<<
>>

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДЛИННЫХ ОПЦИОНОВ ДЛЯ ЗАЩИТЫ АКЦИИ

Другое преимущество владения опционами — их можно комбинировать с акциями или фьючерсами для создания позиций с гораздо меньшим риском, чем риск по базовому активу. Длинные путы можно купить в качестве хеджа против риска в нижней части рынка при владении длинной позиции по акции, а длинные опционы колл приобретаются в качестве хеджирующей позиции против риска короткой продажи акции.

Покупка опционов пут обеспечивает страховой полис для длинной позиции по акции

Если трейдер хочет защититься от риска владения акцией в нижней части рынка, он может купить пут против этой акции.

Владение опционом пут устранит большую часть нижнестороннего риска, оставляя пространство для хороших выигрышей при развитии цены в верхнюю область.

Пример. Предположим, ХУ2 продается по 51, а Июль-50-пут продается по 2. Если вы покупаете 100 единиц акций и Июль-50-пут, потенциалом вашей прибыли на момент истечения будут значения, указанные в Таблице 2.1 или на графике прибылей на Рисунке 2.3. Заметьте, позиция имеет ограниченный риск, равный исходным затратам по опциону пут (2 пункта) плюс величина, на которую пут был “вне денег” {1 пункт). Более того, верхнесторонний прибыльный потенциал от владения позиции неограничен и почти такой же большой, как и потенциал от владения только лишь акциями.

Таблица 2.1

ПОТЕНЦИАЛ ПРИБЫЛИ ДЛИННОЙ АКЦИИ И ДЛИННОГО ОПЦИОНА ПУТ Цена акции Прибыль длинной акции ($) Цена опциона Прибыль длинного опциона пут ($) Чистая прибыль 30 -2100 20 +1800 -300 35 -1600 15 +1300 -300 40 -1100 10 +800 -300 45 -600 5 +300 -300 50 -100 0 -200 -300 55 +400 0 -200 +200 60 +900 0 -200 +700 70 +1900 0 -200 +1700

Рисунок 2.3 ДЛИННАЯ АКЦИЯ, ДЛИННЫЙ ПУТ

Важен еще один момент: форма графика прибыли данной позиции в точности совпадает с таковой для графика прибыли владения опционом колл. Когда графики прибыли двух стратегий имеют одинаковую форму' — например, покупка опциона колл и подобная стратегия защиты длинной акции с помощью длинного опциона пут, — такие две стратегии считаются эквивалентными.

Это означает, что они имеют одинаковый потенциал прибылей и убытков. Эквивалентные стратегии в этой главе обсуждаются неоднократно. Заметьте: только из того, что две стратегии эквивалентны, еще не следует, что норма доходности по ним одинакова. Например, затраты на покупку опциона колл гораздо меньше, чем затраты на покупку и 100 акций и пут-опциона,

Когда вы рассматриваете покупку опциона пут для защиты своих инвестиций в акцию, необходимо, как и при других формах «страхования» учитывать несколько аспектов. Насколько большое покрытие риска вы хотите получить, какой период времени покрывается страховкой, сколько вы готовы за это заплатить? Опционы имеют различные даты истечения (даже доходящие до двух лет и более, как у ЬЕАРБ-опционов, а также несколько цен исполнения), поэтому вариантов выбора обычно много. Можно рассматривать величину, на которую пут находится “вне денег”, в качестве «исключаемой части» (франшизы) своего страхового полиса.

Очень краткосрочный страховой полис с большой франшизой стоит не очень дорого. Таким образом, если в апреле XVI была по 51, то покупка Июль-45-пут довольно краткосрочный страховой полис с большой франшизой. Однако 2-летний ЬЕАРБ-пут с ценой исполнения 50 гораздо более дорогая страховка, потому что: (1) он долгосрочный; (2) нет большой исключаемой части (всего один пункт).

Такая стратегия применялась, хотя и достаточно редко, во времена внебиржевых опционов, до введения в торговый оборот в 1973 году биржевых опционов. Первые биржевые опционы были только опционами колл (опционы пут не включались в листинги до 1976 года, а затем — только лишь на 25 акций). Так, на заре развития биржевых опционов инвесторам приходилось использовать стратегию покрытого опциона колл в качестве единственно доступного средства снижения нижнестороннего риска от владения акцией.

Введение биржевых опционов по времени почти совпало с последним долгосрочным медвежьим рынком в 1973—1974 годах, когда примерно за один год индекс Доу-Джонса акций промышленных компаний снизился с 1000 до 580.

Ущерб, нанесенный некоторым «высокопарящим» акциям, оказался еще серьезнее: более чем 40-процентные потери, понесенные «середняками».

«Популярные 50 акций» («nifty 50») рассматривались в качестве группы, которая должна опережать рынок в целом (regular market), независимо от того, бычий это рынок или медвежий. Эти акции были сильно переоценены. В конечном счете они испытали на себе одно из самых сильных падений того медвежьего рынка.

В начальной стадии этого медвежьего рынка один трейдер владел акциями Polaroid по цене примерно 150 за единицу и надписывал покрытые опционы колл против них на протяжении всего их падения до конечного минимума 15! Он заявил, что ему удалось с помощью покрытых опционов колл спастись от убытков приблизительно на 75%, что, возможно, небольшое преувеличение — все торговые истории спустя годы вырастают в размерах. Но вполне возможно, здесь и нет большого преувеличения и свидетельствует лишь о том, насколько дорогими были колл-оп- ционы в те ранние годы (напомним, биржевых опционов пут тогда не было). Это также показывает, насколько большой становилась волатильность рынка периода 1973—1974 годов по мере приближения срока истечения.

Конечно, на сегодняшнем рынке премии опционов намного ниже. Инвесторы не рассматривают выписывание покрытых колл в качестве стратегии, обеспечивающей серьезную защиту в нижней стороне рынка. Современные стратегии страхования инвестиций в акции покупкой опционов пут становятся все более и более популярными после краха 1987 года. Основная проблема в том, что такая защита статична. То есть если акция после покупки страховки вырастет на большую величину, «исключаемая» часть полиса станет огромной. Например, при ХУ2 по 51, если держатель акции изначально купил ЬЕАРБ-гтут с ценой исполнения 50, то исключаемая часть составляла всего один пункт. Если затем акция продолжает расти 20 пунктов до уровня 71, достигая его через год, полис все еще остается в силе, за исключением того, что исключаемая часть составляет теперь 21 пункт, поскольку пут все так же имеет цену исполнения 50. Единственным способом «обновления» страховки могла бы стать продажа первоначального купленного опциона пут с последующей покупкой другого пут с ценой исполнения ближе к текущей цене акции.

Некоторые финансовые менеджеры и индивидуальные инвесторы с крупными вложениями в акции обнаружили, что проще купить опционы пут на индекс конкретной отрасли или на индекс, основанный на широкой выборке акций, поведение которого более-менее совпадает с характеристиками их портфелей акций. Тогда они могут купить себе все страховки разом — не надо покупать опционы пут отдельно для каждой акции, входящей в портфель. Эта тема детально раскрывается в следующей главе.

<< | >>
Источник: Лоренс Дж. МакМиллан. МакМиллан об опционах— М.: “ИК “Аналитика”. — 456 с.. 2002

Еще по теме ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДЛИННЫХ ОПЦИОНОВ ДЛЯ ЗАЩИТЫ АКЦИИ:

  1. Покупка опционов колл для защиты короткой акции
  2. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОБЪЕМА ТОРГОВЛИ ОПЦИОНАМИ НА АКЦИИ КАК ИНДИКАТОРА
  3. 10.3.2. Использование программы Excel для получения значений курса акции методом Монте-Карло
  4. > Использование равенства опционов пут и колл для арбитража.
  5. § 32.3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФОРМУЛЫ БЛЭКА-ШОУЛЗА ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ НА РАСШИРЕНИЕ БИЗНЕСА
  6. Глава 32 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА СТРАНЫ ДЛЯ ОЦЕНКИ СОСТОЯНИЯ ЭКОНОМИКИ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ЕЕ РАЗВИТИЯ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ЗАЩИТЫ НАЦИОНАЛЬНЫХ ИНТЕРЕСОВ
  7. Опционы на акции
  8. Опционы на акции российских эмитентов
  9. Возросшая роль опционов на акции
  10. ГЛАВА 7. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ГРАНИЦ ПРЕМИИ ОПЦИОНОВ НА АКЦИИ
  11. ЭКСПОЗИЦИЯ ПО АКЦИИ опционов КОЛЛ И ДЕЛЬТА
  12. ГРАНИЦЫ ПРЕМИИ ОПЦИОНОВ НА АКЦИИ, ПО КОТОРЫМ НЕ ВЫПЛАЧИВАЮТСЯ ДИВИДЕНДЫ
  13. ГРАНИЦЫ ПРЕМИИ ОПЦИОНОВ НА АКЦИИ, ПО КОТОРЫМ ВЫПЛАЧИВАЮТСЯ ДИВИДЕНДЫ
  14. Покупка опциона в качестве долгосрочного заменителя акции
  15. Опционы на акции российских эмитентов на Срочном рынке РТС
  16. Волатильность опционов на акции и длинные волны сентимента
  17. Дорогие опционы на акции могут предсказывать корпоративные новости
  18. ПРИЛОЖЕНИЕ 4. Определение премии европейского опциона колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды, с помощью программы Excel
  19. > Простое использование опционов.