<<
>>

1. Проблема отсутствия общепризнанного определения феномена финансовой стабильности

Глобальный финансовый кризис, начавшийся с ипотечного кризиса в США, заставил осознать неадекватность существующих подходов к обеспечению финансовой стабильности и всю остроту проблем дестабилизации на различных уровнях — на уровне банков, предприятий, отраслей, рынков, национальных экономик и мировой финансовой системы в целом.

Еще в 1990-х гг.

под влиянием волны финансовых кризисов в развивающихся странах и странах Восточной Азии в мировой практике монетарного регулирования начался фундаментальный сдвиг в понимании миссии и приоритетных целей центральных банков. Уже тогда фокус внимания

' Унковская Татьяна Евгеньевна — д.э.н., ведущий научный сотрудник Института экономики и прогнозирования НАН Украины.

Исследование выполнено при финансовой поддержке НАН Украины в рамках совместного научно-исследовательского проекта РГНФ и НАН Украины «Денежно-кредитная политика России и Украины на современном этапе: новые вызовы и возможные ответы», проект № 14-08/08-02-91205 a/U.

начал смещаться от цели поддержания низкой инфляции к необходимости решения более широких задач обеспечения финансовой стабильности. Многие центральные банки включили в свои официальные документы отчет по финансовой стабильности (табл. 1). Международные финансовые институты (МВФ, Мировой банк, Банк международных расчетов, Форум финансовой стабильности) начали совершенствование стандартов макропруденциальной политики, разработку показателей и систематический анализ рисков финансовой нестабильности. Были приняты меры по совершенствованию Базельских стандартов.

Таблица 1 Страны, где центральные банки составляют

официальные отчеты по финансовой стабильности Страна Денежные власти Год нововведения Велико британия Банк Англии 1996 Швеция Риксбанк 1997 Венгрия Национальный Банк Венгрии 2000 Норвегия Банк Норвегии 2000 Австрия Австрийский Национальный Банк 2001 Испания Банк Испании 2001 Бельгия Национальный Банк Бельгии 2002 Дания Банк Дании 2002 Франция Банк Франции 2002 Бразилия Центральный Банк Бразилии 2002 Канада Банк Канады 2003 Финляндия Банк Финляндии 2003 Индонезия Банк Индонезии 2003 Австралия Резервный Банк Австралии 2004 Источники: Haldane A., Saporta V., Hall S.

and Tanaka M. Financial Stability and Macroeconomic Models // Financial Stability Review. 2004. June. № 16. P. 80.

Однако все эти усилия не защитили мир от новой волны финансовых кризисов, которые стали драматическим доказательством того, что экономическая наука и практика макропруденциального анализа еще не достигли достаточной глубины сущностного понимания феномена финансовой стабильности и системного видения механизмов ее нарушения. Вследствие этого до сегодняшнего дня не разработаны действенные способы ранней диагностики и предотвращения

97

оо

К

финансовых кризисов или, по крайней мере, эффективного сокращения их разрушительных последствий.

Как ни парадоксально, несмотря на кажущуюся очевидность понятия «финансовая стабильность», на сегодняшний день еще не выработано единое общепринятое и четкое определение этого термина. В обширной литературе по проблемам финансовой стабильности достигнут определенный прогресс в понимании механизмов финансовой дестабилизации, каналов ее распространения и системы показателей для ее оценки. В ряде ярких и содержательных работ осуществлены попытки определения термина «финансовая стабильность» на основании различных подходов: прямого, обратного (от определения финансовой нестабильности) и смешанного (табл. 2).

Таблица 2 Современное состояние понимания термина «финансовая стабильность»

пп _Источник, автор_

Michael Foot, Managing director, The Financial Services Authority and Honorary President of AO (UK). What is financial stability and how do we get it?

Определение термина «финансовая стабильность»

«Показатели финансовой устойчивости». Руководство по составлению. Международный Валютный Фонд. 2007.

"В отличие от термина «монетарная (или неновая) стабильность», по которому уже достигнуто общее понимание и консенсус, термин «финансовая стабильность» еще не получил своего общепризнанного определения, хотя мы все понимаем, что это «хорошая вещь». Мое определение термина «финансовая стабильность» состоит в следующем.

Мы имеем состояние финансовой стабильности, если наблюдаются:

1) монетарная стабильность;

2) уровень занятости, близкий к естественному уровню;

3) уверенность в операциях большинства ключевых финансовых институтов и рынков в экономике;

4) отсутствие резких ценовых движений финансовых и реальных активов, нарушающих условия 1) и 2)»._

«Главная задача этого издания заключается в том, чтобы дать разъяснения в отношении концепций и определений, источников данных и методов, используемых в мак-ропруденциальном анализе. Такой анализ представляет собой оценку и контроль сильных сторон и уязвимых мест финансовых систем с целью повышения финансовой стабильности и, в частности, для снижения вероятности краха финансовой системы». В этом ключевом концептуальном издании МВФ по финансовой стабильности отсутствует определение термина «финансовая стабильность» (авт.).

1.

2.

Продолжение табл. 2 пп Источник, авт

Crockett A. The Theory and Practice of Financial Stability / / GEI Newsletter Issue. Global Economic Institutions. 1997. № 6. I

Schinasi G.J. Defining Financial Stability // IMF Working Paper. International Monetary Fund, 2004. № 187. P. 18.

Roger Ferguson (Board of Governors of the U.S. Federal Reserve System).

Deutsche Bundesbank.

Wim Duisenberg.

«Я собираюсь определять финансовую стабильность как отсутствие нестабильности ... финансовая нестабильность — это ситуация, в которой функционирование экономики потенциально ухудшается колебаниями цен финансовых активов или неспособностью финансовых институтов выполнять свои договорные обязательства»._

«Финансовая стабильность — это ситуация, в которой финансовая система способна удовлетворительно выполнять три ключевые функции одновременно. Во-первых, финансовая система эффективно и непрерывно способствует межвременному распределению ресурсов в экономике от владельцев сбережений к инвесторам и распределению экономических ресурсов в целом. Во-вторых, финансовые риски на перспективу определяются и оцениваются с приемлемой точностью, а также относительно хорошо управляются.

В-третьих, финансовая система находится в таком состоянии, что она без напряжения, если не непрерывно, может абсорбировать финансовые и реальные экономические неожиданные события или шоки. Финансовая система находится в области стабильности, когда она способствует функционированию экономики (а не препятствует ему) и рассеивает финансовые дисбалансы, которые возникают эндогенно или как результат значительных негативных и неожиданных событий».

«Мне кажется полезным определить финансовую стабильность, определяя ее противоположность: финансовую нестабильность. Я определяю финансовую нестабильность как ситуацию, которая характеризуется тремя основными критериями: 1) цены на некоторые ключевые финансовые активы резко отклоняются от своих фундаментальных основ; 2) функционирование кредитных рынков нарушено, в результате чего 3) значительно отклоняются от нормального уровня агрегированные расходы»._

«Термин финансовая стабильность подразумевает устойчивое состояние, в котором финансовая система эффективно выполняет свои ключевые экономические функции, такие как распределение ресурсов, передачу рисков, осуьцествление платежей, а также способна делать это при возникновении шоков, стрессовых ситуаций и в течение периодов глубоких структурных изменений».

«Монетарная стабильность определена как стабильность общего уровня цен, либо как отсутствие инфляции или дефляции Финансовая стабильность до сих пор не имеет всеобщего общепринятого определения. Тем не менее, кажется, достигнут широкий консенсус в том, что финансовая стабильность подразумевает гладкое фушогионирование ключевых элементов, составляющих финансовую систему».

99

з.

4.

5.

6.

7.

с с

Окончание табл.2 П.В. Каллаур. «Концепт финансовая стабильность». «Финансовую стабильность рассматривают как определенное общественное благо, пользоваться которым может каждый субъект экономики. Такое общественное благо заключается в способности финансовой системы эффективно облегчать и улучшать экономические процессы, управлять финансовыми рисками, перераспределять риски между экономическими субъектами, а также абсорбировать негативные шоковые воздействия на экономику». Из выступления Т.

Падоа-Скьоппа, члена Совета управляющих и Исполнительного совета ЕЦБ, 2004 г. «Финансовая стабильность — это состояние, когда финансовая система способна противостоять шокам без развития кумулятивных процессов, нарушающих трансформацию сбережений в инвестиции и проведение платежных операций в экономике». Фредерик Мишкин, член Совета управляющих ФРС США. «Финансовая нестабильность возникает, когда финансовая система подвергается шокам, сопровождающимся информационными потоками так, что она больше не может трансформировать сбережения в инвестиции». Центральный Банк Норвегии. «Финансовая стабильность определяется как отсутствие кризисов в финансовой системе, то есть финансовый сектор устойчив к шокам финансовых учреждений или финансовых рынков». Ноут Веллинк, президент Банка Нидерландов. «Стабильная финансовая система способна эффективно распределять ресурсы и абсорбировать шоки, препятствовать их разрушительному воздействию на реальную экономику или на другие финансовые системы». Однако все эти определения описывают скорее последствия финансовой стабильности (или нестабильности) для экономики, чем ее внутренний содержательный смысл и фундаментальную сущность. Недостаточная глубина понимания феномена финансовой стабильности и отсутствие ее системного определения препятствуют осмыслению всего многообразия механизмов ее нарушения, а следовательно, выбору эффективной последовательности превентивных или антикризисных действий регулирующих органов.

В известной работе Дж Стиглера43 автор формулирует фундаментальную методологическую проблему экономической теории, которая, в частности, остается камнем преткновения и

43. Stigler ]. Essays in the History of Economics. Chicago: University of Chicago Press, 1965.

в контексте исследований финансовой стабильности. Проблема заключается в традиционно недостаточном внимании исследователей к точному определению используемых терминов, обоснованности исходных предпосылок, а также существовании неявных предположений, которые подразумеваются из контекста Стиглером сформулированы основные требования к необходимому уровню строгости и аналитической ценности вводимых определений: «Вводимая концепция с удовлетворительной ясностью, то есть с такой ясностью, которую позволяет состояние науки, должна определять модель, которая может быть использована профессионалами в самых различных теоретических исследованиях с тем, чтобы не было необходимости обсуждать основы науки при каждом расширении или применении теории Определение должно схватывать внутренний содержательный смысл рассматриваемого явления с тем, чтобы теоретические предвидения были эмпирически надежными».

Несмотря на многообразие существующих определений и подходов к количественной оценке, по отношению к концепции «финансовая стабильность» эти требования в настоящее время до конца не выполнены.

Более того, аналогичное состояние дел наблюдается и в части определения терминов «финансовая система» и «финансовое равновесие». Отсутствие систематических и строгих определений ключевых понятий влечет за собой логические пробелы в основаниях теории, проблемы возникновения методологической путаницы и парадоксов, порождающих противоречивые практические выводы и ошибки регулирования, что в конечном итоге ведет к огромным издержкам.

Приведем ключевые и наиболее известные парадоксы макрорегулирования, связанные с недостаточной глубиной понимания феномена финансовой стабильности, которые до сих пор не нашли своего разрешения и являются предметом активных дебатов.

1) Парадокс кредитора последней инстанции (парадокс Мински) (Lender-Of-Last-Resort Paradox — paradox Minsky).

101

с

к

Одним из инструментов макрорегулирования, направленных на обеспечение финансовой стабильности в случае возникновения финансовых потрясений в банковском секторе, является выполнение центральным банком функции кредитора последней инстанции. С точки зрения краткосрочных целей поддержания финансовой стабильности такая мера достаточно эффективна: она обеспечивает доверие к банковской системе, препятствует распространению банковской паники и процессу массового изъятия депозитов в случае финансовых потрясений. Однако в долгосрочном периоде эта регулирующая мера имеет скрытые негативные последствия. Она искажает рыночные механизмы координации и сама является источником накопления финансовой нестабильности в банковской системе: банки, зная о существовании кредитора последней инстанции, в целях получения большей доходности снижают свои кредитные стандарты (moral hazard problem) и тем самым провоцируют рост вероятности финансовых потрясений. То есть краткосрочные выгоды финансовой стабильности порождают издержки возрастающей вероятности нестабильности в долгосрочном периоде. Данный феномен имеет место в любых ситуациях, в которых отношения между субъектами подобны отношениям между страховой компанией и ее клиентом, то есть в тех случаях, когда неблагоприятные экономические события в жизни одной стороны гарантированно компенсируются другой стороной. В такой ситуации первая из сторон получает стимул идти на повышенный риск. Это противоречие, называемое также межвременным парадоксом финансовой стабильности (intertemporal financial stability trade-off), в настоящее время является предметом дискуссий и источником противоречивых практических рекомендаций.

2) Парадокс пруденциальной политики (prudential policy paradox).

Меры пруденциальной политики по поддержанию финансовой стабильности предполагают некоторые валют-

ные ограничения, а также определенные жесткие требования к платежеспобности банков и созданию ими резервов ликвидности. С одной стороны, это способствует абсорбции возможных шоков и сокращению рисков финансовой дестабилизации, с другой — увеличивают альтернативные издержки банков по поддержанию ликвидности и снижают их инвестиционные возможности. Таким образом, искажаются рыночные механизмы эффективного распределения финансовых ресурсов в масштабах экономики в целом. Это в долгосрочном аспекте ведет к снижению способности банков генерировать прибыль, а следовательно, и будущую ликвидность. Суть парадокса пруденциальной политики состоит в противоречии между стабильностью и эффективностью или, другими словами, в противоречии между краткосрочной и долгосрочной ликвидностью банковской системы. На сегодняшний день обоснованное и исчерпывающее решение этого противоречия не найдено, что вызывает рассогласованные рекомендации на уровне макрорегулирования.

3) Парадокс ценовой и финансовой стабильности (price stability and financial stability paradox).

Инструменты центрального банка, используемые для поддержания финансовой стабильности (ставки рефинансирования, резервные требования, операции на открытом рынке), изначально создавались для решения их первичной задачи — поддержания ценовой стабильности. Влияние этих инструментов на финансовую стабильность является непрямым и, кроме того, проявляется с определенными временными лагами. Интенсивное использование монетарных рычагов для поддержания финансовой стабильности может повлечь за собой ценовые и курсовые колебания и, таким образом, противоречить решению задачи поддержания ценовой стабильности. Вследствие того, что финансовая стабильность является высокочувствительной к экзогенным шокам — от природных катастроф и до изменений рыночных настроений — активная политика центрального банка по ее поддержанию сама может стать источником дестабилизации.

103

с

к

4) Парадокс количественных индикаторов финансовой стабильности (Financial stability quantitative indicators paradox).

В отличие от показателя ценовой стабильности, не существует единого общепризнанного количественного индикатора финансовой стабильности. Существующие подходы к разработке систем индикаторов финансовой стабильности (в частности подходы МВФ), несмотря на то что они включают десятки показателей, отражают только некоторые стороны финансовой стабильности и имеют дискретную фрагментарную природу. Ясно, что это только первый этап в понимании многовариантной и сложной природы финансовой стабильности, который явно недостаточен для предотвращения финансовых кризисов или разработки антикризисных стратегий.

Совершенно очевидно, что феномен финансовой стабильности имеет многосторонний и комплексный характер: не существует финансовой стабильности не только без стабильности финансовых институтов и финансовых рынков, но также без бюджетной стабильности, устойчивости платежного баланса, финансовой стабильности реального сектора (нефинансовых фирм, домохозяйств, товарных рынков) и других элементов. Если резко снижается платежеспособность ключевых предприятий реального сектора и происходит спад производства, что в свою очередь влечет за собой рост безработицы и неплатежеспособность домохозяйств, то это неизбежно сказывается на состоянии банковской системы и приводит к финансовой дестабилизации. Если в платежном балансе накапливаются диспропорции, существенно отклоняющие его от состояния равновесия, это может привести к дестабилизации валютного рынка, валютному и финансовому кризису.

Вполне возможно, что именно многообразие и сложность взаимосвязей элементов финансовой стабильности и являются причиной неразработанности экономической наукой до настоящего времени универсального сущностного

операционного определения данного термина. Его отсутствие, в свою очередь, привело к тому, что существующие системы индикаторов финансовой нестабильности носят фрагментарный характер и не отражают нелинейную динамику процессов накопления в экономике потенциала финансовой дестабилизации. Ясно, что такое положение препятствует эффективной ранней диагностике финансовых кризисов и своевременной разработке мер по их предотвращению.

Перечень существующих противоречий молено продолжить, однако и описанных здесь достаточно, чтобы сделать вывод о серьезности методологических проблем, об отсутствии целостной теории финансовой стабильности, что обуславливает нерешенность острых практических задач макрорегулирования и на уровне национальных экономик, и на уровне мировой финансовой системы в целом.

Для того чтобы продвинуться вперед в решении этих проблем, на мой взгляд, необходимо выйти за узкие рамки общепринятого подхода к пониманию феномена финансовой стабильности. Этот феномен является настолько сложным и многовариантным, что охватить его с помощью недостаточно развитого концептуального аппарата, набора (пусть даже обширного) простых коэффициентов и мышления в рамках линейного анализа, представляется невозможным. Необходим понятийный аппарат, который позволил бы рассматривать финансовую стабильность как сложное системное динамическое явление, анализировать степень координации его подсистем и прогнозировать нелинейные процессы накопления потенциальных дисбалансов. Рассмотрению такого понятийного аппарата и посвящены следующие разделы.

105

С

к

«Любое достаточно сложное явление не может быть описано средствами одного языка».

Нильс Бор.

<< | >>
Источник: Коллектив авторов. Стратегия и тактика денежно-кредитной политики России и Украины и мировой экономический кризис. Сборник статей российских и украинских ученых/Отв. ред. академик РАН АД, Некипелов, кэ.н. М.Ю. Головнин. — М:, Институт экономики РАН. — 300 с.. 2010

Еще по теме 1. Проблема отсутствия общепризнанного определения феномена финансовой стабильности:

  1. Т.Е. Унковская Парадоксы монетарной политики и новая парадигма понимания феномена финансовой стабильности
  2. 2. Новая парадигма понимания феномена финансовой стабильности как сложного динамического системного явления
  3. Проблема определения национальной модели организации финансовых рынков 
  4. Определение наличия (отсутствия) признаков преднамеренного и фиктивного банкротства
  5. Проблема внутренней стабильности в мире, испытывающем депрессию
  6. Восстановление глобальной финансовой стабильности
  7. ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ КАК КРАЕУГОЛЬНЫЙ КАМЕНЬ
  8. Восстановление глобальной финансовой стабильности
  9. § 1. Влияние платежных систем на мировую финансовую стабильность
  10. ОБЕСПЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ В СТРАХОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  11. Безубыточная деятельность как фактор обеспечения финансовой стабильности коммерческих организаций
  12. 4.5. Мера продвижения к социализму: проблемы формализации (к проблеме определения квантифицируемого интегрального рейтинга прогрессивности теоретических моделей общественных систем и реальных социальных образований)
  13. Анализ стабильности ассортимента Показатели стабильности ассортимента
  14. 4.3. Определение проблемы
  15.  Определение проблемы
  16. Определение проблемы
  17. Определение проблемы
  18. 5.5. ПРОБЛЕМЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ КОЭФФИЦИЕНТА ДИСКОНТИРОВАНИЯ
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -