Модель ЕВО или модель Эдвардса — Белла — Ольсона при оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов
Инновационный процесс связан с созданием, оценкой и управлением интеллектуальным капиталом в виде объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов (ИС и НМА), которые становятся объективным фактором в информационном обеспечении процесса производства предприятия.
Для решения проблемы оценки и управления ИС и НМА предприятия, которые, как правило, не находят отражения в финансовой отчетности, следует применять модель ЕВО, предусматривающую вероятностный принцип определения результатов. Покажем ото свойство модели и единство базы формирования методологического подхода к оценке PC на анализе модели ЕВО.
Модель ЕВО, или модель Эдвардса — Белла — Ольсона давно известна, она получила признание благодаря статьям Дж. Ольсона, в которых он ссылался на статью Эдвардса и Белла. Подобные модели были известны раньше, их описание встречалось в работах Уильямса и Прайнрайха. Модель относится к так называемым моделям «остаточного» дохода, или RIM, и ее основная формула представляет собой модель оценки стоимости (V) предприятия:
где— балансовая стоимость (стоимость чистых активов) в момент времени t;- ожидаемые значения перемен
ных -с учетом доступной в момент времени t информации;
— цена акционерного капитала;— балансовая
стоимость к началу периода (t-i); г — ставка дископтирова-
ния, соответствующая ожидаемой стоимости обслуживания капитала;— отклонение чистой прибыли на момент t от так называемой «нормы» (сверхприбыли или остаточного дохода), ее отрицательная величина означает недостаточную эффективность.
Величина нормы определяется как ожидаемая стоимость обслуживания собственного капитала:где xL — показатель прибыли за период t.
Модель ЕВО позволяет использовать [[реимущества доходного и имущественного подходов, так как стоимость предприятия определяется па основе текущей стоимости чистых активов и дисконтированного денежного потока сверх отклонений от нормализованной среднеотраслевой прибыли.
Для практического применения, как правило, необходимо указывать точный горизонт планирования. Поэтому формула (44) должна быть модифицирована с учетом конечного горизонта прогнозирования. Подобное ограничение обусловливает необходимость расчета продленной стоимости (terminal value). Последняя будет отличаться от аналогичной величины, определяемой по методу дисконтирования прибыли иди денежных потоков. В данном случае продленная стоимость — это не стоимость компании по завершению определенного прогнозного периода, а разность между рыночной и балансовой стоимостью компании в конце этого периода:
(45)
где— разность между рыночной и балансовой стоимостью s компании в момент времени Т;— ожидаемые значе
ния, основанные на доступной в момент времени t информации, в том числе:— рентабельность собствен
ного капитала компании на период, следующий за прогнозным;— цена акционерного капитала;— балансовая стоимость компании в конце прогнозного периода.
Таким образом, рыночная стоимость компании в момент времени t будет рассчитываться по формуле:
Именно этот вариант модели ЕВО наиболее подходит для практического применения.
Рассмотрим, как соотносятся результаты, полученные с помощью модели Ольсона, с результатами традиционных методов — дисконтирования прибыли (discounted net income) и чистой стоимости активов (net asset valuation).
Стоимость компании, согласно методу дисконтирования прибыли, может быть описана следующей формулой:
Рыночная стоимость компании по модели ЕВО должна совпадать с результатом, полученным методом дисконтирования прибыли. Очевидно, что, сопоставив выражения (46) и (47), мы получим:
(48)
Произведение re — цены акционерного капитала (среднего по отрасли коэффициента рентабельности собственного капитала) и— балансовой стоимости компании в соответст
вующий момент времени — будет минимальной величиной прибыли (net income), которую должно получать нормально
функционирующее предприятие данной отрасли с такой же балансовой стоимостью. Предполагается, что любой инвестор, получив в распоряжение активы стоимостьюи вложив их в предприятие конкретной отрасли, сможет получать прибыль, равную.
Обратно дисконтировав сумму этих прибылей к начальному моменту, мы получим стоимость активов Если рентабельность вложений инвестора будет меньше г , ему будет выгоднее сразу продать свои активы за сумму, равную, в противном случае вложения не окупятся и он понесет убытки.
Таким образом,в формуле модели Ольсона —
это часть чистого дохода предприятия, получаемая за счет его чистых активов. Поскольку эта часть, будучи дисконтированной, входит в текущую балансовую стоимость предприятия В(, уже присутствующую в формуле ЕВ О,ее необходимо вычесть из общей величины чистого дохода
Если чистые активы компании приносят только а фактически фирма зарабатывает больше
возникает вопрос, что дает дополнительный доход? Логично предположить, что деловые связи компании, надежная клиентура, опыт сотрудников, репутация фирмы — ее «доброе имя» — все то, что не может быть учтено в стоимости чистых активов, но фактически существует и работает на компанию, позволяет ей зарабатывать больше, чем «средняя» фирма в данной отрасли, не имеющая подобных ресурсов. Зарубежные экономисты называют совокупность таких факторов термином «гудвилл» (goodwill). В модели Ольсона стоимость гудвилла выражается как дисконтированная сумма остаточной прибыли (residual income) компании:
(49)
Если предположить, что рентабельность акционерного капитала компании равна среднеотраслевой (ROEt+ = г), стоимость гудвилла приравняется к нулю, то рыночная стоимость компании будет равна стоимости ее чистых активов, что дает одинаковый результат с методом чистой стоимости активов (net asset valuation).
Интересным аспектом этого будет утверждение, что метод чистой стоимости активов применим к действующему предприятию, если в течение всего предполагаемого периода его деятельности рентабельность акционерного капитала фирмы (ROE) меньше или равна стоимости акционерного капитала (г), за которую в грубом приближении можно принять среднеотраслевую ROE.На точность определения стоимости компании негативно влияет неопределенность многих будущих величин, и в первую очередь — ее прибыли. Чтобы избавиться от необходимости прогнозировать их, можно попытаться выразить оценочные переменные через имеющиеся данные бухгалтерской отчетности. Ольсон предложил идею авторегрессионной связи этих переменных. Полагаяформулу (44)
можно представить в следующем виде:
(50)
где
Ольсон преобразовал равенство (47) в линейную функцию, в которой текущая рыночная стоимость компании зависит от ее балансовой стоимости, чистого дохода, выплачиваемых дивидендов и скаляра v, выражающего прочую информацию о будущих доходах предприятия, которая уже влияет на его рыночную цену компании, но ещё не отражена в ее финансовой отчетности. Для этого была использована авторегрессионная модель первого порядка — AR(1), так называемая идея «линейной информационной динамики» (LID — linear information dynamics):
гд(— остаточная прибыль (отклонение от «нормальной» величины);— прибыль, порождаемая другими но отношению к остаточной прибыли прошлого года неслучайными факторами (информацией).
Параметры авторегрессии со, у должны быть положительными и не превышать 1, они фиксированы и определяются экономическим положением фирмы и ее учетной политикой.
Преобразуя систему (51), получаем следующее выражение для цены:
(52)
Из первого уравнения системы (51) можно получить начальное значение V :
после чего получаем окончательное уравнение, выражающее рыночную стоимость компании через известные исходные данные:
Основное положительное качество такой формы записи модели Ольсона в том, что все необходимые для определения стоимости данные можно найти в бухгалтерской отчетности компании, не занимаясь прогнозированием будущих величин. Это позволяет более строго оценивать рыночную стоимость компании.
¦
Еще по теме Модель ЕВО или модель Эдвардса — Белла — Ольсона при оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов:
- Нематериальные активы и интеллектуальная собственность
- Права на объекты интеллектуальной собственности как нематериальные активы
- Модели оценки интеллектуальных активов, основанные на бухгалтерском доходе
- 6.7. Модель Ольсона
- Модель оценки капитальных активов (модель У. Шарпа)
- Модели финансирования интеллектуального капитала инновационных предприятий при посредничестве технологических центров
- 6.1. МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ САРМ
- Глава 15 МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
- ГЛАВА 3. МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ АКТИВОВ
- Глава 42 МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
- 6.2.2. Модель САРМ по версии Блэка при отсутствии безрискового актива
- 3.1. Модель оценки стоимости активов (САРМ)
- Модель скорректированной оценки капитальных активов
- § 18.2. СРАВНЕНИЕ ТЕОРИИ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
- 8.5 Модель эффекта от создаваемых государствомпроизводительных общественных благс «перегрузкой» и модель защитыправ собственности
- Теория портфеля и модель оценки ДОХОДНОСТИ финансовых активов
- Базовая модель оценки финансовых активов (DCF)
- Модель оценки капитальных активов (САРМ)
- Модель оценки капитальных активов (САРМ)
- § 15.7. ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ В УПРАВЛЕНИИ ИНВЕСТИЦИЯМИ