<<
>>

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

I. Инвестиционные инструменты, выбранные для включения в состав портфеля на основе критериев ожидаемой доходности, сопряженного с ними риска, а также налоговых характеристик, должны анализироваться для сравнения фактических результатов с ожидавшимися.

А.

Первым шагом при анализе результатов инвестиций является сбор информации.

1. В "Уолл-стрит джорнэл" публикуются котировки ценных бумаг и индексов, а также другая информация:

а) данные о доходах по ценным бумагам основываются на ценах (курсовая прибыль) и текущем доходе (процент или дивиденды);

б) рекомендуется отслеживать динамику прибыли корпораций, поскольку она сказывается на будущем уровне доходов.

2. Информация об изменениях экономической и рыночной активности также приводится в таких источниках, как "Уолл-стрит джорнэл".

3. Репрезентативные рыночные индексы могут служить в качестве критерия инвестиционной оценки портфелей и отдельных ценных бумаг:

а) промышленная средняя Доу Джонса недостаточно представительна, чтобы быть здесь полезной. Составной индекс NYSE или "Стэндард энд пур'з" — более подходящий выбор;

б) для облигаций весьма полезны облигационные индексы Доу Джонса. Б. Формула доходности за период владения (HPR), представленная в главе 5 и используемая на протяжении всей книги, является полезной мерой эффективности инвестиций, поскольку измеряет совокупную доходность. Она может вычисляться либо до уплаты налогов, либо после.

1. С помощью показателя НРЯцдя обыкновенных и привилегированных акций оцениваются выплаченные за период владения дивиденды и полученные приросты капитала в процентном выражении к первоначальному вложению.

2. НРЯцдя облигаций определяется аналогичным образом, только в качестве текущих поступлений выступают не дивиденды, а процентный доход.

3. Взаимные фонды приносят текущие поступления в форме дивидендов и процентов, распределения приростов капитала фонда, а также прирост капитала (или убытки) в результате продажи паев самого фонда.

4.

Другие вложения (опционы, товарные и финансовые фьючерсы, а также имущественные инвестиции) не приносят текущего дохода, а обеспечивают только прирост капитала.

186

Глава 17

5. HPR вложений в недвижимость вычисляется на основе ежегодных потоков денежных средств после уплаты налогов и изменений стоимости имущества:

а) финансовые потоки каждого года могут сильно отличаться от ренты и других платежей благодаря налоговым характеристикам процентных платежей и амортизации;

б) для определения величины капитальных доходов реверсия (чистые поступления от продажи недвижимой собственности после уплаты налогов) должна сравниваться с ценой приобретения недвижимости.

6. Доходы после уплаты налогов должны вычисляться посредством корректировки суммы текущих доходов и прироста капитала с точки зрения основных принципов налогообложения. Запомните, что доход после уплаты налогов наиболее важен и при возможности должен оцениваться.

В. Фактические значения HPR нужно сравнивать с целями инвестора.

1. Инвестиционный инструмент необходимо продать, если:

а) его эффективность оказалась ниже ожидаемой и реальных изменений к лучшему не прогнозируется;

б) он выполнил поставленные перед ним задачи или

в) в настоящее время имеются лучшие инвестиционные варианты.

2. Высокорискованные вложения должны приносить более высокую доходность (HPRJy чем надежные казначейские инструменты.

3. Проблемные инвестиции — это вложения, не оправдавшие ожиданий:

а) по этим вложениям необходимо принимать решение;

б) если инструмент неэффективен и был приобретен не сегодня, то он должен быть продан.

Г. Скорректированная с учетом риска и среднерыночных показателей норма доходности (RAR) позволяет инвестору оценить портфель, принимая во внимание общерыночные результаты. 1. Формула RAR выглядит так:

Фактор "бета" ценной бумаги или портфеля

Доходность за период Г Безрисковая ставка владения портфе лем 1 процента

( Темп прироста Безрисковая \ представительного - ставка рыночного индекса процента

2.

Фактор "бета" более пригоден для портфельных инвестиций, чем для отдельных ценных бумаг, и поэтому RAR представляет собой более надежную меру для портфелей или вложений во взаимные фонды.

3. В качестве показателя доходности рынка обычно используется какой-либо индекс, например составной индекс NYSE или "Стэндард энд пур'з 500".

4. Положительное значение RAR свидетельствует о сравнительной эффективности инвестиций, а отрицательное — о неэффективности.

Д. Анализ реального портфеля путем вычисления совокупной отдачи за период владения требует аккуратной оценки всех доходов после уплаты налогов, а также объема инвестиций.

1. Учитываются как реализованные, так и нереализованные ("бумажные") доходы.

Мониторинг инвестиционного портфеля

187

2. Формула RAR> если ее можно вычислить, отражает сравнительную эффективность портфеля.

3. Если этот показатель не может быть вычислен из-за недоступности фактора "бета", можно использовать риск портфеля относительно рынка в целом или облигаций Казначейства. Чем выше фактический риск портфеля, тем больше должна быть его доходность по сравнению с этими критериями.

Е. Инвесторам следует периодически анализировать состояние портфеля, чтобы быть уверенными в том, что он продолжает отвечать их целям.

1. Необходимо периодически изменять состав и структурные пропорции портфеля.

2. Нужно быстро принимать решения по проблемным инвестициям.

3. Изменение структуры портфеля, как правило, следует производить в течение более длительного времени.

Ж. Персональные компьютеры могут играть ключевую роль при анализе портфеля.

1. Анализ HPR может легко выполняться с помощью компьютера.

2. Институциональные инвесторы также используют персональный компьютер. Программная торговля опирается на применение компьютеров.

3. Для быстрого получения информации о ценах и индексах компьютер может быть подключен к базам данных, которые рассматривались в главе 2.

II. Процедуры принятия решений по поводу времени совершения операций на рынке разработаны с целью помочь инвестору "покупать дешево, а продавать дорого".

А. Несмотря на сложность этих процедур, инвесторами используются четыре плана на базе формул, которые направлены на то, чтобы воспользоваться колебаниями курсов.

1. Руководствуясь планом усреднения издержек, инвестор регулярно вкладывает в ценную бумагу фиксированные суммы:

а) тот план требует от инвестора дисциплинированности;

б) если курсы растут, приобретается меньшее число бумаг;

в) когда курсы падают, приобретается большее число бумаг;

г) желаемый результат — превышение стоимостью ценной бумаги среднего курса ее приобретения.

2. План постоянной суммы заключается в делении портфеля на две части: консервативную и спекулятивную:

а) спекулятивная часть инвестируется в ценные бумаги с многообещающими перспективами роста стоимости;

б) консервативная часть составляется из ценных бумаг, приносящих высокий текущий доход;

в) сумма вложений в спекулятивную часть портфеля фиксированна:

1) когда ее стоимость превышает установленный уровень, излишек продается и инвестируется в консервативную часть портфеля;

2) когда стоимость спекулятивной части падает ниже установленного уровня, часть консервативного сегмента продается для восстановления ее целевого размера;

3) согласно данному плану консервативная часть портфеля приносит текущие поступления, а от спекулятивной ожидаются капитальные доходы.

3. Согласно плану постоянного соотношения устанавливается фиксированное целевое соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля:

188

Глава 17

а) портфель реструктурируется, когда это соотношение отклоняется от желаемого значения;

б) ключевое решение состоит в определении соответствующего соотношения;

в) данная стратегия довольно похожа на план фиксированной суммы, но допускает некоторое удорожание консервативной части портфеля.

4. План переменного соотношения — более агрессивная стратегия. Целевое соотношение между спекулятивной и консервативной частями портфеля варьирует в зависимости от ожиданий инвестора насчет общерыночной динамики:

а) ожидания роста рынка требуют увеличения пропорции спекулятивных вложений;

б) ожидания падения рынка требуют снижения пропорции спекулятивных вложений.

Б.

Определенные типы приказов на совершение операций с ценными бумагами могут увеличить доходы инвестора благодаря снижению трансакционных издержек.

1. Рыночный приказ — это распоряжение о покупке или продаже по наилучшему из возможных курсов.

2. Лимитный приказ задает минимальный курс продажи или максимальный курс покупки:

а) использование лимитного приказа задает определенный курс сделки;

б) риск лимитного приказа заключается в том, что он может остаться неисполненным, так как курс не достигнет установленного уровня.

3. "Стоп"-приказ — это особый тип лимитного приказа, инструктирующий брокера продать акции, если их курс достигнет определенной величины или упадет ниже:

а) такой приказ может использоваться для ограничения капитальных убытков;

б) "перестраховка" (whipsawing)— ситуация, когда курс акции временно падает, а затем возвращается к прежней отметке; основной риск при использовании "стоп"-приказов.

В. Часть средств в эффективном портфеле должна быть размещена в малорискованные высоколиквидные инструменты.

1. Они выступают в роли буфера для защиты от общего краха.

2. Если возникают благоприятные инвестиционные возможности, ликвидные средства находятся под рукой.

3. Счета денежного рынка и взаимные фонды денежного рынка — две основные категории подобных высоколиквидных вложений.

Г. Определение времени продажи инвестиционных инструментов имеет большое значение.

1. Для максимизации чистых доходов необходимо рассматривать налоговые характеристики:

а) не более 3000 долл. чистых убытков может быть использовано для нейтрализации доходов за один год.

2. Следует продавать инструменты, свойства которых изменились настолько, что они перестали служить своей цели:

а) могут измениться параметры риска и доходности;

б) вложение может выполнить свое предназначение.

Мониторинг инвестиционного портфеля

189

<< | >>
Источник: Л. ДЖ. ГИТМАНА, М. Д. ДЖОНКА. Руководство по изучению учебника "Основы инвестирования". Пер. с англ. — М.: Дело. — 192 с.. 1997

Еще по теме КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ:

  1. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  2. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  3. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  4. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  5. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  6. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  7. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  8. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  9. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  10. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ