<<
>>

Валюты

О существовании аномальных валютных рынков свидетельствует множество фактов. В результате исследования, выполненного Citigroup в 2002 году, были обнаружены удручающе резкие ценовые скачки для нескольких валют — доллара, евро, иены, фунта стерлингов, песо, злотого и даже бразильского реала.
Однажды доллар подорожал по отношению к иене на 3,78%. Это 5,1 стандартного отклонения, т.е. 5,1а, от среднего значения. Если бы обменные курсы подчинялись гауссовому распределению, тогда такое могло бы произойти раз в сто лет. Но очень большое падение, от которого перехватило дыхание у всех валютных трейдеров мира, составило 7,92%, или 10,7а. Нормальная вероятность такого события: даже если бы Citigroup меняла доллары на иены каждый день, начиная с Большого взрыва, который, согласно представлениям современной космологии, 15 миллиардов лет назад породил нашу Вселенную, то и тогда названное падение курса не должно было произойти ни разу.

Такое же явление обнаружили в дневных, недельных, месячных и годовых колебаниях обменного курса, хотя эксцесс (или степень отклонения от нормального распределения) уменьшается с увеличением рассматриваемого периода времени [38]. Заметим, что это не новое явление: ту же картину, или несовпадение распределения реальных ценовых данных с кривой Гаусса, мы видим в исторических данных об обменном курсе британского фунта и голландского гульдена за последние 400 лет (рис. 5.7).

Зависимость

Конечно, "правильные" ценовые изменения — не единственное предположение, на котором базируется стандартная финансовая модель. Еще одно гласит, что каждый бросок монеты, каждое колебание цены должно быть не: зависимо от предыдущего. Другими словами, не должно быть предсказуемо*

Графический очерк. Примеры аномального

137

200

100

Рис.<div class=

5.7. Доказательство несовпадения с кривой Гаусса" />

Рис. 5.7. Доказательство несовпадения с кривой Гаусса

В этих данных — частота различных по величине колебаний обменного курса фунта стерлингов и голландского гульдена (из DeVries 2002) — хранятся четыреста лет истории и биржевых волнений, с 1609 года по 2000 год. Как видно, они не соответствуют стандартной кривой Гаусса: имеется слишком много очень малых ценовых изменений и слишком много очень больших — отсюда слишком мало промежуточных точек.

схемы, которая позволила бы нам играть на бирже с гарантированной прибылью. Увы, финансовый истэблишмент и это положение воспринимает как сказку.

Глубже всего изучено такое противоречащее стандартной модели явление, как краткосрочная зависимость. Им занимались наибольшее количество экономистов. Этим термином обозначают влияние уровней или колебаний цены в один момент времени на уровни или колебания цены в достаточно близкий последующий момент времени — через час, день или несколько лет в зависимости от того, что мы понимаем под "достаточно близким последующим моментом времени". Некоторые экономисты выдвигают теорию об "инерционном эффекте": если уж цена акций начала расти, то есть

138 Дополнение к главе 5

шанс, что этот рост продолжится еще какое-то время. Например, в 1991 году Кэмпбелл Харви из Duke - финансовый директор из числа охваченных упомянутым выше исследованием — изучил фондовые биржи 16 наиболее экономически развитых стран мира. Он обнаружил следующее: если индекс упал в одном месяце, то существует большая вероятность того, что он упадет и в следующем месяце, а если он вырос, то с большей вероятностью его рост продолжится и в следующем месяце. Как показывают данные, чем резче было движение в первом месяце, тем выше вероятность сохранения этого ценового тренда в следующем месяце, хотя и с меньшей скоростью. Некоторые другие исследования выявили подобные краткосрочные тенденции и в отношении курса акций [39].

Когда появляются важные новости о компании, это незамедлительно сказывается на курсе ее акций, причем движение курса в том же направлении может продолжиться еще несколько дней, пока новости распространяются все шире, их изучают аналитики, и все больше инвесторов начинают реагировать на эти новости своими действиями.

Однако в среднесрочной перспективе, от трех до восьми лет, происходит прямо противоположное. Акции, росшие в течение нескольких лет, с немного большей вероятностью будут падать в течение последующих нескольких лет. Такую закономерность в 1988 году обнаружили Юджин Ф. Фама и еще один экономист, Кеннет Р. Френч. Они проанализировали исторические данные о стоимости сотен наименований акций и сгруппировали их в портфели по критерию размера соответствующей компании. Как выяснилось, около 10% изменения курса акций за восьмилетний период можно объяе* нить его изменением за предыдущий восьмилетний период, т.е. существует1 небольшая, но вполне заметная тенденция к тому, что акции, дорожавшие в одно десятилетие, будут дешеветь в следующем десятилетии. При переходе к более коротким периодам — от трех до пяти лет — обнаруженный* эффект ослабевал, но все еще оставался статистически значимым. Выводы-Фама и Френча подтвердили и другие исследователи.

Еще говорят об "эффекте модного увлечения". В течение нескольких лет'! инвесторы могут благоволить к определенной компании. Ее товары про*; даются, ее доходы растут, а инвесторы рассчитывают, что впереди их ждут1 еще более радужные времена. Но затем что-то ломается: либо ухудшается

Графический очерк. Примеры аномального

139

положение компании, либо меняются вкусы инвесторов. Ценовой тренд сменяется на противоположный: наступает так называемая "коррекция", т.е. обратное движение цены или индекса. Этот эффект невелик, но, как считают некоторые экономисты, временами он может проявляться достаточно сильно, чтобы на нем делать деньги. Итак, имеется второе грубое нарушение стандартных теорий. В 1993 году два экономиста, Нарашимхан Егадиш и Шеридан Титман, разработали на основе этих трендов сложный механизм проверки торговых стратегий.

Использовав рыночные данные 1965-1989 годов, они смоделировали возможное развитие событий в случае, когда инвестор следует такой упрощенной стратегии: покупать акции, выросшие за последние шесть месяцев, и продавать подешевевшие за то же время. Оказалось, что в последующий шестимесячный период можно было бы получить неплохую нереализованную прибыль — в среднем на 12,01% в год больше по сравнению с прибылью, которую принес бы простой рыночный индексный фонд. Однако, заглянув в более отдаленное, чем шесть месяцев, будущее, Егадиш и Титман увидели другую картину: по истечении двух лет их нереализованная прибыль исчезла, поскольку произошла "самокоррекция" стоимости акций.

Правда, полученные Егадишем и Титманом результаты, как и результаты других исследований, противоречивы. Критики утверждают, что авторы переоценили прибыль и недооценили затраты такой торговой стратегии. Лично я не верю им по другим причинам: когда статистик получает результат, на который рассчитывал, он не склонен рассматривать этот результат, как следовало бы, т.е. максимально критически, особенно если он считает окружающий нас мир гауссовым. В одной из следующих глав я изложу свое видение зависимости. С моей точки зрения, ее важнейшим эффектом выступает не краткосрочный, а крайне долгосрочный — теоретически, бесконечный — эффект. Из такого представления вытекает несколько необычных следствий. Как бы то ни было, на данный момент мы можем сделать такой предварительный вывод: стоимость акций не является независимой. Сегодняшние действия могут, пусть даже не очень сильно, повлиять на завтрашние. Мы вновь убеждаемся в ошибочности стандартной модели.

140 Дополнение к главе 5

<< | >>
Источник: Мандельброт, Бенуа, Хадсон, Ричард Л.. (Не)послушные рынки: фрактальная революция в финансах.: Пер. с англ. — М: Издательский дом "Вильяме". — 400 с.: ил.. 2006

Еще по теме Валюты:

  1. Национальная денежная валюта как международная торговая и резервная валюта
  2. § 4. “Хромающая” валюта, валюта “Gold-Exchange Standard”
  3. 3.5. Торгуемая валюта и валюта котировки
  4. 2. Основные понятия мировой валютной тстемы : валюта, валютный курс, валютные паритеты, конвертируемость валюты, валютные рынки, валютные биржи
  5. Перевод из валюты в валюту
  6. 11.2. Валюта
  7. 3.1. Курс валюты
  8. 1.1.4. Валюты FOREX
  9. 3.3. Обозначения валют
  10. 2.4. Валюта
  11. Валюта
- Биржевая торговля (Forex) - Биржевое дело - Дополнительная информация по биржевой деятельности - Психология трейдинга - Трейдинг -
- Бизнес. Предпринимательство. Электронная Коммерция - Бухгалтерский учет, анализ и аудит - Всё о деньгах - Менеджмент - Мировые финансы, валюты - Основы биржевой деятельности - Основы инвестирования - Психология и общение - Рынок ценных бумаг - Финансовое законодательство - Финансы и кредит - Фондовые рынки - Экономика -