<<
>>

С.А. Кораблин* Валютный курс гривны: некоторые эффекты и ограничения

**

В ходе валютно-финансового кризиса 1998—1999 гг. украинская валюта обесценилась относительно доллара США в 2,75 раза (из расчета декабрь 1997 г. к декабрю 1999 г.). Указанное падение спровоцировало всплеск инфляции, уровень которой на потребительском рынке повысился с10,1%в1997г.до 20,0% в 1998 г.

и 19,2% — в 1999 г. Учитывая это, а также чрезвычайно сложный выход Украины из предшествующей гиперинфляционной спирали и экономического спада, растянувшегося на все 1990-е гг., монетарная политика Национального банка Украины и в новом десятилетии ориентировалась на снижение динамики цен. При этом, естественно, учитывалась ее прямая зависимость от курсовых колебаний гривны как в части их значительной корреляции, так и устойчиво высокого уровня торговой открытости отечественной экономики.

В силу того что курс гривны оставался привязанным к доллару США, незначительно укрепившись в 2000-2007 гг., изменения официальных курсов гривны ко всем другим мировым валютам отражали в основном котировки американского доллара на международных рынках (рис. 1). Так, если в течение указанного периода гривна ревальвировала относительно доллара на 3,2%, то темп ее девальвации к евро составил 49,1%.

Кораблин Сергей Александрович — д.э.н., главный научный сотрудник Института экономики и прогнозирования НАН Украины.

Исследование выполнено при финансовой поддержке НАН Украины в рамках совместного научно-исследовательского проекта РГНФ и НАН Украины «Денежно-кредитная политика России и Украины на современном этапе: новые вызовы и возможные ответы», проект № 14-08/08-02-91205 a/U.

450%' 400%' 350%' 300%' 250%' 200%' 150%' 100%'

50%

0 •

-50%'

-100%'

•ECU до 1999 г.

Источник: построено по данным Национального банка Украины

Рисунок 1. Динамика официального курса гривны к доллару США, евро (экю) и российскому рублю, 1998-2009 гг.

(1997 г. = 0)

Указанные курсовые тренды обусловили общее снижение в 2001—2009 гг. номинального эффективного обменного курса (НЭОК) гривны. Последний отражает изменение ее покупательной способности относительно валют стран — основных торговых партнеров Украины. Тенденция снижения НЭОК свидетельствовала о систематической курсовой поддержке отечественных производителей как на внешнем, так и внутреннем рынках. В этом отношении снижение НЭОК гривны с декабря 1997 г. по декабрь 2008 г. на 44,6% означало не что иное, как получение почти полуторакратных курсовых преимуществ отечественными предприятиями.

Вместе с тем их эффекты постепенно нивелировались растущей инфляцией. Так, если в 1998—2003 гг. ее уровень внутри страны был устойчиво меньше усредненных показателей стран — основных торговых партнеров Украины, то начиная с 2004 г. указанное преимущество ежегодно сокращалось. К концу 2007 г. оно полностью пропало, а с начала

РИС 2. вогнутая форма кривой дифференциала уровней инфляции

РИС 2. вогнутая форма кривой дифференциала уровней инфляции

2008 г. инфляция в Украине начала превышать ее средневзвешенный уровень в странах — торговых партнерах.

На рис. 2 данные изменения отражает вогнутая форма кривой дифференциала уровней инфляции: ее повышательный отрезок после 2002 г. был преимущественно обусловлен постепенным сближением динамики цен в Украине и России. Поскольку последняя остается основным торговым партнером Украины, именно различия их ценовых динамик в наибольшей степени влияют на формирование общей величины дифференциала уровней инфляции, учитываемого при расчете реального эффективного обменного курса (РЭОК) гривны.

25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45%

-55%

Дифференциал уровней инфляции

Рисунок 2.<div class=

Украина: темп прироста реального и номинального эффективного обменного курса гривны (РЭОК и НЭОК) в 1998-2009 гг. (к декабрю 1997 г.)" />

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Источник: оценки Национального банка Украины (НБУ)

Рисунок 2. Украина: темп прироста реального и номинального эффективного обменного курса гривны (РЭОК и НЭОК) в 1998-2009 гг. (к декабрю 1997 г.)

Повышение ценовой динамики в Украине привело к тому, что с конца 2007 г. РЭОК гривны стал устойчиво расти, сигнализируя об утрате отечественными товаропроизводителями своих ценовых преимуществ. Хотя указанные изменения происходили на фоне постепенной девальвации гривны, однако рост дифференциала инфляции начал устойчиво превышать сопутствующие курсовые эффекты.

О

Подобные изменения наименее желательны в открытой экономике, теряющей свои конкурентные позиции из-за реального усиления национальной валюты. Украина в этом отношении не исключение. Статистические сопоставления свидетельствуют о наличии в ее экономике классической обратно пропорциональной взаимосвязи между динамикой реального курса гривны и чистого экспорта товаров: рис. 3 наглядно демонстрирует положительное влияние реального обесценения гривны на чистый товарный экспорт. Данная взаимосвязь, а также общая понижательная динамика НЭОК гривны указывают, что курсовая привязка гривны к доллару США способствовала поддержанию ценовых преимуществ украинской продукции относительно ее зарубежных аналогов на внутреннем и внешнем рынках сбыта.

В этой связи уместно заметить, что реализация многочисленных предложений относительно перехода к гибкому валютному курсу или его привязки к корзине валют привела бы к частичному или полному нивелированию указанных эффектов. Данный результат явился бы естественным следствием курсовой переориентации гривны на усиливающуюся валюту, что неминуемо бы сопровождалось номинальным укреплением гривны и соответствующим ухудшением торгового баланса.

Рисунок 3.<div class=

Украина: динамика РЭОК гривны и чистого экспорта товаров, 2002—2008 гг." />

Источник: построено по данным НБУ

Рисунок 3. Украина: динамика РЭОК гривны и чистого экспорта товаров, 2002—2008 гг.

183

оо

XQ

Мокду тем, для обеспечения опережающей динамики украинского экспорта не хватало даже снижения НЭОК гривны, не говоря уже о его усилении. Начиная с середины 2005 г. внешняя торговля товарами в Украине стала дефицитной. При этом к началу 2008 г. квартальные значения ее негативного сальдо достигли значений в 3—4 млрд долл. Столь значительные дефициты были обусловлены активизацией импорта, финансируемого зарубежными заимствованиями украинских банков и предприятий.

В период с января 2006 г. по сентябрь 2008 г. валовой внешний долг Украины вырос с 39,6 до 104,8 млрд долл. Наибольшую долю указанного прироста (65,2 млрд долл.) обеспечило увеличение внешнего долга украинских банков, составившее 36 млрд долл. При этом долг корпоративного сектора вырос на 24,5 млрд долл., а правительства — на 2 млрд долл. Внешний же долг Национального банка, напротив — снизился на 1,2 млрд долл. (табл. 1).

Таблица 1 Украина: некоторые показатели валового внешнего долга и валютных дисбалансов, 2006—2008 гг. (млрд долл.) Показатель 01.01.2006 01.10.2008 Прирост 01.01.200601.10.2008 Валовой внешний долг Украины, в т.ч. 39,6 104,8 65,2 -банки 6,1 42,1 36,0 - корпоративный сектор 19,2 43,7 24,5 - правительство 12,2 14,2 2,0 - центральный банк 1,9 0,1 -1,2 Остатки по выданным кредитам в иностранной валюте 12,3 59,9 47,6 Остатки по привлеченным депозитам в иностранной валюте 9,0 22,2 13,2 «Разрыв» между банковскими кредитами и депозитами в иностранной валюте 3,3 37,6 34,3 О

Окончание табл. 1 Справочно: «Разрыв» между банковскими кредитами и депозитами в иностранной валюте: - физические лица -2,2 10,8 13,0 - юридические лица 5,5 26,8 21,3 Источник: рассчитано по данным НБУ

Сами по себе активные внешние заимствования не несли в себе ничего негативного.

В случае их инвестиционного использования для технологического перевооружения производства и модернизации действующих предприятий иностранные кредиты выступили бы важнейшим инструментом экономического развития. Однако вместо этого они преимущественно направлялись на текущее потребление. Взятая взаймы за рубежом валюта предоставлялась в основном украинским потребителям для приобретения импортной бытовой техники, иностранных автомобилей и запчастей к ним В силу этого рост внешнего долга Украины сопровождался стимулированием не национального, а иностранного производства с одновременным ухудшением возможностей будущего обслуживания долговых обязательств.

Другая значительная часть внешних заимствований была использована для внутреннего кредитования офисного и жилищного строительства. Последнее сопровождалось созданием новых рабочих мест в Украине и «недвижимой капитализацией» иностранных кредитов, что выгодно отличало их от заимствований, нацеленных на ввоз импортной продукции. Вместе с тем введение в эксплуатацию жилищного фонда не генерировало экспортной выручки, что также делало проблематичным осуществление плановых платежей по внешним долговым обязательствам.

Таким образом, использование внешних заимствований для наращивания личного потребления формировало объективные предпосылки структурной и финансовой неустойчивости украинской экономики. При этом показательно, что подобным последствиям не препятствовало развитие

185

оо

XQ

жилищного строительства, которое, хотя и классифицируется как инвестирование в основной капитал, однако функционально не выходит за рамки непроизводственного потребления.

Другой точкой неустойчивости, сопряженной с активными внешними заимствованиями, выступил бурный рост внутреннего кредитования в иностранной валюте. В его ходе отечественные банки старались минимизировать собственные курсовые риски, предоставляя своим клиентам займы не в гривнах, а во взятой на внешних рынках иностранной валюте. Однако поскольку подавляющее большинство заемщиков вообще не имели каких-либо инвалютных доходов, они оказались не готовыми нести курсовые риски в условиях существенной девальвации гривны.

Данный факт стал очевидным в IV квартале 2008 г., когда украинская валюта девальвировала относительно доллара США на 58,4%.

Столкнувшись с массовыми просрочками платежей по валютным займам, в самое незавидное положение попали банки, наиболее активно предоставлявшие их на протяжении предшествующих 2—3 лет. Так, на краю банкротства оказался АКБ «Надра», являвшийся одним из наиболее агрессивных участников рынка потребительского кредитования.

К началу валютного кризиса в октябре 2008 г. общий разрыв между остатками кредитов и депозитов в иностранной валюте по всей банковской системе увеличился до 37,6 млрд долл. против 3,3 млрд долл. в январе 2006 г.-'8 В абсолютном выражении его прирост составил 34,3 млрд долл., или около 95% от общего прироста внешнего долга украинских банков за этот же период. Последнее соотношение указывает на стремление банков полностью переложить курсовые риски на своих клиентов, в силу чего почти все внешние заимствования фактически транзитом направлялись на рынок внутреннего кредитования, минуя валютно-обменные операции и сферу обращения национальной валюты.

58. http://www.bank.gov.ua/Balance/debt/01012009.pdf.

О

Ситуация оставалась устойчивой, пока сохранялся приток иностранных заимствований, поддерживавших валютный курс гривны и способность заемщиков обслуживать свои валютные обязательства. При этом наблюдался общий рост международных резервов, объем которых увеличился с немногим более 4 млрд долл. в конце 2002 г. до 38 млрд долл. в середине 2008 г. Указанный рост усиливал независимость Национального банка в проведении валютной политики. Одновременно повышалась и его эмиссионная свобода, поскольку чистый приток иностранной валюты формировал твердое обеспечение эмитируемой гривны. Благодаря этому удавалось избегать части инфляционных рисков прошлого десятилетия: как хорошо известно, именно отсутствие надежных инструментов залога в Украине послужило одним из важнейших факторов необеспеченной эмиссии денег в первой половине 1990-х гг., сопровождавшейся рекордной инфляцией 1993 г.

Вместе с тем бурное накопление международных резервов спровоцировало дискуссии об их избыточности, а также «инфляционном навесе» и чрезмерном денежном предложении, сформированном устойчивым притоком валюты и фиксацией валютного курса гривны. Указанные взгляды оказались особенно популярными во время инфляционных всплесков 2005, 2007 и 2008 годов. В первом случае прирост цен на потребительском рынке удерживался в районе 15% с марта по август 2005 г. В конце же 2007 г. — начале 2008 г. 12-месячные темпы прироста потребительских цен в Украине достигли 20—30%. В промышленности динамика оптовых цен вообще приблизились к 50%-ной отметке-'9. На этом фоне стандартный набор рекомендаций свелся к обсуждению перехода к: (а) гибкому валютному курсу; (б) курсовой привязке к корзине валют; (в) «инфляционному таргетирова-нию». При этом во всех случаях прямо или косвенно подразумевалось, что источником инфляции является чрезмерная динамика монетарных агрегатов, снижение которой должно замедлить рост цен.

Поэтому и ревальвация гривны рассматривалась как самоочевидная необходимость. Ее обоснование сводилось в основном к двум аргументам: необходимость снижения инфляции и курсовая недооценка украинской валюты. Однако, несмотря на всю серьезность обоих вопросов, какой-либо предметной доказательной базы они не имели. В частности, до сих пор отсутствуют системные оценки курсовой эластичности инфляции в Украине, без которых любые утверждения о решающем влиянии валютного курса на отечественную инфляцию остаются весьма спорными. Что же касается утверждения о «фундаментальной недооценке гривны», то оно также вызывает резонное сомнение.

Дело даже не в том, что в конце 2008 г. украинская валюта успела серьезно обесцениться, наглядно продемонстрировав реальный уровень своей «фундаментальной недооценки». Вопрос в теоретической аргументации, которая использовалась сторонниками номинального укрепления гривны. Они, как правило, апеллировали к оценкам паритета покупательной способности (ППС), согласно которым курс гривны к доллару США был существенно недооценен^0. Между тем, даже ближайшее рассмотрение ППС и теории единой цены, на которой он базируется, указывает на некорректность подобного их использования.

Как концепция ППС, так и теория единой цены исходят из наличия совершенной конкуренции, которая позволяет мгновенно устранять любые ценовые различия одних и тех же товаров, в какой бы точке земного шара они ни были произведены и реализованы. Понятно, что подобные допущения — не более, чем теоретическая условность, удобная для абстрактных построений, однако не имеющая ничего общего с практическими реалиями. На практике цены на

60. Тальчинсшй А. Ревальвация гривны — шаг в перспективном направлении // Зеркало недели. 2008. № 19.

О

одну и ту же продукцию различаются не только в разных странах и регионах. Цены товаров разных производителей обычно не совпадают между собой даже на одном прилавке. В силу этого подгонять уровень валютного курса гривны под условные показатели ППС не более целесообразно, чем устанавливать цены по их усредненным показателям, принятым при расчете того же ППС.

Фактические отклонения курса национальной валюты от ППС скорее являются показателем несовершенства рыночных механизмов в отдельной экономике, нежели мерой курсовых дисбалансов ее национальной валюты. В этом отношении симптоматично, что «недооценка» национальных валют обычно наблюдается в странах, экономики которых считаются наиболее подверженными рыночным деформациям

Откровенно курьезными можно считать попытки обосновать равновесный курс валюты исходя из полушуточного индекса «Биг-Мак», рассчитываемого английским журналом The Economist Указанный индекс играет роль «наглядного пособия», демонстрирующего ценовые различия производства и реализации стандартного сэндвича в различных странах. Однако серьезности в его использовании для обоснования равновесных валютных курсов не больше, чем в определении последних по разбросу цен бублика в разных странах. Несмотря на это, в Украине долгие годы одним из «весомых» аргументов курсовой недооценки гривны рассматривался именно индекс «Биг-Мак». Причем к подобным доводам прибегали как отечественные, так и зарубежные эксперты^.

Между тем, статистический анализ свидетельствует, что динамика цен в Украине определяется не только темпами роста денежной массы. Помимо него уровень инфляции прямо и непосредственно зависит от целевых ориентиров финансовой системы, перераспределяющей денежные потоки между сферами потребления и производства. При этом

61. Петрик О. Недооншка гривш та i"i насмдки для монетарнса полггики // Вкник НБУ 2005. № 2. С 3-5.

189

чем больше финансовых ресурсов концентрируется на потребительском рынке за счет истощения производственных инвестиций, тем выше уровень инфляции. Что само по себе весьма очевидно: инфляция не может не расти при увеличении денежного спроса и замедлении товарного насыщения рынка.

Так, скачок инфляции в 2004—2005 гг. происходил на фоне 4—6-кратного увеличения темпов роста бюджетных платежей социального характера (рис. 4).

Рисунок 4. Украина: темпы прироста потребительских цен, социальной помощи и других полученных населением трансфертов, 2003—2008 гг.

Источник: рассчитано по данным Госкомстата Украины

Рисунок 4. Украина: темпы прироста потребительских цен, социальной помощи и других полученных населением трансфертов, 2003—2008 гг.

Показательно, что при этом наблюдалось сжатие денежной массы, вызванное продажей иностранной валюты Национальным банком во время его активных интервенций в конце 2004 г. Годовые же темпы прироста инвестиций в основной капитал упали в 2005 г. до минимальных 1,9% против 28% в 2004 г. Через три года указанная ситуация практически полностью повторилась — 3—4-кратное ускорение социальных выплат из бюджета сопровождалось абсолютным падением инвестиций в основной капитал: -2,6% в 2008 г. против прироста +29,8% в 2007 г. (рис. 5).

Источник: Госкомстат Украины

Рисунок 5. Украина: годовые темпы прироста инвестиций в основной капитал, 2003—2008 гг.

Очевидно, что сама по себе курсовая динамика гривны не может устранить подобных структурных и бюджетных диспропорций. Для их нивелирования требуются кардинальные изменения в национальной экономической политике. В противном случае любые попытки целенаправленного снижения инфляции обречены на неудачу, поскольку могут опираться исключительно на механическое сжатие денежной массы, влекущее замедление экономического роста.

К сожалению, подобные взгляды не имели какой-либо поддержки ни в правительстве, ни в парламенте. Втягивая страну в перманентные общенациональные выборы, украинские политики соревновались за благосклонность избирателей в откровенно вульгарной манере — путем тотального повышения социальных платежей безотносительно состояния государственного бюджета и финансовых возможностей страны. При этом в марафонском забеге за рейтингами популярности отечественный политический бомонд открыто игнорирует ближайшее будущее своих избирателей, не уделяя практически никакого внимания ни инвестициям в производство, ни совершенствованию его структуры.

OS

XQ

Хотя причины указанных инфляционных скачков лежали преимущественно за рамками прямой ответственности Национального банка, он был вынужден использовать свой потенциал для снижения инфляционного давления, как того требует Конституция Украины. Последняя связывает основную функцию центрального банка с обеспечением стабильности национальной денежной единицы (ст. 99) Поскольку же в начале 2008 г. темпы инфляционного обесценения гривны превысили 30% на потребительском рынке и 45% в промышленности, она была ревальвирована.

Укрепление курса гривны на 4% положило начало переходу к более гибкой его динамике. Вместе с тем, указанный шаг спровоцировал активные дискуссии, не свидетельствовавшие о его бесспорности. Однако при этом практически отсутствовал критический анализ причин, вынудивших Национальный банк пойти на ревальвацию. И тем более не наблюдалось даже малейших свидетельств изменений в экономической политике правительства.

Последнее вольно или невольно находило поддержку со стороны приверженцев режима инфляционного таргети-рования (ИТ), призывавших Национальный банк Украины «отпустить в свободное плавание» валютный курс гривны, поскольку управление им «несовместимо с ценовой стабильностью». Ее достижение было объявлено единственной значимой целью, на которую должен ориентироваться центральный банк. При этом широко тиражируемым оказался «аргумент», согласно которому «нельзя усидеть одновременно на двух стульях». К нему активно прибегали как представители международных финансовых организаций, так и многочисленные украинские эксперты.

Происходило откровенное манипулирование понятием «ценовая стабильность», которую сторонники ИТ отнюдь не отождествляют со стабильностью цен или нулевой инфляцией, как того можно было бы ожидать. На практике «ценовая

62. Конституцш Украши (http://zakon.rack.gov.ua/).

О

стабильность» интерпретируется ими как «устойчиво низкая инфляция», среднегодовые показатели которой лежат в диапазоне О-2 (3)%^3. Однако ни экономическая теория, ни хозяйственная практика не содержат строгих доказательств, что указанный уровень инфляции позволяет устойчиво поддерживать максимальные темпы экономического роста во

64

всех странах .

Целый ряд исследований свидетельствует, что в экономиках с формирующимися рынками оптимальные уровни инфляции могут существенно превышать показатели, отождествляемые сторонниками ИТ с «ценовой стабильностью». В этом отношении симптоматичны результаты сглаживания 12-месячных показателей инфляции и роста ВВП в Украине (рис. 6-8).

Рисунок 6. Украина: темпы инфляции и прироста ВВП, 2000-2002 гг.

Источник: рассчитано по данным Госкомстата Украины

Рисунок 6. Украина: темпы инфляции и прироста ВВП, 2000-2002 гг.

В частности они позволяют предположить, что оптимальные уровни инфляции в украинской экономике могут находиться в районе 10%.

63. Петрик О. Шлях до uiHOBoi' стабмьностт. свисший досв1д i перспективи для Украши. К.: УБС НБУ, 2008. С. 179-180.

64.1нфлян1я та фшанссш мехашзми i"i регулювання / За ред. чл.-кор. НАН Украши АЛ.Дашленка. К.: 1н-т екон. та прогнозув., 2007. С. 12—48.

193

Рисунок 7. Украина: темпы инфляции и прироста ВВП, 2003—2005 гг.

Источник: рассчитано по данным Госкомстата Украины

Рисунок 7. Украина: темпы инфляции и прироста ВВП, 2003—2005 гг.

Так, в период 2000-2002, 2003-2005 и 2006-2007 гг. максимальные темпы роста украинского производства колебались в диапазоне 9—15% и наблюдались они не при минимальной инфляции, а уровнях, близких к 10% (рис. 6—8). При этом снижение ценовой динамики сопровождалось соответствующим замедлением экономического роста. В подобных условиях тезис ИТ о невозможности одновременного достижения ценовых и курсовых ориентиров представляется некорректным. Тем более что на указанных временных интервалах курсовые колебания валютного курса гривны были весьма незначительными, а общая ее девальвация относительно доллара США не превысила 7—8%.

Рисунок 8. Украина: темпы инфляции и прироста ВВП, 2006—2007 гг.

Источник: рассчитано по данным Госкомстата Украины

Рисунок 8. Украина: темпы инфляции и прироста ВВП, 2006—2007 гг.

Данные выводы не свидетельствуют об оптимальности фиксированных валютных курсов. Они лишь указывают, что поддержание последних может сочетаться с оптимальными уровнями инфляции, при которых наблюдаются максимальные темпы экономического роста.

Указанный тезис является принципиальным для стран с недостаточно развитыми финансовыми рынками. Их переход к гибким валютным курсам сопряжен с повышенными рисками, обусловленными отсутствием эффективных рынков ценных бумаг. Последние являются неотъемлемой частью индустриальных экономик. При этом они активно используются центральными банками как в части регулирования процентных ставок, так и для целей денежной эмиссии. В последнем случае ценные бумаги играют роль высоколиквидных залоговых инструментов.

Страны со слабыми финансовыми рынками лишены подобных возможностей. Поэтому во избежание необеспеченной денежной эмиссии они вынуждены привязывать ее объемы к чистому притоку свободно конвертируемой валюты. Подобная зависимость позволяет центральным банкам избегать эмиссии «под честное слово» банков-заемгциков. В Украине практика последней была широко распространена в начале прошлого десятилетия. Ее печальные последствия сегодня хорошо известны — мировой рекорд гиперинфляции среди невоюющих государств (1993 г.).

Сопоставление объемов операций, совершаемых на межбанковском валютном рынке Украины и в публичном секторе ее фондового рынка, свидетельствует, что первые устойчиво превышают вторые в 20—25 раз. И хотя подобные сравнения в известной степени условны, тем не менее разрыв между указанными величинами настолько разителен, что не оставляет ни малейших сомнений в относительной неразвитости отечественного рынка ценных бумаг. В силу этого он сегодня просто не может полноценно выполнять не только целый ряд важнейших функций, возложенных на валютный рынок, но и тех, что относятся к его собственной компетенции.

195

XQ

Вышеуказанное объясняет низкую чувствительность отечественной экономики к динамике процентных ставок. Отсутствие емкого рынка ценных бумаг также резко ограничивает эмиссионные возможности Национального банка, который вынужден эмитировать гривну в обмен на твердую валюту, а не под залог ценных бумаг, как это происходит в индустриальных экономиках. Данная особенность не является украинским феноменом, а присуща всем странам с низкой степенью защиты прав собственности. Поэтому молено предположить, что повышенный уровень их долларизации обусловлен не техническими причинами или «страхом курсового плавания», а глубинными рыночными дефектами, на устранение которых могут требоваться годы и десятилетия.

К сожалению, подобная специфика рыночно незрелых экономик учитывается далеко не всегда. Вследствие этого многие практические рецепты для них механически копируют опыт более развитых экономик. Не удивительно, что подобные рекомендации часто оказываются невостребованными, либо не дают ожидаемых эффектов.

В силу этого сохраняется необходимость более объективного отражения места и роли валютного курса в экономической динамике вообще и ценовой в частности. В этом отношении безусловный интерес представляет «новая типология» ИТ, предложенная руководителем сектора валютных отношений МВФ К. Хабермейером (2007 г.). Последняя допускает планомерное снижение инфляции не только при гибком обменном курсе (классическая модель ИТ), но также и при других валютных режимах, включая как управляемое плавание, так и фиксацию курса на целевых уровнях.

Подобный подход представляется намного реалистичнее господствующих представлений о возможности целенаправленного уменьшения инфляции исключительно при гибких валютных курсах. В пользу предложенного подхода свидетельствует и новейшая валютно-курсовая политика Китая. Его центральный банк моментально отказался от вынужденного укрепления юаня, как только в середине 2008 г.

О

произошло углубление мирового экономического кризиса и страна оказалась избавленной от неусыпной «торговой опеки» Соединенных Штатов, вошедших в финальную фазу президентской избирательной кампании. Вследствие этого вот уже почти год валютный курс юаня меняется в зоне довольно устойчивого соотношения 6,8 юаней за доллар США при затухающей амплитуде колебаний (рис. 9).

При этом показатель годовой инфляции в китайской экономике снизился с 7,7% в июне 2008 г. до дефляционных «-1,4%» в мае 2009 г. Однако примечательными сегодня являются не эти изменения ценовой динамики. Вследствие углубляющегося мирового кризиса уровни годовой инфляции во многих странах упали до минимальных значений: в апреле 2009 г. они составляли «-0,7%» в США, «-0,1%» — Японии, 0,4% — Канаде, 0% — в странах зоны евро. Разительно то, что, в отличие от Китая, объемы производства в них сокращаются. В I квартале 2009 г. по отношению к показателям годичной давности ВВП США снизился на 2,5%, Японии — на 8,8%, Великобритании — 4,1%, стран зоны евро — на 4,8%6^.

Рисунок 9. Динамика курса юаня относительно доллара США в 2008-2009 гг.

Источник: построено по данным International Financial Statistics, IMF

Рисунок 9. Динамика курса юаня относительно доллара США в 2008-2009 гг.

65. The Economist. 2009. June 13-19. P. 97.

197

оо

G\

x^

XQ

« о

Китаю же до сих пор удается противостоять мировой рецессии. Темпы роста его ВВП хотя и замедлились, однако остаются предметом зависти многих идеологических противников его хозяйственной модели. Сопоставление показателей I квартала 2009 и 2008 гг. свидетельствует, что темпы роста ВВП увеличились на 6,1%^. Не удивительно, что сегодня совершенно не слышно многочисленных критиков китайской валютно-курсовой политики. Более того, немало из них уже задаются вопросом, сможет ли китайская экономика сыграть роль мирового стабилизатора.

Безусловно, было бы наивным полагать, что указанный успех достигнут благодаря фиксации валютного курса юаня относительно доллара США. Однако бесспорно и то, что привязка к доллару поддерживает конкурентные преимущества китайских товаров. «Оседлав» слабеющий доллар, юань предоставляет конкурентные преимущества китайским производителям вследствие снижения его НЭОК. Сдерживать же инфляционное давление помогает активная инвестиционная политика, способствующая товарному насыщению рынка и занятости населения. Благодаря этому китайская экономика генерирует не только собственные доходы, но также их товарное обеспечение.

Модель, в принципе, нехитрая. Однако требующая прекрасной координации экономической политики правительства и монетарной — центрального банка. При этом ключевым ее элементом выступает высокая норма накоплений, устойчиво достигающая в Китае 40—50% ВВП. Именно эти требования оказываются непреодолимым препятствием для большинства стран, пытающихся приблизиться к устойчиво высоким тепам роста китайской экономики.

Украина — в их числе: норма накоплений не только не превышает 21— 23% ВВП, но еще и демонстрирует тенденцию к снижению; социальная демагогия правительства и парламента годами нацеливает финансовые потоки на сферу

66. Там же.

потребления; инвестиции же в технологии и производство — «пасынки» государства, предпочитающего дешевый импорт развитию отечественных предприятий. В подобных условиях ни один валютный режим не может обеспечить ни устойчивого экономического роста, ни низкой инфляции, ни курсовой стабильности национальной валюты. А ее рекламируемая «гибкость» на практике оборачивается банальной неустойчивостью и неконтролируемым падением валютного курса.

<< | >>
Источник: Коллектив авторов. Стратегия и тактика денежно-кредитной политики России и Украины и мировой экономический кризис. Сборник статей российских и украинских ученых/Отв. ред. академик РАН АД, Некипелов, кэ.н. М.Ю. Головнин. — М:, Институт экономики РАН. — 300 с.. 2010

Еще по теме С.А. Кораблин* Валютный курс гривны: некоторые эффекты и ограничения:

  1. 2. Основные понятия мировой валютной тстемы : валюта, валютный курс, валютные паритеты, конвертируемость валюты, валютные рынки, валютные биржи
  2. Валютный рынок и валютный курс. Платежный баланс
  3. Валюта, валютный курс, валютные системы
  4. 5.2. Валютный протекционизм и либерализация. Мировой опыт перехода от валютных ограничений к конвертируемости валют
  5. Валютная система и валютный курс Валютная система: содержание и структура
  6. 2.2. Валютный курс и валютный рынок
  7. Некоторые ограничения официальных данных ВВП
  8. 1.2. Валютный курс
  9. Лекция 3. Валютный контроль и валютные ограничения
  10. Валютный курс
  11. Тема: ВАЛЮТНЫЙ КУРС
  12. Валютный курс, импорт и экспорт
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -
- Бизнес. Предпринимательство. Электронная Коммерция - Бухгалтерский учет, анализ и аудит - Всё о деньгах - Менеджмент - Мировые финансы, валюты - Основы биржевой деятельности - Основы инвестирования - Психология и общение - Рынок ценных бумаг - Финансовое законодательство - Финансы и кредит - Фондовые рынки - Экономика -