<<
>>

6.1. Развитие методики оценки инвестиционных проектов

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в реальные активы. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

• возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров и услуг;

• получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желаемого для фирмы уровня;

• окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционных операций и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.

До перехода экономики на современные рыночные отношения широко использовались способы абсолютной и сравнительной экономической эффективности капитальных вложений и новойтехни-ки.

В их основу был положен критерий народнохозяйственного эффекта, который можно получить, как считают специалисты, в результате создания и реализации объекта инвестиций. Абсолютная экономическая эффективность рассчитывалась как отношение прибыли (снижение себестоимости и т.д.) к вызвавшим ее потенциальным вложениям. Сравнительная экономическая эффективность рассчитывалась так называемым методом приведенных затрат, который был основан на использовании директивно устанавливаемого норматива срока окупаемости капитальных вложений или обратной ему величины — нормативного коэффи

6.1. Развитие методики оценки инвестиционных проектов 135

циента эффективности, имеющего различные значения для расчета приведенных затрат и дисконтирования.

С переходом к цивилизованной рыночной экономике в России кардинально изменились условия и стимулы инвестиционного процесса. В результате способы принятия инвестиционных решений, выработанные за многие годы функционирования централизованной плановой экономики, оказались невостребованными.

Стало очевидным, что в условиях рыночных отношений в основе расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов должны лежать иные критерии и методы. Метод (греч. methodos — исследование) — способ исследования явлений, подход к изучаемым явлениям, планомерный путь научного познания и установления истины, прием, способ или образ действия. Таким образом, методы оценки эффективности инвестиционных проектов — это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. Инвестиционные проекты должны подвергаться детальному анализу с точки зрения конечных результатов, критерия оптимальности— показателя, выражающего предельную меру экономического эффекта принимаемого решения для сравнительной оценки возможных альтернатив и выбора из них наилучшего.

В странах с развитой рыночной экономикой разработаны и широко применяются методы оценки инвестиций, основанные преимущественно на сравнении прибыльности (эффективности) вложенных средств в различные проекты. При этом в качестве альтернативы инвестициям в тот или иной проект выступают финансовые вложения в другие объекты, а также помещение средств (капитала) в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги. Перечень таких методик достаточно широк и соответствует многообразию экономических субъектов, их месту на финансовом рынке. Существующие методики проектного анализа можно подразделить на две основные группы: отечественные и зарубежные.

Разработка и применение той или иной методики прежде всего зависит от особенностей конкретных экономических субъектов, осуществляющих и финансирующих инвестиционный проект, а также от окружающей их общей социально-экономической среды. Наибольшую известность и признание получили подходы к анализу инвестиционных проектов, разработанные в рамках двух международных организаций: Всемирного банка и ЮНИДО (Организации ООН по промышленному развитию).

136 Глава 6.

Критерии и методы оценки инвестиционных проектов

В условиях централизованной экономики, в частности в экономике России до начала перестройки, закономерно было использование единых унифицированных способов принятия инвестиционных решений и жесткая регламентация их осуществления, что предполагало разработку соответствующих методик как для всего народнохозяйственного комплекса, так и для отдельных его составных частей, прежде всего отраслей. Среди них следует выделить Методику определения эффективности капитальных вложений 1960 г., в которой впервые раскрыты и последовательно использовались методы приведения разновременных затрат, Типовые методики определения экономической эффективности капитальных вложений 1969 и 1980 гг., Методические рекомендации, направленные на ускорение научно-технического прогресса, 1988 г. В этих методиках рекомендовалось принимать инвестиционные решения на основе определения абсолютной и сравнительной эффективности капитальных вложений, при этом учитывалась временная стоимость денег. Сильную сторону этих рекомендаций составляли также технический и частично народнохозяйственный (по зарубежной терминологии — экономический) аспекты проектного анализа, однако практически отсутствовали маркетинговый, а также финансовый анализ (в части определения финансовой жизнеспособности и поиска децентрализованных источников финансирования).

В середине 90-х годов XX в. была разработана новая отечественная методика проектного анализа, обязательная для применения при оценке проектов с участием государства, — Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. В ней были предприняты попытки адаптировать сложившиеся в мировой практике подходы к проектному анализу для условий российской экономики. Достаточно крупный раздел методических рекомендаций посвящен особенностям оценки эффективности с учетом факторов риска, в качестве отдельного направления анализа был выделен и учет инфляции. Наряду с такими общепринятыми видами эффективности, как коммерческая и экономическая, предлагалось отдельно определять бюджетную эффективность, характеризующую проект с точки зрения чистых поступлений в бюджет.

С 2000 г. стала действовать вторая редакция рекомендаций — Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.

Итак, с чего же начинается расчет эффективности проекта? На отдельные стандартизированные вопросы предстоит ответить в самом начале расчета эффективности. Например, нужно выяснить

6.1. Развитие методики оценки инвестиционных проектов

137

каковыцель, преследуемая проектом; действие, оказываемое на текущую и перспективную деятельность базовой фирмы; изменение или постоянство организационной структуры, качество продукции, объемы производства, экология и т.д.; сроки для достижения результатов реализации проекта, инвестор и объемы инвестирования.

Критериями для обоснования эффективности инвестиционного проекта могут быть максимум прибыли или доходности, минимум трудовых затрат, доля рынка, срок окупаемости, качество продукции, безубыточность и др. При их удовлетворении крайне важно правильно учесть затраты, связанные с реализацией проекта, а также размеры риска и инфляции. Инвестиционные проекты могут быть оценены различными способами, порой противоречивыми с точки зрения полученных результатов. Однако при использовании любого из них (кроме экологических, социальных и некоторых других проектов) важно знать уровень дохода, который обеспечат инвестиции, и норму прибыли, которую они принесут. В долгосрочном периоде, если за основу расчетов принимается жизненный цикл продукции или горизонт расчета, ответы на поставленные вопросы могут дать одинаковые результаты, в краткосрочном — возможны значительные различия.

В мировой практике сложились подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов1, предусматривающие:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду;

• определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы доходности на капитал или иных показателей;

• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых денежных средств;

• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

1 Ипотечно-инвестиционный анализ : учеб.

пособие / под ред. засл. деят. науки РФ, проф. В.Е. Осипова. СПб., 1999.

138 Глава 6. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов

Следует также помнить, что во избежание излишних сложностей при рассмотрении сущности и действия методов оценки эффективности, как правило, используют определенные допущения в части налоговой политики, инфляции и рисков.

На всех стадиях реализации инвестиционного проекта большое внимание уделяется определению затрат. Затраты, осуществляемые участниками инвестиционного проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные или капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные. Для их оценки могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени t6. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Прогнозная цена Ц(?) продукции или ресурса в конце t-ro шага расчета (например, t-ro года) определяется по формуле1

Ц(0 = Ц(б)х J,%y, (6.1)

гдеЦ(б) — базисная цена продукции или ресурса;

J(t,tJ — коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце f-ro шага по отношению к начальному моменту расчета.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. Используемые для вычислений цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, евро и т.п.).

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пре-

1 Ипотечно-инвестиционный анализ.

С. 132.

6. 2. Определение коммерческой эффективности... проекта

139

делах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом1:

• продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта;

• средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

• достижения заданных характеристик прибыли (массы и (или) нормы прибыли и т.д.);

• требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

• показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

• показатели экономической эффективности, учитывающие затраты: и результаты:, связанные с реализацией инвестиционного проекта, выкодящие за пределы прямых финансовых интересов его участников и допускающие их денежную оценку;

• показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для бюджетов разного уровня — государственного, регионального, местного.

В процессе разработки проекта проводится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

<< | >>
Источник: Ивасенко, Анатолий Григорьевич. Инвестиции: источники и методы финансирования / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова. — 3-е изд., перераб. и доп.— М.: Издательство «Омега-Л». —261 с. 2009

Еще по теме 6.1. Развитие методики оценки инвестиционных проектов:

  1. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  2. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  3. 6.3. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  4. 4.3.1. Методика оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции
  5. 5.1. Методика анализа фактической эффективности инвестиционного проекта, реализуемого в рамках вновь созданного предприятия
  6. 1.2. Инвестиционный процесс и его участники. Инвестиционные проекты и их оценка
  7. 5.2. Методика анализа фактической эффективности инвестиционного проекта, направленного на внедрение научно-технических мероприятий на существующем производстве
  8. Стандарты оценки инвестиционного проекта
  9. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  10. Фазы развития инвестиционного проекта