<<
>>

1.4 Классификация инвестиционных фондов

Для того чтобы инвестор мог разобраться в преимуществах и рисках вложений в тот или иной инвестиционный фонд, вырабатываются правила классификации инвестиционных фондов, то есть отнесения конкретных инвестиционных фондов к тем или иным группам и разновидностям.

Классификация инвестиционных фондов помогает сделать более прозрачными, прежде всего для неискушенных инвесторов, инвестиционные цели фондов, ориентиры по доходности, рискам вложений и правам инвесторов.

Пока в мире нет общепризнанной классификации инвестиционных фондов, критерии и правила их группировки устанавливаются национальным законодательством, стандартами саморегулируемых организаций, методиками рейтинговых агентств и правилами, принимаемыми управляющими компаниями и инвестиционными фондами. Однако тенденции по унификации понятийного аппарата и режима правового регулирования их деятельности налицо. В качестве примера можно привести Директиву Совета ЕС об инвестиционных фондах, на основании которой происходит унификация законодательства о фондах стран Европейского Союза. Основные требования данной директивы были учтены в ходе разработки Федерального закона «Об инвестиционных фондах» в нашей стране.

В качестве основных критериев классификации инвестиционных фондов используются следующие признаки [1].

Организационно-правовая форма инвестиционного фонда

В основе данной классификации лежит организационно-правовая форма, в которой происходит объединение имущества частных инвесторов в целях инвестирования в финансовые активы и объекты недвижимости.

Часто встречается классификация по правовой форме, когда инвестиционные фонды относят к одной из трех форм: корпоративной, трастовой, контрактной. Примером корпоративных фондов являются первые инвестиционные фонды, такие как инвестиционные трасты в Великобритании, появившиеся в 1860-х годах. Наиболее новые формы корпоративных фондов представлены сейчас взаимными фондами в США, открытыми инвестиционными компаниями в Великобритании, инвестиционными обществами с переменным капиталом во Франции.

По принципу образования и функционирования корпоративные фонды схожи с акционерными обществами.

Корпоративные фонды принадлежат своим акционерам, а управляются от имени всех акционеров директорами. Доходы, получаемые фондом от дивидендов и процентов по портфельным активам, как правило, распределяются между акционерами. Акционеры могут голосовать на ежегодных и внеочередных собраниях акционеров. Обычно корпоративные фонды создаются на неограниченный срок.

Трастовые фонды создаются в тех странах, где создана юридическая концепция траста, например, в Великобритании и многих странах бывшей британской империи. В трастовом фонде существует четкое разделение между управляющим фонда и трасти. Трасти является юридическим собственником активов фонда и несет ответственность перед инвесторами фонда – бенефициарами. Фонд функционирует на основе договора траста – это юридическое соглашение между трасти и управляющим о создании паевого траста. Управляющий несет ответственность за административную работу и управление инвестициями. Трасти отвечает за хранение активов и реализацию инвестиционных решений управляющего. Трасти имеет право уволить управляющего, если последний не справляется с обязанностями по договору траста, который является основным учредительным документом фонда. Право голоса инвесторов сводится к голосованию по вопросам смены управляющего, изменения инвестиционных целей, изменения затрат на обслуживание фонда. Возможна передача полномочия голосовать трасти от имени инвестора.

Контрактная форма фондов появилась в тех странах, где закон не позволяет создавать трасты. В контрактных фондах владельцем активов является управляющий или коллективно инвесторы фонда. Номинальным владельцем активов является кастодиан, который осуществляет их хранение. Участники фонда обладают правом на получение доходов от имущества фондов, но не имеют право голоса. Структура таких фондов открытая, и инвестор, не согласный с изменениями в политике фонда, может продать свои права участия.

В рамках данной классификации выделяют и другие, менее распространенные формы фондов, например коммандитные товарищества и зонтичные фонды.

В широком смысле коммандитные фонды попадают в разряд контрактных, но они редко используются в оффшорных зонах, но могут быть эффективными с точки зрения налогообложения в регионах с обычным налоговым режимом.

Управляющая компания такого фонда является «генеральным партнером», несет обязательства, связанные с бизнесом в целом, организует фонд и продает права участия партнерам с ограниченной ответственностью.

Инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью, чьи обязательства ограничиваются суммой их инвестиций.

Как правило, число таких фондов ограничено. Большинство из них имеет ограниченный срок деятельности. Особенности данной формы фондов определяются местным законодательством.

Зонтичные фонды – это группы коллективных инвестиционных фондов в рамках общей юридической структуры. Инвесторы получают доступ к «семейству» фондов, работающих с одной управляющей компанией (находящихся под одним «зонтиком»). Кроме того, обычно действуют и налоговые льготы.

С юридической точки зрения, зонтичный фонд – это единая компания и соответственно облагается налогами. Поэтому инвесторы фондов, показавших разные результаты деятельности, несут одинаковое налоговое бремя. При этом каждый из фондов оценивается отдельно от остальных, по всем фондам ведется раздельный бухгалтерский учет, и осуществляется раздельное хранение активов.

Согласно ФЗ «Об инвестиционных фондах» в России инвестиционные фонды могут создаваться в двух организационно-правовых формах – акционерной и паевого инвестиционного фонда [1].

Акционерным инвестиционным фондом признается открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные ФЗ «Об инвестиционных фондах», в названии которого используются слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд».

В отличие от Закона об инвестиционных компаниях в США и стандартов Совета ЕС российское законодательство не содержит детального регулирования деятельности акционерных инвестиционных фондов.

В России форма акционерного инвестиционного фонда пока не является распространенной. Законодательство не допускает создание открытых акционерных инвестиционных фондов, данные фонды не имеют налоговых льгот, установленных для паевых инвестиционных фондов. Их деятельность сопряжена с необходимостью оплаты акционерами дополнительных издержек в виде вознаграждений управляющей компании, специализированного депозитария, независимого оценщика и других статей расходов, которые не несут акционеры аналогичных по профилю деятельности компаний, в названии которых не употребляются слова «акционерный инвестиционный фонд».

Наибольшее развитие в России получили паевые инвестиционные фонды, не являющиеся юридическими лицами.

Паевой инвестиционный фонд (ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД) – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

Наличие обязательств по погашению ценных бумаг инвестиционного фонда по требованию их владельцев

Данный критерий предопределяет различия в ликвидности ценных бумаг инвестиционных фондов, принадлежащих их владельцам. Очень часто в литературе разделение инвестиционных фондов по данному признаку называют классификацией по операционной структуре. Различают открытые, интервальные и закрытые инвестиционные фонды.

В открытых паевых инвестиционных фондах владельцы инвестиционных паев имеют право в любой рабочий день требовать от управляющих компаний погашения всех принадлежащих им инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления между ними и управляющими компаниями или погашения части принадлежащих им инвестиционных паев.

В интервальных Паевого инвестиционного фондах владельцы инвестиционных павы имеют право требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих им инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления между ними и управляющими компаниями или погашения части принадлежащих им инвестиционных паев исключительно в течение срока, установленного правилами доверительного управления соответствующим паевым инвестиционным фондом.

В закрытых паевых инвестиционных фондах владельцы инвестиционных паев не имеют права требовать от управляющей компании прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия.

В структуре инвестиционных фондов на финансовом рынке США преобладают открытые инвестиционные фонды, на долю которых приходится почти 97% активов инвестиционных фондов.

На долю закрытых инвестиционных фондов приходится менее 3% активов инвестиционных фондов.

Закрытые инвестиционные фонды появились в США одновременно со взаимными фондами. Однако впоследствии на финансовом рынке инвесторы предпочли акции ликвидных взаимных фондов акциям закрытых инвестиционных фондов, которые не смогли эффективно решить проблему дисконтов и премий в биржевых ценах к СЧА фондов. В настоящее время СЧА взаимных фондов составляет около 8,1 трлн. долларов, а СЧА закрытых инвестиционных фондов – меньше 0,3 трлн. долларов.

В странах Европейского Союза среди инвестиционных фондов также преобладают открытые фонды, их доля в совокупных активах инвестиционных фондов составляет 77,7%. Это также подтверждает тезис о преимуществах данного типа инвестиционных фондов в глазах инвесторов.

Структура инвестиционных фондов в России качественно отличается от структуры инвестиционных фондов в США и странах Европейского Союза.

Структура паевых инвестиционных фондов в России

Рис.4. Структура паевых инвестиционных фондов в России, %

В нашей стране открытые ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНДы играют более скромную роль: их удельный вес в активах фондов на начало 2008 г. составил приблизительно 18,76%. Преобладают закрытые ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНДы, доля которых в СЧА фондов достигает 75,15%. Как отмечают специалисты, такое отличие связано с ограниченностью ликвидных активов для вложений средств открытых Паевых инвестиционных фондов и отсутствием эффективной системы дистрибуции выпускаемых ими инвестиционных паев [1].

Особенности инвестиционной политики

В зависимости от специфики инвестиционной политики инвестиционные фонды в России подразделяются на фонды денежного рынка, фонды облигаций, акций и смешанных инвестиций, фонды фондов, фонды недвижимости, фонды особо рискованных (венчурных) инвестиций, ипотечные и индексные фонды. Вид инвестиционного фонда указывается в его наименовании.

В ФЗ «Об инвестиционных фондах» и принятых на его основе правовых актах ФСФР России не содержатся определения различных категорий инвестиционных фондов в зависимости от специфики их инвестиционной политики.

Решение об отнесении инвестиционного фонда к фонду акций, облигаций и т.п. принимаются управляющими компаниями самостоятельно при создании фонда. Однако после такого выбора состав и структура активов Паевого инвестиционного фонда или акционерного инвестиционного фонда должна соответствовать требованиям, которые ФСФР России установила для каждой разновидности инвестиционных фондов.

Фонды денежного рынка инвестируют активы преимущественно в банковские депозиты и высоколиквидные облигации. Отличительными признаками фондов денежного рынка России являются наличие в их портфеле облигаций различных типов эмитентов, стоимость которых может составлять не более 50% стоимости активов фонда, и отсутствие акций в активах этих фондов. Кроме того, стоимость вложений в корпоративные облигации российских эмитентов, ценные бумаги иностранных эмитентов и международных финансовых организаций ограничивается 10% стоимости активов фондов денежного рынка. Есть и ограничение на приобретение муниципальных ценных бумаг в портфели фондов денежного рынка: их стоимость не должна превышать 10% активов фонда денежного рынка.

Фонды облигаций предназначены для инвестирования в облигации различных эмитентов. Отличительным признаком фондов облигаций на российском рынке ценных бумаг является наличие требования о минимальной доле государственных облигаций Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных ценных бумаг, корпоративных облигаций иностранных эмитентов в стоимости активов данной категории инвестиционных фондов, которая должна составлять не менее 50%. В портфель фондов облигаций могут приобретаться акции российских и иностранных эмитентов, однако их оценочная стоимость не должна превышать 40% стоимости активов фонда облигаций.

Фонды акций призваны обеспечить участие инвесторов инвестиционных фондов в акциях российских и иностранных компаний. Согласно правовым актам ФСФР России для фондов акций не установлены какие-либо ограничения по доле вложений активов в акции компании. В то же время удельный вес облигаций, включая государственные облигации Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальные и корпоративные облигации, облигации иностранных эмитентов и международных финансовых организаций, не должен превышать 40% стоимости активов фондов акций.

Фонды смешанных инвестиций позволяют инвестировать в акции и облигации с меньшими ограничениями по сравнению с фондами облигаций и акций. В отличие от фондов облигаций в фондах данной категории отсутствуют ограничения на вложения в акции российских и иностранных акционерных обществ, а по сравнению с фондами акций – на вложения в облигации различных эмитентов.

Фонды фондов за рубежом формируют свои портфели за счет ценных бумаг других инвестиционных фондов, позволяя достигать наиболее высокого уровня дифференциации активов. В России требования к фондам фондов практически не отличаются от требований к фондам смешанных инвестиций, за исключением того, что фонды фондов должны иметь в портфеле по стоимости не менее 50% ценных бумаг других инвестиционных фондов.

Фонды недвижимости призваны обеспечить получение инвесторами доходов от владения, пользования и распоряжения объектами недвижимости. Наиболее распространенными стратегиями Паевых инвестиционных фондов недвижимости являются строительство жилья или коттеджных поселков в целях их последующей реализации и вложения в коммерческую недвижимость для получения регулярных доходов в форме арендных платежей.

По оценкам специалистов, фонды недвижимости являются наиболее динамичным сектором российского рынка коллективных инвестиций [32].

Фонды особо рискованных (венчурных) инвестиций являются одним из наиболее перспективных направлений развития коллективных инвестиций в России. В 1994-1996 гг. по инициативе Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) в России было создано 11 региональных венчурных фондов. Однако фонды данного типа не регистрировались в качестве организаций на территории Российской Федерации и представляли собой средства ЕБРР, которыми распоряжались специалисты, назначенные банком. С принятием федерального закона «Об инвестиционных фондах» были созданы предпосылки формирования в России венчурных инвестиционных фондов.

Венчурные фонды специализируются на инвестициях в акции и доли малых и средних компаний, обладающих высоким потенциалом роста. Вложения венчурных фондов осуществляются, как правило, на начальной стадии становления нового бизнеса и рассчитываются на несколько лет. После реализации бизнес-проектов, когда компании роста выходят на более зрелую стадию развития, венчурные фонды продают принадлежащие им акции и доли компаний их менеджменту или иным инвесторам и выходят из бизнеса.

Закрытые ипотечные паевые инвестиционные фонды позволяют инвестировать средства в денежные требования, обеспеченные ипотекой.

В соответствии с пунктом 1 ст. 40 ФЗ «Об инвестиционных фондах» управляющая компания не вправе предоставлять займы за счет имущества, принадлежащего акционерному инвестиционному фонду, и имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. На этом основании можно предполагать, что ипотечные паевые фонды не будут выдавать заемные средства непосредственно заемщикам, даже если они будут обеспечены ипотекой.

Виды паевых инвестиционных фондов в России, их динамика показаны в таблице 1.

Таблица 1. Виды паевых инвестиционных фондов в России, %

годы

акций

облигаций

смешанные

индексные

денежные

фондов

недвижимости

ипотечные

венчурные

прямых инвестиций

1.01.1997

0,00

100,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

1.01.1998

66,90

17,23

15,87

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

1.01.1999

20,60

3,67

75,73

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

1.01.2000

92,95

1,34

5,71

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

1.01.2001

75,18

2,71

22,11

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

1.01.2002

68,94

6,06

25,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

1.01.2003

65,98

4,04

25,50

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

4,48

1.01.2004

66,86

2,75

8,71

0,14

0,00

0,00

2,79

0,00

0,28

18,48

1.01.2005

58,24

3,50

9,58

0,17

0,02

0,02

6,95

0,00

4,71

16,80

1.01.2006

50,86

3,92

7,62

0,31

0,11

0,06

10,82

0,66

2,54

23,11

1.01.2007

47,85

3,04

9,69

1,17

0,07

0,42

16,81

1,57

3,01

16,37

1.01.2008

41,79

2,04

16,75

0,96

0,04

0,27

22,11

0,94

4,52

10,58

В России доля фондов акций в структуре активов Паевых инвестиционных фондов значительно выше, чем других видов фондов. В то же время доля фондов облигаций небольшая, особенно в сравнении с США и странами Европейского союза, где активы Паевых инвестиционных фондов облигаций составляют приблизительно 15 и 23% соответственно. Данное обстоятельство объясняется спецификой структуры российского фондового рынка, отсутствием в России ликвидного рынка государственных ценных бумаг, а также проблемами внутреннего облигационного рынка.

Заметное место в индустрии Паевых инвестиционных фондов стали играть ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНДы особо рискованных (венчурных) инвестиций, доля которых в СЧА Паевых инвестиционных фондов достигла к началу 2008 г. 4,52%, превысив аналогичный показатель Паевых инвестиционных фондов облигаций. Другим отличием российских инвестиционных фондов от фондов в Европе, США и других стран является низкий уровень развития российских Паевых инвестиционных фондов денежного рынка. В России их доля не превышает 0,04% СЧА Паевых инвестиционных фондов, в то время как в странах ЕС и США доля указанных фондов составляет соответственно 21,7 и 23,6%.

Стратегии активного и пассивного управления инвестициями

В основе выбора стратегий активного и пассивного управления инвестиционными портфелями лежит отношение к теории эффективного рынка. Согласно данной теории эффективным признается рынок, на котором цены ценных бумаг в полной мере отражают всю информацию о ценных бумагах и эмитентах. Активное управление инвестиционными портфелями предполагает, что состав и структура активов фонда не повторяют эталонный портфель какого-либо фондового индекса, а формируются в результате применения индивидуальных решений управляющего фондом в соответствии с инвестиционной декларацией фонда. С помощью индивидуального стиля управления инвестициями, основанного на применении фундаментального или технического анализа, управляющий таким фондом стремится переиграть рынок по показателям доходности и риска. В данном случае возникают активно управляемые инвестиционные фонды. Управляющий таким фондом основное внимание уделяет вопросам формирования портфелей, поэтому состав и структура активно управляемых инвестиционных фондов часто меняются. Портфели активно управляемых фондов менее прозрачные, в полном объеме данная информация, как правило, не раскрывается, составляя коммерческую тайну.

Другой подход предполагает формирование портфелей инвестиционного фонда в соответствии с составом и структурой эталонного портфеля, составляющего один или несколько общепризнанных фондовых индексов. Данные фонды называются пассивно управляемыми или индексными.

Как правило, индексные фонды не копируют состав и структуру фондового индекса, а следуют за эталонным портфелем. Это означает, что состав и структура индексного фонда должны формироваться таким образом, чтобы коэффициент корреляции доходности портфеля был не ниже установленного правилами индексного фонда уровня доходности вложений в эталонный портфель. В практике регулирования индексных фондов в США минимально допустимое значение коэффициента корреляции принято равным 0,95.

В пассивно управляемом инвестиционном фонде основное внимание управляющего сосредоточено на мониторинге отклонений состава, структуры и коэффициента корреляции доходности от показателей эталонного портфеля. Структура портфеля такого фонда в меньшей степени подвержены изменениям. Управляющая компания здесь выполняет менее содержательные функции по сравнению с активным управлением портфелями, соответственно, издержки по оплате услуг управляющих компаний в индексных фондах значительно ниже, чем в активно управляемых инвестиционных фондах.

Для отечественного рынка коллективных инвестиций характерна высокая степень коррелированности доходности Паевых инвестиционных фондов и индекса РТС. В качестве примера на рис. 5 и 6 показана доходность двух открытых Паевых инвестиционных фондов акций и индекса РТС за 2004-2006 гг.

Доходность открытого Паевого инвестиционного фонда

Рис.5. Доходность открытого Паевого инвестиционного фонда акций «Тройка Диалог – Добрыня Никитич» и индекса РТС

Доходность открытого Паевого инвестиционного фонда акций «Альфа-Капитал Акции»

Рис.6. Доходность открытого Паевого инвестиционного фонда акций «Альфа-Капитал Акции» и индекса РТС

Такое положение связано с тем, что рынок акций в России ограничен несколькими ликвидными акциями (порядка 10-12), которые оказывают существенное влияние на индексы (приблизительно 85% от индекса), соответственно, и ПАЕВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНДы акций поднимаются и опускаются вслед за индексами РТС или ММВБ.

По категории потенциальных инвесторов

Классификация инвестиционных фондов в зависимости от участия в них неискушенных или институциональных инвесторов в российском законодательстве пока не применяется. Вместе с тем за рубежом данный тип классификации инвестиционных фондов становится все более актуальным в связи с развитием фондов хеджирования (Hedge Funds), фондов прямых инвестиций (Private-equity firms) и иных специальных типов фондов.

Фонд хеджирования представляет собой активно управляемый инвестиционный фонд, инвестиционной целью которого является получение позитивной доходности вне зависимости от доходности общепризнанных фондовых индексов. Данные фонды применяют разнообразные инвестиционные стратегии – использование финансового рычага (приобретение ценных бумаг за счет заемных средств под залог данных ценных бумаг), продажа ценных бумаг без покрытия (отчуждение активов, которые в момент заключения сделки не принадлежат продавцу, с обещанием поставить их покупателю в будущем) и инвестирование в инструменты срочного рынка в целях хеджирования рисков. Фонды хеджирования, как правило, ориентируются на институциональных инвесторов, а не на розничных покупателей. Они управляются профессиональными менеджерами, получающими вознаграждение в виде заранее определенной доли от прибыли фонда [131].

В настоящее время в различных странах наблюдается тенденция к установлению более строгого режима правового регулирования инвестиционных фондов, создаваемых для институциональных инвесторов, прежде всего для фондов хеджирования. Это обусловлено тем, что данные фонды аккумулируют значительные средства и играют все более заметную роль на финансовых рынках.

Растет популярность фондов прямых инвестиций, или частных акционерных фирм, которые многие специалисты считают наиболее прогрессивным инвестиционным механизмом. Такие фонды часто принадлежат узкому кругу лиц и не являются публичными организациями. Суть их бизнеса состоит в приобретении крупных компаний в целях реструктуризации их деятельности и последующей перепродажи новым собственникам.

Первые российские фонды прямых инвестиций создавались в форме оффшорных фондов. Например, фонды прямых инвестиций под управлением УК «Тройка Диалог», Baring Vostok Capital Partners, Russia Partners, «Альфа Капитал Партнерс».

<< | >>
Источник: Л. Д. Панкратова. ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ РФ. 2008

Еще по теме 1.4 Классификация инвестиционных фондов:

  1. 17.3 Виды и классификация инвестиционных фондов
  2. Глава VII. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ АКЦИОНЕРНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ И ЧИСТЫХ АКТИВОВ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ. ОЦЕНКА АКТИВОВ АКЦИОНЕРНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ И АКТИВОВ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
  3. Глава VI. ТРЕБОВАНИЯ К СОСТАВУ И СТРУКТУРЕ АКТИВОВ АКЦИОНЕРНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ И АКТИВОВ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
  4. Статья 34. Структура активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов
  5. Статья 33. Состав активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов
  6. Статья 36. Определение стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов и чистых активов паевых инвестиционных фондов
  7. Статья 14.1. Инвестиционные паи закрытого и интервального паевых инвестиционных фондов, предназначенные для квалифицированных инвесторов
  8. Статья 63. Защита интересов акционеров акционерных инвестиционных фондов и владельцев инвестиционных паев
  9. 17.2 Понятия инвестиционной деятельности и инвестиционных фондов
  10. Классификация факторов инвестиционного климата и их влияние на инвестиционную привлекательность региона
  11. Состав и классификация основных фондов
  12. КЛАССИФИКАЦИЯ И СТРУКТУРА ОСНОВНЫХ ФОНДОВ
  13. 3.3 Аудит инвестиционных фондов
  14. 6.2.1. Классификация и стратегии фондов хеджирования
  15. § 3.2. Классификация, структура и движение основных производственных фондов
  16. 1.1 Понятие инвестиционных фондов
  17. 6.5РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
  18. 21 2481 1. Классификация фондов и их социально-экономическое содержание
  19. Классификация и структура основных фондов
  20. Классификация основных производственных фондов