<<
>>

При изучении темы 10 необходимо:

читать: -

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. - М.: Экономика, 2000. -

С. 20-23, 36-40. -

Максимова В.Ф. Реальные инвестиции.

- М.: МЭСИ, 2005. - С.16-21. •

акцентировать внимание на следующих понятиях: денежные потоки; денежные оттоки; сальдо (активный баланс, эффект); денежный поток от операционной деятельности; денежный поток от финансовой деятельности; накопленный денежный поток; сальдо накопленных денег (накопленное сальдо, накопленный эффект); однородная и неоднородная инфляция; •

выполнить задание № 10, для чего требуется изучить методику расчета денежных потоков.

Цель изучения: усвоение студентами методики расчетов и управление денежными потоками для определения интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта.

Дидактические единицы:

Денежные потоки и их состав: определение денежных потоков, их значимость и необходимость для оценки эффективности инвестиционных проектов.

Денежные потоки от инвестиционной операционной и финансовой деятельности: денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности; исходные данные для их определения, особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков от инвестиционной деятельности. Денежные притоки и оттоки от операционной деятельности, исходные данные для их определения; особенности учета амортизационных отчислений при оценке денежных потоков. Денежные притоки и оттоки от финансовой деятельности, исходные данные для их определения.

Накопленный эффект и его значимость: сальдо накопленных денег, отрицательное сальдо, необходимость привлечения дополнительного капитала для инвестиционного проекта.

Задание № 10

Какие из перечисленных ниже затрат не представляют собой потоки денег: a)

затраты на приобретение малоценных предметов; b)

выплаты налогов; c)

затраты на амортизацию нематериальных активов;

ф арендная плата;

е) все из перечисленных затрат не относятся к потокам денег.

Для проверки усвоения темы следует: •

ответить на вопросы: 1.

Что такое денежные потоки? 2.

Что относится к притоку и оттоку денежных средств? 3.

От каких видов деятельности рассчитываются денежные потоки? 4.

Для чего и как необходимо учитывать изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков? 5.

Являются ли амортизационные отчисления притоком денежных средств? 6.

Почему необходимо рассчитывать сальдо накопленных денег? •

выполнить задания № 10а и 10б.

Задание № 10а

В начале очередного шага расчета составляющие оборотного капитала имели следующие значения: запасы - 10 тыс. руб.;

дебиторская задолженность - 20 тыс. руб.; кредиторская задолженность - 15 тыс. руб.

В конце шага расчета эти величины приняли следующие значения:

запасы - 0 тыс. руб.;

дебиторская задолженность - 10 тыс. руб.; кредиторская задолженность - 25 тыс. руб.

Какой поток денег вызовет это изменение оборотных средств?

Задание № 10б

Денежные потоки от операционной деятельности (в тыс. руб.), связанной с реализацией проекта, рассчитываются на основе следующих данных: Строка Наименование показателя Шаг реализации проекта 1 2 3 4 5 1 Выручка - 120 130 140 150 2 Суммарные (постоянные + переменные) издержки 40 50 60 60 60 3 Амортизация - 15 15 15 15 4 Прибыль до вычета налогов 5 Налоги (60 %) 6 Проектируемый чистый доход 7 Чистый приток от операций Вычислите и внесите в таблицу недостающие данные.

План семинарского занятия по теме 10: 1.

Денежные потоки и их значение в инвестиционной деятельности. 2.

Учет инфляции при оценке денежных потоков. 3.

Особенности управления денежными потоками.

Расчет приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования денежного потока (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени.

Целесообразно под потоком денег понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Рекомендуется денежные потоки ИП обозначать через Ф(Ь), если они относятся к моменту времени t, или через Ф(т), если они относятся к т шагу.

Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности: •

денежный поток от инвестиционной деятельности ФИ(^; •

денежный поток от операционной деятельности ФО(0; •

денежный поток от финансовой деятельности Фф(t).

В рамках каждого из этих трех видов деятельности в ходе любого расчетного периода (шага) т - месяца, квартала, года - денежный поток характеризуется:

а) притоком П(т) денежных средств, равным размеру денежных поступлений на расчетный счет и в кассу (притоки денег определяют результат реализации ИП в стоимостном выражении на этом шаге);

б) оттоком О(т ) денежных средств, равным платежам на этом шаге;

в) сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности: •

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, затраты на ликвидацию проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, средства, вложенные в дополнительные фонды. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (уплата налога на земельный участок, используемый для проекта, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры). Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства; •

к притокам относятся продажа активов в течение и по окончании проекта (в этом случае необходимо учитывать выплату соответствующих налогов, которые будут оттоками денежных средств), поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности: •

к оттокам относятся производственные издержки и налоги; •

к притокам - выручка от реализации, прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.

Для денежного потока от финансовой деятельности: •

к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям; •

к притокам относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств), в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств.

Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности для каждого этапа инвестиционного проекта рекомендуется подсчитывать с использованием специальных таблиц.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности подсчитываются на основании таблицы 10.1, где буквой «З» обозначаются оттоки денег (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус», а буквой «П» - притоки денег (от ликвидации капитальных средств и уменьшения оборотного капитала, учитываемые со знаком «плюс»).

Таблица 10.1

Денежные потоки от инвестиционной деятельности Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Ликвид

ст.* 1 Земля З П 2 Здания и сооружения З П 3 Машины и оборудование З П 4 Нематериальные

активы З П Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Ликвид

ст.* 5 Итого: вложения в основной капитал = = (1)+(2)+(3)+(4) З П 6 Изменения оборотного капитала З П 7 Всего инвестиций = = (5)+(6) * Ликвидационная стоимость рассчитывается в отдельной таблице.

Для расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности важно обратить внимание на следующее: основными составляющими оборотного капитала являются запасы сырья и готовой продукции, дебиторская и кредиторская задолженности.

Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебитор.

задолжен.) -(кредитор. задолжен.).

Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом запасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженности покупателей фирме), либо с уменьшением кредиторской задолженности (задолженности предприятия своим поставщикам).

С точки зрения потоков денег, увеличение запасов или дебиторской задолженности означает, что предприятие не получило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на складе не реализованными, а покупатели товаров этой фирмы вовремя не перечислили денег за поставленную продукцию. В этой связи данные суммы относятся к оттокам денежных средств. Аналогично, если предприятие уменьшило кредиторскую задолженность, то есть расплатилось по части своих долгов, то эти суммы относят к оттокам денежных средств.

Денежные потоки денег от операционной деятельности рассчитываются по таблице 10.2.

Денежные потоки от операционной деятельности фирмы

Таблица 10.2 Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 1 Объем продаж (штук) 2 Цена 3 Выручка = (1) X (2) 4 Внереализационные доходы 5 Переменные затраты 6 Постоянные затраты 7 Амортизация зданий 8 Амортизация оборудования 9 Прибыль до вычета налогов = = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) 10 Налоги и сборы: % от (9) 11 Проектируемый чистый доход = (9) - (10) 12 Амортизация = (7) + (8) 13 Чистый приток от операций = = (11) + (12) Переменные издержки зависят от объема выпущенной продукции (затраты на сырье, рабочую силу и др.), а постоянные издержки не связаны с объемом производства товаров и услуг; они присутствуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (арендная плата, содержание руководящего аппарата и др.).

Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости.

При учете амортизационных расходов необходимо обратить внимание на принципиальный момент: учитываемые при оценке инвестиционных проектов потоки денег (их притоки и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных отчислений необходим для определения величины прибыли (строка 9) и нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете потоков денег.

Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогнозируемого чистого дохода (строка 11) с амортизационными отчислениями (строка 7 плюс строка 8).

С другой стороны, приобретение капитальных средств не относится к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и включается в исчисление потоков денег.

При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показываются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина добавляется к величине прибыли.

Чистая ликвидационная стоимость (чистый поток денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в табл. 10.3:

Таблица 10.3.

Денежные потоки на стадии ликвидации Наименование Земля Здания Машины, оборудование и нематериальные средства Всего 1 Рыночная стоимость 2 Затраты на приобретение (из таблицы 10.1) 3 Начислено амортизации суммарно за 5 шагов (из таблицы 10.2) 4 Остаточная стоимость на шаге ликвидации: Т = (2) - (3) 5 Затраты по ликвидации 6 Доходы на стадии ликвидации = (1) - (4) - (5) 7 Налоги: % от (6) 8 Чистая ликвидационная стоимость = (1) - (5) - (7) Рыночная стоимость элементов объекта оценивается менеджерами фирмы, исходя из тех изменений в рыночной ситуации, которые ожидаются в районе расположения инвестиционного объекта (например, резкого увеличения спроса на производственные здания и т.п.). Статью «затраты» берем из табл. 1 (эти данные соответствуют первоначальной стоимости основных средств в момент начала инвестиционного проекта), а величины амортизации - из табл. 2. Остаточная стоимость определяется как разность между первоначальными затратами (стоимостью приобретения реальных средств) и амортизацией. «Затраты по ликвидации» - это оценочная величина, прогнозируемая менеджерами фирмы.

Чистой ликвидационной стоимостью каждого элемента является разность между его рыночной стоимостью (строка 1) с одной стороны и величиной ликвидационных затрат (строка 5)

и удержанного налога (строка 7) - с другой.

Перенесем данные табл. 10.3 в табл. 10.1, имея в виду, что по каждому элементу капитальных средств на шаге ликвидации затратами будут налоги плюс ликвидационная стоимость, а поступлениями - их рыночная стоимость.

На основании данных табл. 10.1 и 10.2 можно приступать к вычислению чистой приведенной стоимости проекта.

Потоки денег от финансовой деятельности Ф3 рекомендуется рассчитывать согласно таблице 10.4:

Таблица 10.4

Расчет составляющих потока денег от финансовой деятельности Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 1 Собственный капитал 2 Краткосрочные кредиты 3 Долгосрочные кредиты 4 Погашение задолженностей по кредитам 5 Выплата дивидендов 6 Сальдо финансовой деятельности При этом для проекта в целом:

Фз = строка (6) = (1) + (2) + (3) — (4),

а для свободных средств реципиента (когда выплачиваются дивиденды):

Фз = (1) + (2) + (3) — (4) — (5).

Сальдо накопленных денег B(t) на шаге t находят как сумму:

B(t) = X b(k),

k=1

где b(k )= Ф^(к) + Ф2(к) + Фз(к)

Ф2 - строка 7 таблицы 10.1;

Ф2 - строка 13 таблицы 10.2;

Ф3 - строка 6 таблицы 10.4.

Так, например, сальдо накопленных денег на 3-м шаге В(3) находят как сумму:

В(3) = b(0) + b(1) + b(2) + b(3) = [Ф1(0) + Ф2(0) +Ф3(0)]+

+ [Ф2(1)+Ф2(1)+Фз(1)] + [Ф2(2) + Ф2(Т) + Фз(2)] +

+ [Ф2(3) + Ф2(3) + Фз(3)].

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле: b(t) = B(t) - B(t - 1), при этом начальное значение сальдо накопленных денег В(0) принимается равным значению суммы на текущем счете участника проекта на начальный момент t = 0. Необходимым критерием принятия инвестиционного решения при этом является положительное значение сальдо накопленных денег B(t) на любом этапе инвестиционного проекта. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных заемных или собственных средств.

Таким образом, с помощью таблиц (10.1)—(10.4), применяя методику расчета указанных в них показателей, можно найти чистую приведенную стоимость проекта и определить целесообразность инвестирования в него средств.

<< | >>
Источник: Максимова В.Ф.. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: Учебно-практическое пособие. - М.: Изд. центр ЕАОИ. - М., - 214 с.. 2007

Еще по теме При изучении темы 10 необходимо::

  1. При изучении темы необходимо:
  2. При изучении темы 2 необходимо:
  3. При изучении темы 8 необходимо:
  4. При изучении темы 4 необходимо:
  5. При изучении темы 5 необходимо:
  6. При изучении темы 3 необходимо:
  7. При изучении темы 9 необходимо:
  8. При изучении темы 11 необходимо:
  9. При изучении темы 6 необходимо:
  10.   1. Необходимость изучения феномена венчурного капитализма
  11. Необходимый объем знаний для изучения данной дисциплины
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -