загрузка...

Тема 6. Оценка инвестиций по чистой текущей стоимости (ПЕТ PRESENT VAUE - NPV)

  Инвестиционный процесс - это последовательность взаимосвязанных инвестиций (вложений денег), растянутых на несколько временных периодов, отдача (доходы) от которых также растянута во времени. В терминах финансового анализа этот процесс характеризуется двусторонним потоком платежей, положительные члены которого соответствуют доходной части, а отрицательные - вложениям, необходимым для осуществления

инвестиционного проекта.
Если речь идет о производственных инвестициях, то в большинстве случаев элементы этого потока формируются из показателей чистого дохода и инвестиционных расходов. Под чистым доходом понимают общий доход (выручку), полученный в каждом временном отрезке, за вычетом всех платежей, связанных с его получением. В эти платежи входят все действительные расходы (прямые и косвенные) по оплате труда и материалов, а также налоги.
В качестве первого измерителя наибольшее распространение получил показатель чистой текущей стоимости чистого дисконтированного дохода — чистого приведенного дохода (NPV. — от англ. 1\ЕТ PFESEM VAlUE), на которую может увеличиться ценность (стоимость) организации (фирмы, объекта) в результате реализации проекта.
Чистая текущая стоимость — это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). В общем виде это можно записать как алгебраическую сумму:
положительные и отрицательные слагаемые которой соответствуют доходам и капиталовложениям за период Т, а Y - дисконтный множитель по ставке сравнения:
Содержание показателя W можно раскрыть на следующем примере. Пусть капиталовложения полностью осуществляются за счет заемных средств, причем ссуда выдана под ставку FJ Наращение процентов на текущий доход также производится по этой ставке. Тогда W представляет собой ожидаемый чистый доход по инвестиционному проекту, приведенный к его началу. В общем случае это означает, что некоторые члены потока платежей

то есть в период Т наряду с инвестиционными расходами ICt имеет место отдача Pt на более ранние вложения.
Показатель эффективности W характеризует, на сколько приведенный доход перекрывает приведенные затраты, то есть является абсолютной характеристикой.
Формулу для расчета чистой текущей стоимости можно представить в следующем виде:
(23)
где P (или CF от англ. CASH FlOW) — годовой чистый поток реальных денег (поступление денежных средств, денежный поток) в Т-м году;
Т — периоды реализации инвестиционного проекта, включая этап
строительства (1- = О, 1, 2,..., Т);
г— ставка дисконтирования (желаемая норма прибыли, рентабельности);
ICt — инвестиционные расходы.
Отметим, что размер потоков денежных средств может быть одинаковым, т.е. Pi = P2 = ... = Pt.
Формула (23) предполагает «разовые затраты — длительная отдача», в действительности же чаще возникает ситуация «длительные затраты — длительная отдача», т.е. более привычная ситуация, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям — на протяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогда формула (23) примет иной вид
(24)
где Th — год начала производства продукции;
Тк — год окончания капитального строительства;
ICt — инвестиционные расходы в Т-м году.
В формулах (23) и (24) вместо годового интервала могут использоваться и более короткие временные интервалы — месяц, квартал, полугодие, в формуле (24) год начала производства продукции может не совпадать с годом окончания строительства. Случай Th gt; Тк означает временную задержку выпуска продукции после завершения строительства, а Th lt; Тк — запуск производства до завершения объекта инвестиций.
Если рассчитанная по формуле (24) чистая текущая стоимость имеет положительное значение NPV gt; 0, то рентабельность (прибыльность) инвестиций превышает норму дисконта (минимальный коэффициент окупаемости), при значениях, равных нулю, рентабельность проекта равна минимальной норме (минимальному коэффициенту окупаемости), при NPV lt; 0 рентабельность проекта ниже минимальной нормы. В первых двух случаях инвестиционный проект можно считать приемлемым (эффективным), а в третьем — от него следует отказаться.
При расчетах чистой текущей стоимости сначала следует определить ставку дисконтирования, которая представляет собой обычный уровень возможной доходности.
Как было отмечено, предприятие выбирает норму процента (дисконта) в зависимости от альтернативных вариантов использования капитала. Так, вместо инвестирования данного проекта оно может вложить средства в другой объект или купить облигации, в результате F рассматривается как вложенные издержки на капитал. В случаях, если бы предприятие не использовало капитал в данный проект, оно могло бы получить прибыль, вложив инвестиции в какое-то другое мероприятие. Следовательно, значение F является нормой прибыли, которую предприятие могло бы получить от другого аналогичного (с одинаковым риском) проекта.
Допустим, данный проект совсем не связан с риском и фирма уверена, что будущие доходы составят P1, P2 и т.д. Тогда вмененные издержки на
капитальные вложения (т.е. альтернативные издержки использования ресурсов, альтернативная стоимость собственности фирмы), очевидно, будут равны свободной от риска прибыли, например, прибыли от государственных облигаций. Если ожидается, что объект будет функционировать, например, 10 лет, то NPV можно рассчитать по формуле (23). При NPV = О доход от инвестиций будет равен вмененным издержкам и фирма (предприятие, предприниматель) будет безразлично относиться к вложению капитала в данный объект. При NPV gt; 0 доход превысит вмененные издержки и инвестиции будут прибыльны.
Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная) проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) — его, как правило, отклоняют.
Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Проект имеет положительную чистую текущую стоимость, если дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. В отечественной экономической литературе аналогом показателя чистой текущей стоимости является суммарный (интегральный) экономический эффект, определяемый разностью совокупного дохода от реализации продукции (мероприятий научнотехнического прогресса) за период реализации проекта и всех видов расходов, суммированных за этот же период с учетом фактора времени, т.е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов.
Соответствующие факторы текущей стоимости применяются затем к притокам (доходам) и оттокам (затратам) в течение предполагаемого срока жизненного цикла проекта. Наконец, текущие стоимости всех притоков (положительные величины) и оттоков (отрицательные величины) суммируются, получившаяся абсолютная величина и есть чистая текущая стоимость. Она может быть положительной или отрицательной в зависимости от того, получается чистый приток или отток денежных средств инвестиционного проекта в течение его жизненного цикла.

Рис. 2 - Структура потоков денежных средств организации


Бесспорно, анализ денежных притоков и оттоков является важным при оценке инвестиционных проектов.
Однако когда речь идет о принятии окончательного решения по проекту, инвестора (предприятие) интересуют не столько оттоки и притоки денежных ресурсов, сколько их поступления, образующие приращение (богатство), а если точнее, то результат, остающийся у предприятия после уплаты налогов, т.е. свободный от обязательств перед бюджетом.
Показатель NPV отражает прогнозируемую оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия рассматриваемого проекта, и он обладает достаточной устойчивостью при равных комбинациях исходных данных, позволяя во всех случаях находить экономически

Пример 13. Определить, какой инвестиционный проект следует выбрать по критерию NPV, коэффициент дисконтирования - 18%.

Проект

Денежные потоки, тыс. руб.

IC

Год 1

Год 2

Год 3

А

-3000

1000

1000

1000

В

-3000

2000

1000

0

С

-2000

500

1500

4000

Решение: используем Фопмулу (23):

Спеди ппедложенных ппоектов ппедпочтение бvдeт отдано ппоекту С, с большим, положительным значением NPV (NPV=1935,53 пуб.).
Для закпепления изложенного матепиала выполните слeдvющиe задания:
Задание 1
Рассчитать чистую тeкущую стоимость дохода от ппоекта «Севеп».
Стоимость ппоекта - 2450 тыс. nуб., поток доходов: в пертый год - 100 тыс. nуб., во втопой - 550 тыс. пуб., в тпетий - 800 тыс. пуб., в четвептый - 1200 тыс. пуб., в пятый год - 1500 тыс. пуб.; ставка дисконта - 8 %.
Задание 2
Ппоект, тпебующий инвестиций в пазмепе 160000 пуб., ппедполагает получение годового дохода в пазмепе 30000 пуб. на ппотяжении пятнадцати лет. Оцените целесообпазность такой инвестиции, если коэффициент дисконтипования - 15 %.
Задание 3
Ппоект, пассчитанный на пятнадцать лет, тпебует инвестиций в пазмепе $150000. В пертые пять лет никаких поступлений не ожидается, однако в последующие 10 лет ежегодный доход составит $50000. Следует ли ппинять этот ппоект, если коэффициент дисконтипования павен 15 %?
Задание 4
Рассматпиваются два альтепнативных ппоекта:

Проект              1 год              2 год              3 год              4 год              5 год              6 год
А, руб.              -50000              15625              15625              15625              15625              15625
Б, руб.              -80000              -              -              -              -              140000
Сделайте выбор при коэффициенте дисконтирования равном 5 % и при г=
10 %.
Задание 5
Проанализируйте два альтернативных проекта, если цена капитала 10 %. Проект              1 год              2 год              3 год              4 год              5 год
А, руб.              -100              120              -              -              -
Б, руб.              -100              -              -              -              174
Задание 6
Величина требуемых инвестиций по проекту равна $18000; предполагаемые доходы: в первый год- $1500, в последующие 8 лет - по $ 3600 ежегодно. Оцените целесообразность принятия проекта, если цена капитала 10 %.
Задание 7
Проанализируйте два альтернативных проекта, если цена капитала 10 %.
Проект 1 год 2 год 3 год 4 год
А, руб.              -100              50              70              -
Б, руб.              -100              30              40              60
Задание 8
Какой из приведенных проектов предпочтительней, если цена капитала 8
%?

Проект

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год

А, руб.

- 250

60

140

120


Б, руб.

- 300

100

100

100

100


Задание 9
Рассматриваются два альтернативных проекта:

Проект

1 год

2 год

3 год
/>4 год

А, руб.

- 100

90

45

9

Б, руб.

- 100

10

50

100

Сделайте выбор при коэффициенте дисконтирования равном 8 % и 15 %


Задание 10
Проанализируйте два альтернативных проекта, если цена капитала 13 %.

Проект

1 год

2 год

3 год

4 год


А, руб.

-100

50

70

-

Б, руб.

-100

30

40

60


Задание 11
Какой проект следует предпочесть инвестору? Затраты по проекту «Омега» - 800 тыс. руб.; доходы: в первый год - 200 тыс. руб., во второй - 350 тыс. руб., в третий - 400 тыс. руб., в четвертый - 500 тыс. руб., ставка дисконта 11%. Затраты по проекту «Альфа» - 2100 тыс. руб., доходы в течение пяти лет одинаковые в размере 600 тыс. руб., ставка дисконта - 8 %.
Задание 12
Предприятие предполагает приобрести новое оборудование, стоимость которого вместе с доставкой и установкой составит 80 млн. руб. Срок эксплуатации оборудования 5 лет; амортизационные отчисления производятся по линейному методу в размере 20 % годовых. Суммы, вырученные от ликвидации старого оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на новом оборудовании, прогнозируется по годам в следующих суммах (тыс. руб.): 50000, 52000, 54000, 55000 и 55000. Текущие расходы на содержание, эксплуатацию и ремонт оборудования оцениваются в первый год эксплуатации в 20000 тыс. руб. Ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 5 %. Ставка налога на прибыль составляет 24 %. Инвестиции производятся за счет собственных средств. Цена авансированного капитала — 12 %. Определить денежные поступления по годам и величину чистого приведенного дохода (NPV) за весь период эксплуатации оборудования.
Задание 13
Организация собирается вложить средства в приобретение новой технологической линии, стоимость которой вместе с доставкой и установкой составит 10 млн. рублей. Ожидается, что сразу же после пуска линии ежегодные поступления после вычета налогов составят 3 млн. руб. Работа линии рассчитана на 6 лет. Ликвидационная стоимость линии равна затратам на ее демонтаж. Принятая норма дисконта равна 15              %. Определить
экономическую эффективность проекта с помощью показателя чистого приведенного дохода (NPV).
Задание 14
Инвестор приобрел АЗС, заплатив за нее 18 250$. Он предполагает, что можно сдать АЗС в аренду на 5 лет с арендной платой 1 800$ в первый год, а в последующие годовые периоды - с 5% ростом каждый год. Инвестор также убежден, что сможет продать АЗС по истечении 5-го года владения за 36 700$. При этом инвестор утверждает, что вложение в АЗС обеспечило ему ставку дохода на капитал 15%. Верно ли последнее утверждение, если допустить, что все предшествующие предположения инвестора сбылись?

Задание 15
Инвестиционный проект, рассчитанный на 5 лет, предполагает первоначальные затраты в размере 6 млн. руб. и дополнительные затраты через года в размере 3 млн. руб. и еще через год в размере 1,2 млн. руб. При этом предполагаются следующие поступления доходов от инвестиций, млн. руб.: в конце 1-го года - 1,1, в конце 2-го года - 1,5, в конце 3 -го года - 1,7, в конце 4го года - 2,3, в конце 5-го года - 8,5. Определить текущую стоимость инвестиционного проекта при ставке дисконтирования 25%.
Задание 16
Предприятие решило построить цех лесопиления, для чего вначале надо построить соответствующее помещение, на что потребуется несколько месяцев, затраты составляют 50 млн. руб. Оборудование планируется приобрести в конце первого года, и оно будет затем эксплуатироваться в течение трех лет. Стоимость оборудования - 300 млн. руб. Денежные поступления во втором, третьем и четвертом годах соответственно 150, 200 и 250 млн. руб., требуемый уровень рентабельности - 15 %. Целесообразен ли данный проект к реализации?
Тестовые задания Имеется инвестиционный проект со следующими характеристиками: первоначальные инвестиции - 200 млн. руб.; денежные потоки по годам: 1-й - 100 млн. руб.; 2-й - 250 млн. руб.; цена капитала 15%. Чистый приведенный доход, рассчитанный методом эквивалентного аннуитета составит: 300,2 млн. руб.
Е 311,7 млн. руб.
С)              324,5 млн. руб.
Q 330, 9 млн. руб. Рост индекса общей инфляции увеличивает кредиторскую задолженность и ... чистый дисконтированный доход.
А) увеличивает уменьшает Назовите основные результирующие показатели экономической эффективности инвестиций: ЧДД, ВНД, ИД, срок окупаемости прибыль, себестоимость показатели рентабельности Показатель Net Present VAlue (NPV) проекта характеризует:
А)              суммарный чистый дисконтированный доход, полученный за весь расчетный период суммарный прирост дисконтированных значений сальдо по всем видам деятельности за расчетный период
С)              преимущество проекта перед альтернативным использованием средств
С)              возможность осуществить проект Метод чистой текущей стоимости включает:
/) расчет дисконтированной величины положительных и отрицательных потоков денежных средств от проектов
В)              оценку эффективности инвестиционных проектов
Вопросы для проверки Дайте определение экономической оценки инвестиций. Охарактеризуйте понятие инвестиционного процесса. Как изменятся интересы инвестора при NPV lt;0? Как выбрать норму процента (дисконта) при расчете NPV? По каким критериям оценивают экономическую эффективность проекта? В чем состоит основная схема оценки эффективности капитальных вложений с учетом стоимости денег во времени? Сформулируйте основной принцип метода чистого современного значения. Как изменяется значение чистого современного значения при увеличении показателя дисконта? Перечислите типичные входные и выходные денежные потоки, которые следует принимать во внимание при расчете чистого современного значения инвестиционного проекта. Как распределяется ежегодный денежный доход предприятия, который получается за счет капитального вложения? 
<< | >>
Источник: Марковина Е.В. И.А. Мухина. Инвестиции              [электронный ресурс] : учеб.-практ. пособие. 2011

Еще по теме Тема 6. Оценка инвестиций по чистой текущей стоимости (ПЕТ PRESENT VAUE - NPV):

  1. 9.3.4 Метод чистой текущей стоимости проекта (NPV, ЧДД)
  2. Пример расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта
  3. 2.4.2. Анализ ценных бумаг на основе чистой текущей стоимости и внутренней доходности
  4. Метод расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта
  5. 5.3.1. Метод определения чистой текущей стоимости
  6. Характерные ошибки при использовании критерия чистой текущей стоимости
  7. АНАЛИЗ ЧИСТОЙ ПРИВЕДЕННОЙ ЦЕННОСТИ (NPV)
  8. § 7. Расчеты чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, индекса рентабельности, учетной доходности, периода окупаемости
  9. 8.3. Оценка чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта в условиях инфляции
  10. ОЦЕНКА ЧИСТОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ
  11. 49. Расчеты текущей и будущей стоимости инвестиций. Формулы простого и сложного процентов.
  12. Оценка текущей рыночной стоимости