<<
>>

3 Финансовый леверидж

Привлечение заемных средств может различным образом сказываться на достижении цели финансового управления - росте благосостояния собственников. Это воздействие может быть оценено с помощью эффекта финансового рычага или финансового левериджа.

Что такое эффект рычага в физике и какие его аналоги можно наблюдать в экономике и финансах?

Финансовый рычаг - влияние заемных средств на показатели отдачи от вложений собственного капитала.

Данное влияние рассматривается различным образом с точки зрения двух концепций: французской и американской. Французская (западно-европейская) концепция финансового левериджа раскрывает влияние использования заемных средств на такой важный для собственников корпорации показатель, как рентабельность собственного капитала. Для иллюстрации этого эффекта рассмотрим условный пример с двумя совершенно одинаковыми предприятиями, между которыми существует только одно различие - в структуре капитала. Предприятие А имеет капитал, полностью представленный только собственными источниками (СС). Предприятие Б имеет капитал, состоящий наполовину из собственных и наполовину из заемных средств (ЗС).

Суммарные активы этих предприятий одинаковы и рассчитаны как валюта бухгалтерского баланса за вычетом кредиторской задолженности. Эта корректировка необходима для определения величины эффекта финансового левериджа. Эффективность использования активов оценим с помощью показателя экономической рентабельности (ЭР), который рассчитывается как отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (ПДПН) к среднегодовой величине активов. Эффективность использования активов также будет в нашем примере одинаковой. Эти предположения позволяют нам элиминировать все иные, кроме структуры капитала, факторы, влияющие на рентабельность собственного капитала.

Предположим также, что отсутствует корпоративное налогообложение, то есть предприятия не платят налог на прибыль.

Средняя расчетная процентная ставка по кредитам (СРСП) в нашем примере составит 15 % (таблица 3.1).

Таблица 3.1 - Показатели деятельности предприятий

Показатель А Б
Активы, руб. 1000 1000
Прибыль, руб. 200 200
Экономическая рентабельность, % 20 20
Собственные средства, руб. 1000 500
Заемные средства, руб. 0 500
Финансовые издержки (проценты), руб. 0 75
Чистая прибыль, руб. 200 125
Рентабельность собственного капитала, % 20 25

По данным примера можно отметить, на первый взгляд, парадоксальный результат: предприятие А, имея большую величину прибыли, имеет более низкую рентабельность собственного капитала. Более высокая рентабельность собственного капитала предприятия Б объясняется только одним фактором - использованием заемного капитала. Разница в уровне рентабельности собственного капитала и есть эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага - это тот прирост к рентабельности собственных средств, который предприятие получает благодаря использованию заемных средств, несмотря на платность последних. В нашем примере эффект финансового рычага равен 5 %. Если ввести в рассмотрение налогообложение прибыли, то величина эффекта финансового рычага может быть рассчитана следующим образом:

ЭФР - (1 - Т) * (ЭР - СРСП)(ЗС / СС),              (3.1)

где ЭФР - значение эффекта финансового рычага;

Т - ставка налогообложения прибыли;

ЭР - экономическая рентабельность;

СС - собственные средства;

ЗС - заемные средства;

СРСП - средняя расчетная ставка процента (отношение финансовых издержек к сумме заемных средств).

В составе данной формулы можно выделить элементы, которые позволяют провести некоторую аналогию с физическим понятием эффекта рычага и сформировать рекомендации по привлечению заемных средств. Так, разность (ЭР - СРСП) можно интерпретировать как дифференциал рычага, некоторый аналог величины и направления силы рычага. Соотношение (ЗС/СС) - плечо рычага Чем больше ЗС/СС, тем: а) ЭФР выше при достаточно большой величине дифференциала; б) дифференциал меньше, поскольку увеличение доли ЗС приводит в увеличению процентных ставок, что приводит к уменьшению дифференциала.

Данная концепция эффекта финансового рычага позволяет определить следующие правила рационального заимствования: кредиты эффективны в том случае, если СРСП lt; ЭР, если же экономическая рентабельность активов ниже процентной ставки, то привлечение заемных средств приводит к уменьшению рентабельности собственного капитала; предприятию не следует полностью исчерпывать весь свой кредитный потенциал; ЭФР должен быть gt; 0 и не должен превышать 30 - 50 % от экономической рентабельности (ЭР). Американская концепция эффекта финансового рычага определяет зависимость изменения чистой прибыли на акцию от использования заемных средств. Основное внимание уделено показателю чистая прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS), который характеризует уровень благосостояния акционеров.

Эффект финансового рычага показывает на сколько процентов изменится чистая прибыль на акцию, если прибыль до выплаты процентов и налогов (ПВПН) изменится на 1 %:

(3.2)

Эфр = КЧП _ на _ акцию = 1 + % _ за _ кредит

ПВПН

ЬЛВПН

К примеру, предположим ЭФР = 1,5. Это означает, что при увеличении прибыли до выплаты процентов и налогов на 1 % показатель чистой прибыли на акцию (EPS) вырастет на %. И Наоборот, уменьшение прибыли до выплаты процентов и налогов на 1 % приведет к уменьшению EPS на 1,5 %.

Показатель финансового рычага в американской трактовке характеризуют финансовый риск корпорации.

Чем выше значение эффекта финансового рычага, тем выше финансовый риск.

Наличие эффекта финансового рычага определяет предпочтение в тех или иных источниках финансирования в зависимости от еще одного фактора - от величины прибыли до выплаты процентов и налогов. Чем выше прибыль до выплаты процентов и налогов, тем привлекательнее заемные источники финансирования по сравнению с собственными источниками.

Размер прибыли, при которой заемные и собственные источники финансирования становятся равно эффективными - это точка безразличия (ПВПН*). На рисунке 3.1 показано, каким образом зависит величина дохода на одну обыкновенную акцию от размера прибыли до выплаты процентов и налогов при трех различных вариантах привлечения капитала - за счет выпуска обыкновенных акций, за счет привлечения заемных средств, за счет выпуска привилегированных акций. Отметим, что привлечение заемных средств или выпуск привилегированных акций означает, что предприятие должно получить некоторую положительную прибыль до выплаты процентов и налогов, чтобы иметь неотрицательное значение дохода на одну обыкновенную акцию. Из полученной прибыли следует выплатить проценты, дивиденды по привилегированным акциям и только оставшуюся после обязательных выплат прибыль можно соотносить с количеством обыкновенных акций.

Зависимость дохода на одну обыкновенную акцию от размера прибыли до выплаты процентов и налогов при различных вариантах привлечения средств

              финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций

              финансирование за счет эмиссии привилегированных акций

              долговое финансирование

ПВПН*              точка безразличия

Рисунок 3.1 - Зависимость дохода на одну обыкновенную акцию от размера прибыли до выплаты процентов и налогов при различных вариантах привлечения средств

Размер точки безразличия для двух вариантов финансирования можно определить алгебраически следующим образом:

(ПВПН * -С1)(1 - Т) - Див.

прив. (ПВПН * -С2)(1 - Т) - Див. прив.

S1              S2

где ПВПН* - искомый показатель;

S1;2 - количество обыкновенных акций для двух вариантов финансирования;

С1,2 - выплаты процентов или дивидендов по привилегированным акциям по двум вариантам финансирования;

Т - ставка налогообложения прибыли;

Див. прив. - дивиденды по привилегированным акциям.

Если прибыль до выплаты процентов и налогов маленькая, выгоднее не использовать заемные средства, а развиваться за счет собственных источников. Это основа тактики многих промышленных предприятий, отказывающихся от кредитов, потому что они «дорогие».

Если прибыль до выплаты процентов и налогов относительно велика, выгодно максимально использовать заемные средства. Такой тактикой пользуются коммерческие фирмы, не имеющие большого собственного капитала и стремящиеся максимально увеличить собственную доходность. Предел заимствований определяется удорожающейся ставкой, так как с увеличением объема заемных средств значительно возрастают риски невозврата и уменьшается залоговая обеспеченность кредита.

<< | >>
Источник: Глазкова Т. Н.. Управление корпоративными финансами: учебное пособие / Т. Н. Глаз- кова, А. С. Книга, О. В. Чубур; Алт. гос. техн. ун-т им. И. И. Ползунова. - Барнаул : Изд-во АлтГТУ,. - 113 с.. 2008

Еще по теме 3 Финансовый леверидж:

  1. 5.5. Эффект финансового левериджа
  2. Банковский сектор. Насыщенность экономики долговыми активами и финансовый леверидж
  3. Финансовая устойчивость предприятия, леверидж
  4. 16.3. Оценка операционного левериджа и запаса финансовой устойчивости предприятия
  5. 30. Леверидж (финансовый рычаг). Эффект финансового рычага
  6. Леверидж (финансовый рычаг). Эффект финансового рычага
  7. § 11.2.1. Гиринг (леверидж)
  8. Леверидж
  9. 5.4. Эффект производственного левериджа
  10. 10.5. Производственный леверидж
  11. 7.4. МЕТОДЫ ЛЕВЕРИДЖА