КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
А.
Первым шагом при анализе результатов инвестиций является сбор информации.1. В "Уолл-стрит джорнэл" публикуются котировки ценных бумаг и индексов, а также другая информация:
а) данные о доходах по ценным бумагам основываются на ценах (курсовая прибыль) и текущем доходе (процент или дивиденды);
б) рекомендуется отслеживать динамику прибыли корпораций, поскольку она сказывается на будущем уровне доходов.
2. Информация об изменениях экономической и рыночной активности также приводится в таких источниках, как "Уолл-стрит джорнэл".
3. Репрезентативные рыночные индексы могут служить в качестве критерия инвестиционной оценки портфелей и отдельных ценных бумаг:
а) промышленная средняя Доу Джонса недостаточно представительна, чтобы быть здесь полезной. Составной индекс NYSE или "Стэндард энд пур'з" — более подходящий выбор;
б) для облигаций весьма полезны облигационные индексы Доу Джонса. Б. Формула доходности за период владения (HPR), представленная в главе 5 и используемая на протяжении всей книги, является полезной мерой эффективности инвестиций, поскольку измеряет совокупную доходность. Она может вычисляться либо до уплаты налогов, либо после.
1. С помощью показателя НРЯцдя обыкновенных и привилегированных акций оцениваются выплаченные за период владения дивиденды и полученные приросты капитала в процентном выражении к первоначальному вложению.
2. НРЯцдя облигаций определяется аналогичным образом, только в качестве текущих поступлений выступают не дивиденды, а процентный доход.
3. Взаимные фонды приносят текущие поступления в форме дивидендов и процентов, распределения приростов капитала фонда, а также прирост капитала (или убытки) в результате продажи паев самого фонда.
4.
Другие вложения (опционы, товарные и финансовые фьючерсы, а также имущественные инвестиции) не приносят текущего дохода, а обеспечивают только прирост капитала.186
Глава 17
5. HPR вложений в недвижимость вычисляется на основе ежегодных потоков денежных средств после уплаты налогов и изменений стоимости имущества:
а) финансовые потоки каждого года могут сильно отличаться от ренты и других платежей благодаря налоговым характеристикам процентных платежей и амортизации;
б) для определения величины капитальных доходов реверсия (чистые поступления от продажи недвижимой собственности после уплаты налогов) должна сравниваться с ценой приобретения недвижимости.
6. Доходы после уплаты налогов должны вычисляться посредством корректировки суммы текущих доходов и прироста капитала с точки зрения основных принципов налогообложения. Запомните, что доход после уплаты налогов наиболее важен и при возможности должен оцениваться.
В. Фактические значения HPR нужно сравнивать с целями инвестора.
1. Инвестиционный инструмент необходимо продать, если:
а) его эффективность оказалась ниже ожидаемой и реальных изменений к лучшему не прогнозируется;
б) он выполнил поставленные перед ним задачи или
в) в настоящее время имеются лучшие инвестиционные варианты.
2. Высокорискованные вложения должны приносить более высокую доходность (HPRJy чем надежные казначейские инструменты.
3. Проблемные инвестиции — это вложения, не оправдавшие ожиданий:
а) по этим вложениям необходимо принимать решение;
б) если инструмент неэффективен и был приобретен не сегодня, то он должен быть продан.
Г. Скорректированная с учетом риска и среднерыночных показателей норма доходности (RAR) позволяет инвестору оценить портфель, принимая во внимание общерыночные результаты. 1. Формула RAR выглядит так:
Фактор "бета" ценной бумаги или портфеля
Доходность за период Г Безрисковая ставка владения портфе лем 1 процента
( Темп прироста Безрисковая \ представительного - ставка рыночного индекса процента
2.
Фактор "бета" более пригоден для портфельных инвестиций, чем для отдельных ценных бумаг, и поэтому RAR представляет собой более надежную меру для портфелей или вложений во взаимные фонды.3. В качестве показателя доходности рынка обычно используется какой-либо индекс, например составной индекс NYSE или "Стэндард энд пур'з 500".
4. Положительное значение RAR свидетельствует о сравнительной эффективности инвестиций, а отрицательное — о неэффективности.
Д. Анализ реального портфеля путем вычисления совокупной отдачи за период владения требует аккуратной оценки всех доходов после уплаты налогов, а также объема инвестиций.
1. Учитываются как реализованные, так и нереализованные ("бумажные") доходы.
Мониторинг инвестиционного портфеля
187
2. Формула RAR> если ее можно вычислить, отражает сравнительную эффективность портфеля.
3. Если этот показатель не может быть вычислен из-за недоступности фактора "бета", можно использовать риск портфеля относительно рынка в целом или облигаций Казначейства. Чем выше фактический риск портфеля, тем больше должна быть его доходность по сравнению с этими критериями.
Е. Инвесторам следует периодически анализировать состояние портфеля, чтобы быть уверенными в том, что он продолжает отвечать их целям.
1. Необходимо периодически изменять состав и структурные пропорции портфеля.
2. Нужно быстро принимать решения по проблемным инвестициям.
3. Изменение структуры портфеля, как правило, следует производить в течение более длительного времени.
Ж. Персональные компьютеры могут играть ключевую роль при анализе портфеля.
1. Анализ HPR может легко выполняться с помощью компьютера.
2. Институциональные инвесторы также используют персональный компьютер. Программная торговля опирается на применение компьютеров.
3. Для быстрого получения информации о ценах и индексах компьютер может быть подключен к базам данных, которые рассматривались в главе 2.
II. Процедуры принятия решений по поводу времени совершения операций на рынке разработаны с целью помочь инвестору "покупать дешево, а продавать дорого".
А. Несмотря на сложность этих процедур, инвесторами используются четыре плана на базе формул, которые направлены на то, чтобы воспользоваться колебаниями курсов.1. Руководствуясь планом усреднения издержек, инвестор регулярно вкладывает в ценную бумагу фиксированные суммы:
а) тот план требует от инвестора дисциплинированности;
б) если курсы растут, приобретается меньшее число бумаг;
в) когда курсы падают, приобретается большее число бумаг;
г) желаемый результат — превышение стоимостью ценной бумаги среднего курса ее приобретения.
2. План постоянной суммы заключается в делении портфеля на две части: консервативную и спекулятивную:
а) спекулятивная часть инвестируется в ценные бумаги с многообещающими перспективами роста стоимости;
б) консервативная часть составляется из ценных бумаг, приносящих высокий текущий доход;
в) сумма вложений в спекулятивную часть портфеля фиксированна:
1) когда ее стоимость превышает установленный уровень, излишек продается и инвестируется в консервативную часть портфеля;
2) когда стоимость спекулятивной части падает ниже установленного уровня, часть консервативного сегмента продается для восстановления ее целевого размера;
3) согласно данному плану консервативная часть портфеля приносит текущие поступления, а от спекулятивной ожидаются капитальные доходы.
3. Согласно плану постоянного соотношения устанавливается фиксированное целевое соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля:
188
Глава 17
а) портфель реструктурируется, когда это соотношение отклоняется от желаемого значения;
б) ключевое решение состоит в определении соответствующего соотношения;
в) данная стратегия довольно похожа на план фиксированной суммы, но допускает некоторое удорожание консервативной части портфеля.
4. План переменного соотношения — более агрессивная стратегия. Целевое соотношение между спекулятивной и консервативной частями портфеля варьирует в зависимости от ожиданий инвестора насчет общерыночной динамики:
а) ожидания роста рынка требуют увеличения пропорции спекулятивных вложений;
б) ожидания падения рынка требуют снижения пропорции спекулятивных вложений.
Б.
Определенные типы приказов на совершение операций с ценными бумагами могут увеличить доходы инвестора благодаря снижению трансакционных издержек.1. Рыночный приказ — это распоряжение о покупке или продаже по наилучшему из возможных курсов.
2. Лимитный приказ задает минимальный курс продажи или максимальный курс покупки:
а) использование лимитного приказа задает определенный курс сделки;
б) риск лимитного приказа заключается в том, что он может остаться неисполненным, так как курс не достигнет установленного уровня.
3. "Стоп"-приказ — это особый тип лимитного приказа, инструктирующий брокера продать акции, если их курс достигнет определенной величины или упадет ниже:
а) такой приказ может использоваться для ограничения капитальных убытков;
б) "перестраховка" (whipsawing)— ситуация, когда курс акции временно падает, а затем возвращается к прежней отметке; основной риск при использовании "стоп"-приказов.
В. Часть средств в эффективном портфеле должна быть размещена в малорискованные высоколиквидные инструменты.
1. Они выступают в роли буфера для защиты от общего краха.
2. Если возникают благоприятные инвестиционные возможности, ликвидные средства находятся под рукой.
3. Счета денежного рынка и взаимные фонды денежного рынка — две основные категории подобных высоколиквидных вложений.
Г. Определение времени продажи инвестиционных инструментов имеет большое значение.
1. Для максимизации чистых доходов необходимо рассматривать налоговые характеристики:
а) не более 3000 долл. чистых убытков может быть использовано для нейтрализации доходов за один год.
2. Следует продавать инструменты, свойства которых изменились настолько, что они перестали служить своей цели:
а) могут измениться параметры риска и доходности;
б) вложение может выполнить свое предназначение.
Мониторинг инвестиционного портфеля
189
Еще по теме КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ:
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ