6.1. СУЩНОСТЬ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА
Заключительный этап анализа инвестиций — определение уровня риска, сопутствующего реализации проекта. Риск в рыночной эко-; номике сопутствует любому управленческому решению. Особенно это; относится к инвестиционным решениям, последствия принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени.
Выявление рисков и их учет составляют часть общей системы обеспечения экономической надежности хозяйствующего субъекта. Кроме учета рисков надежность деятельности организации оценивается также уровнями ее доходности и финансово-производственной устойчивости.
Глобальной целью функционирования экономики страны является обеспечение экономической надежности всей ее системы. Прежде всего это способность экономических и организационных решений обеспечить в определенных пределах регулируемость системы по таким основным характеристикам, как: рентабельность (доходность), финансовая устойчивость и требуемый уровень риска. Риск в данном случае выступает связующим звеном между доходностью и финансовой устойчивостью каждой рассматриваемой системы, т.е. субъект хозяйствования (система) реализует свои цели при определенном уровне риска. При этом должна обеспечиваться минимизация затрат и максимизация устойчивости.
Риск — это следствие возможного наступления какого-либо неблагоприятного или благоприятного события, которые в свою очередь проявляются из-за неопределенности. Под неопределенностью здесь понимается неполнота или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды. '
244
Чаще всего в практике можно наблюдать три разновидности неопределенностей:
1) незнание всего того, что может повлиять на деятельность организации;
2) случайность. В любом прогнозируемом событии могут быть отклонения в результате каких-то случайных внешних воздействий: это и отказ в работе оборудования, и срыв в материально-техническом обеспечении процесса производства, и многое другое;
3) неопределенность противодействия. Для фирмы в основном это непредсказуемое поведение конкурентов и заказчиков продукции. Могут также быть: срыв в исполнении договорных обязательств по поставкам смежниками, неисполнение финансовых обязательств банками, забастовки и конфликты в трудовых коллективах.
Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из-за неполноты или неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и/или недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.
Если говорить об основных причинах неопределенности параметров проекта, то можно выделить следующие:
¦ неполнота или неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамике наиболее существенных технических, технологических и (или) экономических параметров проекта;
¦ ошибки в прогнозировании параметров проекта, связанные с необоснованной экстраполяцией прошлых тенденций на будущее;
¦ ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упрощениями при формировании моделей сложных технических или организационно-экономических систем;
¦ производственно-технологический риск (риск аварий, отказов оборудования и т.п.);
¦ колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.д.;
¦ неполнота и неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротства, срывов договорных обязательств);
¦ неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;
¦ неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;
245
¦ риск, связанный с нестабильностью экономического тельства и текущей экономической ситуации, условий инв ния и использования прибыли.
Эти факторы неопределенности характерны для любых онных проектов. Неопределенность связана не только с неточ видением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к ] или прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в-тные материалы еще не измерены. (Например, проект по разр~ нефтяного месторождения опирается на проведенную оценку < запасов нефти, однако сама эта оценка является вероятностной.)
Как экономическая категория риск представляет собой соб которое может произойти или не произойти. В случае совершения го события возможны три экономических результата:
¦ отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);
¦ нулевой;
¦ положительный (выигрыш, выгода, прибыль). В зависимости от возможного результата (рискового собь
риски можно разделить на две большие группы: чистые и спе* тивные.
Чистые риски означают возможность получения отрицатель" или нулевого результата.
Спекулятивные риски выражаются в возможности получения; положительного, так и отрицательного результата.
К группе чистых рисков обычно относят следующие их виды:
природно-естественные риски, которые связаны с проявл ями стихийных сил природы: землетрясения, наводнения, бури, по ры, эпидемии и др.;
экологические риски, которые выступают как возможность поте, связанных с ухудшением экологической ситуации;
социально-политические риски, которые связаны с политическ" ситуацией в стране и деятельностью государства. К этому виду рис относятся:
¦ возможность политических потрясений;
¦ неясность и непредсказуемость экономической политики rocyj дарства;
¦ возможность неблагоприятных изменений в законодательстве;,;
¦ геополитические риски;
¦ социальные риски и др.; транспортные риски — это риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным и проч.;
коммерческие риски (собственно предпринимательские) представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйствен
246
ной деятельности. Они означают неопределенность результатов от данной коммерческой сделки.
По структурному признаку коммерческие риски делятся так:
имущественные риски, которые связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т.п.;
производственные риски, которые связаны с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов, и прежде всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии;
торговые риски, которые связаны с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и проч.
К группе спекулятивных рисков обычно относят все виды финансовых рисков, являющихся частью коммерческих рисков. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств) и подразделяются на два вида:
¦ риски, связанные с покупательной способностью денег;
¦ риски, связанные с вложением капитала (собственно инвестиционные риски).
К рискам, связанным с покупательной способностью, относятся:
инфляционные риски — при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери;
дефляционные риски — при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов;
валютные риски — опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;
риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.
Риски, связанные с вложением капитала,— инвестиционные риски — это:
риски упущенной выгоды — риски наступления косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, инвестирования, страхования и т.д.);
247
¦ риск, связанный с нестабильностью экономического законода-, тельства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли.
Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестици-онных проектов. Неопределенность связана не только с неточным пред-( видением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проек-\ тные материалы еще не измерены. (Например, проект по разработке нефтяного месторождения опирается на проведенную оценку объемов; запасов нефти, однако сама эта оценка является вероятностной.)
Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата:
¦ отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);
¦ нулевой;
¦ положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.
Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата.
Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.
К группе чистых рисков обычно относят следующие их виды:
природно-естественные риски, которые связаны с проявлениями стихийных сил природы: землетрясения, наводнения, бури, пожары, эпидемии и др.;
экологические риски, которые выступают как возможность потерь, связанных с ухудшением экологической ситуации;
социально-политические риски, которые связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. К этому виду рисков относятся:
¦ возможность политических потрясений;
¦ неясность и непредсказуемость экономической политики государства;
¦ возможность неблагоприятных изменений в законодательстве;
¦ геополитические риски;
¦ социальные риски и др.;
транспортные риски — это риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным и проч.;
коммерческие риски (собственно предпринимательские) представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйствен
246
ной деятельности. Они означают неопределенность результатов отданной коммерческой сделки.
По структурному признаку коммерческие риски делятся так:
имущественные риски, которые связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перенапряжения технической и технологической Систем и т.п.;
производственные риски, которые связаны с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов, и прежде всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии;
торговые риски, которые связаны с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и проч.
К группе спекулятивных рисков обычно относят все виды финансовых рисков, являющихся частью коммерческих рисков. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств) и подразделяются на два вида:
¦ риски, связанные с покупательной способностью денег;
¦ риски, связанные с вложением капитала (собственно инвестиционные риски).
К рискам, связанным с покупательной способностью, относятся:
инфляционные риски — при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери;
дефляционные риски — при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов;
валютные риски — опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;
риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.
Риски, связанные с вложением капитала,— инвестиционные риски — это:
риски упущенной выгоды — риски наступления косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, инвестирования, страхования и т.д.);
247
риски снижения доходности, которые могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам;
риски прямых финансовых потерь, которые подразделяются на следующие разновидности:
биржевые риски — опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.;
селективные риски — это риски неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг (проекта) для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг (проектов) при формировании инвестиционного портфеля;
риски банкротства — опасность в результате неправильного выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитаться по взятым на себя обязательствам;
кредитные риски, которые связаны с потерей средств из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. В большей степени присущ банковской деятельности. В свою очередь может быть разделен на составляющие: депозитивный, лизинговый, факторинговый, риск невозврата кредита.
С точки зрения источника возникновения риски инвестиционного проекта делятся на две группы:
специфические (несистематический, микроэкономический) инвестиционные риски — риски самого проекта, связанные с его индивидуальными особенностями;
неспецифические (систематический, макроэкономический) инвестиционные риски — риски, обусловленные внешними по отношению к проекту обстоятельствами макроэкономического, регионального, отраслевого характера. Таким образом, неспецифический риск зависит от отраслевых особенностей и места реализации проекта.
Еще один классификационный признак — степень наносимого ущерба. В соответствии с ним проектные риски подразделяются так:
частичные, когда запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь;
допустимые, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но потерь нет;
критические, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери;
катастрофические, когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (проекта, предприятия).
248
В зависимости от возможности уменьшения степени риска путем диверсификации риски подразделяются следующим образом:
¦ диверсифицируемые, которые могут быть устранены или сглажены за счет диверсификации портфеля инвестиций (правильного выбора и сочетания объекта инвестирования);
¦ недиверсифицируемые, которые нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля инвестиций. Чаще всего к этой группе относятся все виды систематических рисков.
По времени возникновения рисков инвестиционного проекта можно выделить:
риски, возникающие на подготовительной стадии. Это, например, такие факторы и действия, как удаленность от транспортных узлов; доступность альтернативных источников сырья; подготовка правоустанавливающих документов; организация финансирования и страхования кредитов; формирование администрации; создание дилерской сети, центров ремонта и обслуживания;
риски, связанные с созданием объекта. К ним относятся неплатежеспособность заказчика, непредвиденные затраты, недостатки про-ектно-изыскательских работ, несвоевременная поставка комплектующих, недобросовестность подрядчика, несвоевременная подготовка ИТР и рабочих;
риски в связи с функционированием объекта. На этой стадии могут проявиться риски:
финансово-экономические — неустойчивость спроса, появление альтернативного продукта, снижение цен конкурентами, увеличение производства у конкурентов, рост налогов, неплатежеспособность потребителей, рост цен на сырье, материалы, перевозки, зависимость от поставщиков, недостаток оборотных средств;
социальные — трудности с набором квалифицированной рабочей силы, угроза забастовок, отношение местных властей, недостаточный для удержания персонала уровень оплаты труда, недостаточная .квалификация кадров;
технические — нестабильность качества сырья и материалов, новизна технологии, недостаточная надежность технологии, отсутствие резерва мощности;
экологические — вероятность залповых выбросов, вредность производства.
Все рассмотренные виды рисков в той или иной степени оказывают влияние на инвестиционные проекты. Приведенные классификации определяются целью, сформулированной классификационным признаком, и не могут быть всеобъемлющими. Не случайно в научной литературе приводятся десятки видов классификаций рисков, в кото
249
рых в ряде случаев, даже при наличии одинаковых классификационных признаков, предлагаются разные, иногда противоречивые критерии отнесения рисков к той или иной группе. Провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Ряд рисков находится во взаимосвязи (эти риски коррелируют), изменения в одном из них вызывают изменения в другом. В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и своим пониманием проблемы.
Стандартная процедура принятия решения по осуществлению инвестиционного проекта включает в себя анализ его финансовой реализуемости и оценку эффективности. В зависимости от того, какие именно значения примут соответствующие перечисленные выше факторы неопределенности, реализация проекта будет происходить по-разному, в разных условиях. В связи с этим говорят о различных сценариях осуществления проекта. Очевидно, что реализуемость и эффективность проекта зависят от условий его реализации. При этом неопределенность имеет место и тогда, когда известно, что проектбудет реализован в разных условиях, но не известно, в каких именно.
В отличие от неопределенности, которая является объективным понятием (если информация неполная, то она неполная для всех), понятие риска субъективно. Одно и то же изменение условий реализации проекта один участник может оценить как существенное и/или негативное, а другой — как несущественное и(или) позитивное. Поэтому каждый участник видит в одном и том же проекте «свои» риски. Например, для кредитора рисковым событием является непогашение кредита, а для заемщика — его неполучение или несвоевременное получение.
Несмотря на потенциальную негативность последствий и потерь, вызванных наступлением того или иного рискового фактора, проектный риск тем не менее является своеобразным «двигателем прогресса», источником возможной прибыли. Таким образом, задача лица, принимающего решение,— не отказ от рисков вообще, а принятие решения с учетом инвестиционного риска.
Логика «введения» риска в инвестиционный анализ такова. На первом этапе необходимо провести качественный анализ проектного риска. Его главная задача — определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, после чего идентифицировать все возможные риски.
На втором этапе следует осуществить количественный анализ риска, а именно определить величину (степень) как каждого из видов рисков, так и инвестиционного риска проекта в целом.
На третьем этапе нужно перейти от оценки эффективности детерминированного (определенного точно во всех деталях) проекта к оцен
250
ке финансовой реализуемости и эффективности проекта в условиях неопределенности и измеренного риска.
На четвертом, завершающем, этапе проводится разработка мероприятий по снижению риска рассматриваемого инвестиционного проекта, для чего необходимо вернуться на предыдущий этап анализа и сделать повторную оценку эффективности проекта с учетом намеченных мероприятий.