<<
>>

ПУЗЫРЬ, КОТОРЫЙ НЕ МОЖЕТ ЛОПНУТЬ

99

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Выше я употребил расхожее словосочетание «пузырь спекуляций». Но надо понимать, что это всего лишь метафора.

Да и по правде сказать, не очень удачная. Ибо что такое пузырь? Толковый словарь русского языка Ушакова среди прочих даёт такое определение пузыря:

Прозрачный, полый и наполненный воздухом (или каким-нибудь газом) шарик, возникающий в какой-нибудь жидкой массе или образующийся из нее и отделяющийся вследствие давления воздушной струи.

В нашем воображении пузырь - это то, что раздувается искусственно, вопреки здравому смыслу. Пузырь - это то, что рано или поздно лопнет, причём от незначительного воздействия. Однако рост и падение вторичного рынка акций - явления закономерные и логичные. У этих явлений свои причины. И причины эти серьёзные, основательные, фундаментальные (отсюда и пошло название метода анализа, который мы разбираем). Согласитесь со мной, что мотивы, побуждающие людей вкладывать на рынок и выводить с него десятки и сотни миллионов рублей должны быть вескими. Или казаться людям таковыми. А как же иначе? В своей обыденной жизни человек семь раз подумает, прежде чем потратит не то что миллион, а просто одну тысячу рублей. А если речь идёт о колоссальных суммах, которые крутятся на бирже? - Есть, правда, такая категория инвесторов, которым присуща известная доля легкомыслия. Но при работе на рынке с легкомыслием рано или поздно приходится расставаться ...

В литературе часто можно встретить утверждение о «иррациональности рынка». Авторы этих книг утверждают, что зачастую люди ведут себя на рынке иррационально. Следовательно, и движение цен носит иррациональный характер. А там где есть иррациональность, рациональные математические модели не работают. Давайте разберёмся с этим вопросом по порядку.

Прилагательное «иррациональный» является антонимом прилагательного «рациональный».

Последнее происходит от латинского "гапопаНв" - разумный. «Рациональным» мы называем такой объект или явление, который либо обладает способностью к мышлению, точнее сказать, принимает решения на основе логического мышления; либо может быть познан с помощью научных методов познаний, в основе которых, как известно, лежит логика. Соответственно «иррациональным» мы называем такой объект или явление, которое мыслит, но мыслит нелогично, которое действует не под влиянием разума, а под влиянием эмоций; либо такой объект или явление, которое невозможно познать научными методами (за спиной у автора книги появились тени великих немецких философов Иммануила Канта и Георга Вильгельма Фридриха Гегеля, чувствуете, как изменился стиль изложения? Как будто перевод с немецкого .).

Действительно, некоторые торговцы действуют иррационально в том смысле, что принимают решение купить или продать под влиянием эмоций, а не здравого рассудка. Однако доля таких инвесторов на рынке не так велика, как принято считать. Не надо думать, что если логика поведения другого человека вам не понятна, то у него отсутствует всякая логика и рациональность. Так, например, я уже говорил о том, что многие начинающие инвесторы обожают покупать переоценённые бумаги в конце восходящего тренда. При поверхностном рассмотрении этого феномена хочется назвать такое поведение «иррациональным». Однако, на самом деле, это не так. Это рациональные инвесторы. У них есть свой, рациональный алгоритм поведения на рынке, согласно которому надо вкладывать деньги в надёжные акции. А надёжной акцией такой инвестор считает бумагу, которая росла в течение длительного времени. Логично? Логично! Но, смотря по какому критерию мы будем оценивать надёжность .

100

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Далее. Под влиянием рациональных и иррациональных мотивов люди в массовом порядке несут на рынок реальные деньги. И теперь всё встаёт на свои места! Да, в поведении людей порой бывает нечто иррациональное, но с точки зрения механики роста или падения рынок «рационален», и рационален в высшей степени, то есть, может быть описан логически стройной системой знаний.

Вообще говоря, в нашем случае термин «иррациональный» можно применять для описания поведения людей. А там, где мы анализируем процесс ценообразования, механику торговли, цену на графике, всё рационально. Линия, проведённая на графике - рациональна. Приток денег на рынок, сам по себе, как таковой -рационален.

КБ Однако вопрос, можно ли познать рынок рациональными методами до конца, остаётся открытым!

Я так подробно остановился на теме «рациональности» и «иррациональности» потому что в литературе по фондовому рынку на этот счёт существует огромная путаница. Описывая рыночные феномены, авторы иных книг в огромном количестве употребляют прилагательные «иррациональный», «загадочный», «чудесный» и даже «магический». С их лёгкой руки мы имеем иррациональный рост рынка, загадочные японские свечи, чудесные числа Фибоначчи и магические волны Эллиотта. Но с моей точки зрения это просто объекты на графике, отражающие динамику основных параметров торговли ценными бумагами. В этих объектах - чертах и линиях - нет ничего загадочного. Вся иррациональность появляется в умах торговцев, а оттуда она и выплёскивается на биржу, но по рациональным, подчёркиваю это, по рациональным каналам - через процесс заключения сделок!

Привожу конкретный пример. Как-то раз пошёл я в магазин - по рациональным мотивам: надо было хлеба купить - батон белого и полбатона чёрного круглого. Я взял хлеб и направился к кассе. Но по дороге к кассе почему то прихватил коробочку с фасованным чаем «Ахмат», упаковку жевательного мармелада и две пачки пастилы. Спрашивается: зачем? Были ли в этом какие-то рациональные мотивы? Ответ: нет. Но, когда подошёл к кассе, то рациональным образом оплатил и хлеб, и чай, и мармелад, и пастилу. Прошу прощения, возвращаюсь к основной теме, надеюсь, вы поняли, что я хотел сказать.

Некоторые люди ставят знак равенства между ВВП и национальным богатством. Но это не так. Согласно «Большой советской энциклопедии»:

Национальное богатство - один из наиболее важных показателей экономической мощи страны, который представляет в денежном выражении всю совокупность потребительных стоимостей, накопленных обществом за весь период его производственной деятельности (по состоянию на определённую дату) ...

В советской экономической литературе под Н.

б. обычно понимают запас материальных благ, созданных трудом и используемых для производства и потребления, а природные богатства и рабочая сила (труд) выступают в качестве источников и условий создания Н. б. Некоторые советские экономисты включают в состав Н. б. естественные ресурсы. Наконец, существует точка зрения, согласно которой понятие Н. б. должно охватывать и нематериальные ценности - объём научных знаний, уровень культуры населения и т.п.

Я понимаю национальное богатство в широком определении, как совокупность естественных богатств и богатств, созданных трудом человека. При этом природное богатство является фундаментом, на котором зиждется овеществлённый труд. Природное

101

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

богатство - это поля, леса, горы и реки, недра земли и океана, а также стада коров, табуны лошадей, отары овец. Всё это вовлекается в процесс общественного воспроизводства. Экскурс в историю В истории нашей страны было время, когда даже животных считали строителями социализма. Весной 2007 г. я посмотрел по телевидению фильм А. П. Довженко «Аэроград». В картине повествуется о строительстве Комсомольска-на-Амуре. В фильме действуют фантасмагорические персонажи - староверы-диверсанты, которые тащат динамит через границу, партизаны-колхозники, самураи-шпионы. Впрочем, а не будут ли эдак лет через пятьдесят казаться смешными и нелепыми актуальные персонажи дней сегодняшних - все эти светские львицы-властительницы дум, олигархи-меценаты, оборотни в погонах, бизнесмены-уголовники, милиционеры-двурушники? Но вернёмся к фильму. В начале картины мы видим величественные волны. Появляется поясняющая надпись:

Там, где воды великого Амура впадают в Тихий океан, там, где бороздят океанскую волну эскадры наших китов ...

У Андрея Платонова в «Котловане» есть несколько интересных строк, подтверждающих эту мысль:

Сдерживая силу своей инициативы, неподвижно стоял активист среди всеобщей тишины колхоза, и его подручные товарищи глядели на его смолкшие уста, не зная, куда им двинуться.

Чиклин и Вощев вышли с Оргдвора и отправились искать мёртвый инвентарь, чтобы увидеть его годность.

Пройдя некоторое расстояние, они остановились на пути, потому что с правой стороны улицы без труда человека открылись одни ворота, и через них стали выходить спокойные лошади. Ровным шагом, не опуская голов к растущей пище на земле, лошади сплоченной массой миновали улицу и спустились в овраг, в котором содержалась вода. Напившись в норму, лошади вошли в воду и постояли в ней некоторое время для своей чистоты, а затем выбрались на береговую сушь и тронулись обратно, не теряя строя и сплочения между собой. Но у первых же дворов лошади разбрелись - одна остановилась у соломенной крыши и начала дергать солому из нее, другая, нагнувшись, подбирала в пасть остаточные пучки тощего сена, более же угрюмые лошади вошли на усадьбы и там взяли на знакомых, родных местах по снопу и вынесли его на улицу.

Каждое животное взяло посильную долю пищи и бережно несло ее в направлении тех ворот, откуда вышли до того все лошади.

Прежде пришедшие лошади остановились у общих ворот и подождали всю остальную конскую массу, а уж когда все совместно собрались, то передняя лошадь толкнула головой ворота нараспашку и весь конский строй ушел с кормом на двор. На дворе лошади открыли рты, пища упала из них в одну среднюю кучу, и тогда обобществленный скот стал вокруг и начал медленно есть, организованно смирившись без заботы человека.

Вощев в испуге глядел на животных через скважину ворот; душевное спокойствие жующего скота, будто все лошади с точностью убедились в колхозном смысле жизни, а он один живет и мучается хуже лошади.

А вот ещё одна цитата: медведь работает в кузнице.

102

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Чиклин с Настей на руках вошел в кузню; Елисей же остался постоять снаружи. Кузнец качал мехом воздух в горн, а медведь бил молотом по раскаленной железной полосе на наковальне.

- Скорее, Миш, а то мы с тобой ударная бригада! - сказал кузнец.

Но медведь и без того настолько усердно старался, что пахло паленой шерстью, сгорающей от искр металла, а медведь этого не чувствовал.

- Ну, теперь будя! - определил кузнец.

Медведь перестал колотить и, отошедши, выпил от жажды полведра воды.

Утеряв затем свое утомленно пролетарское лицо, медведь плюнул в лапу и снова приступил к труду молотобойца. Сейчас ему кузнец положил ковать подкову для одного единоличника из окрестностей колхоза.

И ещё два фрагмента:

Поближе к утренней заре гостевые вчерашние мужики стали расходиться в окрестность. Колхозу же некуда было уйти, и он, поднявшись с Оргдвора, начал двигаться к кузне, откуда слышалась работа молотобойца. Прушевский и Вощев также явились со всеми совместно и глядели, как Чиклин помогает медведю. Около кузни висел на плетне возглас, нарисованный по флагу: «За партию, за верность ей, за ударный труд, пробивающий пролетариату двери в будущее».

Уставая, молотобоец выходил наружу и ел снег для своего охлаждения, а потом опять всаживал молот в мякоть железа, все более увеличивая частоту ударов; петь молотобоец уже вовсе перестал - всю свою яростную безмолвную радость он расходовал в усердие труда, а колхозные мужики постепенно сочувствовали ему и коллективно крякали во время звука кувалды, чтоб шины были прочней и надежней.

Снег, изредка опускавшийся дотоле с верхних мест, теперь пошел чаще и жестче, какой-то набредший ветер начал производить вьюгу, что бывает, когда устанавливается зима. Но Чиклин и медведь шли сквозь снежную секущую частоту прямым уличным порядком, потому что Чиклину невозможно было считаться с настроением природы; только Настю Чиклин спрятал от холода за пазуху, оставив снаружи лишь ее голову, чтоб она не скучала в темном тепле. Девочка все время следила за медведем, ей было хорошо, что животные тоже есть рабочий класс, а молотобоец глядел на нее как на забытую сестру, с которой он жировал у материнского живота в летнем лесу своего детства.

Животные есть тоже рабочий класс! К чему я всё это пишу? Я пишу это для того, чтобы вы, уважаемый читатель, не забывали о Матушке-Природе, которая питает всех нас, кормит и терпит. Порой её терпение истощается, и она отплачивает нам разнообразными природными катаклизмами. А они очень сильно влияют на курс ценных бумаг. Так, например, резкий рывок российского фондового рынка произошёл в конце августа - начале сентября 2005 г., когда на Новый Орлеан обрушилась водная стихия (см. рис. 1.42).

103

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Рис. 1.42. Индекс РТС в 2005 г.

Природное богатство страны человек своим трудом превращает в совокупность материальных благ и услуг. И это превращение идёт через валовой внутренний продукт. При этом мы можем наблюдать самые разные сценарии. Так, например, до открытия месторождений нефти Саудовская Аравия считалась страной бедной: богатства природные её вроде были невелики - чистый воздух да горячий песок, и валовой внутренний продукт тоже невелик. Но в считанные десятилетия всё меняется: строятся буровые вышки и нефтепроводы, роскошные города и автострады. Это пример того, как потенциальная энергия недр стала реальным богатством.

Брильянты превратились в сплошные фасадные стекла и железобетонные перекрытия, прохладные гимнастические залы были сделаны из жемчуга. Алмазная диадема превратилась в театральный зал с вертящейся сценой, рубиновые подвески разрослись в целые люстры, золотые змеиные браслеты с изумрудами обернулись прекрасной библиотекой, а фермуар перевоплотился в детские ясли, планерную мастерскую, шахматный кабинет и бильярдную.

(И. Ильф, Е. Петров «Двенадцать стульев»)

А вот Японии в плане природных богатство не повезло. Однако японцы - народ трудолюбивый. Буквально «на пятачке» они создали мощнейшую экономику. Таким образом, получается, что в данном примере доля природных богатств в национальном богатстве невелика.

Если взять нашу Родину - Россию, то природными богатствами она одарена, пожалуй, как ни одна страна в мире. Всё же остальное зависит от нас с вами. Реалии настоящего дня таковы, что наш валовой внутренний продукт строится не столько на основе развития сектора передовых технологий, сколько на основе экспорта сырья и энергоресурсов.

104

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

На философском плане делёж природных богатств планеты - то есть того, что создано не человеком, выглядит абсурдом. Это приводит к раздорам и конфликтам. В сентябре 2007 года было много разговоров о том, кому должны принадлежать природные богатства Арктики. Китайскому монаху XII в. Юй-Сяню принадлежат такие строки:

В ивах зелёных перед воротами криков не слышно птиц. Во дворе на мох изумрудный лепестки цветов опадают.

От нечего делать с восточным ветром обсуждаю только одно: В полном расцвете краса весенняя, кому досталась она? [69]

Споры о том, кому достанется краса весенняя, не утихают до сих пор. Люди, опомнитесь! В «Слове о полку Игореве читаем»:

Усобица князем на поганыя погыбе; рекоста бо брат брату: «Се мое, а то мое же». И начяша князи про малое «се великое» молвити, а сами на себе крамолу ковати; а погани с всех стран прихождаху с победами на землю Рускую.

Вспоминаются также строчки из 23 псалма Давида:

Господня - земля и что наполняет её, вселенная и всё живущее в ней, ибо Он основал её на морях и на реках утвердил её. [11]

Разговор о природных факторах мы продолжим ближе к концу этой части книги, а сейчас давайте перейдём к рассмотрению второго компонента уравнения.

Второй компонент уравнения - это денежная масса. Общее количество денег в стране называется макроэкономическим агрегатом №2 или просто агрегатом М2. В первом приближении это общее количество наличных и безналичных денег, которыми пользуется общество. С точки зрения науки, денежный агрегат М2 представляет собой объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций и физических лиц, являющихся резидентами Российской Федерации.

Агрегат М2 обслуживает создаваемый в течение года валовой внутренний продукт. В России правом эмиссии денег обладает только Центральный банк. Именно этот орган решает, сколько денег нужно эмитировать, чтобы удовлетворить потребности общества. Если Центральный банк эмитирует слишком много денег, то это может вызвать инфляцию. Если же наоборот, денег в обществе будет мало, то их может не хватить для нормального функционирования экономики. Таким образом, на плечи Центрального банка ложится непростая задача - эмитировать такое количество денег, которое для конкретных экономических условий было бы оптимальным.

Тут мне вспоминаются строки из «Жизни двенадцати цезарей» Гая Светония Транквилла. Приняв высшую власть, император Тиберий1 воскликнул: «Я держу волка за уши». Почему? Как пишет Светоний...

Да, это тот самый Тиберий, во времена которого произошли события в Иудеи, связанные с Воскресением Иисуса и описанные в Евангелиях.

105

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

...в войсках вспыхнули сразу два мятежа, в Иллирике и в Германии. Оба войска предъявляли много чрезвычайных требований, прежде всего - уравнения в жалованьи с преторианцами2; а германские войска не желали даже признавать правителя, не ими поставленного.

Если волка схватить за уши слишком сильно, то ему станет больно, и он вырвется -пойди Тиберий сразу на жёсткие меры, германские легионы, бросив охрану границы, отправились бы в поход на Рим. Если ослабить хватку, волк тоже убежит - покажи Тиберий слабость, катастрофы не избежать. Но римский император с честью вышел из этих испытаний - не зря император Август долго думал, прежде чем назначил себе преемника.

К чему я это всё пишу? Да к тому, что такого рода проблемы накатываются на руководителей центральных банков буквально каждый месяц. Эмитируешь слишком много денег - экономике будет большой вред, мало - тоже вред, вот и приходится «держать волка за уши».

Для того чтобы определить количество денег, которое было бы оптимальным, экономисты Центрального банка используют разнообразные макроэкономические модели и уравнения. Кроме того, большую роль в этом процессе играет спрос на деньги. Театр, как известно, начинается с вешалки, а эмиссия новых денег - с требований о выдаче кредита. К банкиру приходит предприниматель. Он говорит: выдайте мне кредит, у меня есть под него бизнес-план, в качестве обеспечения будут выступать уже имеющиеся основные средства. Если у банка есть свободные деньги, то он может прокредитовать предпринимателя без особых проблем. Если же нет, то тогда банк выходит на рынок межбанковских кредитов (МБК) и пытается занять деньги у другого банка. Если же и там финансовую организацию ждёт неудача, то тогда можно обратиться напрямую в Центральный банк, который может прокредитовать коммерческий банк, просто эмитировав новые деньги.

Ставка, под которую Центральный банк выдаёт такие кредиты, называется ставкой рефинансирования. Существует много типов ставки рефинансирования. Всё зависит от срока, на который даётся кредит. В России главной является ставка рефинансирования на год. По состоянию на 29 октября 2007 г., а именно в этот день я писал эти строки, она равнялась 10% годовых.

Вернёмся к нашему примеру. Получив в Центральном банке кредит под 10% годовых, коммерческий банк берёт эти деньги и даёт в кредит предпринимателю под более высокий процент, скажем, под 11% годовых. В результате и волки сыты, и овцы целы: производство развивается, а банкиры получают свою маржу. Если же эти процессы происходят в массовом порядке, то тогда начинает расти ВВП и растёт агрегат М2 в рамках всей страны.

Третий компонент основного макроэкономического уравнения - это скорость обращения денег. Обычно объём денежной массы меньше, чем объём ВВП: одна денежная единица в среднем делает несколько оборотов в течение года.

В нашей повседневной жизни мы стремимся заработать как можно больше денег. Но как только в нашем кармане оказывается лишняя тысяча, мы тут же её тратим, не осознавая, что все наличные деньги, впрочем, как и все безналичные просто переходят от одного владельца к другому, иногда по кругу. Вот, например, пенсионер получил зарплату, и пошёл в магазин купить хлеба. Его деньги попадут в кассу магазина, а из неё - на расчётный счёт торговой организации. Потом за счёт этих денег будут выплачены налоги, а за счёт налогов пенсионер снова получит свою пенсию. Потом пенсионер опять пойдёт в магазин...

1 Иллирик - римская провинция, располагавшаяся на территории современной Югославии.

2 Преторианцы - отборные войска, императорская гвардия.

106

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

N6 Скорость обращения денег выражается в количестве оборотов одной условной денежной единицы в год. Под оборотом подразумевается факт продажи за эту условную единицу некоторого количества товара или некоторой услуги.

Обычно внутри агрегата М2 скорость обращения его компонентов неоднородна. Так, например, наличные деньги обращаются гораздо быстрее безналичных. В России примерно треть обращающихся в экономике денег имеет наличную форму, а две три - безналичную. Для развитых капиталистических стран такая пропорция нехарактерна - там доля наличных денег значительно ниже. Широко используются чеки (США), кредитные карты (США, Европа, Япония), безналичные платежи. У нас же в стране нет вещи более весомой, чем нал в кармане. Привыкли наши люди расплачиваться наличными и, несмотря на то, что те же банковские карточки с каждым годом становятся всё популярнее, до наличных денег по популярности им ещё далеко.

Если мы поделим объём денежной массы на объём ВВП, то получим величину, называемую уровнем монетизации экономики (УМЭ).

Д

УМЭ =---------* 100%

ВВП

где:

УМЭ - уровень монетизации экономики. Д - денежная масса. ВВП - валовой внутренний продукт в текущих ценах.

В России 90-х долгое время уровень монетизации был крайне низким. Я. М. Миркин в своей работе «Рынок ценных бумаг России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития» (М., 2002) показал, что чем выше УМЭ, тем выше уровень капитализации фондового рынка. То есть, чем выше УМЭ, тем курс акций выше.

Вообще говоря, один и тот же объём ВВП в товарном выражении может обслуживаться разным количеством денег. Но скорость их обращения будет различной. Представим себе, что в первом случае ВВП страны равен 20 трлн. р., а денежная масса - 10 трлн. р. В этом случае УМЭ равен 50%, а скорость обращения денег равна 2. Во втором случае ВВП страны равен 20 трлн. р., а денежная масса - 5 трлн. р. В этом случае УМЭ равен 25%, а скорость обращения денег равна 4.

Если денег много и УМЭ относительно высок, то скорость обращения денег относительно невелика (это первый случай). Этот вариант благоприятен для фондового рынка, так как вследствие избытка денег и низкой скорости их обращения, часть денежных ресурсов оседает на рынке, образуя стационарную денежную массу. Котировки ценных бумаг растут. Если же денег мало и УМЭ невелик (второй случай), то котировки ценных бумаг растут достаточно вяло, или вообще стагнируют, так как на фондовом рынке деньги не задерживаются: во-первых, их мало, а во вторых, скорость их обращения велика и они имеют тенденцию «вымываться» с рынка.

В табл. 1.12 приведены следующие показатели: валовой внутренний продукт - ВВП, среднегодовое значение денежной массы - агрегата М2, уровень монетизации экономики (УМЭ) и скорость обращения денег.

107

(1.2)

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Табл. 1.12. ВВП, денежная масса, УМЭ и скорость обращения денег. Россия, 1999-2006 гг. Источники: Госкомстат РФ www.gks.ru, Центральный банк РФ www.cbr.ru. Год ВВП (млрд. р.) Денежная масса -агрегат М2 (среднегодовое значение, млрд. р.) Уровень монетизации экономики -УМЭ (%) Скорость обращения денежной массы (раз в год) 1999 4 823,2 574,1 11,9 8,4 2000 7 305,6 838,3 11,5 8,7 2001 8 943,6 1318,8 14,7 6,8 2002 10 817,5 1684,6 15,6 6,4 2003 13 243,2 2560,7 19,3 5,2 2004 17 048,1 3649,1 21,4 4,7 2005 21 620,1 4948,8 22,9 4,4 2006 26 781,1 7106,5 26,5 3,8 На рис. 1.43 уровень монетизации экономики и скорость обращения денег представлены графически.

Рис. 1.43. Динамика уровня монетизации (УМЭ) и скорости обращения денег в России, 1999-2006 гг. Левая шкала универсальная - для УМЭ это проценты, для скорости обращения - количество оборотов в год. Источник: ЦБ РФ www.cbr.ru.

Если посмотреть на этот рисунок, а также на рис. 1.39, то хорошо видно, что рост уровня монетизации экономики и падение скорости обращения денег хорошо коррелируются с ростом индекса РТС, что подтверждает наши выводы, сделанные ранее. Коэффициент

108

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

корреляции между УМЭ и индексом РТС равен 93%; между скоростью обращения денег и индексом РТС равен -83% (устойчивая обратная корреляция).

Внимательный читатель может воскликнуть: «Э нет, Константин Савельевич, тут вы заливаете, не может скорость обращения денег в среднем быть 3,8 оборотов в год. В реальной жизни скорость оборота денег, и безналичных и, тем более, наличных, гораздо больше»!

На это я отвечу, что внимательный читатель прав - действительно, реальная скорость обращения денег выше той, которая приведена в таблице. Почему? Да потому что при определении ВВП экономисты используют принцип исключения повторного счёта. В чём его суть? Позвольте привести простой пример. Допустим, предприятие произвело телевизор и через магазин продало его по 10 000 р. - ВВП страны увеличился, таким образом, на эти 10 000 р. Однако при производстве телевизора предприятие закупало комплектующие. Их стоимость уже включена в цену телевизора, и при определении ВВП два раза не учитывается - вот в чём состоит принцип исключения повторного счёта. Однако чтобы закупить эти комплектующие, предприятие вынуждено было потратить деньги. Они совершили неучтённый оборот. Такая же ситуация повторяется и при закупке сырья для производства комплектующих. Вот и получается, что количество фактически совершённых оборотов условной денежной единицы за год значительно превышает цифры, приведённые в таблице

1.12. —1 Следует отметить, что в развитых капиталистических странах большой уровень монетизации экономики обусловлен ещё и сильной степенью развития таких отраслей, продукция которых характеризуется высокой степенью внутренней структурированности, откуда и возникает потребность в избыточной денежной массе для обслуживания актов купли-продажи комплектующих. А вот при рассмотрении российской экономики мы вправе задать риторический вопрос: «а много ли денег надо для обслуживания производства товаров с низкой степенью внутренней структурированности»? - И ответом на этот вопрос будет следующее предложение: «Нет, немного». Действительно, для того, чтобы из железной руды выплавить чугун, а потом превратить его в металлическую заготовку - сляб, большой уровень монетизации не нужен. Высокий уровень монетизации мы наблюдаем там, где развиваются высокие технологии, ибо такие технологии характеризуются большой степенью внутренней структурированности по всей технологической цепочке. Один единственный компьютер или автомобиль есть плод коллективного труда большого количества предприятий, который продают и покупают друг у друга сырьё и готовую продукцию. Поэтому расцвет высоких технологий означает не только лидерство в экономике и улучшение качества жизни, но и повышение УМЭ что, в конечном итоге, отражается и на котировках фондового рынка.

На рис. 1.44 вы можете видеть динамику денежной массы - агрегата М2, взятую отдельно от других показателей.

109

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Рис. 1.44. Динамика денежной массы - агрегата М2, млрд. руб. 1999-2006 гг.

Источник [195].

Сопоставив этот рисунок с рис. 1.39 можно прийти к однозначному выводу - рост агрегата М2 сам по себе является позитивным фактором для фондового рынка (коэффициент корреляции исследуемого показателя с индексом РТС равен 97%). При более детальном рассмотрении взаимосвязи динамики агрегата М2 и динамики фондового индекса РТС можно заметить, что сильные рывки рынка вверх, как правило, проходили на фоне резкого увеличения размера денежной массы. Так, например, весенне-летнее повышение рынка в 2003 г. сопровождалось увеличением агрегата М2 в феврале на 4,1%, в марте на 4,8%, в апреле на 4,7%, в мае на 5,3% и в июне - на 7,1%! Это очень высокие темпы роста. С другой стороны, падение рынка очень часто сопровождалось сокращением денежной массы или замедлением темпа её прироста. Отсюда сформулируем важное правило:

Правило: Инвестор должен обязательно отслеживать динамику агрегата М2, так как она сама по себе является очень сильным показателем.

Данные о денежной массе публикуются первого числа каждого месяца на сайте Центрального банка РФ (www.cbr.ru) в разделе «Статистика» в рубрике «Денежная масса». Они выходят с опозданием на месяц. То есть, скажем, 1 февраля становятся доступными данные по состоянию на 1 января, и так далее. Однако это не должно смущать аналитика, так как подмечено, что эффект от увеличения или уменьшения денежной массы сказывается с запозданием ровно на месяц. Сущность этого эффекта такова.

Если денежная масса растёт, то некоторая (весьма правда незначительная) часть «новых» денег попадает на фондовый рынок, вызывая рост цен. В случае же сокращения

110

73

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

денежной массы происходит массовый возврат кредитов Центральному банку, а новые кредиты практически не предоставляются. Это вызывает нехватку денег на финансовом рынке, что приводит к продажам ценных бумаг и выводу полученных средств из торговых систем ММВБ и РТС.

Говоря о динамике агрегата М2 надо упомянуть о так называемом «эффекте января». В этот месяц денежная масса увеличивается обычно очень сильно, а в последующие два-три месяца столь же сильно сокращается. Так, например, по состоянию на 1 января 2007 г. по сравнению с 1 декабря 2006 г. агрегат М2 увеличился на 12,3%, а к 1 февраля 2007 г. сократился на 3,3%. Такая динамика показателя обусловлена особенностями его подсчёта и это надо учитывать при наблюдениях.

Уровень монетизации экономики России значительно отстаёт от уровня монетизации развитых капиталистических стран. Там он находится на отметке 60-80%. Экономика этих стран насыщена деньгами, но опасности инфляции не существует. Такое положение вещей сложилось исторически и является большим достижением. Наш Центральный банк последовательно проводит политику на повышение уровня монетизации экономики, но делает это осторожно, чтобы не спровоцировать инфляцию. Выше я указал на то, что, чем выше УМЭ, тем выше капитализация фондового рынка. Поэтому ...

N6 Наш рынок имеет большой потенциал роста с точки зрения макроэкономики.

Если ЦБ РФ и дальше будет повышать УМЭ, то курс ценных бумаг будет расти чисто механически. Следует отметить, что в 90-х годах XX в. ЦБ РФ по рекомендации МВФ проводил весьма жёсткую монетарную политику, выражавшуюся, в частности, в искусственном ограничении количества денег в обращении. УМЭ, таким образом, был очень низким. Эта политика привела к определённым успехам в борьбе с инфляцией, но фондовый рынок не имел существенной рублёвой подпитки. До дефолта 1998 г. основной площадкой по торговле акциями была РТС, в которой выставлялись долларовые котировки, а вот свободные рубли обращались на рынке гособлигаций. Поэтому рост и падение вторичного рынка акций практически не зависели от уровня монетизации экономики и размера рублёвой денежной массы. После 1998 г. ситуация резко изменилась: эти два фактора стали ключевыми.

<< | >>
Источник: К. С. Царихин. Фондовый рынок и мир - Введение - Учебник Энциклопедия Стимулятор творческого мышления.. 2008

Еще по теме ПУЗЫРЬ, КОТОРЫЙ НЕ МОЖЕТ ЛОПНУТЬ:

  1. Виды рекомендаций, которые вы можете использовать
  2. технологии, которыми вы можете воспользоваться, «проходя 10 шагов» по созданию команды
  3. Урок 34 ЕДИНСТВЕННАЯ ВЕЛИЧАЙШАЯ ОШИБКА, КОТОРУЮ МОЖЕТ СДЕЛАТЬ УПРАВЛЯЮЩИЙ
  4. Глава 8 ТЯЖЕЛЫЙ МЕТАЛЛ, КОТОРЫЙ МОЖЕТ ВЗЛЕТЕТЬ ЕЩЕ ВЫШЕ
  5. 10.8. Договоры, оплата по которым может осуществляться обыкновенными акциями (или денежными средствами)
  6. СКОНЦЕНТРИРУЙТЕСЬ НА СВОИХ СИЛЬНЫХ СТОРОНАХ И ПОРУЧИТЕ ДРУГИМ РЕШЕНИЕ ЗАДАЧ, С КОТОРЫМИ НЕ МОЖЕТЕ СПРАВИТЬСЯ САМИ
  7. Глава 5 Базовый элемент №3: работа, которую руководитель не может делегировать, — подбор и расстановка нужных людей на нужные места
  8. Урок 2 ЛЮБОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ МОЖЕТ ВЫЗВАТЬ ВОЗРАЖЕНИЯ НЕЗАВИСИМО ОТ ЕГО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ; ХОРОШИЕ ТОРГОВЫЕ АГЕНТЫ СОЗДАЮТ ТАКИЕ УСЛОВИЯ, ПРИ КОТОРЫХ КЛИЕНТ САМ ЖАЖДЕТ КУПИТЬ, НЕСМОТРЯ НА ЛЮБЫЕ ВОЗРАЖЕНИЯ
  9. 4.4.3. Проблема "спекулятивных пузырей"
  10. отрубал руки владельцам монетных дворов, которых подозревал в дебейзменте. Фунт, которого не было
  11. ГЛАВА 19 «Пузыри» и истинный поклонник
  12. Веская причина для "пузырей"
  13. ПРОБЛЕМА «ФИНАНСОВОГО ПУЗЫРЯ» КАК «СПУСКОВОГО КРЮЧКА РЕЦЕССИИ И ПОДЪЕМА»
  14. ГЛАВА 13 «Интернет-пузырь». Я бы предпочел кондиционер
  15. 7. Рынкам присуща внутренняя неопределенность, поэтому "пузыри" неизбежны
  16. «Бычий» рынок и фондовые «пузыри» Японии против Соединенных Штатов