<<
>>

2.1 Неопределенность как неустранимый фактор риска при принятии инвестиционных решений

Инвестируя в паевые инвестиционные фонды (ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНДы), инвестор сталкивается с проблемой принятия решения в условиях неопределенности – ведь он не знает с достоверностью 100% ни величину будущего результата, ни величину потенциальных будущих потерь.

Стремление сделать ситуацию на фондовом рынке более предсказуемой вызывает потребность в прогнозировании поведения инструментов фондового рынка и оценке рыночного риска. Для этого генерируются сценарии перспективного развития событий, связанных с изменением финансового положения фирм-эмитентов, с изменением макропараметров экономической среды (уровней налогообложения, ставок по краткосрочным кредитам, темпов инфляции и т.д.). Но даже если бы инвестор учел все рыночные факторы (что невероятно), сохранилась бы неустранимая неопределенность относительно характера реакций рынка на те или иные воздействия [47].

С общесистемной точки зрения риск вплотную связан с неопределенностью. Категории «риск» и «неопределенность» тесно связаны между собой и зачастую употребляются как синонимы. Однако следует различать эти понятия.

Во-первых, риск имеет место только в тех случаях, когда принимать решение необходимо (если это не так, нет смысла рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях неопределённости порождает риск, при отсутствии таковой необходимости нет и риска.

Во-вторых, риск субъективен, а неопределённость объективна. Например, объективное отсутствие достоверной информации о структуре активов паевого фонда приводит к возникновению риска для потенциальных пайщиков.

Поскольку неопределённость выступает источником риска, её следует минимизировать, посредством приобретения информации, в идеальном случае, стараясь свести неопределённость к нулю, т. е. к полной определённости, за счёт получения качественной, достоверной, исчерпывающей информации.

Однако на практике это сделать, как правило, не удаётся, поэтому, принимая решение в условиях неопределённости, следует её формализовать и оценить риски, источником которых является эта неопределённость.

Действуя на фондовом рынке, инвестор должен определить для себя уровень риска, на который он готов пойти, чтобы получить желаемый результат.

Инвестиции в ценные бумаги подвержены, прежде всего, так называемому экономическому риску.

Экономическая ситуация в стране и те факторы, от которых она зависит, оказывает наибольшее влияние на судьбу инвестиций. На экономическую ситуацию влияют конъюнктура на мировых сырьевых и финансовых рынках, политическая стабильность, состояние промышленного производства и доходов населения и многое другое.

Все эти условия оказывают сильнейшее влияние на работу экономики страны, в том числе и на ее финансовые рынки, частью которых является и фондовый рынок. Ухудшение состояния экономики ощущают на себе все инвесторы, включая пайщиков в паевых фондах.

Следующий уровень риска – это риск самого рынка ценных бумаг.

Он называется рыночным риском и связан с изменением конъюнктуры фондового рынка.

Под рыночным риском понимают возможность того, что цены всех или большинства активов (акций, облигаций) упадут, и в результате стоимость портфеля активов снизится, что приведет к убыткам.

При неблагоприятной рыночной конъюнктуре активы паевого фонда снижаются, стоимость ценных бумаг падает, и пайщик может получить убыток в случае продажи паев. Рыночный риск проявляется в колебаниях цен акций и облигаций, изменении процентных ставок. В наибольшей степени рыночный риск характерен для рынка акций и в меньшей – для облигаций. Возможные потери на акциях могут достигать 30% от первоначальной стоимости вложенных средств и выше. На корпоративных облигациях – до 5-10%.

К рыночному риску относится и риск, связанный с производственной и финансовой деятельностью отдельных компаний, ценные бумаги которых находятся в портфеле фонда.

Важно то, что рыночный риск воздействует на все без исключения инструменты рынка.

Рыночный риск можно снизить, но невозможно полностью исключить.

Именно поэтому доходность Паевых инвестиционных фондов не гарантируется. Снижение рыночного риска достигается управляющим фонда за счет вложения в различные виды активов. Такой способ ограничения рисков называется диверсификацией вложений. Если бы в портфеле фонда находились акции только одной компании, риск был бы неоправданно высоким. Для устранения такого рода риска государство обязывает паевые фонды вкладывать средства в широкий набор различных ценных бумаг [21].

С вложением средств в паевые инвестиционные фонды связан их собственный риск, который называется специфическим риском.

Паевые инвестиционные фонды создавались после крушения финансовых пирамид в 1990-х гг., и правовое регулирование деятельности Паевых инвестиционных фондов разрабатывалось с целью максимально защитить частных инвесторов при возникновении любой неблагоприятной ситуации.

Риски инвестирования в ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД описаны в правилах доверительного управления каждого паевого фонда, чтобы пайщик осознавал, какой риск он на себя принимает, покупая паи.

Риски инвестирования в ценные бумаги включают, но не ограничиваются следующими рисками.

Политические и экономические риски, связанные с возможностью изменения политической ситуации, экспроприации, национализации, проведения политики, направленной на ограничение инвестиций в отрасли экономики, являющиеся сферой особых государственных интересов, падением цен на энергоресурсы и прочими обстоятельствами.

Системный риск, связанный с неспособностью большого числа финансовых институтов выполнять свои обязательства.

Рыночный риск, связанный с колебаниями курсов валют, процентных ставок, цен финансовых инструментов.

Кредитный риск, связанный, в частности, с возможностью неисполнения принятых обязательств со стороны эмитентов ценных бумаг и контрагентов по сделкам.

Риск рыночной ликвидности, связанный с потенциальной невозможностью реализовать активы фонда по благоприятным ценам. Если значительное число пайщиков Паевого инвестиционного фонда захочет погасить паи, не исключена возможность, что малоликвидные активы паевого фонда придется продавать не по самым лучшим ценам.

Операционный риск, связанный с возможностью неправильного функционирования оборудования и программного обеспечения, используемого при обработке транзакций, а также неправильных действий или бездействия персонала организаций, участвующих в расчетах, осуществлении депозитарной деятельности и прочими обстоятельствами.

Регуляционный риск, связанный с непредсказуемостью изменений действующего законодательства, а также с несовершенством законов и прочих нормативных документов, касающихся рынка ценных бумаг.

Риск возникновения форс-мажорных обстоятельств, таких как природные катаклизмы и военные действия.

Для того, чтобы правильно учитывать риски при принятии финансовых решений, надо научиться их правильно оценивать.

Для решения этой задачи в инвестиционном анализе широко используются специализированные математические методы.

Первым способом снижения неопределенности при принятии решений было применение методов теории вероятности. Наиболее оправданным использование вероятностных методов оказалось там, где речь шла об однородных событиях массового характера, а именно - в теории массового обслуживания и в технической теории надежности.

Впоследствии в академической науке появились работы, ставящие под сомнение тотальную применимость вероятностной теории к учету неопределенности. Авторы этих работ закономерно отмечали, что классическая вероятность аксиоматически определена как характеристика генеральной совокупности статистически однородных случайных событий. В том случае, если статистической однородности нет, то применение классических вероятностей в анализе оказывается незаконным.

В ответ на эти вполне обоснованные замечания появились субъективные (аксиологические) вероятности, не имеющие частотного смысла, а выражающие познавательную активность исследователя случайных процессов или лица, вынужденного принимать решения в условиях дефицита информации. При этом подавляющее большинство научных результатов из классической теории вероятностей перекочевало в теорию аксиологических вероятностей [49].

По мере перехода от классической вероятности к аксиологической (субъективной) увеличивалось влияние субъективных предпочтений эксперта на оценку.

Появление субъективных вероятностей в экономическом анализе обусловлено характером неопределенности. Такая неопределенность является не просто неустранимой, она является «дурной» в том смысле, что не обладает структурой, которую можно было бы один раз и навсегда модельно описать вероятностями и вероятностными процессами [52]. Исследователь имеет дело с ограниченным набором событий, разнородных по своему происхождению, и он затрудняется в том, какие выводы сделать на основе полученной информации. Таким образом, в современном финансовом менеджменте объект научного исследования дополняется лицом, принимающим решения.

Уверенность (неуверенность) эксперта в оценке приобретают количественное выражение [44].

В ситуации дефицита информации важно представлять, по каким критериям эксперт производит распознавание текущей экономической ситуации, состояния объекта исследования, поля для принятия решений.

Следуя логике субъективных вероятностей, финансовый аналитик отходит от точечных числовых оценок, заменяя их качественными характеристиками ситуации, выраженными на естественном языке (например, «высокий/низкий уровень фактора», «большой/малый/незначительный размер денежного потока», «приемлемый/запредельный риск» и т.д.). Сопоставляя терминам естественного языка количественную оценку, можно построить конвенциальную модель, образованную на пересечении мнений и предпочтений целого ряда экспертов, наблюдающих примерно одну и ту же экономическую реальность, и обладающую значимостью для моделирования экономического объекта, наряду с данными о самом этом объекте [47].

К оценке неопределенности, помимо субъективных вероятностей, начали применять минимаксные подходы, ставящие своей целью отказаться от учета неопределенности "весовым методом". В данном случае оценивается некий ожидаемый интегральный эффект, формула которого не представляет собой свертки единичных эффектов, а в качестве весов такой свертки выступают экспертные оценки или вероятности реализации этих эффектов. Из всего поля допустимых сценариев минимаксные методы выбирают два, при которых эффект принимает последовательно максимальное или минимальное значение. При этом эксперт обязан отреагировать на ситуацию таким образом, чтобы добиться наилучших результатов в наихудших условиях.

Оппонируя минимаксным подходам, исследователи замечают, что ожидаемость наихудших сценариев может оказаться крайне низкой, и настраивать систему принятия решений на наихудший исход означает производить неоправданно высокие затраты и создавать необоснованные уровни всевозможных резервов.

Компромиссным способом применять минимаксные подходы является использование метода Гурвица, когда два экстремальных сценария (наихудший и наилучший) учитываются совместно, а в качестве веса в свертке сценариев выступает параметр ?, уровень которого задается экспертом.

Чем больше ?, тем оптимистичнее прогноз. Модифицированный интервально-вероятностный метод Гурвица учитывает дополнительную информацию о соотношении вероятностей сценариев, с учетом того, что точное значение сценарных вероятностей неизвестно.

Постепенно сценарно-вероятностные методы оценки риска стали сменяться нечетко-множественным подходом.

Основы теории нечетких множеств заложены в фундаментальной книге Лофти Заде [16].

Начиная с конца 70-х годов, методы теории нечетких множеств начинают применяться в экономике. Множество ученых разрабатывали новые формализмы теории нечетких множеств, а также работали над их применением к решению конкретных финансовых задач. Здесь следует отметить работы Бакли [115, 116], Бояджиева [112,113], Дымовой [122, 123], Запоунидиса [121], Коффмана [28, 132], Севастьянова [122, 123], Словински [120, 128], Флое [119], Хил Алухи [28], Хил Лафуэнте [103], Циммермана [140]. Например, Бакли рассмотрел систему дифференциальных уравнений с нечеткими параметрами [115] и в этой же работе обосновал матрицу «затраты-выпуск» Леонтьева, элементы которой являются треугольными нечеткими числами.

Ряд исследований был проведен по макроэкономическому исследованию фондового рынка [124, 137]

Сторонники теории нечетких множеств приводят следующие аргументы в защиту своей точки зрения [52].

Во-первых, нечеткие множества идеально описывают субъектную активность эксперта.

Во-вторых, нечеткие числа (разновидность нечетких множеств) идеально подходят для планирования факторов во времени, когда их будущая оценка затруднена (размыта, не имеет достаточных вероятностных оснований). Таким образом, все сценарии по тем или иным отдельным факторам могут быть сведены в один сводный сценарий в форме треугольного числа, где выделяются три точки: минимально возможное, наиболее ожидаемое и максимально возможное значения фактора. При этом веса отдельных сценариев в структуре сводного сценария формализуются как треугольная функция принадлежности уровня фактора нечеткому множеству «примерного равенства среднему».

В-третьих, в пределах одной модели можно формализовать как особенности экономического объекта, так и познавательные особенности связанных с этим объектом субъектов менеджера и аналитика. А это, в свою очередь, позволяет в рамках одной количественной финансовой модели интегрировать разнородные знания [47].

В-четвертых, можно вернуть вероятностные описания в свой научный обиход, как вероятностные распределения с нечеткими параметрами [135, 136].

В случае применения нечетких чисел к прогнозу параметров от аналитика требуется не формировать точечные вероятностные оценки, а задавать расчетный коридор значений прогнозируемых параметров. Тогда ожидаемый эффект оценивается экспертом также как нечеткое число со своим расчетным разбросом (степенью нечеткости) [52].

На практике наиболее эффективный способ снижения рисков без снижения доходности – диверсификация инвестиций.

Инвестор создает оптимальный инвестиционный портфель в соответствии с выбранной им стратегией инвестирования, направленной на диверсификацию рисков через вложение денег сразу в несколько Паевых инвестиционных фондов.

Научные основы теории диверсификации портфелей заложил Гарри Марковиц – лауреат Нобелевской премии в области в области экономики 1990 г., основная заслуга которого состоит в постановке вопроса о взаимосвязи риска инвестиций в портфель с рисками инвестиций в составляющие его ценные бумаги.

<< | >>
Источник: Л. Д. Панкратова. ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ РФ. 2008

Еще по теме 2.1 Неопределенность как неустранимый фактор риска при принятии инвестиционных решений:

  1.               ЛИЧНОСТНЫЕ ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТЕПЕНЬ РИСКА ПРИ ПРИНЯТИИ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
  2. ГЛАВА 8. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  3. 3.4. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  4. 11. УЧЕТ ФАКТОРА РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ
  5. Глава 1 ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВЫБОР ЭФФЕКТИВНЫХ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  6. ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ НЕСОВЕРШЕННАЯ КОНКУРЕНЦИЯ КАК СЛЕДСТВИЕ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ГЛАВА VII СУТЬ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  7. Глава 8 Методы финансового Анализа при принятии инвестиционных решений
  8. 15.4. Критерий чистой приведенной стоимости при принятии инвестиционных решений
  9. 3.3. Принятие решений об объемах производства продукции при наличии ограничивающих факторов
  10. НЕУСТРАНИМАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ
  11. Разработка моделей принятия управленческих решения при реализации инвестиционных проектов предприятий гражданской авиации
  12. 6.3. Критерии принятия решения в условияхстохастической неопределенности
  13. ПРИНЯТИЕ ОПТИМАЛЬНЫХ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  14. Правила принятия решения в условиях неопределенности