпочитают «голые» варианты. Исследование, проведенное агентством Goldman Sachs среди крупных индонезийских фирм с большими внешними долгами, показало, что половина из них действовали без какого- либо покрытия (т. е. не хеджировали свою задолженность), а большинство других хеджировали (страховали) лишь малую часть своих зарубежных обязательств. Связанные с хеджированием затраты, безусловно, сыграли важную роль в поведении этих фирм. Рассмотрим случай с одной индонезийской компанией, выбравшей такой вариант, Indo-Rama Synthetics. В 1997 г., незадолго до того, как в Азии разразился финансовый кризис, она взяла у зарубежных заимодавцев кредит в размере $175 млн со сроком погашения через пять лет, чтобы финансировать расширение своей деятельности. Indo-Rama заплатила премию в размере примерно 10% от величины кредита за то, чтобы зафиксировать обменный курс, по которому должны были осуществляться выплаты по кредиту, на уровне 2650 рупий за доллар. Решение оказалось как нельзя более удачным, потому что за год рупия упала в цене по отношению к доллару более чем на 80%. Многие другие индонезийские компании, такие как Astra International (о ней рассказывалось в главе 7), оказались не столь дальновидными, а может, просто не захотели пере

плачивать 10% за то, чтобы зафиксировать обменный курс. Нет никаких сомнений в том, что неспособность азиатских фирм эффективно управлять своими транзакционными рисками только усугубила финансовый кризис, случившийся в этом регионе в 1997-1998 гг.17

Таблица 18.2

Стратегии управления транзакционными рисками

Стратегия

Преимущества

Недостатки

«Голый» вариант

Не замораживается капитал; возможность выигрыша, если домашняя валюта растет в цене

Потенциальные валютные потери, если домашняя валюта падает в цене

Форвардная покупка валюты

Устранение транзакционного риска; гибкость в отношении суммы и срока контракта

Оплата банковских услуг; потеря возможности выигрыша, если домашняя валюта растет в цене

Покупка валютного фьючерса

Устранение транзакционного риска; простота и относительная дешевизна фьючерсных контрактов

Небольшая оплата брокерских услуг; негибкость в отношении суммы и срока контракта; потеря возможности выигрыша, если домашняя валюта растет в цене

Покупка валютного опциона

Устранение транзакционного риска; возможности выигрыша, если домашняя валюта растет в цене

Премия, выплачиваемая за опцион, который может обернуться «орлом» или «решкой»; негибкость в отношении суммы и срока опциона

Приобретение компенсирующего актива

Устранение транзакционного риска

Усилия или затраты по организации компенсирующей транзакции; потеря возможности выигрыша, если домашняя валюта растет в цене

Трансляционный риск

Отчитываясь в результатах своей деятельности перед акционерами, фирма, помимо всего прочего, должна составить консолидированные финансовые отчеты, включив в них финансовые результаты своих дочерних компаний. При этом если в дочерних фирмах учет ведется в иностранной валюте, могут возникнуть проблемы. Трансляционным риском (translation exposure) называется влияние изменений обменных курсов валют на финансовую отчетность фирмы, из-за чего происходит изменение ценности иностранных дочерних компаний, выражаемой в домашней валюте родительской фирмы. Если бы обменные курсы были фиксированными, такого риска не существовало бы. (Из-за того что трансляционный риск возникает вследствие необходимости консолидировать финансовую отчетность в единой валюте, его часто называют бухгалтерской незащищенностью.)

Перипетии международного бухгалтерского учета рассматриваются в главе 19, поэтому здесь мы ограничимся лишь простым примером трансляционного риска. Предположим, компания GMпереводит $15 млн в Barclays Bank, чтобы открыть в нем расчетный счет для своей новой британской дочерней компании, General Motors Import amp; Distribution Company Ltd., чтобы та могла начать операции. Предположим также, что обменный курс на день перевода денег составил ?1 = $1,50. Итак, единственным активом дочерней компании является банковский счет, на котором лежат ?10 млн. Если курс доллара повысится до ?1 = $1,45, дочерняя

компания по-прежнему будет располагать ?10 млн. Однако когда бухгалтеры GM будут составлять консолидированный финансовый отчет, инвестиции корпорации в британское дочернее предприятие будут оценены всего в $14 500 000 (?10 млн х $1,45). Таким образом, GMпонесет трансляционные потери в размере $500 000 ($15 000 000 - $14 500 000).

Финансовые менеджеры могут уменьшить трансляционный риск с помощью хеджирования баланса, когда международная фирма уравнивает свои активы, деноминированные в определенной валюте, с обязательствами, деноминированными в той же валюте. Делается это для каждой валюты, а не для каждой дочерней компании. Например, AFLAC Inc. из штата Джорджия — крупнейшая иностранная компания на японском рынке страхования жизни. Дабы защитить свои чистые инвестиции в Японию, составляющие $4,8 млрд, от трансляционного риска, фирма осуществляет двойное хеджирование баланса. Ее японская дочерняя страховая компания владеет ценными бумагами на сумму $2,5 млрд. Для финансирования других своих предприятий родительская компания взяла у японских банков кредиты в иенах на сумму, эквивалентную $1,3 млрд. Благодаря этим транзакциям AFLA С значительно уменьшила свой трансляционный риск, связанный с изменением ценности иены.18 Аналогичной стратегии снижения трансляционного риска придерживаются компании Procter amp; Gamble и Owens-Coming}9

Мнения финансовых экспертов о том, стоит фирме защищать себя от трансляционного риска или нет, расходятся. Часть специалистов считает, что менеджерам следует игнорировать этот риск и сосредоточиться на уменьшении риска транзакционного. Их главный аргумент состоит в том, что транзакционный риск может привести к реальным убыткам, тогда как трансляционный риск существует лишь на бумаге, в виде изменения ценности, отраженной в бухгалтерских документах. Такого подхода придерживается, например, General Motors. ™ Другие эксперты с этим не согласны: они утверждают, что трансляционный риск игнорировать не следует. К примеру, фирмы, вынужденные снижать стоимость своих иностранных дочерних компаний в отчетных документах, рискуют инициировать пункты о дефолте, предусмотренные в их кредитных договорах, если отношение заемного капитала к собственному капиталу у них окажется слишком большим. Кроме того, в случае с AFLA С японский бизнес занимает в компании настолько весомую долю (он приносит 75% дохода), что компания чувствует себя просто обязанной управлять трансляционным риском.

Экономический риск

Третий тип валютного риска называется экономическим риском (или операционным риском). Под этим понимается влияние неожиданных изменений обменного курса на ценность компании. Со стратегической точки зрения угроза экономического риска заслуживает самого пристального внимания со стороны высшего руководства фирмы, потому что затрагивает практически все сферы деятельности, включая глобальное производство, маркетинг и финансовое планирование. Неожиданные колебания обменного курса могут сказаться на общей выручке от реализации и прибыльности фирмы. Например, в середине 2002 г. на мировых валютных рынках повысилась стоимость иены. Японские компа

нии столкнулись с трудным выбором: либо поднимать цены на рынках, куда экспортируется их продукция, и терять там рыночную долю, либо оставить цены, установленные для иностранных покупателей, без изменения, но тогда уменьшится размер прибыли.

Экономическому риску особенно подвержены долгосрочные инвестиции в здания, сооружения и оборудование, даже когда те располагаются на внутреннем рынке фирмы. К примеру, если иена будет продолжать расти, японские автопроизводители, такие как Toyota и Nissan, обнаружат, что их японские заводы стали менее конкурентоспособными по сравнению с автомобильными производствами в странах, чьи валюты падают в цене. Некоторые фирмы, такие как Sony, попытались снизить экономический риск, локализовав свое производство, исследования и разработки, а также снабжение компонентами, чтобы точнее уравнять потоки доходов и расходов в каждой стране.21

Как показывают эти примеры, важным элементом управления экономическим риском является анализ вероятных изменений обменных курсов. (На карте 18.3 показано, как менялись курсы разных валют по отношению к доллару США в течение пяти лет вплоть до июля 2003 г.) В этом деле на помощь международным фирмам готово прийти множество разных экспертов и компетентных источников. Это и частные консультанты, и штатные сотрудники международных банков, и публикуемые в открытой печати прогнозы международных организаций, таких как Мировой банк и Международный валютный фонд. Эксперты по обменным курсам валют рассматривают многие факторы, перечисленные в главе 8. К примеру, о том, как обменные курсы между разными странами могут меняться в долгосрочной перспективе, говорит теория паритета покупательской способности. Что касается краткосрочных прогнозов, то здесь непредвзятыми предсказателями значений будущих спот-курсов валют считаются форвардные обменные курсы. Так как на установление равновесных обменных курсов влияет процентный арбитраж, эксперты в своих прогнозах могут отталкиваться и от денежной политики соответствующих стран. Полезно руководствоваться и состоянием платежного баланса, так как он показывает, сохраняет ли промышленность страны конкурентоспособность на мировой арене и не увеличиваются ли краткосрочные требования к стране из-за границы. Тщательной оценке подвергаются также перспективы инфляции, поскольку инфляция может влиять на объемы экспорта из страны, спрос на импорт в стране, а также на будущие процентные ставки.


Карта 18.3. Изменение курсов валют по отношению к доллару США с июля 1998 г. по июль 2003 г.


<< | >>
Источник: Гриффин Р., Пастей М.. Международный бизнес. 4-е изд. 2006

Еще по теме Управление валютными рисками:

  1. Глава 2. Управление рисками на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях. Страхование в системе управления рисками
  2. КЕННЕТ Л.ГРАНТ. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ В ТРЕЙДИНГЕ. КАК ПОВЫСИТЬ ПРИБЫЛЬ С ПОМОЩЬЮ КОНТРОЛЯ НАД РИСКАМИ., 2005
  3. VI. Развитие корпоративного управления, управления рисками и внутреннего контроля в кредитных организациях
  4. Управление рисками
  5. 10. Управление рисками
  6. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
  7. Управление рисками
  8. Управление рисками
  9. Политика управления рисками
  10. Управление рисками
  11. ГЛАВА 14 УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
  12. Глава 11 Управление рисками
  13. ТЕМА 2 Управление рисками
  14. Управление проектными рисками
  15. Управление рисками предприятия
  16. Тема 11. Управление инвестиционными рисками