<<
>>

10-4. Денежная политика при фиксированном и плавающем обменном курсе

В гл. 9 мы изучали операции на открытом рынке. Анализируя здесь некоторые воздействия данных операций на экономику, мы увидим различия между ними, зависящие от того, функционирует ли экономика при фиксированном или гибком обменном курсе.

Когда центральный банк закупает облигации на открытом рынке, то, как мы знаем из уравнения (9.1), масса денег высокой эффективности возрастает, причем:

Рис.

10-4

Равновесие между М и Р

это происходит, в следующем параграфе. Но если обменный курс гибок, то уравнение (10.9) следует переписать так, чтобы выразить зависимость уровня Е от значения М, выбранного центральным банком:

Глава 10. Деньги, обменные курсы и цены 206

МИ - МИ_{ = в\ - г?

Правая часть этого выражения — прирост государственного долга, принадлежащего центральному банку, — измеряет объемы операций на открытом рынке. Масса денег высокой эффективности с самого начала повышается на величину закупки облигаций. Но домашние хозяйства внутри страны обнаруживают, что у них имеется больше денег, чем они хотели бы держать при данных процентных ставках, ценах и уровнях дохода. Поэтому владельцы денег попытаются перевести часть избыточной денежной массы в другие формы богатства — В и В*. Но спрос на В не может поглотить всего избытка денег, потому что закупки В некоторыми домашними хозяйствами с избытком наличности дают лишь избыток денег для хозяйств, продающих облигации. Изменения процентных ставок также не могут устранить избыток денежной массы, поскольку международный арбитраж привязывает / к / *.

Итак, избыточное предложение денег приводит, по крайней мере частично, к увеличению спроса на иностранный актив Я*13. Домашние хозяйства пытаются купить иностранную валюту на отечественные деньги, чтобы перевести ее в иностранные облигации. Таким образом, избыточное предложение денег поднимает цену иностранной валюты, или, иными словами, повышение М ведет к обесценению собственной валюты.

Посмотрим теперь, как это происходит при фиксированных и при плавающих обменных курсах.

Фиксированные обменные курсы

Поскольку в фиксированном режиме Е неизменно, центральный банк будет готов осуществлять интервенцию, чтобы предотвратить обесценение Е. В частности, он продаст резервы иностранной валюты, чтобы не допустить повышения ее курса (т.е. чтобы предотвратить обесценение ?), Продажа центральным банком валютных резервов вызывает снижение массы денег высокой эффективности, при этом увеличенное предложение денег, вызванное операциями на открытом рынке, исчезает. Но пока М остается выше, чем до этих операций, избыточное предложение денег будет сохраняться. Центральный банк должен продавать резервы до тех пор, пока М не вернется к исходному уровню. Если центральный банк предпринимает закупки на открытом рынке с целью повышения предложения денег, то его усилия оказываются тщетными|4.

В конце концов, центральный банк теряет резервы в количестве, точно соответствующем исходному повышению предложения денег. Таким образом, мы находим, что

Когда "пыль осядет", баланс центрального банка выявит, что резервов валюты осталось меньше, причем в точном соответствии с увеличением количества внутренних облигаций при неизменной ценности активов. При этом количество денег также остается неизменным:

13 В очень коротком периоде внутренние процентные ставки могут понизиться относительно внешних, но это немедленно приведет к сдвигу спроса в пользу иностранного актива, что снизит цену отечественных облигаций (и тем самым повысит внутренний процент) и восстановит равенство / = г*.

14 Положение о том, что денежная экспансия превращается в потерю валютных резервов, является основным результатом монетарного подхода к теории платежного баланса и восходит в своей основе к исследованиям Давида Юма.

(10.12)

206 Часть III. Монетарная экономика

Mh-Mh_t - (Я* -Df_,)+ е[в*с -Яс*_,)-0.

(10.13)

Баланс домашних хозяйств теперь включает меньше внутренних облигаций в строгом соответствии с большим количеством иностранных облигаций.

Но денежная наличность остается неизменной. Данное наблюдение приводит нас к поистине замечательному выводу: в режиме фиксированного обменного курса при свободном перемещении капитала центральный банк не может влиять на количество денег. Любая попытка сделать это, скажем, через операции на открытом рынке, ведет лишь к потере иностранных резервов. Поэтому денежная масса является эндогенной величиной, не контролируемой центральным банком. И как мы увидим ниже, в гл. 13, этот замечательный вывод распространяется даже на случай кейнсианской модели, в которой выпуск может колебаться в зависимости от агрегированного спроса.

Коэффициент смещения (ОС) для операций на открытом рынке определяется как отношение потерь иностранных резервов к увеличению количества облигаций, находящихся в центральном банке. Формально ОС выражается так:

В простой модели, которую мы рассматриваем, коэффициент смещения равен —1, потому что государство теряет в точности такое же количество резервов, какое оно приобретает в виде облигаций. В более общих моделях (например, с неполной свободой международного перелива капитала), ОС оказывается между —1 и 0.

На эту тему было выполнено несколько интересных эмпирических работ. В своей хорошо известной статье Пентти Коури и Майкл Портер15 изучали величину коэффициента смещения для Германии, Австралии, Нидерландов и Италии. Анализ охватывал период 1960—1970 гг., когда эти экономики функционировали в режиме фиксированных обменных курсов. Оценки Коури и Портера показывают, что ОС колеблется между —0,8 для Германии и —0,43 для Италии. Другими словами, экспансионистская денежная политика вызывает компенсирующую потерю резервов, которая варьирует от 80% начальной экспансии в Германии до 43% в Италии.

Почему значение коэффициента смещения может отклоняться от — 1, как предсказано нашей моделью? Модель, описанная в данной главе, упрощает реальность в том смысле, что, помимо прочего, предполагает свободное передвижение капитала, игнорируя реальную степень глобальной рыночной интеграции.

Тем не менее теория, описанная в этой главе, хорошо подходит для количественного предсказания воздействий, оказываемых операциями на открытом рынке, на официальные резервы и предложение денег для небольшой открытой экономики, функционирующей в условиях фиксированных обменных курсов.

Гибкие обменные курсы

Как мы видели, избыточное предложение денег, создаваемое операциями на открытом рынке, трансформируется в увеличение спроса на иностран

цем. Pentti Kouri and Michael Porter, "International Capital Flows and Portfolio Equilibrium", Journal of Political Economy, May/June 1974.

(10.14)

Глава 10. Деньги, обменные курсы и цены 207

ную валюту. Если отечественная валюта начинает обесцениваться, то центральный банк в режиме гибких обменных курсов не проводит интервенцию. По мере повышения обменного курса внутренние цены растут в той же пропорции согласно паритету покупательной способности, т.е. обесценение валюты повышает цену иностранных товаров в национальной валюте, что также приводит к росту внутренних цен на отечественные товары. В свою очередь, повышение цен корректирует избыточное предложение денег, сокращая их реальное количество. Заметим, что, пока отношение М/Р сохраняется на высоком уровне из-за закупок на открытом рынке (ОМР), имеет место избыточное предложение денег, которое продолжает повышать обменный курс и цены. В конечном счете цены вырастут пропорционально увеличению денежной массы, так что М/Р снизится до первоначального уровня. Таким образом, предложение денег перестает быть избыточным благодаря росту внутренних цен, а реальные денежные остатки снижаются до уровней, предшествовавших закупкам на открытом рынке. В данном случае деньги и цены растут в одинаковой пропорции.

Подытожим наше обсуждение. При фиксированных обменных курсах масса денег является эндогенной, а обменный курс задан экзогенно. При гибких курсах верно обратное, а именно: обменный курс является эндогенной переменной, тогда как денежная масса задана экзогенно. Эти результаты, однако, должны быть скорректированы в случае, когда в экономике осуществляется контроль за движением капиталов, и ниже в данной главе мы коснемся этого вопроса.

<< | >>
Источник: ДЖЕФФРИ Д. САКС. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер. с англ. — М.: Дело. — 848 с.. 1996

Еще по теме 10-4. Денежная политика при фиксированном и плавающем обменном курсе:

  1. Сравнительная эффективность денежно-кредитной и финансовой политики при фиксированном и плавающем валютном курсе
  2. 14-1. Модель К-ЬМщт плавающем обменном курсе
  3. 10-5. Глобальные соглашения о фиксированном обменном курсе
  4. Результаты макроэкономической политики при фиксированном и плавающем валютных курсах
  5. Виды денежно-кредитной политики Фиксированные обменные валютные курсы
  6. § 8. Системы обменных курсов: плавающий и фиксированный курс валюты
  7. Глава 14 Макроэкономическая политика в открытой экономике: случай плавающего обменного курса
  8. Глава 13 Макроэкономическая политика в открытой экономике. Случай фиксированного обменного курса
  9. 2. Фиксированный и плавающий валютные курсы
  10. 8.1. Развивающиеся страны: от фиксированного курса к плавающему
  11. 14-5. Регулирование движения капитала и плавающий обменный курс
  12. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ И ФИСКАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА В IS — LM МОДЕЛИ С ФИКСИРОВАННЫМИ ЦЕНАМИ
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -