<<
>>

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

I. Рынки ценных бумаг — это механизм, позволяющий заключать сделки между покупателями и продавцами инвестиционных инструментов — ценных бумаг — быстро и по справедливому курсу.

А.

Рынки ценных бумаг могут быть классифицированы по ряду признаков: 1. Различают денежные рынки и рынки капиталов:

а) денежный рынок — это механизм купли-продажи краткосрочных ценных бумаг;

б) рынок капиталов — это механизм купли-продажи долгосрочных ценных бумаг, например акций и облигаций.

Инвестиционные рынки и сделки

17

Б. Рынки капиталов делятся на первичные и вторичные.

1. Новые выпуски ценных бумаг предлагаются публике на первичном рынке:

а) корпорации-эмитенты обычно пользуются услугами инвестиционного банка — института, который специализируется на размещении новых выпусков ценных бумаг;

б) инвестиционный банк может организовать эмиссионный синдикат, чтобы распределить риск, с которым связана продажа нового выпуска ценных бумаг;

в) для размещения выпуска андеррайтер может также образовать брокерскую группу по продаже ценных бумаг;

г) вознаграждение за гарантированную подписку и услуги по продаже новых выпусков устанавливают в форме скидки (дисконта) с курса продажи ценных бумаг.

2. Рынок, на котором торгуют уже размещенными ценными бумагами, называют вторичным:

а) функция вторичного рынка заключается в обеспечении обращения ранее выпущенных ценных бумаг;

б) вторичный рынок включает фондовые биржи, а также внебиржевой рынок.

В. Фондовые биржи — это учреждения, организующие централизованное взаимодействие покупателей и продавцов определенных ценных бумаг.

1. Прошедшие листинг ценные бумаги, которые обращаются на фондовых биржах, составляют примерно 67% общего оборота акций.

2. На Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE) приходится 85% совокупного объема биржевой фондовой торговли:

а) на NYSE 1366 мест, или "кресел".

Большинство мест занимают брокеры, проводящие сделки по поручению клиентов за комиссионное вознаграждение;

б) чтобы пройти процедуру листинга на NYSE, фирма должна:

1) иметь не менее 2000 акционеров, каждый из которых владеет 100 и более акциями;

2) иметь как минимум 1,1 млн. акций, выпущенных по открытой подписке и находящихся в собственности внешних акционеров;

3) в год подачи заявки на участие в листинге иметь прибыль в 2,5 млн. долл. (до уплаты налогов);

4) в течение двух предшествующих лет иметь прибыль по 2 млн. долл.;

5) располагать реальными чистыми активами на сумму не менее 16 млн. долл.;

6) рыночная стоимость акций, находящихся в обращении, должна составлять не менее 18 млн. долл.;

7) компания должна соответствовать требованиям федеральной Комиссии по ценным бумагам и биржам;

в) биржевые торги ведутся в операционном зале ("на полу") NYSE. Ценные бумаги "приписаны" к торговым зонам, и сделки заключаются только там;

г) торги идут, как правило, полными лотами (в 100 акций);

д) все сделки в операционном зале ведутся по процедуре аукциона, цель которого — выполнение всех приказов по максимально благоприятному курсу;

18

Глава 2

е) "специалисты" ведут сделки с неполными лотами (менее 100 акций) и способствуют поддержанию непрерывной и упорядоченной торговли, предлагая продать или купить, когда непрерывность или упорядоченность торговли на рынке нарушается.

3. Американская фондовая биржа (ЛМЕХ)— вторая по числу зарегистрированных компаний фондовая биржа в США:

а) на АМЕХ 660 мест;

б) требования к листингу на АМЕХменее жестки, чем на NYSE.

4. В США существуют 13 региональных бирж, есть несколько бирж в Канаде, и ряд ведущих бирж расположен в других странах:

а) на 13 региональных бирж приходится 12% оборота акций в США;

б) эти биржи построены по модели NYSE;

в) ряд ценных бумаг одновременно находится в листинге региональных бирж и NYSE, и АМЕХ. Это двойной листинг.

5. Зарубежные фондовые биржи обслуживают местных и иностранных инвесторов:

а) Токийская фондовая биржа — крупнейшая в мире по обороту в долларовом выражении;

б) есть два основных способа покупки акций иностранных компаний:

1) покупка акций с помощью зарубежного брокера или иностранного филиала американской брокерской фирмы;

2) покупка акций в США преимущественно в форме свободно обращающихся депозитарных свидетельств (ADR).

6.

Чикагская биржа опционов (СВОЕ) предназначена для торговли опциона-ми колл и пут :

а) опционы также обращаются на АМЕХ, Тихоокеанской и Филадельфийской фондовых биржах;

б) как и на всех фондовых биржах, здесь требуются членство, листинг и следование правилам торговли.

7. Фьючерсы — контракты, гарантирующие поставку какого-либо товара, иностранной валюты или финансового инструмента по оговоренной цене через определенный срок, — являются объектом торгов на многих биржах:

а) Чикагская биржа (СВТ) — главная фьючерсная биржа;

б) другие фьючерсные биржи более специализированы, чем СВТ.

Г. Внебиржевой рынок — способ торговли ценными бумагами с использованием сложнейшей телекоммуникационной сети.

1. В отличие от биржевого внебиржевой рынок не связан с каким-либо конкретным учреждением, расположенным в определенном месте.

2. На внебиржевом рынке обращаются большинство государственных и корпоративных облигаций и основная масса обыкновенных акций.

3. Новые выпуски акций вне зависимости от включения их в листинг реализуются на внебиржевом рынке.

4. Дилеры внебиржевого рынка "создают" рынок определенных ценных бумаг, предлагая купить или продать их по установленным курсам:

а) дилер всегда выступает в качестве одной из сторон внебиржевой сделки;

б) прибыль дилера складывается за счет разницы назначаемых им курсов предложения и спроса.

Инвестиционные рынки и сделки

19

5. Система автоматизированной информации о котировках Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ) связывает дилеров с покупателями и продавцами ценных бумаг:

а) NASDAQ— это автоматизированная система, информирующая о текущих курсах спроса и предложения;

б) заключение на внебиржевом рынке сделок с ценными бумагами, не внесенными в систему NASDAQ, затруднено, поскольку сложнее найти "маркет-мейкеров".

6. "Третьим" рынком называется внебиржевая торговля ценными бумагами, которые котируются на Нью-Йоркской, Американской и региональных фондовых биржах:

а) эти сделки проводятся между крупными институциональными инвесторами и дилерами;

б) за эти сделки выплачивают комиссионные по более низкой ставке.

7.

"Четвертым" рынком называются сделки, которые совершаются напрямую между крупными институциональными инвесторами. Дилеры не участвуют в сделках в качестве одной из сторон, но могут содействовать их проведению, выполняя роль брокеров.

Д. В ответ на встречавшиеся в прошлом злоупотребления и мошенничества были приняты многочисленные законы на федеральном уровне и на уровне штатов, требующие предоставления адекватной и точной информации. Наиболее важны из них общенациональные законодательные акты.

1. Закон о ценных бумагах от 1933 г. был призван обеспечить полное раскрытие информации о новых выпусках ценных бумаг и предотвратить крах фондового рынка, аналогичный тому, что произошел в 1929— 1932 гг.:

а) новые выпуски ценных бумаг должны предваряться заявлением о регистрации;

б) Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) должна одобрить его;

в) проспект эмиссии представляет собой часть регистрационного заявления;

г) пока регистрационные документы рассматриваются SEC, рассылается напечатанный красным цветом пробный проспект ("красная рыба"), что отражает предварительный характер уведомления;

д) одобрение регистрационных документов SEC свидетельствует о том, что информационное уведомление соответствует истине и фирма может продавать свой новый выпуск.

2. Законом о фондовых биржах от 1934 г. была учреждена Комиссия по ценным бумагам и биржам и расширена сфера государственной регламентации биржевых и внебиржевых фондовых рынков:

а) этот закон помог добиться необходимого раскрытия информации как по новым, так и по обращающимся выпускам акций. Он вместе с Законом о ценных бумагах от 1933 г. образует основу законодательства, защищающего интересы покупателей ценных бумаг.

3. Закон Мэлоуни от 1938 г. был направлен на создание профессиональных ассоциаций в сфере торговли ценными бумагами с целью внутриотраслевого саморегулирования:

а) Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD) — единственная такая организация, созданная с тех пор;

20

Глава 2

б) все фирмы, не состоящие в NASD, являются объектом непосредственного регулирования SEC.

4.

Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г. были установлены правила и процедуры для инвестиционных компаний:

а) инвестиционные компании получают денежные средства от продажи своих акций и используют эти средства для покупки ценных бумаг;

б) согласно данному закону такие компании должны быть зарегистрированы SEC и раскрывать информацию в необходимом объеме;

в) вознаграждение консультантов и комиссионные инвестиционных компаний регулируются SEC.

5. Закон о консультантах по инвестициям от 1940 г. потребовал от консультантов зарегистрироваться в SEC и предоставлять в нее регулярные отчеты:

а) консультантами должна предоставляться вся необходимая информация о своей квалификации, конфликтах интересов и т.д.;

б) регистрация в SEC не является гарантией компетентности консультантов. Она лишь помогает инвестору защититься от мошенничества и нарушений деловой этики с их стороны.

6. Согласно Поправкам к законам о ценных бумагах от 1975 г. перед SEC совместно с профессионалами рынка была поставлена задача развития национальной конкурентоспособной системы торговли ценными бумагами.

Е. Общая ситуация на фондовых рынках обычно классифицируется как рынок "быков" (растущие курсы) либо как рынок "медведей" (падающие курсы).

II. Для купли-продажи ценных бумаг могут использоваться различного рода сделки и (или) распоряжения, обычно выполняемые через фондового брокера. А. Фондовые брокеры, или управляющие счетами клиентов, дают инвесторам возможность покупать и продавать ценные бумаги.

1. Для ведения операций брокеры должны иметь лицензию той биржи, на которой размещают заказы.

2. Брокеры не совершают сделок за свой счет, они выполняют заказы клиентов по наиболее выгодному из возможных курсов.

3. Большинство универсальных брокерских фирм предоставляют услуги по ведению счетов, а также исследовательские и информационные услуги.

4. Брокерские фирмы хранят у себя сертификаты ценных бумаг клиентов и вкладывают остатки свободных средств на счетах клиентов в фонды денежного рынка.

5.

Интересы инвесторов защищаются Корпорацией страхования инвестиций в ценные бумаги (SIPC) и арбитражными судами:

1) SIPC страхует ценные бумаги на сумму до 500 тыс. долл. и наличные денежные средства на сумму до 100 тыс. долл. на случай краха брокерской фирмы;

2) при конфликте, если не удается договориться с брокером, можно прибегнуть к арбитражному разбирательству, вердикт которого обычно обязателен.

6. Дисконтные брокеры лишь заключают сделки, и их комиссионные на 30—70% ниже ставок, взимаемых фирмами, предоставляющими полный набор брокерских услуг.

Б. Имеется много видов брокерских счетов.

Инвестиционные рынки и сделки

21

1. Счет может быть отдельным (на одно лицо) или совместным (на два лица и более).

2. Счет может быть кассовым или маржинальным:

а) кассовые счета наиболее распространены, все сделки совершаются за наличные деньги с оплатой в течение 5 рабочих дней;

б) маржинальные счета позволяют инвестору брать кредит под покупку ценных бумаг;

в) свободные (дискреционные) счета управляются брокером, совершающим сделки купли-продажи в интересах клиента:

1) биржи ограничивают подобную практику;

2) эти счета обычно используются состоятельной клиентурой, полностью доверяющей своим брокерам.

3. Счет-пакет обеспечивает состоятельным клиентам брокерских фирм профессиональное финансовое управление за годовое вознаграждение, которое обычно покрывает затраты на проведение операций.

В. Сделки проводятся пакетами по 100 акций (полный лот) или менее 100 (неполный лот).

Г. Для сделок с ценными бумагами используются три основных типа приказов.

1. Рыночный приказ — это приказ покупать или продавать по наиболее выгодному курсу на момент распоряжения клиента о сделке.

2. Приказ, в котором установлен максимальный курс покупки или минимальный курс продажи, называется лимитным:

а) при достижении лимитного курса приказ исполняется в порядке имеющейся очередности;

б) лимитные приказы наиболее эффективны, когда известно, что курс акции сильно колеблется.

3. Пороговый приказ (stop-loss), или "стоп"-приказ, на покупку или продажу акций выполняется, когда их рыночный курс оказывается выше или падает ниже заранее заданных уровней:

а) он используется главным образом для защиты инвестора от неблагоприятных ценовых провалов;

б) в момент исполнения он становится рыночным приказом;

в) поднимая отметку "стоп" в период роста курса ценной бумаги, можно зафиксировать более высокую прибыль.

Д. Трансакционные издержки инвестиционных сделок уплачиваются фондовым брокерам в качестве оплаты их услуг. Эти комиссионные варьируются в зависимости от инвестиционного инструмента и типа используемого приказа.

1. На фондовом рынке комиссионные, как правило, находятся в диапазоне от 1 до 3% стоимости сделки.

2. Комиссионные берутся со сделок как покупки, так и продажи акций.

3. Надбавки за неполный лот, налоги на трансферты и федеральные регистрационные пошлины увеличивают трансакционные издержки.

III. Инвестор может совершать несколько видов сделок с ценными бумагами. А. "Длинные" сделки наиболее распространены.

1. Инвесторы покупают ценные бумаги в расчете на рост их стоимости.

2. Доход складывается из текущих поступлений и ожидаемого прироста капитала.

Б. Фондовые покупки в кредит (margin trading) используются для увеличения нормы прибыли.

22

Глава 2

1. Приобретение ценных бумаг в кредит только умножает норму прибыли, но не может создать дохода; следовательно, подобные сделки заключаются только после выбора направления инвестиций:

а) использование заемных средств приумножает прибыли в случае роста курса ценных бумаг, но увеличивает и убытки при падении стоимости этих бумаг;

б) преимущества использования заемных средств связаны с потенциалом увеличения нормы прибыли и возможностью диверсификации для мелких инвесторов;

в) приобретение ценных бумаг в кредит страдает двумя недостатками: возможным ростом убытков и необходимостью выплаты процентов по заемным средствам;

г) подобные сделки проводятся через специальный маржинальный счет у брокера.

2. Минимальные требования к доле собственного капитала инвестора при покупках ценных бумаг в кредит устанавливаются Федеральной резервной системой:

а) первоначальный взнос, или первоначальная маржа, — это сумма денег (или собственного капитала), которую инвестор должен обеспечить в момент покупки ценных бумаг в кредит;

б) поддерживаемый взнос, или поддерживаемая маржа, обычно меньше первоначального взноса (маржи). Это минимальная сумма собственного капитала, которую инвесторы должны постоянно сохранять на своих маржинальных счетах.

3. Основная формула расчета маржи, используемая для длинных сделок:

а) Маржа (в %) = Стоимость ценных бумаг - Дебетовый остаток х ^

Стоимость ценных бумаг

где стоимость ценных бумаг — это их текущий рыночный курс, а дебетовый остаток — сумма, полученная в кредит от брокера;

б) результаты расчетов по данной формуле изменяются в ходе колебаний текущего рыночного курса, но дебетовый остаток обычно неизменен.

4. Поскольку большинство сделок приобретения ценных бумаг в кредит заключается на короткие сроки, для оценки эффективности вложений доходность инвестированного капитала измеряется в годичном исчислении:

а) Доходность инвестиций =

Совокупный Совокупные Рыночная Рыночная

текущий доход - проценты по + стоимость ценных - стоимость ценных по ценным бумагам брокерской ссуде бумаг при продаже бумаг при покупке

Собственный инвестированный капитал

б) этот показатель приводится к годовому исчислению путем умножения на эквивалентное количество периодов в году.

5. Существуют три направления применения фондовых сделок в кредит: увеличение прибыльности сделок, "построение пирамиды" и увеличение текущего дохода. Наиболее часто используются первые два:

а) фондовые сделки в кредит используются для увеличения инвестиционного дохода в расчете на рост курса ценных бумаг. Если он увеличивается в достаточной мере, чтобы покрыть процент по заемным средствам, тогда прибыль возрастает;

Инвестиционные рынки и сделки

23

б) при "построении пирамиды" весь остаток на счете сверх необходимого уровня маржи используется для дополнительной покупки ценных бумаг. В. Продажа "без покрытия" — продажа ценных бумаг, взятых в долг, в расчете на их покупку по более низкому курсу впоследствии.

1. Операции продаж "без покрытия" обладают как преимуществами, так и недостатками:

а) продавая бумаги "без покрытия", инвестор рассчитывает получить прирост капитала, когда их курс упадет;

б) инвестор, взявший ценные бумаги в долг, не получает текущего дохода; он должен возместить все дивиденды, которых лишаются кредиторы;

в) операции продажи "без покрытия" приносят убытки в случае роста курса. Поскольку верхний предел роста курсов ценных бумаг отсутствует, максимальный убыток не ограничен. Прибыль же в лучшем случае может быть равна текущему курсу акции;

г) в 1987 г. порядка 8,3% оборота акций на NYSE было представлено операциями продажи "без покрытия". Подобная сделка может быть совершена только после того, как предыдущая была заключена по возросшему курсу.

2. Продажа "без покрытия" всегда связана с заимствованием ценных бумаг. Кредитором выступает либо брокер от имени инвестора, либо другой индивидуальный инвестор:

а) брокерские фирмы представляют собой главный источник ценных бумаг для сделок "без покрытия". Они одалживают ценные бумаги из собственных (брокерских) портфелей, т.е. со счетов на "уличное имя", на которых находятся ценные бумаги, принадлежащие клиентам, но зарегистрированные на брокерскую фирму;

б) частные лица одалживают ценные бумаги для того, чтобы получить беспроцентные ссуды. Они сохраняют все права собственности, за исключением права голоса, предоставляемого акцией;

в) лица, предоставляющие ценные бумаги в кредит, застрахованы от убытков, поскольку брокер депонирует все поступления от операций продажи "без покрытия", а заемщик должен вести маржинальный счет для компенсации роста курса или дивидендов.

3. Продажи "без покрытия" осуществляются либо в спекулятивных целях, либо для хеджирования прибыли:

а) спекулятивные операции продажи "без покрытия" осуществляются в кредит, но в долг берутся ценные бумаги, а не денежные средства:

1) процентная маржа вычисляется по-разному для "длинных" сделок и сделок "без покрытия".

Маржа для сделок / Выручка от продажи + Внесенный собственный капитал без покрытия у Стоимость ценных бумаг

Данный показатель должен превышать необходимую поддерживаемую маржу, иначе продавец должен будет внести дополнительное обеспечение;

2) формула доходности инвестиций (ROIC) иная, чем при "длинных" покупках:

24

Глава 2

Выручка _ Затраты на покупку _ Дивиденды, выпла-

Доходность инвестиций от продажи_ценных бумаг_ченные продавцу

при продаже "без покрытия" " Вложенный собственный капитал J

3) в ходе спекулятивной сделки инвестор сначала осуществляет продажу по высокому курсу (с использованием взятых в долг ценных бумаг), рассчитывая затем выкупить на рынке эти бумаги по более низкому курсу и вернуть долг; б) консервативное использование продаж "без покрытия" в целях хеджирования называется продажей "без покрытия" "против сейфа":

1) этот технический прием совмещает продажу "без покрытия" с "длинной" позицией по ценной бумаге, которая принесла еще нереализованный прирост капитала;

2) эта операция защищает уже заработанные прибыли. Если курс идет вниз, все потери по "длинной" позиции компенсируются прибылью по продаже "без покрытия";

3) разумеется, получение дополнительной прибыли в данной позиции невозможно; любое повышение курса принесет по "длинной" позиции прибыль, равную убыткам по позиции "без покрытия";

4) кроме того, откладывается уплата налога на прибыль.

<< | >>
Источник: Л. ДЖ. ГИТМАНА, М. Д. ДЖОНКА. Руководство по изучению учебника "Основы инвестирования". Пер. с англ. — М.: Дело. — 192 с.. 1997

Еще по теме КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ:

  1. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  2. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  3. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  4. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  5. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  6. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  7. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  8. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  9. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
  10. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ