загрузка...

Тема 8. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов

  Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих аспекты неопределенности и риска.
Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность - это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны - это причина постоянной «головной боли» любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т.е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным. В то же время неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В рыночной экономике, особенно в ее еще не вполне состоявшемся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределенности оценивается со знаком «минус» в предпринимательской деятельности.
Под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.
Риск - имманентное свойство рыночной среды. Основными видами риска являются: производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику; финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств; инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг; рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют; политический риск, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регулирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства. Как крайний случай может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск, по мнению зарубежных инвесторов, является определяющим в странах с переходной экономикой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.
Риск капитальных вложений - это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и связан с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные виды риска.
В целом же все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной деятельности вынуждены учитывать все факторы, которые могут привести к убыткам. Таким образом, назначение анализа риска - дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.
Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации. В ряде случаев можно ограничиться более простыми подходами, не предполагающими использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта, так и для обоснования целесообразности инвестиционного проекта в целом. Эти подходы связаны с использованием: анализа неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев, анализа неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.
Как правило, в инвестиционном проектировании используются последовательно оба подхода - сначала первый, затем второй. Причем первый является обязательным, а второй - весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестиционный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов.
Анализ чувствительности
Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.
Приведем наиболее рациональную последовательность проведения анализа чувствительности. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV). Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т.е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы: капитальные затраты и вложения в оборотные средства, рыночные факторы - цена товара и объем продажи, компоненты себестоимости продукции, время строительства и ввода в действие основных средств. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например, EIl5% и i10% от номинального значения (всего четыре в данном случае) Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов. Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов.
Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.
Анализ сценариев - это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при «плохом» стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т.д.) и при «хорошем». После этого NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются по ожидаемым NPV.
Имитационное моделирование Монте-Карло
Метод имитационного моделирования Монте-Карло создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации, будь она в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя. Следовательно, потенциальный инвестор с помощью метода Монте-Карло будет обеспечен полным набором данных, характеризующих риск проекта. На этой основе он сможет принять взвешенное решение о предоставлении средств.
В общем случае имитационное моделирование Монте-Карло - это процедура, с помощью которой математическая модель определения какого- либо финансового показателя (в нашем случае NPV) подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера. В ходе процесса имитации строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые по смыслу проекта являются неопределенными, и потому в процессе анализа полагаются случайными величинами. Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений из определенных вероятностных распределений не нарушал существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Результаты имитации собираются и анализируются статистически, с тем, чтобы оценить меру риска.
Для закрепления изложенного материала выполните следующие задания:
Задание 1
Величина инвестиций - 1 млн. руб.; прогнозная оценка генерируемого по годам дохода (тыс. руб.): 344; 395; 393; 322. Рассчитайте значения показателей NPV и IRR, если цена капитала 10 %.
Задание 2

Анализируются проекты ($

):
Проект 1 год 2 год 3 год
А -4000 2550 3000
Б -2000 1200 1500

Ранжируйте проекты по критериям IRR, РР, NPV, если г = 10 %.


Задание 3
Для каждого из нижеприведенных проектов рассчитайте NPV и IRR, если значение коэффициента дисконтирования равно 18 % и 20 %.
Проект 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год
А, тыс. руб. -370 - - - - 1000
Б, тыс. руб. -240 60 60 60 60 -
В, тыс. руб. -263,5 100 100 100 100 100


Задание 4
Рассчитайте внутреннюю норму доходности проекта:
Проект 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год А, тыс. руб.              -200              20              40              60              60              80
Задание 5
Анализируются четыре проекта, причем А и В, а также Б и Г взаимоисключающиеся проекты. Составьте возможные комбинации проектов и выберите оптимальную.
Проект IC, тыс. руб. NPV, тыс. руб. IRR, %
А -600 65 25
Б -800 29 14
В -400 68 20
Г -280 30 9
/>
Задание 6
Сравните по критериям IRR, РР, NPV два проекта, если цена капитала 13
%:

Проект

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год

А, тыс. руб.

- 20 000

7 000

7 000

7 000

7 000

Б, тыс. руб.

- 25 000

2 500

5 000

10 000

20 000



Объем инвестиционных возможностей компании ограничен 90 тыс. руб. Имеется возможность выбора из следующих шести проектов:

Проект

IC, руб.

IRR, %

NPV, руб.

A

- 30 000

13,6

2822

B

- 20 000

19,4

2562

C

- 50 000

12,5

3214

D

- 10 000

21,9

2679

E

- 20 000

15

909

F

- 40 000

15,6

4509

Предполагаемая цена капитала 10 %. Сформируйте оптимальный портфель по критериям: а) NPV б) IRR, в) PI


Задание 8
Найдите IRR денежного потока: - 100, + 230, - 132
Задание 9
Рассчитайте IRR, NPV, PI, если цена капитала равна 10 %.
Проект              1 год              2 год              3              год              4 год
А, тыс. руб.              -1000              8000              -14000              7000
Задание 10
Предприятие имеет возможность инвестировать: а) до 55 млн. руб.; б) до 90 млн. руб., при этом цена капитала составляет 10 %. Составьте оптимальный инвестиционный портфель из следующих альтернативных проектов (млн. руб.).

Проект

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год

А, тыс.
руб.

-30

6

11

13

12

Б, тыс. руб.

-20

4

8

12

5

В, тыс. руб.

-40

12

15

15

15

Г, тыс. руб.

-15

4

5

6

6

Задание 11


Имеются данные о четырех проектах:

Год

П1

П2

П3

П4

0

-10000

-13000

-10000

-6000

1

6000

8000

5000

5000

2

6000

8000

5000

2000

3

2000

1000

5000

2000


Полагая, что цена капитала составляет 12 %, ответьте на следующие вопросы: Какой проект имеет наибольший NPV? Какой проект имеет наименьший NPV? Чему равно значение IRR проекта П1, если денежные потоки третьего года считаются слишком непредсказуемыми и потому должны быть исключены
72
Отредактировал и опубликовал на сайте ¦ PRESSI ( HERSON )

Анализируются четыре проекта (тыс. руб.):

Год

А

Б

В

Г

0

-31

-60

-25

-40

1

6

20


30

2

6
/>20

25

3

6

40



4

6

10



5

6




6

6




7

6




8

6




9

6




10

6


80


Цена капитала - 12 %. Бюджет ограничен 120 000 руб. Предполагая, что проекты независимы и делимы, составьте оптимальную комбинацию.


Задание 13
Компания намерена инвестировать до 65 млн. руб. в следующем году. Подразделения компании предоставили свои предложения по возможному инвестированию (млн. руб.)

Проект

IC, тыс. руб.

IRR, %

NPV, тыс. руб.

1

50

15

12

2

35

19

15

3

30

28

42

4

25

26

1

5

15

20

10

6

10

37

11

7

10

25

13

8

1

18

0.1

Выберите наиболее приемлемую комбинацию проектов, если в качестве критерия используются: а) IRR б) NPV в) PI


Задание 14
Инвестиции произведены одномоментно, а годовые поступления не равны между собой.
Предприятие рассматривает инвестиционный проект - приобретение новой технологической линии. Стоимость линии 15 тыс. руб., срок эксплуатации 5 лет; износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20 % годовых. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих обьемах (руб.): 10 200, 11 100, 12300, 12 000, 9 000.
Текущие расходы по годам осуществляются следующим образом: 5100 руб. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 4 %. Ставка налога на прибыль составляет 24%. Цена авансированного капитала 14 %.
Рассчитать NPV, IRR, PP, PI.
Расчет чистых денежных поступлений

Показатель

Интервал планирования

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год

1. Объем реализации






2. Текущие расходы






3. Износ






4. Налогооблагаемая прибыль






5. Налог на прибыль






6. Чистая прибыль






7. Чистые денежные поступления (3+6)







Задание 15
Предприятие рассматривает целесообразность приобретения нового оборудования. Стоимость линии составляет 10 000 руб., срок эксплуатации 5 лет, износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20 % годовых.
Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (руб.): 7800, 8400, 9200, 9000, 12 000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 руб. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным приростом на 3 %. Ставка налога на прибыль 24 %. Цена авансированного капитала - 19 %.
Руководство предприятия не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более четырех лет. Целесообразен данный проект к реализации?
Задание 16
Фирма по проекту должна выпускать 90 тыс. м3 лесоматериалов в год. Текущие издержки производства могут составить 80 тыс. руб., цена планируется - 140 тыс. руб./м3, основной капитал - 10 млрд. руб. Фирма просуществует в проектном объекте 10 лет. Будет ли целесообразным инвестиционный проект для фирмы, если цена капитала 11 %?
Задание 17
На мебельной фабрике решено рассмотреть проект выпуска новой продукции, для чего необходимо приобрести за счет кредита банка технологическую линию за 500 млрд. руб., под 25% годовых сроком на 5 лет. Увеличение оборотного капитала потребует 100 млрд. руб. В 1-й год эксплуатационные затраты на оплату труда рабочих составят 200 млрд. руб., а в последующие годы будут увеличиваться на 10 млрд. руб. ежегодно. На приобретение исходного сырья для производства новой продукции в 1-й год будет израсходовано 250 млрд. руб. Расходы будут увеличиваться на 25 млрд. руб. ежегодно. Другие ежегодные затраты составят 10 млрд. руб.
Цена реализации в 1-й год составить 100 тыс. руб. за единицу изделия и будет увеличиваться на 10 тыс. руб. ежегодно. Обьемы реализации новой продукции в 1-й год достигнут 7500 тыс. ед., во 2-й 8000, 3-й - 8500, 4-й - 9000 и 5-й 7500 тыс. ед.
Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями, начиная со 2-го года. Норма дохода на капитал принимается равной 15%; налоги и другие отчисления от прибыли - 25%.
Необходимо рассчитать эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.
Задание 18
На основе исходных данных определить приоритетность проектов в условиях ограниченности финансовых ресурсов.


вариант
а

Значения элементов потока по периодам (годам)-
(-) - инвестиции; (+) - прибыль, тыс. руб.

Норма дисконтир ования, %

1

2

3

4

5

6

1.

-450

+150

+305

-210

+500

+390

20

2.

-520

+125

+240

-280

+480

+465

15

3.

-410

+140

+175

-305

+385

+520

10

4.

-390

+240

+285

-140

+425

+535

14

5.

-505

+185

+190

-155

+505

+395

16

6.

-405

+155

-205

+310

+530

+400

18

7.

-475

+130

-285

+245

+485

+470

19

8.

-400

+145

-310

+180

+390

+515

20

9.

-420

+235

-135

+280

+420

+530

11

10.

-485

+190

-160

+185

+535

+405

10


Задание 19
Организация приняла решение приобрести новые швейные машины. По расчетам для такой закупки потребуется 12 млн. р. срок жизни проекта составляет 1 год, а он обеспечит приток денежных средств в сумме 1,5 р. Проработка проекта показала, что на четверть он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций для существующих акционеров, а на три четверти его придется финансировать за счет заемного капитала.
Средняя ставка для кредиторов составляет в данный период 8 %. Акционеры же требуют доходы на уровне 12 %. У них есть на это причины: их права принадлежат удовлетворению после погашения обязательств перед кредиторами, а значит, их вложения подвергаются большему риску.
Спрашивается, какова же должна быть прибыльность инвестиционного проекта, чтобы удовлетворить всех инвесторов?
Тестовые задания Покупая обыкновенные акции ОАО "ABC" ПО цене 3000 р., инвестор планирует продажу их через 2 года по цене 3300 р. Дивиденды, прогнозируемые им, ожидаются в первый год 300 р., во второй - 330 р. Норма дохода в среднем по другим финансовым инструментам равна 15%. Норма дохода инвестиций в акции равна ...
а) 0,19%
Е) 32%
Q 15% Инвестор вкладывает 1000 долл., а обратно получит 1030 долл., при этом через 300 дней последуют купонные выплаты в размере 310 долл. Номинальная доходность к погашению облигаций валютного займа равна ...
а) 33,1%
Е) 22,2%
С) 41,4% При анализе чувствительности проекта выявляются:
а) наиболее выигрышные для предприятия свойства проекта Е) наиболее опасные сценарии развития событий
С) степень чувствительности показателей эффективности и осуществимости проекта к изменению условий его реализации С) близость характеристик базового сценария к критическим значениям параметров При составлении пессимистического сценария для проекта в АПК необходимо использовать:
а) данные о минимальной урожайности культур, зарегистрированной в регионе
Е) данные о средней урожайности культур в данном хозяйстве С) данные о наблюдавшихся в прошлом колебаниях урожайности культур Метод имитационного моделирования Монте-Карло создает дополнительную возможность при оценке риска за счет:
а) создания случайных сценариев
Е) выбора ключевого показателя эффективности инвестиций С) установление номинальных и предельных значений неопределенных факторов
Вопросы для проверки Что обычно понимается под неопределенностью и риском? Каковы возможности количественного описания риска? Какие основные виды рисков присущи инвестиционному проекту? Как описать неопределенность с помощью наиболее простого способа? Дайте определение коэффициента бета. Как коэффициент бета может быть рассчитан на практике? Опишите модель прибыли на акцию. Опишите модель премии за риск. В чем смысл анализа сценариев при анализе рисков инвестиционных проектов? В чем сущность имитационного моделирования при анализе рисков?
<< | >>
Источник: Марковина Е.В. И.А. Мухина. Инвестиции              [электронный ресурс] : учеб.-практ. пособие. 2011

Еще по теме Тема 8. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов:

  1. Глава 4 ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  2. 10.2. Методы оценки риска инвестиционного проекта
  3. 11.2. Методы оценки риска инвестиционного проекта
  4. ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
  5. ТЕМА З СОСТАВ, СОДЕРЖАНИЕ И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  6. Тема 3. Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки
  7. 8. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  8. Тема 8. Бизнес-план инвестиционного проекта. Финансирование инвестиционного проекта
  9. 4.3. Оценка и анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции
  10. Основные допущения при анализе и оценке инвестиционных проектов
  11. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ) -ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  12. Тема 7. Инвестиционный менеджмент в области реальных инвестиций. Инвестиционный проект как объект управления
  13. 14.2. Проблема оценки риска проектов
  14. 6.3. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА В УСЛОВИЯХ РИСКА