<<
>>

ЧТО ПОЧИТАТЬ, ГДЕ ПОСМОТРЕТЬ

Основные книги по фундаментальному анализу:

1. Брейли Р. Майерс С. «Принципы корпоративных финансов».

2. Бретт М. «Как читать финансовую информацию».

3. Бригхем Ю., Гапенски Л.

«Финансовый менеджмент».

4. Габиш Г., Гребенников П., Леусский А., Тарасевич Л. «Микроэкономика».

5. Гардинер Р. «Советы по инвестированию».

6. Гитман Л., Джонк М. «Основы инвестирования».

7. Гринблатт Д. «Маленькая книга победителя рынка акций».

8. Грэм Б., Додд Д., «Анализ ценных бумаг».

9. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка».

10. Дорнбуш Р., Фишер С. «Макроэкономика».

11. Иванов А. «Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг».

12. Итуэлл Д. «Экономическая теория».

13. Карбовский В., Нуждин И. «Новый подход к инвестированию на рынке акций».

14. Кияница А. «Фундаментальный анализ финансовых рынков».

15. Колмыкова Л. «Фундаментальный анализ финансовых рынков».

16. Кондратьев Н., Яковец Ю., Абалкин Л. «Большие циклы конъюнктуры и теория

предвидения».

17. Коттл С., Мюррей Р., Блок Ф. «Анализ ценных бумаг Грэма и Додда».

18. Красавина Л. «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения».

19. Лиховидов В. «Фундаментальный анализ мировых валютных рынков».

20. Макконнелл К., Брю С. «Экономикс. Принципы, проблемы и политика».

21. Матвеева Т. «Введение в макроэкономику».

22. Миркин Я. М. «Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных

факторов, прогноз и политика развития».

23. Мэнкью Н. Г. «Принципы экономикс».

24. Рид С., Лажу А. «Искусство слияний и поглощений».

25. Розенберг Д. «Инвестиции. Терминологический словарь».

26. Сакс Д., Ларрен Ф. «Макроэкономика. Глобальный подход».

27. Сорнетте Д. «Как предсказывать крахи финансовых рынков».

28. Сорос Д. «Алхимия финансов».

29. Сорос Д. «Кризис мирового капитализма».

30. Строуп Р., Гвартни Дж.

«Азбука экономики».

31. Фабоцци Ф. «Управление инвестициями».

32. Хаертфельдер М., Лозовская Е., Хануш Е. «Фундаментальный и технический

анализ рынка ценных бумаг».

33. Хеннигер Э., Крюгер Т. «Руководство по изучению учебника «Основы

инвестирования Л. Гитмана и М.Джонка»».

34. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. «Инвестиции».

35. Шимко П., Михайлушкин А. «Международная экономика».

36. Якимкин В. «Фундаментальный анализ».

37. Ямароне Р. «Ключевые экономические индикаторы. Руководство трейдера».

186

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Основные показатели, которые характеризуют производственно-хозяйственную

деятельность эмитента:

Для примера давайте возьмём сайт ОАО «Лукойл» (см. рис. 1.74).

Рис. 1.74. Официальный сайт ОАО «Лукойл».

Для нас с вами самые важные разделы сайта это «Отчёты» и «Инвесторам и акционерам» (выделены стрелочкой). Иллюстративные и табличные материалы для параграфа == ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АКТИВОВ == я взял именно оттуда. Там же можно найти данные для расчёта балансовой стоимости как самой компании, так и одной акции.

ОПРЕДЕЛИМСЯ С ПОНЯТИЯМИ

ХОТЬ ГОРШКОМ НАЗОВИ, ТОЛЬКО В ПЕЧЬ НЕ САЖАЙ -РАССУЖДЕНИЕ О ТОМ, КАКАЯ СТОИМОСТЬ АКЦИИ ЯВЛЯЕТСЯ СПРАВЕДЛИВОЙ

Одной из самых важных характеристик предприятия-эмитента является балансовая стоимость. Она показывает, какое количество собственных активов корпорации приходится на одну акцию. Это очень важный показатель. Некоторые экономисты называют его реальной стоимостью акции. И с этим нельзя не согласиться. Рассмотрим следующий простой пример.

187

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Пусть три предпринимателя решили создать предприятие по пошиву верхней одежды. Для начала производства им требуется собрать 1 млн. рублей. Первый предприниматель внёс 300 тыс. рублей. Второй - 200 тыс., третий - 100 тыс. Им не хватает 400 тыс.

рублей. Где их взять? Можно обратиться в банк. Или попытаться выпустить облигации. Но если эти два варианта потерпят неудачу, то остаётся третий: создать акционерное общество и набрать недостающую сумму путём продажи акций сторонним приобретателям. То есть предложить всем желающим стать совладельцами нового предприятия. В этом случае уставный капитал нового общества будет равен 1 млн. руб. Будет выпущена 1 тыс. акций номиналом 1 000 р. Первый предприниматель получит 300 акций, второй - 200, третий - 100. Остальные 400 акций будут выставлены на продажу. Их нужно продать по цене не ниже номинала. Только в этом случае уставный капитал будет сформирован полностью.

Представим себе, что предприниматели продали остаточные 400 акций дороже номинала - по 1 200 р. Из этой суммы 1 000 р. пойдут в уставный капитал, а 200 р. - в учредительскую прибыль. Она будет равна 80 000 р. Этими деньгами общество может распоряжаться по своему усмотрению.

Допустим, что дела у общества пошли хорошо. Через год после начала производственной деятельности чистая прибыль составила 200 000 р. На собрании акционеров решается вопрос: что с ней делать? Молодые акционеры хотят её вложить в расширение производства, дескать, нам нужно захватывать рынок и промедление в этом вопросе недопустимо. Но их более опытные товарищи настроены более осторожно. Часть средств они также хотят реинвестировать, но в то же время часть средств направить в резервный фонд, а часть - на выплату дивидендов. Делать сбережения, - говорят они, -просто необходимо, мало ли чего случится. В то же время нужно как-то и себя вознаградить. Поэтому собрание принимает решение: 100 000 р. реинвестировать в основное производство, 50 000 р. направить в резервный фонд, а 50 000 р. - на дивиденды. Владелец одной акции получит, таким образом, 50 р. дивидендов.

Представим себе, что с момента основания нашей мини-корпорации по пошиву верхней одежды прошло три года. Генеральный директор хочет выяснить, каким капиталом обладает общество? Под термином «капитал» я понимаю здесь общую оценочную стоимость всех активов общества - материальных и нематериальных, в числе которых движимое и недвижимое имущество, денежные средства и т.д.

В настоящее время под словом «капитал» мы подразумеваем в основном деньги.

Однако так было не всегда. Если бы сто лет назад в приличном обществе вы бы произнесли слово «капитал», то, скорее всего, ваши собеседники подумали бы, что вы говорите о фабриках, заводах, земле ... Недаром первыми декретами Советской власти были декреты о земле и о национализации промышленности. Власть - рабочим! Землю - крестьянам! Капитал - тем, кто его создаёт! В реальности, к сожалению, эти обещания не были выполнены. Власть оказалась в руках партийной бюрократии, земля - в собственности государства, а слово «капитал» стало употребляться исключительно как название научного труда Карла Маркса. Но это уже другая история.

Вспоминается следующий фрагмент из пьесы И. Э. Бабеля «Закат»:

У р у с о в (читает очень картаво). «... Согласно каковым пунктам, уступаю в полную собственность Фомину Василию Елисеевичу извозопромышленное заведение мое в составе, как поименовано ...»

П я т и р у б е л ь. Фомин, ты понимай, паяц, каких коней забираешь! Кони эти миллион пшеницы отвезли, они полмира угля перетаскали. Ты от нас всю Одессу с этими конями забираешь...

У ру с о в. «... А всего за сумму двенадцать тысяч рублей, из коих треть при подписании сего, а остальные.»

188

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Ф о м и н. Вот, дорогой, тут и распишись.

П о т а п о в н а (хлопает Фомина по груди). Здеся у него, у Васьки, деньги, здеся они!

Ме н д е л ь. Расписаться, говоришь?.. И что я, дорогой человек, девок поимел на моём веку, и что я счастья видел, и дом поставил, и сынов выходил, - цена этому дорогой человек, двенадцать тысяч, а потом крышка - помирай!.

Папаша Мендель оценил дело свой жизни в двенадцать тысяч (ещё тех, дореволюционных) рублей. Это его капитал.

В нашем же примере генеральный директор тоже хочет определить капитал своей компании, и с этой целью нанимает квалифицированного аудитора. Аудитор просматривает бухгалтерскую отчётность. В результате он составляет документ, в котором все активы общества учтены и посчитаны постатейно (см.

табл. 1.18):

Табл. 1.18. Активы акционерного общества Наименование статьи баланса Денежная оценка (руб.) Основные средства 2 600 000 Запасы готовой продукции на складе 400 000 Сырьё и материалы 350 000 Расчётный счёт 70 000 Торговые марки, патенты и ноу-хау 180 000 Итого: 3 600 000 Есть ещё один документ. В нём указаны источники получения капитала (см. табл.

1.19).

Табл. 1.19. Пассивы акционерного общества Наименование статьи баланса Денежная оценка (руб.) Уставный капитал 1 000 000 Прибыль 2 000 000 Полученный кредит 600 000 Итого: 3 600 000 Из второй таблицы видно, что общество получило кредит в размере 600 тысяч рублей. Придёт время, и его надо будет отдавать. Если пренебречь процентами, то получается, что своего капитала у общества: 3 600 000 р. - 600 000 р. = 3 000 000 р. Эта величина называется количеством чистых активов или балансовой стоимостью корпорации. Если мы разделим её на количество выпущенных акций, то получим балансовую стоимость одной акции: 3 000 000 р. / 1 000 шт. = 3 000 р.

Полная балансовая стоимость одной акции получается, если разделить оценку всех активов компании на количество выпущенных акций: 3 600 000 р. / 1 000 шт. = 3 600 р.

Если читатель запутался в активах и пассивах, то я помогу ему выпутаться. В разделе бухгалтерского баланса, называемой активом, приведена информация о денежной оценке того, чем реально владеет общество. Цифры, которые вы видите в табл. 1.18 - это и реальные деньги (в статье «Расчётный счёт») и оценочная стоимость (в остальных статьях). Активы можно потрогать и пощупать. Их можно также оценить и пересчитать. А вот в табл. 1.19 вы видите виртуальные цифры. Ни уставный капитал, ни прибыль, ни полученный кредит нельзя потрогать руками. Это условные статьи. Они показывают за счёт чего, и в каком количестве образовались активы. Однако при подсчёте балансовой стоимости мы из

189

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

реальных цифр (активов) вычитаем виртуальные цифры (пассивы).

Некоторых людей это вводит в заблуждение.

Также очень много заблуждений возникает, когда люди пытаются вывести справедливую стоимость акции. Каких только тут методик не встретишь! Кто-то утверждает, что справедливая стоимость акции - это её балансовая стоимость, кто-то - что это её рыночная стоимость, кто-то - что это её оценочная стоимость, в которой учитываются перспективы развития компании. Некоторые аналитики провозглашают, что справедливая стоимость акции - это та стоимость, по которой акция может быть куплена (и, соответственно, продана), если компания будет продаваться на рынке целиком. А некоторые говорят, что справедливая стоимость акции - это стоимость акции согласно консенсус-прогнозу ведущих аналитиков.

Давайте разберёмся в этом вопросе по порядку. Начнём с понятия «справедливая(ый)». Толковый словарь русского языка Ушакова определяет термин этот термин следующим образом:

1. Беспристрастно следующий правде, истине в своих поступках и мнениях. С. судья. Он строг, но справедлив. \\ Основанный на беспристрастном соблюдении истины. С. суд. С. поступок. Справедливо (нареч.) поступить. Справедливое требование. 2. Истинный, правильный, основательный, не вымышленный. Справедливые слухи. Всё это совершенно справедливо. Справедливые подозрения. Всё это, молвить справедливо (нареч.), друзья мои, совсем не диво. Пушкин.

Справедливым может быть, прежде всего, человек. Капитан сборной России по футболу Игорь Нетто прославился своей справедливостью:

На чемпионате мира 1962 года Нетто сделал то, чего ни до этого, ни после не сделал никто. Во время матча группового турнира с командой Уругвая при счете 1:1 нападающий сборной СССР Игорь Численко бьет по воротам соперников. Предоставим дальше слово самому Нетто: «Мяч вздымает сетку в правом верхнем углу. Все наши, кто был вдали от места событий, радостно вскидывают руки - гол! Но вратарь Coca и еще несколько игроков уругвайской сборной бросаются к судье, доказывая, что гола не было, а мяч прошел сбоку, через дырку в сетке. Судья остается непреклонен, показывая на центр. Уругвайские футболисты кричат, размахивают руками, пытаясь доказать свою правоту. Ситуация на поле обостряется. Лично мне тоже показалось, что мяч попал в ворота с боковой стороны. Подбежал к Численко: «Игорь, был гол?» - спрашиваю его. «Нет», -отвечает Численко без колебаний. Тогда я, как капитан, подошел к итальянскому арбитру и, как мог, жестами объяснил ему: «Гола не было». Он поблагодарил меня и гол отменил. Ну а я, честно говоря, почувствовал облегчение. Мы играли в честный футбол». Тот матч сборная СССР все-таки выиграла: за минуту до конца победный мяч забил Валентин Иванов [228].

Понятие «справедливость» является одной из ключевых в этической системе Конфуция. Вспоминается его знаменитое изречение:

Благородный муж (цзюнь-цзы) милосерден по отношению к другим, и суров и справедлив по отношению к себе. Мелкий человек (сяо-жень) суров и справедлив по отношению к другим, и милосерден по отношению к себе. [48]

Позиция конфуцианцев была объектом критики со стороны даосских мыслителей:

190

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Сообщник разбойника Чжи его спросил:

- Есть ли у разбойников своё учение?

- Разве можно выходить на промысел без учения? - ответил Чжи. - Угадать по ложным слухам, что в доме есть сокровища, - мудрость; войти в него первым - смелость; выйти последним - справедливость; пронюхать, возможен ли грабёж - знание; разделить добычу поровну - милосердие. Без этих пяти добродетелей никто в Поднебесной не может стать крупным разбойником. Отсюда видно, что если без учения мудрецов нельзя стать добрым человеком, то без учения мудрецов нельзя стать и разбойником.

(Книга философа Чжуан Цзы)

Они утверждали, что понятие справедливости у каждого человека своё. То, что одному кажется справедливым, для другого таковым не является. Применительно к фондовому рынку это означает: один аналитик какую-то конкретную цену называет справедливой, другой - нет.

Когда Р. А. Абрамович покупал «Челси», то он предложил миноритарным акционерам довольно высокую выкупную цену - выше биржевой, мол, если хотите, продавайте мне свои акции по этой цене, а не хотите - я буду управлять компанией как будто бы я единоличный владелец, а вы так и останетесь миноритариями. Многие акционеры согласились на предложение Абрамовича скрепя сердцем, уж очень им не хотелось расставаться с любимым клубом, англичане всё-таки, а там традиции, консерватизм ... Теперь я хочу задать следующий вопрос: означенная цена выкупа была справедливой, или нет? Для Абрамовича -да, для тех, кто сожалел и колебался - нет.

Так в чём же тут дело? С моей точки зрения, всё дело в методике оценки. Расскажите мне про методику, по которой вы оцениваете акцию, а уж полученную величину называйте как угодно. Есть такая русская пословица: «хоть горшком назови, только в печь не сажай».

Тут же мне вспомнилась ещё одна древнекитайская притча:

Муж по прозванию Филигранщик увиделся с Лаоцзы и спросил:

— Я слышал, что вы, учитель, мудрый человек, и поэтому пришел с вами повидаться. Меня не удержала и дальняя дорога. Прошел мимо сотни постоялых дворов, ноги покрылись мозолями, но не смел остановиться. Ныне же я увидел, что вы не мудрец: у мышиных нор остатки риса, бросать его как попало — не милосердно. У вас полно и сырого и вареного, а вы собираете и накапливаете без предела.

Лаоцзы с безразличным видом промолчал. На другой день Филигранщик снова увиделся с Лаоцзы и сказал:

- Вчера я над вами насмехался. Почему же сегодня мое сердце искренне от этого отказывается?

— Я сам считал, что избавился от тех, кто ловко узнает проницательных и мудрых,

- ответил Лаоцзы. — Если бы вчера вы назвали меня Волом, и я назвался бы Волом; назвали бы меня Конем, и я назвался бы Конем. Если, встретив какую-то сущность, кто-то дает ей название, то, не приняв названия, примешь от такого беду. Я покорился не оттого, что был покорен, а покорился, не изменившись.

Филигранщик пошел бочком, избегая его тени, вошел прямо в дом, не сняв обуви, и спросил:

— Как же мне совершенствоваться?

- Ведешь себя высокомерно, смотришь дерзко, — сказал Лаоцзы. — Лоб у тебя высокий и простой, а рычишь, словно тигр, вид неестественный. Стоишь, будто конь на привязи, умчался бы, а насильно себя удерживаешь. Кинешься — так стрелой, разбираешься

- так в мелочах, познал все хитрости, а смотришь безмятежно. Никто не найдет тебя достойным доверия. На окраинах бывают такие, и имя им — воры. [25]

191

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Эта глубокая по смыслу притча рождает в уме читателя множество ассоциаций, но в контексте нашей дискуссии она означает вот что: назовите показатель любым именем, только укажите, как вы его считаете! В начале февраля 2008 г. я возвращался из Нижневартовска, где был в командировке. Когда я проезжал станцию Демьянка, то купил в ларьке пачку печения «Утреннее». Однако это название ещё не говорит о том, что это печенье надо есть только по утрам!

Повторюсь ещё раз: цена сама по себе «справедливой» быть не может. Всё дело в отношении человека к этой цене. Но даже если допустить, что «справедливая» цена это некая «объективная», «всех устраивающая» цена, то и в этом случае получается, что позиции адептов «справедливости» очень шаткие. Продолжим наш разговор далее.

Аргументы тех специалистов, которые считают, что справедливая стоимость акции тождественна рыночной, не выдерживает даже поверхностной критики. Давайте посмотрим на рынок акций американской компании "General Electric". Акции этого гиганта индустрии в огромном количестве обращаются на бирже. Следовательно, если и называть какую-то цену «справедливой», то в данном случае это рыночная цена. А теперь давайте посмотрим на рынок акций «Северстали». Абсолютное большинство акции этой компании - собственность А. А. Мордашова (по состоянию на 9 февраля 2007 г. 82,37% акционерного капитала компании «Северсталь» находилось под прямым или косвенным контролем А. А. Мордашова, генерального директора компании (источник - официальный сайт ОАО «Северсталь-груп» www.severstal.com/rus/)). На бирже эти акции не обращаются. Среднедневной оборот по акциям «Северстали» на ММВБ примерно равен 600-700 тыс. штук, при том, что акционерный капитал общества составляет 1 007 701 355 акций. Может ли рыночная цена на такие бумаги считаться «справедливой»? Нет.

А теперь поговорим о такой оценке акций, при которой учитываются перспективы развития компании: «справедлива» ли такая оценка? Если мы закладываем в цену акции перспективы, то поступаем крайне субъективно - это раз. Действительно, один аналитик видит перспективы компании в радужном свете, другой же такого оптимизма не испытывает. Кроме того, реальное положение вещей может весьма сильно отличаться от нашей оценки и от наших ожиданий (вспомним пример с акциями "Microsoft") - это два. Так что обоснованно ли называть «справедливой» субъективную оценку будущего? Делаем вывод: нет. Следовательно, оценочная стоимость акции с учётом прогнозов развития компании на будущее не может быть «справедливой».

Осталось сказать несколько слов по поводу такой оценки акции, которая базируется на консенсус-прогнозе ведущих аналитиков. По моему мнению, если какую-то оценку и назвать «справедливой», то только эту, ибо она справедливо оценивает мнение аналитиков. Однако, по сути, и такая оценка не может быть «справедливой», так как мнения аналитиков учитывают, в основном перспективы развития компании, а в этом случае мы не можем говорить о какой-либо «справедливости».

Заметили, уважаемый читатель, какую бурю подняло одно неправильно применённое слово? То-то и оно. Надо отметить, что на рынке ценных бумаг огромное количество слов употребляется совсем не в том значении, в котором надо.

Тодзан сказал собравшимся монахам:

- Слова ничего не выражают, словами делу не поможешь, верящий в слова неминуемо погибнет, повторяющий чужие слова подвергнется заблуждению.

(Р. Х. Блайс «Золотой век дзэн»)

С чем это связано? Я думаю, дело тут вот в чём. Фондовый рынок и биржевая торговля - настолько специфические сферы человеческой деятельности, что для описания

192

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

процессов и объектов, рождающихся на рынке, нужно придумывать новые слова. А человек это не очень-то любит делать, предпочитая использовать уже известные. Отсюда и путаница. Может, мои коллеги-биржевики и попрекнут меня «справедливой» стоимостью: мол, я излишне строго придираюсь к словам. Но всё-таки...

А вспомните, какая путаница произошла и до сих пор происходит со словом «маржа»? Этот термин восходит к английскому слову "margin", что означает «край», «граница». Человека, который находится на грани чего-то, мы называем «маргинал». Так, например, рабочий, который перебивается случайным заработком, и находится на грани нищенства, это «маргинал». Трейдер, который балансирует на грани вылета с биржи - это тоже «маргинал». Однако на рынке ценных бумаг слово маржа обозначает:

1. прибыль или убыток от операции (вариационная маржа на фьючерсах).

2. залог (начальная маржа на фьючерсах и опционах).

3. комиссию.

4. разницу в котировках на покупку и на продажу.

5. доплату при поставке фьючерсных контрактов (эквивалентная маржа). Позвольте спросить, а причём здесь граница? Кстати говоря, в России очень многие

произносят слово «мАржа» с ударением на последнем слоге «маржА». Но это неправильно. «МаржА» созвучно с родительным падежом слова «морж».

Но есть такие слова, которые передают смысл обозначаемых объектов и процессов довольно точно. Одно из них это «фьючерс». Это слово придумали в Чикаго в середине XIX в. Как мы знаем, фьючерс - это стандартный биржевой контракт на поставку некоторого товара на определённую дату в будущем. Если попытаться перевести это слово на русский буквально, то получится что-то вроде «будущ». Чем ты торгуешь? - Будущами на акции. Звучит диковато: английское слово «фьючерс» более привычно, да и уха русского не режет.

Здесь мне хотелось бы заметить, что в истории развития нашего языка время от времени наступали периоды, когда отдельные лингвисты призывали полностью отказаться от употребления заимствованных иностранных слов. Так, например, фразу «франт идёт по бульвару из театра» иные сторонники чистоты языка предлагали произносить как «хорошилище грядёт по гульбищу из ристалища». Дело дошло до того, что в начале XX в. некоторые знатоки языка наставали на том, чтобы фамилию «Эйнштейн» произносить по-русски в буквальном переводе - «Однокамушкин».

А с фьючерсами мне вспоминается вот ещё какой эпизод. В середине 90-х на РТСБ мы с Валерием Владимировичем торговали фьючерсными контрактами - сначала на доллар, потом на цену размещения облигаций, потом на акции. Эти фьючерсы поставлялись каждый месяц. Мы их так и называли - декабрь, январь, февраль и т.д.

Вспоминаются строки известной песни из кинофильма «Чародеи»:

И уносят меня и уносят меня В звенящую снежную даль Три белых коня, эх три белых коня: Декабрь, январь и февраль.[168]

Так вот, Валерий Владимирович одно время, почему-то, стал называть эти контракты на украинский манер. От него можно было услышать примерно такие фразы: «Я стою в спрэде - купил травень, продал червень», «Константин, ты жовтень взял? Зря. При росте рынка дальние месяцы уходят вверх особенно сильно» или «Сегодня на листопаде денег нарезал».

Или вот, ещё пример. Когда человек покупает или продаёт фьючерсный контракт, то берёт на себя обязательство. О таком торговце говорят: «открыл позицию». Но, извините, кто кого открыл?

193

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

- Мы, управление дома, - с ненавистью заговорил Швондер, - пришли к вам после общего собрания жильцов нашего дома, на котором стоял вопрос об уплотнении квартир дома...

- Кто на ком стоял? - Крикнул Филипп Филиппович, - потрудитесь излагать ваши мысли яснее.

(М. А. Булгаков «Собачье сердце»)

На сём наш лингвистический экскурс заканчивается. Хочется порой посоветовать теоретикам биржевого дела: «Потрудитесь излагать ваши мысли яснее!». Вообще говоря, я признаю две оценки стоимости акции: балансовую и рыночную. Первая выводится из бухгалтерской отчётности, вторую устанавливает рынок. Здесь всё просто, и усложнять этот вопрос не надо.

Рассмотрим конкретный пример. Я скачал с сайта «Лукойла» консолидированную финансовую отчётность за 2006 и 2005 годы, составленную в соответствии с ОПБУ США. В этом документе на стр. 3 представлены консолидированные балансы (см. рис. 1.75).

Рис. 1.75. Фрагмент консолидированных балансов ОАО «Лукойл» за 2006 и 2005 гг.

Источник: www.lukoil.ru.

194

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Из баланса 2006 г. я взял статью «Итого акционерный капитал». Это и есть балансовая стоимость всей компании (на рис. 1.75 выделена овалом). Эта величина получается, если вычесть обязательства из стоимости всех активов. В приведённом документе акционерный капитал указал в млн. долл. США. Для того, чтобы получить его оценку в рублях, надо умножить величину акционерного капитала на курс доллара в рублях по состоянию на 31 декабря 2006 г.:

$32 900 000 000 * 26,31 руб./$ = 866 293 190 000 руб.

А теперь делим его на количество обыкновенных акций:

866 293 190 000 руб. / 850 563 255 = 1018,49 руб.

Именно эту величину я поместил в табл. 1.2. Это балансовая стоимость одной обыкновенной акции ОАО «Лукойл», выраженная в рублях. В долларах она составит $38,68.

Источники информации

Консолидированные балансы: www.lukoil.ru Отчёты - Финансовые отчёты - Год «2006» - Отчётный период «12 месяцев» www.lukoil.ru/static_6_5id_210_.html

Количество акций: www.lukoil.ru Инвесторам и акционерам - Акционерный капитал - Структура акционерного капитала www. lukoil .ru/static_6_5id_213_.html

Иногда при анализе консолидированной отчётности вы можете встретить статью «Доля меньшинства» (на рис. 1.75 отмечена стрелочкой).

Доля меньшинства - это статья консолидированного баланса, на которой отражается доля участия внешних владельцев в акционерном капитале дочерних предприятий.

Аудиторы помещают эту статью то в акционерный капитал, то в обязательства. Так, например, в консолидированном балансе «Лукойла» она находится в обязательствах, поэтому при расчёте балансовой стоимости компании я её в расчёт не принял (тем более, что эта величина относительно невелика - всего $523 млн.).

А вот при подсчёте балансовой стоимости акций РАО «ЕЭС России» доля меньшинства была включена в статью «Итого капитал», поэтому в расчёт балансовой стоимости мне пришлось включить и её. В примере с балансом РАО «ЕЭС России» из итогового капитала в 1 026 750 млн. руб. на долю меньшинства пришлось 309 219 млн. руб.

При расчёте показателей, характеризующих финансовое положение того или иного эмитента, надо помнить о некоторых тонкостях. Возьмём для примера показатель EBITDA. Формула расчёта этого показателя следующая:

EBITDA = Пч + Рп - Нвп + %У - %П + Оа - ПА (1.3)

Пч - чистая прибыль.

Рп - расходы по налогу на прибыль.

Нвп - возмещённый налог на прибыль.

%У - проценты уплаченные.

%П - проценты полученные.

195

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Оа - амортизационные отчисления по материальным и нематериальным активам. ПА - переоценка активов.

«Амортизация расходов на приобретение, изготовление или улучшение основных фондов оказывает существенное влияние на величину показателя «прибыль». Так, например, если компания потратила 99 млн. рублей на покупку новых компьютеров для своих сотрудников и решает списать эти траты в течение трёх лет, то в первый год показатель «расходы» будет учитывать треть реальных затрат на покупку компьютеров — 33 млн. рублей, а, значит, уменьшит показатель «прибыль». В последующие два года показатель «прибыль» также будет уменьшен учётом трети затрат на покупку компьютеров. Показатель EBITDA не учитывает амортизацию и, по утверждению его сторонников, более реально отражает прибыльность компании.

К числу критиков использования EBITDA в отчётности относится известный инвестор Уоррен Баффет, которому принадлежит высказывание: «Неужели менеджеры думают, что капитальные затраты несёт зубная фея?». Теоретически, компания может потратить миллиардные суммы на покупку новой техники, но эти реальные затраты не будут учтены публикуемым показателем EBITDA. По мнению критиков показатели «прибыль» и «операционный поток платежей» более реалистично отражают состояние дел в компании.

Во время Интернет-бума в конце 90-х годов многие «дотком»-компании предпочитали публиковать показатель EBITDA, пытаясь отвлечь внимание инвесторов от отрицательных значений показателя «прибыль»». Источник [187].

Аналитики приходят на помощь

К счастью для нормального, «среднестатистического» инвестора кропотливая и трудоёмкая работа по подсчёту показателей, характеризующих состояние предприятия-эмитента, выполняется сотрудниками аналитических подразделений информационных агентств и брокерских фирм. Поймите, что вы платите комиссию не просто так - за эти деньги вы покупаете аналитические продукты. Я уважаю аналитиков, они воспитанные и интеллигентные люди, такие же, как и я. В своём абсолютном большинстве они получают свою зарплату не за просто так. Они выполняют тяжёлую и ответственную работу. Аналитик, который выдаёт в эфир нечто несуразное, быстро потеряет свою работу.

В то же время, не всякий аналитик способен дать конкретные рекомендации конкретному трейдеру. Во-первых, потому что при массовом обслуживании учесть потребности одного, отдельно взятого клиента очень трудно, а во-вторых, потому что большинство аналитиков не торгует, поэтому во многих случаях их рекомендации носят несколько отвлечённый характер. Кроме того, я не советую полагаться на мнение аналитиков целиком и полностью. Они могут ошибаться. Выводы аналитиков нужно соотносить с конкретной обстановкой, которая складывается на рынке.

Особое преимущество управления войсками у немцев всегда состояло в том, что подчинённым командирам предоставлялась максимальная свобода для принятия самостоятельных решений, им ставились задачи, способ выполнения которых они могли выбирать по своему усмотрению. Этим принципом германское военное искусство - по крайней мере со времён Мольтке (старшего) - отличалось от военного искусства большинства других армий. В этих армиях подчинённым командирам не только не предоставлялась такая же свобода в оперативных и тактических вопросах, но, более того, им давались обширнейшие и подробнейшие указания относительно способов выполнения поставленной задачи, или же тактические действия втискивались в мёртвую схему. Немцы считали, что такой метод является вредным. Правда, при таком методе для среднего по

196

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

способностям командира уменьшается опасность совершить ошибку. Но легко может получиться, что исполнитель приказа окажется вынужденным действовать вразрез с требованиями конкретной обстановки. При таком методе в угоду надежде на безопасность часто упускается возможность добиться успеха, которая могла бы быть использована подчинённым командиром в решающий момент и в благоприятной обстановке. Германская система в конечном счёте обусловлена особенностями немецкого характера, которому, вопреки глупой ходячей фразе о палочной дисциплине (Kadavergehorsam) присущи яркие индивидуальные черты и известная склонность к риску, в чём, возможно, проявляются качества, унаследованные от древних германцев. Но предоставление такой самостоятельности подчинённым командирам предполагает, что у начальников всех степеней вошли в плоть и кровь некоторые основные положения тактики и оперативного искусства. Такое единство взглядов в необходимой степени было достигнуто только школой германского Генерального штаба.

(Э. Манштейн «Утерянные победы»)

Опытный трейдер поступает так, как немецкий командир - сообразуясь с рыночной конкретикой и оставляя себе поле для свободы действий. Рекомендации аналитика для него носят общий характер. Для такого трейдера прочитанная аналитика - это не конечная, а начальная точка в собственных рассуждениях. Окончательное решение он принимает, базируясь на своём собственном понимании рынка. А выработать такое понимание - одна из ваших главных задач, уважаемый читатель.

Где брать готовые аналитические обзоры по предприятиям-эмитентам?

Во-первых, такого рода обзоры есть на сайтах российских информационных агентств. Информационный ресурс данного рода №1 - это сайт www.quote.ru, принадлежащий агентству «РБК» (см. рис. 1.76).

197

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Рис. 1.76. Главная страница сайта www.quote.ru.

Ниже я поместил ссылки на разделы сайта, в которых есть информация о фундаментальном анализе предприятий-эмитентов.

Источники информации

Фундаментальный анализ предприятий-эмитентов: www.quote.ru.

Фундаментальный анализ: otc-new.rbc.ru/fa/free/index.html (платный раздел). База эмитентов (часть услуг платная):

- справка по эмитентам: www.quote.ru/stocks/base_emitent.shtml

- балансы: www.quote.ru/stocks/base_balance.shtml

- новости эмитентов: www.quote.ru/stocks/emitent_news.shtml

- магазин эмитентов: www.quote.ru/emit-shop.shtml

- вестник эмитента: otc-new.rbc.ru/emit_pages/emitent_list.jsp База данные по эмитентам России: www.rosemitent.com

Кроме сайта www.quote.ru вы можете использовать следующие информационные ресурсы аналогичного назначения:

Источники информации

Информационное агентство «Финмаркет»: www.finmarket.ru Агентство экономической информации: www.prime-tass.ru Информационное агентство «АК&М»: www.akm.ru Система Комплексного Раскрытия Информации (СКРИН): www.skrin.ru Информационное агентство «МФД-ИнфоЦентр»: www.mfd.ru

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

На этих сайтах есть информация не только по предприятиям-эмитентам, но и по остальной проблематике фундаментального анализа. Все эти сайты можно просматривать в режиме бесплатного доступа, однако, для получения некоторой, особо ценной информации вам придётся оформить платную подписку.

Вторая группа источников - это сайты российских брокерских фирм. Я обслуживаюсь в компаниях «Атон», «Риком» и «Церих». Соответственно, аналитикой этих компаний я и пользуюсь. С моей, субъективной точки зрения, лучшими являются аналитические материалы компании «Атон» (причём, не только среди этих трёх компаний, но и вообще на российском рынке). На рис. 1.77 вы видите Интернет-страничку «Атона» в разделе «Аналитика» (выделен овалом и стрелочкой).

Рис. 1.77. Раздел «Аналитика» сайта компании «Атон» www.aton-line.ru.

Я ценю аналитику «Атона» за полноту, чёткость и понятный стиль изложения. Рекомендации аналитиков этой компании довольно легко приспособить под нужды моего стиля торговли. Как клиент компании я подписан на получение аналитических обзоров по электронной почте. Ниже я привёл ссылки на самые важные разделы аналитики «Атона».

Источники информации

Раздел сайта «Аналитика»: www.aton-line.ru/analytics/ «Тема дня»: www.aton-line.ru/analytics/comment/ «Обзоры»: www.aton-line.ru/analytics/reports/daily/

199

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Однако если бы меня спросили, а кто является лучшим аналитиком, то я бы без колебаний назвал Александра Разуваева (раньше работал в «Мегатрастойле», теперь - в «Собинбанке»). К аналитическим же материалам компаний «Риком» и «Церих» доступ можно получить по следующим ссылкам:

Источники информации

Аналитика компании «Риком»: www.ricom.ru/analit.shtml

Архив фундаментального анализа: www.ricom.ru/RicomTrust/fUndamental?type=showall Новости компаний: www.ricom.ru/RicomTrust/emnews?type=allnews

Аналитика компании «Церих»: www.zerich.ru/analytics/

Где брать готовые обзоры по анализу страновых факторов?

Я могу порекомендовать вам несколько источников, где находится не только готовая аналитика, но и исходные материалы для составления аналитических сводок и прогнозов в страновом разрезе.

В первую очередь мне хотелось бы рассказать о сайте Центрального банка Российской Федерации www.cbr.ru (см. рис. 1.78).

Рис. 1.78. Главная страничка сайта ЦБ РФ www.cbr.ru.

200

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Это ценнейший аналитический ресурс. Как мы уже с вами знаем, Центральный банк ответственен за эмиссию рублей и ставку рефинансирования. А для того, чтобы грамотно регулировать эти параметры, экономистам Центрального банка приходится собирать и обрабатывать большое количество информации, которой они с нами охотно делятся. Ниже я поместил ссылки на самые важные разделы сайта.

Источники информации

Сайт Центрального банка Российской Федерации: www.cbr.ru «Статистика»: www.cbr.ru/ statistics/ creditstatistics/ «Информационно-аналитические материалы»: www.cbr.ru/analytics/

Материалы по денежной массе, курсу валют, ставке рефинансирования, международным резервам и ввозу-вывозу капитала частного сектора были мною взяты из раздела «Статистика» данного сайта. Любители покопаться в цифрах могут найти на этом портале много интересного. Так, например, они узнают, что по состоянию на конец 2007 г. наши корпорации набрали на Западе кредитов на сумму в 400 млрд. долл., что в какой-то степени уравновешивает рост международных резервов. То есть, мы не только размещаем деньги за рубежом, но ещё и берём в долг. Однако ставки, по которым корпорации берут в долг выше, чем ставки, по которым государство размещает свои резервы. На этой разнице мы недополучаем каждый год не один миллиард долларов. Было бы логичным, если бы государство само давало в долг собственным корпорациям. Мне в этой связи вспоминается следующая история из жизни римского императора Веспасиана:

Один из его любимых прислужников просил управительского места для человека, которого выдавал за своего брата; Веспасиан велел ему подождать, вызвал к себе этого человека, сам взял с него деньги, выговоренные за ходатайство, и тотчас назначил на место; а когда опять вмешался служитель, сказал ему: «Ищи себе другого брата, а это теперь мой брат».

(Г. Светоний «Жизнь двенадцати цезарей»)

На сайте Центрального банка можно также брать информацию по доходам банков, корпораций и населения. Этот показатель помещается в информационно-аналитических бюллетенях и является очень важным, так как именно из своих доходов указанные выше субъекты экономики могут выделить деньги для инвестирования на фондовый рынок.

Кроме сайта Центрального банка я рекомендую вам следующие источники:

Источники информации

Министерство финансов Российской Федерации: www1.minfin.ru Министерство экономики и торговли Российской Федерации: www.economy.gov.ru Федеральная служба государственной статистики Российской Федерации: www.gks.ru Экономическая экспертная группа: www.eeg.ru

Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования: www.forecast.ru Банк Москвы - www.mmbank.ru

На сайте www.stockportal.ru в разделе «Полезное - брокерские компании - биржевые рейтинги брокеров» (http://www.stockportal.ru/main/useful/broker/info/exratings) я нашёл

201

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

интересную статистику по брокерским компаниям России. Там есть данные о биржевом обороте и количестве клиентов компаний (см. рис. 1.79).

35 ООО

Рис. 1.79. Количество клиентов трёх крупнейших российских брокерских фирм - «БКС», «Финам» и «Атон» (сентябрь 2006 г. - ноябрь 2007 г.). Источник: www.stockportal.ru

Хорошо видно, что за рассматриваемый период количество клиентов российских брокерских фирм неуклонно растёт. Такая динамика подтверждает гипотезу о том, что люди несут деньги на фондовый рынок (также см. рис. 1.56).

Где брать готовые обзоры по анализу международных факторов?

Существует огромное количество источников информации по анализу международных факторов. Я отдаю предпочтение двум сайтам: www.forexpf.ru и www.stocknavigator.ru.

Самый простой и «сердитый» способ получение интересующей нас информации -открыть Интернет-страничку http://www.forexpf.ru/quote_show.php компании "Profinance Service" (см. рис. 1.80).

202

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

Рис. 1.80. Внешний вид Интернет-страницы http://www.forexpf.ru/quote_show.php

С главной страницы сайта туда можно попасть через пункты меню «Котировки / Web». Практически в режиме реального времени мы можем видеть главные мировые индексы (Major world indices), спрэды по российским «голубым фишкам» в РТС (Stock spreads), котировки АДР (ADR), фьючерсные цены на основные биржевые товары (Commodities), спрэды по индексам (Cash index spreads), спрэды фьючерсов на индексы (Index Futures), спрэды по валютным фьючерсам (Currency Futures), котировки FOREX (Spot currency spreads) и котировки российского валютного рынка (USD/RUR). При просмотре котировок АДР следует помнить, что, во-первых, это котировки Лондонской фондовой биржи (www.londonstockexchange.com), во вторых, что цены показаны в долларах США, а в-третьих, что в одной расписке может содержаться несколько акций (см. табл. 1.20):

Табл. 1.20. Характеристики АДР Эмитент Тикер Акций в 1 АДР РАО «ЕЭС России» UES 100 «ЛУКойл» LUK 4 «Мосэнерго» MOS 100 «Норильский никель» GMK 1 «Ростелеком» RTK 6 «Сургутнефтегаз» SNG 50 «Газпромнефть» SIB 1 203

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008 «Татнефть» TAT 20 «ЮКОС» YUK 15 «Газпром» GZP 4 Более обширные возможности предоставляет пользователям портал «Конверсбанка» www.stocknavigator.ru (см. рис. 1.81).

Рис. 1.81. Главная страница сайта www.stocknavigator.ru.

На главной странице мы можем видеть основные индикаторы мировых финансовых рынков, причём при щелчке левой кнопки «мыши» на том или ином названии открывается соответствующий график. На сайте www.stocknavigator.ru размещено огромное количество полезной информации, касающейся в основном мировых рынков. Это и аналитика, и новости компаний, и календарь американской макроэкономической статистики, и многое, многое

другое.

Я предпочитаю получать информацию через Интернет. Продвинутая молодёжь может назвать меня закоренелым «интернетчиком». В Интернете самая свежая и оперативная информация. Когда во введении я советовал вам «выдернуть себя из Интернета», то имел в виду прекратить тратить время, зависая на сайтах, не относящихся к торговле. Вам надо знать, что профессиональный трейдинг требует очень высокой концентрации внимания.

В то же время, я практически не читаю газет и журналов. Помимо резонов, о которых я говорил в первых строках введения к книге, существует ещё два. Во-первых, к моменту, когда информация попадает в газетные строки, она уже устаревает. Во-вторых, в газетах очень много материалов пишется журналистами, которые не являются профессиональными

204

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

аналитиками. Так где же брать информацию? - спросите вы. В Интернете, в Интернете и ещё раз в Интернете! - отвечу я.

Ниже я привёл список источников, в которых находится информация для проведения фундаментального анализа.

Источники информации

Полезные ссылки собраны в одном месте (!!!) investtrust.ru/bestlinks.html Котировки, графики, аналитика:

bigcharts.marketwatch.com

finance.yahoo.com

futuresource.quote.com/

money.cnn.com

www.amity.ru

www.askresearch.com

www.bloomberg.com

www.finam.ru

www.forexpf.ru

www.k2kapital.com

www.mscibarra.com

www.nomika.ru

www.quote.com

www.stockcharts.com

www.stocknavigator.ru

www.stockportal.ru

www.theice.com

www.tradingcharts.com

www.price-data.com Сайты по паевым фондам: www.investfunds.ru www.nlu.ru Аналитика по нефти: www.oilru.com www.wtrg.com

Сайты по рынку цветных металлов:

www.kitco.com/

www.kitcometals.com/

Сайт для активных трейдеров - аналитика, форум, весь анализ в одном месте: www.plan.ru

Крупнейшие мировые биржи:

Лондонская биржа металлов: www.lme.co.uk

Лондонская фондовая биржа: www.londonstockexchange.com

Нью-Йоркская коммерческая биржа: www.nymex.com

Нью-Йоркская фондовая биржа: www.nyse.com Финансовая электронная библиотека, сайт Я. М. Миркина mirkin.eufn.ru/ Полезные ссылки (биржи, профессиональные участники рынка и т.п.) mirkin.eufn.ru/links.htm

205

Фондовый рынок и мир - Часть II - Механизм функционирования вторичного рынка акций © Царихин К.С., 2008

<< | >>
Источник: К. С. Царихин. Фондовый рынок и мир - Введение - Учебник Энциклопедия Стимулятор творческого мышления.. 2008

Еще по теме ЧТО ПОЧИТАТЬ, ГДЕ ПОСМОТРЕТЬ:

  1. 1ПОЧЕМУ? ЧТО? ГДЕ? КОГДА? КТО? КАК?
  2. А ГДЕ ПООБЩАТЬСЯ?
  3. Где же шанхайские фирмы?
  4. Глава 2 ГДЕ ВСТРЕЧАЕТСЯ УПРАВЛЕНИЕ?
  5. Где лучше хранить деньги? —
  6. Где профессионалы берут информацию
  7. Где найти хорошие списки для кампаний
  8. Где мы находим всех наших экспертов?
  9. Где получить финансовые отчеты компании?
  10. ГДЕ ЕЩЕ ПРИМЕНИМ ПРИНЦИП ПАРЕТО
  11. Эпилог ГДЕ ОНИ ВСЕ ТЕПЕРЬ?
  12. Организации, где более одного менеджера проекта
  13. АНАЛИЗ ОТРАСЛИ, ГДЕ РАБОТАЕТ ПРЕДПРИЯТИЕ-ЭМИТЕНТ