<<
>>

ИСТОРИЯ НЬЮ-ЙОРКСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

Полную и достоверную историю NYSE и Wall Street еще предстоит написать. К сожалению, на стадии формирования биржи никто даже не предпринимал серьезной попытки написать систематическое, тщательное и беспристрастное исследование ее развития.

Действительно, лишь немногие авторы вообще проявили заинтересованность в истории финансового развития стра

ны на ранних этапах, несмотря на всю огромную роль ее финансовых учреждений как фактора экономического роста. В этом коротком обзоре можно выделить лишь основные черты ее замечательного развития в длительной и полной событиями хронологии.

Первый рынок акций

Существуют большие сомнения по поводу того, когда начал функционировать первый рынок ценных бумаг в Нью-Йорке. Некоторые сделки с ценными бумагами, вероятно, были заключены в 1725 г. Эти операции имели своим происхождением аукционный рынок в нижней части Нью-Йорка в начале Уолл-стрит. Этот рынок занимался такими товарами, как пшеница и табак, а также ценными бумагами; даже ?абы покупались и продавались до 1788 г. Безусловно, рынок ценных бумаг не имел большого значения.

Первое упоминание о каком-либо определенном рынке ценных бумаг в газетах можно было найти в «Diary» или «Loundon’s Register», напечатанной в Нью-Йорке в марте 1792 г. В короткой заметке в этом номере говорилось, что дилеры, занимающиеся акциями, встречались каждый полдень на Уоллстрит, 22; продажи проводились совместно аукционистами и дилерами[34]. В то время в Нью-Йорке был лишь один зарегистрированный банк — «Bank of New York»; население города составляло лишь 35 тыс. жителей.

Спекуляции облигациями революционного военного займа

Рынок ценных бумаг впервые приобрел значение с созданием федерального правительства. Александер Гамильтон, один из великих финансовых умов в американской истории, был избран первым секретарем казначейства. В своем «Отчете» от января 1790 г.

он рекомендовал правительству погасить старые облигации революционного военного займа — как Континентального конгресса, так и 13 колоний — и заменить их новыми. Держатели этих эмиссий должны были получить новые 6%-е и 3%-е ценные бумаги. Огромная спекуляция охватила страну, когда банкиры, брокеры, губернаторы, конгрессмены и спекулянты стали убеждать нацию покупать сильно обесценившиеся облигации. В ходе этого процесса были сделаны огромные состояния.

Гамильтону удалось добиться воплощения своей идеи в отношении континентальных облигаций без особого сопротивления, однако он встретился с упорным сопротивлением со стороны Джефферсона и других людей по колониальным облигациям. В финальной битве в конгрессе ему не хватило одного голоса в Сенате и пяти голосов в Палате представителей. Гамильтон и Джефферсон совершили впоследствии одну из самых замечательных «сделок» в американской истории[35]. Гамильтон получил свой закон о погашении старых облигаций путем выпуска новых; Джефферсон добился осуществления своего пожелания о перемещении столицы страны — сначала в Филадельфию на 10 лет и затем на юг. На Уолл-стрит было большое веселье.

Второй по значению только по отношению к спекуляциям с облигациями военного займа была спекуляция акциями «First Bank of the United States». Этот банк, зарегистрированный в 1791 г., выпустил акции с номиналом 100 дол. Немедленно был проявлен огромный интерес к его акциям не только со стороны финансистов и брокеров, но и государственных официальных лиц. В течение года курс акций поднялся до 195 дол.; хитрые спекулянты тогда получили свои доходы, и акции упали до 108 дол. в течение всего одного месяца. Возмущение было велико, поскольку стало известно о крупных прибылях спекулянтов и политиков.

«Соглашение под платаном»

Первые дилеры в области ценных бумаг были не столько брокерами, сколько купцами и аукционистами. Купля-продажа ценных бумаг стала их специальностью только после начала спекуляции государственными ценными бумагами в 1790 г.

Товарные дилеры и брокеры по ценным бумагам теперь стали разделяться; последние организовали торговлю под платановым деревом на Уолл-стрит, 68. Возможно, брокеры устали от монополии аукционистов, которые продавали акции, и стремились создать свою собственную организацию. В марте 1792 г. они собрались на тайную встречу для обсуждения своих действий в гостинице «Corre's». 17 мая 1792 г. они составили и приняли первый документ в истории того, что позднее стало Нью-Йоркской фондовой биржей. Его текст был коротким, цели — безошибочными:

«Мы, нижеподписавшиеся, брокеры по покупке и продаже публичных ценных бумаг, настоящим торжественно обещаем и обязуемся друг перед другом, что мы не будем покупать или продавать с этого дня любому лицу какие бы то ни было виды публичных ценных бумаг без взимания комиссии в размере не менее одной четверти процента стоимости звонкой монетой и что мы будем отдавать предпочтение друг другу в наших переговорах. В доказательство этого мы подписали этот документ 17 числа месяца мая 1792 года в Нью-Йорке»10.

Вкратце этот документ имел два положения: (1) брокеры должны были •совершать сделки только друг с другом, тем самым исключая аукционистов, и (2) комиссионные составляли 0,25%.

Период 1792—1817 гг.

Сравнительно мало данных имеется об этом периоде формирования биржи. Несмотря на то что «Соглашение под платаном» централизовало рынок, не было большого объема торговли, кроме сделок с правительственными ценными бумагами. В 1793 г. был построен «Tontine Coffee House». Самое крупное строение на Уолл-стрит и стало первым местом размещения вновь созданной брокерской организации. В действительности это сооружение было биржей купцов, и там проводились многие виды бизнеса, включая брокерский, который проходил в комнате «наверху под крышей». В солнечные дни брокеры по-прежнему встречались на мостовой.

После того как закончилась спекуляция облигациями военного займа и акциями «First Bank», бизнес опустился до очень низкого уровня.

Тактика спекулянтов привела к большим критическим замечаниям в адрес этого вида бизнеса, и интерес публики переместился на другие области коммерческой деятельности. Газеты почти не обращали внимания на котировки ценных бумаг и не возобновляли публикацию котировок до 1815 г. 10 марта 1815 г. «New York Commercial Advertised» поместил полный список из 24 акций[36]. Почти все из них были государственными ценными бумагами и акциями банков; только одна компания из обрабатывающей промышленности украшала список. Небольшой объем торговли в то время ограничивался в значительной мере несколькими федеральными эмиссиями и ведущими банками. Было лишь несколько ценных бумаг помимо тех, которые были выпущены для финансирования банков, страховых компаний, строительства каналов, дорог, мостов, где взимаются пошлины, и компаний, занимающихся водоснабжением.

Брокеры в тот период действовали исключительно как брокеры; они не выступали в качестве дилеров. Следовательно, сделки на рынке осуществлялись небольшой группой брокеров.

Биржа перемещается под крышу дома: 1817 г.

Значительный шаг на пути создания более формальной организации был сделан брокерами в 1817 г. К тому времени было восемь фирм и 19 отдельных лиц, которые занимались этим бизнесом. Это дело все более оживлялось по мере того, как возникало все большее число корпораций и страна переживала экономический рост. Соответственно было принято решение, что необходимы перемены. В то время Нью-Йоркские брокеры далеко отставали от конкурирующей организации в Филадельфии. Последняя действовала в качестве организованного совета брокеров с 1790 г.; она включала президента, секретаря и полную организацию со своими правилами. В начале 1817 г. группа из Нью-Йорка послала делегата с целью посещения Филадельфийской биржи, который вернулся с исчерпывающим отчетом. Немедленно по возвращении этой делегации, состоявшей из одного человека, группа из Нью-Йорка организовала свою собственную ассоциацию, очень похожую на филадельфийскую[37].

Новая организация стала называться Нью-Йоркским фондовым и биржевым советом. Был составлен устав и избран руководящий персонал. Были установлены правила; одно из них запрещало «фиктивные продажи». Были введены комиссионные, которые составляли от 0,25 до 0,50%. Группа приняла решение, что не стоит больше встречаться в конторе Сэмюэла Дж.Биба в старом «Tontine Coffee House», поэтому она сняла за 200 дол. в год со сторожем комнату исключительно для своей деятельности на Уолл-стрит, 40.

С этого времени процедуры купли-продажи стали более регулярными по сравнению с прошлым. Президент биржи называл акции по порядку; в то время в списке их было около 30. После того как каждая эмиссия называ

лась, брокеры оглашали свои цены на покупку и продажу. Бизнес начинался примерно в 11 часов 30 минут и обычно заканчивался к 13 часам. Дисциплина поддерживалась благодаря штрафам. Расчеты по контрактам производились в 14 часов 15 минут дня, следующего за днем заключения сделки. Эта практика продолжалась свыше 100 лет.

С 1817 г. доступ в Биржевой совет стал ограниченным. Новые члены принимались с большой неохотой; три черных шара исключали кандидата из длинного списка заявок. В 1817 г. вступительный взнос составлял вовсе не внушительную сумму в 25 дол.; в 1827 г. он был повышен до 100 дол.[38]

Период с 1817 г. до гражданской войны

После создания формальной организации в 1817 г. Биржевой совет поменял несколько мест расположения в поисках наилучших условий. Через десять лет он размещался в Торговой бирже. Однако объем деятельности был по- прежнему невелик. 16 марта 1830 г. он достиг самого низкого уровня за всю историю и составил 31 акцию; купля-продажа была совершена только по двум эмиссиям на общую стоимость 3470 дол.

С этого времени объем торговли стал неуклонно увеличиваться. Железнодорожная компания «Mohawk and Hudson» стала первой железной дорогой, которая зарегистрировала свои акции; торговля началась в августе 1830 г. За ней последовали другие важные эмиссии.

Акции и облигации стоимостью в миллионы долларов стали выпускаться для транспортных компаний и других видов строительства. К 1838 г. было выпущено ценных бумаг на 175 млн дол. железными дорогами, банками, каналами и для дорожного строительства; многие из дельцов оказались в Биржевом совете[39].

В середине 30-х годов великая лихорадка спекуляции земельными участками захлестнула страну. По всей стране каждый покупал и продавал земельные участки по все более высоким ценам. Банки брали в ссуду огромные суммы для приобретения недвижимости; большие кредиты поступили из Европы. Фермеры забросили свои урожаи в этом диком помешательстве. Спекуляция добралась и до Биржевого совета; ряд эмиссий акций железных дорог и каналов повысил свои котировки в два и три раза за несколько месяцев в конце 1834-го и начале 1835 г. Наконец этот искусственный бум лопнул; неурожай 1836 г. привел к обвалу цен на земельные участки в следующем году. Несмотря на то что кризис был преимущественно торговым, серьезное потрясение затронуло и финансовый район Нью-Йорка. Многие штаты отказывались от уплаты своих долгов; крахи банков встречались на каждом шагу. Спекуляция вновь сократилась до низкого уровня.

Крупный пожар в 1835 г. уничтожил помещение Биржевого совета. После нескольких попыток приобрести постоянное местопребывание, когда одним из временных пристанищ был даже сеновал, в 1842 г. он разместился в одной из комнат нового здания Торговой биржи. В то же самое время была введена должность оплачиваемого президента; его оклад составил 2000 дол. в год. Взносы

были также повышены. В 40-х годах появилась телеграфная связь; это в значительной степени помогло Нью-Йорку стать национальным рынком ценных бумаг. Он обошел и далеко оторвался от Филадельфии в качестве ведущего финансового центра.              /

Страна и биржа постепенно возрождались после паники 1837 г. Судя по всему, в 40-х годах в истории биржи больших событий не происходило. К 1848 г. число ее членов возросло до 75. Проводились как утренние, так и дневные сессии. После окончания работы на бирже крупная торговля происходила на улице перед Торговой биржей. Ежедневный оборот составлял примерно 5 тыс. акций.

В 1848 г. биржа издала отчет о своем финансовом положении; ее состояние было отличным. Доходы за год составили 10 396 дол., а расходы — только 9317 дол., что дало умеренный доход в 1079 дол.

Объем находившихся в обращении ценных бумаг быстро возрастал в течение 40-х и начале 50-х годов. Считалось, что в 1854 г. в стране находились в обращении ценные бумаги на сумму свыше 1178 млн дол. Только на эмиссии штатов приходилось 111 млн дол. Вероятно, 18% всей суммы ценных бумаг принадлежало иностранным инвесторам[40].

В начале 50-х годов денег стало намного больше в связи с богатствами, поступившими из Калифорнии. Спекуляция вновь стала обычным делом, поскольку публика толпилась в комнатах биржи. Спекуляция была настолько большой, что возник «внешний» совет с еще большим числом брокеров, чем на регулируемой бирже. Он снял помещения в комнатах под Биржевым советом, и была установлена постоянная связь между двумя рынками. Банки способствовали бешеной спекуляции, проводя либеральную политику предоставления кредитов. Было известно, что брокеры депонировали 1500 дол. наличными и затем выписывали надлежащим образом оформленные чеки на сумму 100—300 тыс. дол. Популярный журнал сообщал, что процветание в течение 12 месяцев, которые окончились июнем 1853 г., не имело себе равных за всю историю новой нации[41].

Неожиданно ситуация ухудшилась. Лондон стал продавать американские ценные бумаги; банки требовали возврата кредитов; вклады сокращались; рынок рухнул. В конце 1853 г. на Уолл-стрит было так мрачно, как в зачумленном городе, а брокеры порхали взад и вперед, как беспокойные призраки. Биржа почти перестала существовать. Однако к лету 1855 г. процветание вернулось. Денег было много, урожаи были богатыми, доходы железных дорог были высокими, а спекуляция вновь стала прибыльным делом. Однако эта приятная ситуация продолжалась недолго; в 1857 г. произошло резкое падение на рынке. Курс акций «Erie» упал с 64 до 18 дол., a «New York Central» — с 95 до 53 дол. Безответственная банковская система вновь создала \аос в экономической организации страны.

Стоит отметить, что Биржевой совет проявил заметную силу в период кризиса 1857 г. Несмотря на резкое падение курсов его ценных бумаг, это падение было меньшим по сравнению с незарегистрированными ценными

бумагами, рынок которых вообще отсутствовал. Ценность места на бирже стала очевидной всем брокерам, и в 1858 г. было подано много заявок на вступление. Однако Совет не стремился получить новых членов. В значительной степени он стал замкнутым клубом. Брокеры очень гордились подобной ситуацией. Они надевали на работу цилиндры и фраки. Это был элегантный и доходный бизнес. На появление молодых людей смотрели неодобрительно. Ко всему прочему вступительный взнос был увеличен до 1000 дол. — жестокая реальность, которая удерживала многих молодых людей от вступления в организацию, даже если они могли преодолеть барьер из пяти черных шаров для членства. Один брокер того времени описывал это так: «Старые друзья объединились в лигу взаимного восхищения и энергично боролись с молодыми людьми, борясь за каждую пядь земли, когда молодой человек пытался вступить в этот круг избранных»[42].

Перед гражданской войной рынок денег до востребования в Нью-Йорке стал весьма значительным. Это позволило спекулянтам приобретать новые эмиссии ценных бумаг под банковские гарантии и играть значительную роль в сохранении преимущественного контроля за железными дорогами в руках американцев, а не иностранцев. Брокерские фирмы часто авансировали крупные суммы для оказания помощи в строительстве железных дорог.

В конце 50-х годов объем спекуляций значительно возрос. В одном из месяцев 1856 г. объем торговли достиг 1 млн акций; а однажды в 1857 г. он составил 71 ООО акций.

Некоторые перемены в администрации Биржевого совета произошли в 1856 г.[43] Перестали использовать оплачиваемого президента; эта должность стала почетной. Только после реорганизации в 1938 г. заработная плата стала вновь выплачиваться руководителям биржи. Однако заработная плата выплачивалась первому и второму вице-президентам, которые проводили «отзывы» ценных бумаг. Доход организации теперь дополнялся ежегодными членскими взносами в размере 50 дол.

С 1817 по 1860 г. Уолл-стрит знала лишь несколько крупных спекулянтов на рынке, но их было меньше, чем впоследствии. Выдающимся примером был Джэкоб Литтл, один из самых знаменитых спекулянтов, игравших на понижение. В 1837 г. он основал свою собственную фирму «Little and Company». Всегда настроенный на понижение, он сделал состояние на панике 1837 г. А всего он сделал и потерял четыре состояния; после последнего поражения он не смог восстановиться. Попавшись на «коротких» 100 тыс. акциях «Erie» в конце 1856 г., он потерял 10 млн дол. Он слишком быстро продал «короткие» акции.

Гражданская война

Гражданская война вызвала беспрецедентную волну спекуляции. Рынки ценных бумаг, золота и товаров были подвержены невероятной активности. Солидные предприниматели, брокеры, юристы, священники, дамы из обще

ства, политики — все горели в лихорадке спекуляции, которая продолжалась с раннего утра до позднего вечера.

В период войны действовало не менее четырех бирж. Нью-Йоркская фондовая биржа приняла свое современное название в 1863 г. Кроме того, существовала биржа на открытом воздухе — предшественница современной Американской фондовой биржи. На ней торговали теми же самыми эмиссиями акций, которые продавались в операционном зале NYSE, и она работала в те часы, когда та не работала. В 1862 г. была создана «Coal Hole» («Угольная яма»). Она находилась в подвале на Уильям-стрит, 23; ею руководил хитрый человек, который брал вступительный взнос за ее использование. Еще одна биржа была образована в соседней комнате с NYSE; на ней торговали на основе тех новостей, которые могли получить с ведущей биржи.

Торговля золотом на NYSE началась в операционном зале в 1861 г., как только страна отказалась обменивать свои бумажные деньги на звонкую монету. Золото вскоре пошло с премией, а бумажные деньги продавались со скидкой. Это было незадолго до того, как торговля золотом стала настолько важной, что она затмила торговлю ценными бумагами. Руководство биржи, помнившее об этом обстоятельстве, а также непатриотическом использовании подобной деятельности, запретило продажу золота; эта деятельность немедленно перебазировалась на другие биржи, прежде всего на «Coal Hole» и позднее на Золотую биржу. Комната новостей Джилпина на Уильям-стрит и Биржевое место также превратились в рынок золота с ежегодным вступительным взносом 25 дол. Значительная часть спекуляции золотом происходила на этих двух рынках. В 1864 г. спекуляция приняла такие масштабы, что была организована еще одна группа — Золотой совет. Была создана «Gold Room», и основная часть торговли золотом перебралась туда, покинув «Coal Hole» и Джилпина.

Во время войны бумажные деньги значительно обесценились, и их курс изменялся в соответствии с любым известием о ходе войны. Золото продавалось с большими премиями при обмене на неконвертируемые бумажные деньги. Новости достигали бирж золота с большей скоростью, чем «Associated Press» могла сообщать в газеты. Впервые золото продавалось с премией в апреле 1862 г. По мере роста успехов Конфедерации премии возрастали. 11 июля 1864 г. золото продавалось по 285; бумажные деньги стоили 35 центов за доллар.

Правительство предприняло множество бесплодных попыток предотвратить неуклонное обесценение валюты. В феврале 1863 г. конгресс объявил gt; головно наказуемым преступлением предложение ссуд в золоте или серебре :ю курсу выше номинала; закон оказался неэффективным. В апреле 1864 г. секретарь Чейз попытался установить цену продажи золота на уровне 165; единственным результатом стали резкое падение цен на рынке и ряд банкротств. Эта мера была отменена, когда Министерство финансов оказалось не з состоянии обеспечить достаточное предложение золота. Конгресс принял 21 июня 1864 г. Закон о золоте, который запретил спекуляцию золотом; цена золота возросла с 210 до 250, и закон был отменен через две недели. Даже gt;спешное окончание войны не смогло устранить эту курьезную спекулятивную активность.

Биржа пострадала от двух серьезных недостатков в период гражданской войны: (1) ее неудачи в обеспечении устойчивого рынка и (2) отсутствия эффективной административной организации.

«Черная пятница»

Наиболее интересный эпизод всей эры спекуляции золотом произошел в конце 1869 г., через четыре года после окончания гражданской войны19. Джей Гоулд, получивший прозвище «самого щеголеватого человека на Уолл-стрит» и являвшийся не менее известной личностью, чем командор Вандербильт, попытался организовать «корнер» на всем рынке золота. Страна еще не вернулась к твердой денежной основе; государство не продавало золото. Гоулд, имевший тесные связи с ведущими политическими фигурами в Вашингтоне, включая зятя президента Гранта, был уверен в том, что правительство не будет продавать золото. Со своим компаньоном Джимом Фиском он начал скупать все золото, предлагаемое для продажи в «Gold Room»; тогда оно котировалось по 130. Гоулд покупал не только за свой счет, но и за счет зятя Гранта и личного секретаря президента, хотя последний отказался от сделки. Уверенный в том, что его схема гарантирована с политической стороны, Гоулд накопил через несколько фирм контракты на поставку золота на общую сумму 50 млн дол. Поскольку на рынке было золота лишь на 20 млн дол., было продано больше золота, чем могло быть поставлено по фьючерсным контрактам. Весьма обеспокоенный, зять Гранта ушел из сделки, и это покончило с политическими связями Гоулда с правительством. В течение короткого времени спекулянт накопил золотых контрактов на сумму 100 млн дол. От них следовало избавиться до того, как правительство стало бы продавать драгоценный металл. Для этого он приказал своим компаньонам Джиму Фиску и Альберту Спейеру, главному брокеру Фиска, покупать золото. В четверг 23 сентября 1869 г. ему удалось продать все свои 100 млн дол. золотом при наивысшйх ценах на рынке благодаря поддержке Фиска.

Пятница 24 сентября навсегда останется известной как «черная пятница». Фиск продолжал свои покупки, а цена золота возрастала до 145, 150, 155, 160, 161, 162. Затем из Вашингтона пришла невероятная новость: правительство стало продавать золото. Неописуемый хаос воцарился на рынке, поскольку взбешенные брокеры с дикими криками пытались продать золото. Фиск и Спейер тщетно предлагали 160, 170 и 180 за золото; никто не обращал на них внимания, а золото упало до 140; когда гонг объявил о закрытии рынка, его цена стояла на уровне 135. Гоулду не удалось осуществить «кор нер» на рынке.

Результатом «черной пятницы» стали тысячи банкротств. Прибыль Гоулда была огромной, однако Фиск и его два брокера, Белден и Спейер, оказались в безнадежном положении. В то время когда политическая коррупция была банальностью, а правосудие — пародией, Гоулд придумал простой план. Фиск, который не заключал никаких соглашений на бумаге, отказался от всех своих сделок. Белден и Спейер взяли всю ответственность по закону на себя и

объявили себя банкротами. В качестве вознаграждения Гоулд обеспечил двух брокеров пожизненными пенсиями. Несмотря на бесконечные судебные дела, кредиторы не могли и не смогли добраться до Гоулда. Таким образом закончилась одна из самых причудливых спекуляций в истории Америки.

Великие биржевые дельцы

В 1860—1900 гг. произошли некоторые из величайших спекуляций в истории фондового рынка. Дэниэл Дрю, командор Вандербильт, Джим Фиск, Джей Гоулд, Сэм Хэллет, У.Р.Трейверс, Леонард У.Джером и его старший брат Эддисон, Энтони Морс, Джей Кук, Джеймс Р.Кин, Рассел Сейдж — и это лишь некоторые — были настоящими гигантами своего времени. Каждый из них сделал огромные состояния на ценных бумагах; многие из них умерли банкротами. Не давая и четверти доллара своим оппонентам и ничего не требуя, они искали фортуну на рынке, используя любое оружие. Единственный закон, который они знали, — это закон джунглей; их этика — очень непривлекательная с позиций сегодняшнего дня — была этикой того времени. Они играли в эту жестокую деловую игру по тем правилам, какие были в ту калейдоскопическую, но ушедшую в историю эпоху. Недостаток места не позволяет адекватно описать многие из их операций; о некоторых из них кратко говорится в главе 16.

Биржа расширяется

С окончанием гражданской войны на NYSE начался период быстрого расширения. Запад осваивался быстрыми темпами; железные дороги распространялись «подобно кори в пансионе для девочек», как писал Дэниэл Дрю; обрабатывающая промышленность устанавливала все новые рекорды массового производства; и рынок ценных бумаг быстро увеличивался. Широкое строительство железных дорог играло особенно важную роль для биржи, поскольку железнодорожные корпорации были главными эмитентами ценных бумаг на рынке. К 1873 г. было закончено строительство железных дорог протяженностью около 70 тыс. миль; находившиеся в обращении акции и облигации этих компаний в сумме составляли 3780 млн дол.

С увеличением объема торговли на бирже система «выкрикивания» была отменена; это произошло примерно в 1867 г. К 1871 г. рынок уже определенно действовал на основе устойчивой торговли, и современный метод ведения публичных продаж действовал в полную силу.

Новые изобретения значительно повысили эффективность механизма функционирования биржи. В 1867 г. электрический биржевой телеграф (тикер) ускорил передачу котировок и увеличил общедоступность информации о торговле. В 1878 г. был установлен телефон, который связал операционный зал с брокерскими конторами. Расширение телеграфной системы связало Нью- Йорк с брокерскими конторами в других городах. Было объявлено об продаже мест на фондовой бирже; в то время они стоили 7000—8000 дол.

В 1869 г. в организации биржи произошли далеко идущие изменения; 533 члена биржи объединились с 354 членами Открытого совета брокеров и

173 членами Отдела государственных облигаций. Таким образом на бирже стало 1060 членов. Это число было ограничено; членство или «место» стало пригодной для продажи индивидуальной собственностью, и с этого времени членство можно было получить только путем покупки кандидатом места у члена, оставляющего его.

В то же время биржа изменила свою форму управления. До этого политика в области управления подчинялась голосованию членов. В связи с тем что это стало выгодным на практике, был принят новый устав. Биржа должна была управляться Комитетом управляющих, наделенным исполнительной, законодательной и юридической властью. Была разработана сложная система управления, которая продолжала функционировать вплоть до реорганизации 1938 г. Комитет управляющих, в который входили 28 членов, был подразделен на семь постоянных комитетов, которые отвечали за такие вопросы, как допуск, список акций, комиссионные, арбитраж и финансы. Президент продолжал работать, не получая заработной платы, и являлся действующим брокером.

В 1879 г. число членов было увеличено на 40 и составило 1100. Поступления от продажи новых мест использовались биржей для расширения своих земельных участков и зданий на Броуд-стрит и Уолл-стрит. Количество членов оставалось неизменным до 1929 г.

В 1869 г. биржа ввела ряд весьма существенных правил. Среди них были определенные правила регистрации. От зарегистрированных компаний требовалось наличие как трансфертных агентов, так и регистраторов в качестве гарантии предотвращения чрезмерной эмиссии акций; это была широко распространенная практика в беспечные времена Дрю и Шайлера.

Торговля в 1870 г.

Характер торговли в период после окончания гражданской войны хорошо описан Медбери[44]. Он сообщает, что в 1870 г. торговля на бирже была разделена на два списка: регулярный список из 278 эмиссий ценных бумаг, в который входили акции и облигации железнодорожных компаний, городские ценные бумаги, облигации штатов и прочие эмиссии, и свободный список, который включал любые эмиссии, которыми брокеры желали Торговать. Торговля государственными облигациями происходила в отдельной комнате; все другие ценные бумаги продавались в «регулярной» комнате. Дисциплина поддерживалась за счет штрафов, например 5 дол. за курение сигары, 10 дол. за вставание на стул, 50 центов за сбивание шляпы с головы и 10 дол. за бросание мусора на пол. По-прежнему использовался метод выкрикивания, при этом первым назывался регулярный список. Правила разрешали поставки наличными, сделки с пополнением на следующий день, с опционом покупателя и опционом продавца; первые два вида использовались наиболее часто. Нельзя было осуществить какую-либо продажу с объемом менее 5 акций; 10 акций было действующей единицей. Акции котировались с аналогичными современным дробными пунктами.

Почти вся торговля велась с целью спекуляции; лишь немногие покупали акции для инвестирования. Банковский кредит имелся в изобилии; брокер мог депонировать 5000 дол. и иметь чеки до 200 тыс. дол. Брокеры торговали акциями «на марже» для покупателей по процентным ставкам 6 или 7%, это позволяло депонировать процент по марже. Маржа была очень низкая; ответственный в финансовом отношении, хороший клиент, для которого должным образом открыли счет, мог купить акций на 1000 дол. с маржей 50 центов. По ходовым спекулятивным акциям банки могли предоставить ссуду в объеме до 80—90% продажной стоимости.

Период с 1870 г. до первой мировой войны

Расширение биржи после окончания гражданской войны, которое было особенно велико в области торговли ценными бумагами железных дорог, резко затормозилось в 1873 г., когда паника охватила всю страну. Через несколько лет вновь стало наблюдаться расширение. В 1875—1879 гг. ежегодно на Нью-Йоркской фондовой бирже совершалась купля-продажа в среднем 51 млн акций; в следующие пять лет активность удвоилась до 104 млн акций в год[45].

В 1873 г. биржа была вынуждена закрыться во второй раз в своей истории; впервые это случилось в 1835 г., когда пожар заставил ее прекратить операции на неделю, пока не было найдено новое помещение. На этот раз причиной стало банкротство «Jay Cooke and Company», учредителя железнодорожной компании «Northern Pacific». Паника охватила Уолл-стрит, и биржа была закрыта в течение 12 дней. Обанкротились 57 членов биржи и несколько важных банков. Биржевое дело переживало застой в течение нескольких лет.

В деятельности NYSE за этот период произошло несколько заметных изменений. В 1885 г. биржа создала отдел некотируемых ценных бумаг. Этот новый отдел был создан с целью разрешить больший объем торговли для постоянно увеличивавшегося числа эмиссий промышленных компаний; это продолжалось до 1910 г. Несмотря на то что акции железнодорожных компаний по- прежнему находились в центре активности, рост гигантских трестов и других монополистических объединений пробуждал публичный интерес к этим новым отраслям. Антитрестовский закон Шермана 1890 г. был принят с целью ограничения изобилия монополий; он почти не смог сдержать рост гигантских объединений. После ряда попыток, которые закончились неудачей, в г. биржа смогла организовать расчетную палату.

По мере того как столетие подходило к концу, старых спекулянтов в основном уже не существовало и новые группы финансовых лидеров стали властвовать на Уолл-стрит. Эти люди были крупными железнодорожными магнатами, банкирами и промышленниками. Они были скорее созидателями, чем разрушителями, даже несмотря на то, что их методы зачастую были такими же безжалостными, как и у прежних спекулянтов. Среди них был Дж. Пирпонт Морган, имевший огромный престиж в банковских, железнодорожных и промышленных монополистических объединениях; его фирма стала самой мощной на Уолл-стрит. Джэкоб X. Шифф из «Kuhn, Loeb and Company»

был инвестиционным банкиром, также имевшим огромное влияние. Хилл и Гарриман выделялись в области железных дорог. Рокфеллер и его компаньоны Роджерс, Пратт и Флэглер обладали контрольным пакетом в «Standard Oil Trust». Эндрю Карнеги и Чарльз Шваб были лидерами в черной металлургии. Большинство этих людей, например Рокфеллер и Карнеги, никогда не были на фондовом рынке; другие, в частности Гарриман, действовали на нем постоянно. В этот период крупнейшие инвестиционные банки все в большей степени доминировали на рынках ценных бумаг.

С ростом значения крупнейших промышленных монополистических объединений развивалась их спекулятивная активность. Эта первая волна спекуляции закончилась паникой 1893 г. Экономическая депрессия в том году стала одной из самых тяжелых в истории страны. Железнодорожные, а также промышленные компании постиг тяжелый удар. Четвертая часть железных дорог страны оказалась в судах по делам несостоятельных должников. В их число попали такие гиганты, как «Union Pacific», «Santa Fe», «Northern Pacific» и «Reading». Экономические бедствия страны были огромными. Это были действительно «трудные времена»; слово «депрессия» еще не вошло в популярный жаргон. Фондовый рынок был также в тяжелом состоянии.

Вторая спекулятивная волна в промышленных монополистических объединениях прокатилась в 1897—1903 гг. В этот период Дж.П.Морган, находившийся тогда в зените своего могущества, организовал «U.S. Steel Corporation», первую корпорацию, стоившую миллиард долларов. Ее акции, несмотря на то что в то время они были полностью «разводненными», сразу стали ведущим лидером на фондовом рынке. Эту позицию они сохраняли в течение нескольких десятилетий. Однако многие другие монополистические объединения разочаровали, и спекулятивный интерес после 1903 г. нашел для себя новые объекты приложения.

На рубеже двух столетий произошло заметное расширение объема торговли на NYSE. Годовой объем торговли, составлявший в 1896 г. лишь 57 млн акций, вырос до 265 млн в 1901 г. Торговля облигациями увеличилась с 394 млн дол. почти до 1 млрд дол. за тот же самый период. Были получены разрешения на крупные суммы нового капитала. В 1899 г. только промышленные корпорации эмитировали новые ценные бумаги на сумму 2244 млн дол. Новые эмиссии железнодорожных компаний составили 107 млн дол. в том же году и увеличились до 527 млн дол. через три года[46]. Генри Клюз подсчитал, что общая капитализация новых монополистических объединений за период с 1897 до 1902 г. составила 6 млрд дол.[47]

После того как США в 1900 г. недвусмысленно решили перейти к золотом) стандарту, в стране началась инфляция, вызванная чрезмерным расширением денежного обращения. К 1907 г. цены повысились на 16% по сравнению с г. В течение десяти лет происходил постоянный рост производства, прибылей корпораций и дивидендов, и рынок увеличивался. Однако в конце 1906 г. начали появляться признаки спада; новые ценные бумаги не пользовались спросом, и котировки на рынке снизились, поскольку крупные дель-

цы распродали ценные бумаги на 800 млн дол. В марте 1907 г. паника разразилась на Уолл-стрит как на бирже, так и в банковской сфере. Котировки всех ведущих эмиссий акций резко упали. Многие ведущие трастовые компании оказались под подозрением; «Knickerbocker Trust Company» закрыла свои двери, и массовые изъятия вкладов из банка стали обычным явлением. Банки по всей стране частично приостановили платежи полноценными деньгами. Стоимость ссуд до востребования поднялась до 125%. «Паника богачей» была короткой, но жестокой.

Биржа оказалась «под обстрелом» во время двух расследований перед первой мировой войной. Первым было расследование комитета Хьюза в 1909 г. Несмотря на жесткую критику отдельных спекулятивных действий, комитет не требовал применения законодательных мер, однако рекомендовал, чтобы биржа сама приняла более энергичную программу саморегулирования. Расследование Паджо в 1912 г., несмотря на цель по изучению фондового рынка, ограничилось главным образом исследованием так называемых денежных трестов.

Было зарегистрировано всего лишь 145 эмиссий акций и 162 эмиссии облигаций на NYSE в 1869 г., когда она консолидировалась. К 1914 г. их число соответственно возросло до 511 и 1082. Однако рынок был по-прежнему профессиональным к тому времени, когда в Европе разразилась война, несмотря на то, что многие посторонние лица посещали биржу в периоды высокой деловой активности. В 1914 г. «New York Times» публиковала только две страницы финансовых новостей и уделяла одну колонку для котировок акций. ¦New York Herald Tribune» насчитывала всего лишь трех сотрудников в своем финансовом отделе. Примерно 150 млн акций было тогда зарегистрировано на бирже по сравнению с более чем 6,5 млрд акций в настоящее время. Типичный владелец акций изображался газетным карикатуристом в виде низкорослого и толстого банкира в цилиндре и полосатых штанах.

Корпорации не могли похвастаться большими списками акционеров перед первой мировой войной. Значительная часть акций крупнейших промышленных компаний регистрировалась на имя брокера или другого доверенного лица с целью спекуляции. В 1901 г. «American Telephone and Telegraph» имела 8 тыс. акционеров, a «U.S. Steel» — 14 тыс. «DuPont» еще в 1922 г. имел только 2800 акционеров. Огромная империя «Standard Oil» принадлежала очень ограниченному кругу людей; «Standard Oil Company (New Jersey)» сообщала лишь о 8300 акционерах в 1920 г. Широкая публика еще не была «на рынке».

В 1910 г. из 24 компаний, многие из которых не располагали капиталом, была образована корпорация, которую лишь недавно обошла ATamp;T в качестве самой прибыльной компании и которую вряд ли она обошла в качестве лидера фондового рынка. Эта была «General Motors», которую основал У. С. Дюран — один из самых крупных со времен командора Вандербильта рыночных дельцов, игравших на повышение. Он уступил контроль над компанией Нью-Йоркским банкирам в 1911 г., оттеснив их от власти в 1916 г. В то время компания насчитывала только 473 акционера. К 1919 г. Дюран сколотил большое состояние. В следующем году цены на рынке снизились, и цена на акции GM упала до 12; Дюран обанкротился. В 20-х годах он попытался вернуть свои позиции, но его новая автомобильная компания не доби-

лась успеха. Вернувшись вновь на фондовый рынок, он сколотил еще одно крупное состояние к 1929 г.; вновь перемены на рынке разрушили его состояние, и он умер в относительной бедности. Однако «General Motors» — его детище — отлично управлялась в промышленном и финансовом отношении и добилась беспрецедентного роста и благосостояния. Свыше 40 лет она была фаворитом на рынке.

Первая мировая война

Начало первой мировой войны совпало с глубоким кризисом. Летом 1914 г. зловещие тучи войны нависли над Европой. Продажа ценных бумаг деловыми кругами Европы быстро расширялась, поскольку предпринимались попытки конвертировать ценности в золото в ожидании последующего переустройства в своих странах. Цены на акции упали примерно на 20 пунктов 31 июля, когда закрылась Лондонская фондовая биржа. Была организована спешная встреча ведущих банкиров и руководителей NYSE. Когда были представлены убедительные свидетельства новой лавины приказов о продаже из Европы, было принято решение закрыть биржу на неопределенный срок. Она закрылась на следующее утро и была закрыта до 12 декабря 1914 г.; это было первое подобное закрытие после краха «Jay Cooke and Company» в 1873 г. Ограниченная торговля была возобновлена, но не была удовлетворительной в течение многих месяцев. Между тем военные заказы поступали из Европы, начавшееся процветание стало стимулировать промышленность. Спекуляция в некоторых отраслях, получивших название «военные невесты», стала резко выраженной; рынок вновь стал функционировать нормально.

Одним важным последствием войны стало большое публичное участие в покупке государственных облигаций. Впервые в истории страны простой народ стал разбираться в ценных бумагах. Правительство, используя любые ресурсы в своем распоряжении, стало стимулировать распространение «облигаций Свободы». Стимулировалась склонность к владению ценными бумагами; она развивалась с исключительной скоростью в следующем десятилетии. Перед войной количество владельцев ценных бумаг в стране оценивалось только в 200 тыс.; после войны их было уже 20 млн человек, включая тех, кто держал государственные облигации24.

«Новая эра»

Легендарные 20-е годы были названы «Новой эрой» теми, кто имел больше воображения, чем предвидения. В 1920—1921 гг. страна пережила кратковременную, но жестокую дефляцию. Были крупные убытки в результате спекуляций ценными бумагами, товарами и земельными участками. Однако через несколько лет вновь наступило процветание благодаря промышленному буму. Люди надеялись, что мир во все мире наступил «навсегда»; работа на фабриках кипела; цены были стабильными; банковская система — надежной; положение на рынке становилось все лучше. Создалось всеобщее мне

ние, что депрессии отошли в прошлое и страна получила постоянную основу непрерывного и стабильного процветания.

Необычное стечение благоприятных обстоятельств проложило дорогу рыночному буму в конце 20-х годов. США вышли из войны сильнейшей и самой здоровой страной в мире с несравнимой с другими странами системой производства. США стали крупнейшим кредитором и начали вывозить миллионы за границу; эти огромные кредиты, которые за десятилетие составили 15 млрд дол., служили серьезной поддержкой внешней торговли страны. Правительство благоприятствовало крупному бизнесу, и монополистические объединения возникали везде — в банковском деле, коммунальном хозяйстве, производстве автомобилей, продовольствия, кинофильмов, а несколько позднее в нефтедобыче, производстве электрического оборудования и т.п. Многообещающие новые отрасли, например радиовещание и авиация, стимулировали инвестиции. Другие отрасли, например производство кинофильмов, химическая промышленность, производство автомобилей и электрического оборудования, переживали прогресс. Инвестиционные банки совершенствовали искусство распространения ценных бумаг. Широкую популярность приобрели обыкновенные акции, причем не только хорошо известных компаний на NYSE, но и новых корпораций. Понятия «холдинговая компания» и «инвестиционный фонд» стали магическими. С целью продления бума федеральные резервные банки в 1927 г. начали проводить политику «дешевых денег».

Обыкновенные акции стали объектом как инвестирования, так и спекуляций. Количество новых эмиссий акций, поступивших на рынок капиталов, возросло с 1822 в 1921 г. до 6417 в 1929 г. В 1929 г. 62% всех новых эмиссий ценных бумаг приходились на акции по сравнению всего с 15% в 1921 г. В 1929 г. рынок капиталов поглотил новые эмиссии акций на общую сумму 5924 млн дол. по сравнению с всего лишь 1087 млн дол. тремя годами ранее. Цены на акции росли в той же необычной пропорции. Рыночная стоимость всех зарегистрированных акций на бирже увеличилась с 27,1 млрд дол. в начале 1925 г. до 89,7 млрд дол. в сентябре 1929 г. Средний курс 50 акций «New York Times», который достигал самого низкого уровня 66,24 в 1921 г., на конец 1925 г. составил 180,57; после краткосрочного понижения в 1927 г. он добрался 19 сентября 1929 г. до рекордной высоты 469,49, т.е. стал в семь раз выше по сравнению с самым низким уровнем 1921 г.

С быстрым ростом объема биржевой торговли на рынке появлялось все большее количество людей. Никогда еще брокеры не имели так много клиентов; никогда еще операционный зал биржи не видел такой активности. Ежегодный объем торговли возрастал со 171 млн акций в 1921 г. до 450 млн в L925 и 1926 гг., 920 млн в 1928 г. и 1,1 млрд акций в 1929 г. Брокерские ссуды достигли объема 8549 млн дол. Миллион американцев, вероятно, купил 300 млн акций на марже.

Затем наступил шторм. В среду 23 октября 1929 г. рынок зашатался. При объеме 6 млн акций средний курс 50 акций промышленных компаний «New York Times» снизился на 31 пункт. На следующий день цены на рынке упали вновь, в то время как тикер через несколько часов сообщил о новом рекордном объеме, который составил 12 895 тыс. акций. 28 октября средний курс

отдельных акций упал еще на 49 пунктов, а 29 октября, когда 16 410 тыс. акций сменили владельца, он снизился еще на 43 пункта. Этот показатель объема не будет превышен до 1968 г. «Новая эра» закончилась.

С 1929 г. до середины 1932 г. стоимость ценных бумаг таяла по мере того, как страна погружалась в свою самую длинную и глубокую депрессию. Потребительский спрос, промышленное производство и котировки ценных бумаг очень сильно снизились. Средний курс акций промышленных компаний Dow Jones упал на 89% — с 386 до 41. Уровень 386 был достигнут вновь лишь в 1954 г. Стоимость зарегистрированных акций на бирже упала с 89,7 млрд дол. до 15,6 млрд дол. Курс акций «U.S. Steel» упал с 262 до 21; ATamp;T — с 310 до 70; «New York Central» — с 256 до 9; GM — с 92 до 7; RCA — с 115 до 3. Очень редко в бурной истории Уолл-стрит на ней царила такая беспросветная тьма. Однако серьезные беды были еще впереди.

Расследование Сената 1933—1934 гг.

Наиболее исчерпывающее расследование, которое когда-либо проводилось федеральным правительством по рынку ценных бумаг и бирже, было проведено Комитетом по банковскому делу и валютным вопросам Сената в 1933 г. и начале 1934 г. Подобно многим расследованиям того времени оно ставило перед собой две цели: (1) раскрыть действительные или мнимые недостатки и нарушения в экономической системе США и (2) создать сильную политическую поддержку путем широкой гласности будущему законодательству, которое должно было последовать за расследованием.

Расследование Пекоры, как его часто называли из-за того, что Фердинанд Пекора выступал в качестве главного ревизора комитета, продолжалось 17 месяцев. На нем были допрошены многие самые влиятельные фигуры Уоллстрит; президенты банков, должностные лица биржи, основные брокеры, инвестиционные банкиры и руководители коммунальных предприятий. Когда расследование было завершено, показания заняли 12 тыс. страниц, которые составили 20 томов. Многие нарушения, неэтичная практика и частые случаи обычного мошенничества были вскрыты во время следствия, которому пресса уделяла большое внимание.

Четыре федеральных закона стали результатом расследования: Закон о банках г., Закон о ценных бумагах 1933 г., Закон о ценных бумагах и биржах г. и Закон о холдинговых компаниях в коммунальном хозяйстве 1935 г. Закон о ценных бумагах и биржах 1934 г. впервые подчинил все фондовые биржи широкому государственному контролю. Полномочия по проведению закона в жизнь были временно предоставлены Федеральной торговой комиссии. Вскоре после этого для проведения закона в жизнь было создано новое влиятельное федеральное агентство — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC). Ее деятельность подробно рассматривается в главе 17.

Нью-Йоркская фондовая биржа: ее функции и история Биржа в процессе реорганизации

Несмотря на то что Закон о ценных бумагах и биржах и Комиссия по ценным бумагам и биржам заставили Нью-Йоркскую фондовую биржу совершить ряд изменений в правилах, в течение некоторого времени не было значительных перемен в ее организации. Только в 1935 г. председатель SEC предложил администрации биржи провести реорганизацию. Обсуждение этого предложения выявило различную реакцию членов биржи. Многие посреднические фирмы сочли, что надо провести некоторые изменения; члены биржи, которые работали в операционном зале и которым принадлежало большинство мест,' выступили против любого подобного плана. Патовая ситуация в отношениях между SEC и NYSE просуществовала до 1937 г., когда новый председатель комиссии Уильям О. Дуглас определил, что глубокая реорганизация биржи стоит на повестке дня вне зависимости от того, будет ли она одобрена большинством членов биржи или нет. В своем заявлении, датированном 23 ноября 1937 г., Дуглас, в частности, констатировал:

«Действуя в качестве ассоциаций с частным членством, биржи всегда управляли своими делами в основном почти в той же манере, как в частных клубах. Для бизнеса, тесно связанного с публичными интересами, этот традиционный метод стал архаичным. Задача управления большими биржами (в особенности Нью-Йоркской фондовой биржей) стала поглощать много времени у тех, кто должен также заниматься своим собственным бизнесом... Управление ими не должно находиться в руках профессиональных биржевых торговцев, а в действительности, как и номинально, должно быть у тех, кто несет более определенную публичную ответственность»25.

Смысл заявления был ясен. Биржа должна провести реорганизацию; должны быть оплачиваемые руководители, управляющие биржей; должны быть представители общественности в делах биржи; клубный метод управления был архаичным и недемократичным. С этим согласились многие члены биржи; другие, на которых пресса наклеила ярлык «Старая гвардия», были решительно против.

С определенной неохотой Комитет управляющих предоставил президенту биржи полномочия назначить так называемый Комитет Конвэя, который состоял из пяти членов биржи и четырех видных представителей — не членов биржи и возглавлялся широко известным фабрикантом. В действительности отчет в основном написал укреплявший свое влияние молодой член биржи Уильям Макчесни Мартин-младший, который активно высказывался за план реорганизации; он был секретарем комитета, и ему было предназначено стать первым президентом реорганизованной биржи. Комитет был назначен 10 декабря г. и представил свой отчет 27 января следующего года. С целью глубокой реорганизации были представлены определенные рекомендации; среди них были (1) президент, получающий заработную плату за постоянную работу; совершенно новый Совет управляющих с представительством брокеров, не являвшихся членами биржи, и членов, не проживавших в г. Нью-Йорке; общественное представительство в Совете и (4) решительный пересмотр системы комитетов.

Отчет комитета, который воплотил большинство идей председателя Дугласа о реорганизации, получил высокую оценку в качестве значительного шага в правильном направлении. Подавляющее большинство членов биржи благоприятно отнеслись к рекомендациям отчета, однако некоторые из членов «Старой гвардии» советовали повременить. Затем произошел примечательный случай. В 10 часов 05 минут 8 марта 1938 г. на бирже прозвучал гонг и президент объявил: «“Richard Whitney and Company” подозревается... в поведении, которое несовместимо со справедливыми и беспристрастными принципами торговли». Лидер «Старой гвардии» оказался не только банкротом, но и был обвинен в бесчестии; его растраты были велики, и их нельзя было ни скрыть, ни оправдать. Битва за реорганизацию была выиграна. 17 марта Комитет управляющих исключил Ричарда Уитни, бывшего президента биржи; в тот же самый день подавляющим большинством голосов он утвердил новый план реорганизации. Скандал с Уитни был горькой дозой лекарства. Однако из битвы за реорганизацию биржа вышла организацией с большей публичной ответственностью, чем когда-либо раньше, и с правилами, которые сделали невозможным еще один «скандал с Уитни». Новый Совет управляющих приступил к исполнению обязанностей в мае 1938 г. Первый президент У.М. Мартин-младший вступил в должность вскоре после этого.

Развитие в 1939—1970 гг.

Многие главы этой книги дают исчерпывающие сведения об изменениях в функционировании NYSE в период после 1939 г. и событиях, которые оказали воздействие на ее деятельность. Здесь они будут приведены только вкратце.

Несмотря на события, потрясавшие мир в этот период, биржа действовала в атмосфере, которую можно было вполне сопоставить со многими бурными эпизодами, которые придали ей колорит на ранних стадиях ее деятельности.

Вторая мировая война началась в конце лета 1939 г. Войска Гитлера вторглись с Польшу 1 сентября. Средний курс 50 акций «New York Times» поднялся на 1 пункт. В воскресенье 3 сентября Англия и Франция объявили войну Германии. Понедельник был выходным днем. Во вторник курс на рынке поднялся на 6 пунктов. Он продолжал расти и к концу месяца увеличился еще на 7 пунктов. Курсы акций промышленных компаний особенно повышались в течение сентября и поднялись на 25 пунктов, поскольку биржевые дельцы мечтали о лакомых военных прибылях. Однако период пессимизма и сомнений охватил рынок в мае 1940 г., когда союзники потерпели тяжелые поражения. К апрелю 1942 г. курсы акций промышленных компаний снизились на одну треть по сравнению с наивысшим уровнем в начале войны. Затем началось повышение цен на рынке; оно не прекращалось вплоть до августа 1946 г., когда опасение иллюзорной депрессии, которая так и не наступила, охватило финансовый мир.

Курсы акций находились в состоянии депрессии с конца 1946 до 1949 г., а затем начался их самый продолжительный подъем, зафиксированный на рынке. Хотя шок от войны в Корее привел к немедленному и резкому падению цен. это снижение продолжалось два месяца. Затем четко обозначилось оживле

ние, и вновь началось повышение курсов акций на рынке. Незначительное падение было лишь в начале 1953 г. в связи с началом небольшого спада. Тенденция вновь изменилась в концё 1953 г. Повышение среднего курса 50 акций «New York Times» с сентября 1953 г. по декабрь 1955 г. составило 292 пункта, или 107%, — одно из самых значительных повышений курсов акций, зафиксированных на рынке. Единственное замешательство в этом подъеме произошло в сентябре 1955 г., когда с президентом США случился сердечный приступ. Это привело к самому крупному после 1929 г. падению курсов акций в пунктах и наибольшим убыткам за всю историю. На следующий день рынок резко оживился, и курсы акций достигли рекордного уровня еще до конца года. Эти уровни сохранялись до середины 1957 г., когда произошел второй перерыв на рынке. За период с июля по декабрь того года средний курс 50 акций «New York Times» упал примерно на 140 пунктов, или 20%, по сравнению с наивысшим уровнем. В 1958 и 1959 гг. курсы акций на рынке вновь быстро росли; средний курс 50 акций «New York Times» вырос на 200 пунктов; падение в 1960 г. сменилось ростом в 1961 г.

В 1939—1962 гг. в адрес биржи и ее действий было высказано минимальное количество критических замечаний по сравнению с предыдущими годами. Правила SEC и NYSE в отношении спекуляций и неправильных действий эффективно защищали биржу от жесткой критики, которая была обычной с 1929 по 1933 г. Лишь отдельные случаи неправильных действий появлялись в прессе.

За это время было два крупных расследования в сфере фондового рынка: так называемое «дружеское» расследование в начале 1955 г. и широкое исследование, которое началось в 1961 г. Первое проводилось Комитетом Сената по банковскому делу и валютным вопросам и получило название расследование Фулбрайта, поскольку комитет возглавлялся сенатором Фулбрайтом. Это расследование было вызвано беспокойством в Вашингтоне относительно постоянного роста цен на акции и опасением угрозы «повторения 1929 г.».

Расследование началось с рассылки вопросников примерно 5500 брокерам, дилерам, консультантам по инвестициям и другим лицам, а также 113 экономистам. Исследование началось 3 марта с вызова в качестве свидетелей многих высокопоставленных лиц в области финансов и государственных чиновников. Сначала расследование занималось вопросом о том, не слишком ли высок курс акций относительно прибылей, дивидендов и будущих перспектив. Единое мнение отсутствовало. Люди, которые, как предполагалось, были хорошо информированы, высказывали наивные точки зрения, например такую, что балансовая стоимость является ключевым фактором в определении цен на акции. Это направление расследования прекратилось через несколько дней.

Затем перешли к рассмотрению возможности того, что страна может вступить в период сверхоптимизма и чрезмерной спекуляции. В этом отношении взгляды одного из экономистов были настолько пессимистичными, что на следующий день после этого свидетельства на рынке произошло резкое падение курсов акций. Является спорным, стало илл не стало это выступление причиной падения курсов акций; в то же самое время президент США объявил, что он обратился к конгрессу по вопросу о новом Законе о перегово

рах, который мог оказать воздействие на прибыли авиакомпаний. Последующее свидетельство было весьма противоречивым в отношении положения с кредитами. Одни отнеслись к нему с озабоченностью, другие спокойно. Лишь немногие считали, что рынок или положение с кредитами находятся на опасном уровне. Не было намека на его возможное манипулирование.

В течение расследования никто, в том числе и в комитете, который рассматривал этот вопрос, не хотел вызвать какое-либо расстройство рынка. Реальная критика функционирования биржи почти не прозвучала в ходе расследования. В действительности наиболее ожесточенная борьба в ходе расследования возникла тогда, когда политические лидеры одной стороны обвинили лидеров другой стороны в том, что те пытались сорвать расследование. Расследование закончилось в конце марта. В результате не было принято никаких новых законов, и не были введены какие-либо новые правила. Обо всем этом рынок и общественность скоро забыли. В окончательном отчете комитета Сената не содержалось никаких решительных рекомендаций.

Второе расследование явилось интенсивным изучением Комиссией по ценным бумагам и биржам способов, при помощи которых различные операции осуществлялись на биржевом рынке и брокерскими фирмами. Основной целью этого расследования, которое получило название «Специального исследования», стало выделение и количественная оценка причин непостоянства цен на фондовом рынке в недавнем прошлом, в особенности в мае 1962 г.

Средний курс Dow Jones преодолел более 100 пунктов за полтора месяца, пока 29 мая он не приблизился к 604. Вину за эти резкие изменения курсов на рынке большая часть наблюдателей возложила скорее на администрацию президента Кеннеди, которая оказывала давление на «U.S. Steel» с целью ограничения повышения цен, чем на крупную спекуляцию или незаконные действия. '

В течение остальной части 60-х годов каких-либо крупных изменений в функционировании биржи не было, за исключением такого технического улучшения, как установка высокоскоростного тикера.

Развитие после 1970 г.

В 70-х годах произошли такие изменения в структуре и функционировании биржи, которых не было с 30-х годов. В связи с разрешением фирмам-членам публичной продажи их акций в 1970 г. через год последовало внесение в биржевой котировочный список акций организации-члена («Merrill Lynch»)[48].

Первое среди основных изменений 70-х годов началось с того, что Совет управляющих биржи назначил бывшего председателя Федеральной резервной системы Уильяма Макчесни Мартина-младшего провести анализ устава, правил и процедур на бирже с делью определения наилучших возможностей по обслуживанию потребностей общественности и финансовых кругов. Выводы были опубликованы в августе 1971 г. в его «Отчете с рекомендациями». Отчет содержал 14 рекомендаций, шесть из которых могли быть осуще

ствлены биржей и восемь — правительством или другими организациями. Перемены предусматривали большее использование современных систем связи, развитие системы национальных бирж и внедрение консолидированной системы информации о биржевых курсах акций.

В результате исследования в 1972 г. была одобрена реорганизация NYSE. Совет управляющих, состоявший из 33 членов, был заменен Советом директоров, включавшим 10 общественных директоров, 10 директоров фирм, занимавшихся операциями с ценными бумагами, и председателя, получавшего оклад. В августе 1972 г. первый такой председатель, Джеймс Дж. Нидхэм, вступил в должность.

Возраставшее давление со стороны SEC с целью разработки централизованной рыночной системы привело в 1972 г. к внедрению системы конкурирующих котировок. Предполагалось, что котировки цен покупателей и продавцов, которыми обменивались NYSE и региональные биржи, могли бы предоставить инвесторам наиболее справедливую информацию о ценах. Основным шагом в осуществлении концепции централизованного рынка стала консолидированная система информации, которая указывала цены, объемы и котировки ценных бумаг на всех рынках, где осуществлялась купля-продажа подобных ценных бумаг. Пробный вариант консолидированной системы информации был внедрен в октябре 1974 г., а окончательный вариант этой системы стал действовать в июне 1975 г.

Разработка Национальной рыночной системы (National Market System) превратилась в реальность, когда президент Форд подписал поправки к Закону о ценных бумагах 1975 г., ставшие наиболее обширным законодательством в области рынка ценных бумаг за предшествовавшие более чем 40 лет. Основные положения касались разработки системы национального рынка ценных бумаг и расширения регулирования как со стороны бирж, так и со стороны SEC.

Проект Национальной рыночной системы был представлен фирмам, занимавшимся операциями с ценными бумагами, однако конгресс потребовал создания конкурентной среды, которая могла бы привести к максимальной эффективности и ликвидности. Для достижения этой цели Нью-Йоркская фондовая биржа в 1977 г. разработала межрыночную торговую систему. Это явилось крупнейшим вкладом в разработку Национальной рыночной системы.

Межрыночная торговая система (Intermarket Trading System — ITS) представляет собой систему электронной связи, предназначенную соединить все конкурирующие рынки. Она позволяет брокерам из одного рыночно! и центра подключиться посредством электронной связи к другому рыночному центру с целью получения лучшей цены для своих клиентов. 17 апреля 1978 г. ITS начала пробные операции на Нью-Йоркской и Филалочьфийской фондовых биржах. Вскоре она была расширена и включи in Американскую, Бостонскую, Тихоокеанскую фондовые биржи и бдфж.» Цинциннати и Среднего Запада, связав все семь главных бирж в lt; Ющенациональную сеть торговли и связи, предназначенную помочь брокерам выполнить приказы там, где полная система котировок показывала наилучшую цену. В 1982 г. эта система была еще более расширена и включила небольшую группу зарегистрированных акций во внебиржевой торговле.

Изменения в размере комиссионных сборов, взимаемых биржей, происходили время от времени по мере роста объема торговли и повышения издержек. Несмотря на то что изменения происходили в 1953, 1958 и 1972 гг., концепция комиссионных сборов была полностью изменена 30 апреля 1975 г., когда SEC потребовала проведения перемен с целью отмены практики взимания фиксированных или минимальных комиссионных. Конкуренция в области комиссионных положила конец фиксированным комиссионным, история которых насчитывала 183 года. Последовавшая за этим первая серьезная ценовая конкуренция привела к появлению учетных домов, что в свою очередь стимулировало фирмы, которые издавна пользовались телеграфными линиями, распространить свою деятельность на другие области товаров финансового рынка, например страхования, недвижимости и средств уменьшения налогов. Все более^орожающие издержки, связанные с конкуренцией, ускорили процесс слияния многих фирм и поглощения других финансовыми конгломератами.

Век автоматизации оказал такое же воздействие на NYSE, как и на другие виды бизнеса. В 1952 г. биржа стала использовать сеть арендованных телеграфных линий для работы своих тикеров. Позднее, в том же самом году, была установлена система самописцев в отделе котировок для ускорения информации

о              котировках ходовых акций. В следующих годах возросший объем потребовал более решительных перемен. В 1973 г. стала использоваться вторая система рыночной информации. Ее предназначение состояло в сборе и распространении в мировом масштабе информации о торговле и ее объеме в операционном зале биржи. Она была сердцевиной мировой сети связи биржи.

В марте 1976 г. начала действовать Целевая система оборота приказов (Designated Order Turnaround — DOT). Ее первоначальное предназначение состояло в передаче по электронным средствам связи приказов брокерам о покупке до 100 акций из контор фирм-членов в места торговли акциями. В 80-х годах эта система увеличилась до такого размера, что могла осуществлять передачу в среднем более 35 тыс. приказов в день, или примерно 50% всех сделок, заключаемых на бирже.

Доступность все более усложняющегося электронного оборудования^ агрессивная конкуренция со стороны внебиржевых рынков, выход Нью-Йоркской фондовой биржи в такие новые области, как опционы и фьючерсы, а также увеличившееся число периодов большого объема торговли — все это в совокупности приводило к быстрому устареванию нововведений. Целевая система оборота приказов эволюционировала в Целевую суперсистему оборота приказов 250 — (SuperDOT), предназначенную передавать приказы брокерам о покупке до 5099 акций, приказов брокеров, ограниченных условиями, до 30 099 акций и даже сохранять приказы о покупке или продаже акций при открытии биржи до их выполнения или отмены. Служба автоматического учета приказов о покупке или продаже акций при открытии биржи (Opening Order Automated Report Service — OARS) была интегрирована с SuperDOT с целью сбора и сохранения приказов о покупке или продаже акций при открытии биржи, направляемых каждый день в операционный зал, чтобы позволить специалистам обнаружить диспропорции между поручениями на продажу и покупку и тем самым помочь в определении цен при открытии биржи на данный день. С учетом того обстоятельства, что приказы о покупке или про

даже акций при открытии биржи могут составлять до 20% дневного объема торговли, OARS значительно помогла специалистам в их работе.

В определенной степени напряжение, вызванное возросшим объемом торговли, возникло в 1952 г., когда NYSE стала закрываться по субботам. Это вынужденное изменение, которое было осуществлено вопреки ожиданиям значительного увеличения объема торговли, произошло главным образом в результате перехода на пятидневную рабочую неделю других финансовых учреждений в Нью-Йорке и иных местах. Сокращение продолжительности рабочей недели частично компенсировалось увеличением продолжительности каждого дня торговли с понедельника по пятницу. Закрытие рынка чаще происходило в 15 часов 30 минут времени Восточного побережья, чем в 15 часов. Это изменение привело в ужас финансовых редакторов вечерних газет, которым удавалось с огромным трудом печатать цены при закрытии биржи или вообще это не удавалось. В 1974 г. часы торговли были продлены ежедневно еще на полчаса, когда биржа приняла решение продолжать торговлю до 16 часов. Еще полчаса было добавлено в 1985 г. благодаря открытию на полчаса раньше. Это последнее изменение не вызвало энтузиазма у служащих брокерских фирм на Западном побережье, которым приходилось начинать работу в своих конторах в 6 часов 30 минут утра, если они хотели наблюдать за открытием рынка. Определенным свидетельством в пользу неумолимой тенденции к созданию всемирного круглосуточного рынка, действующего в течение 24 часов, стало введение в 1991 г. NYSE дополнительных 45 минут после окончания торговой сессии. Биржа открыла также свое представительство в Лондоне с целью поощрения европейских стран регистрировать ценные бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Десятилетие низкого объема рынка стимулировало появление нескольких предложений о сокращении численности членов биржи. В 1952 г. члены биржи одобрили план выкупа мест по определенной минимальной цене. Увеличение объема торговли на рынке привело к повышению цены места сверх установленной суммы уже после выкупа девяти мест. С 1953 г. уменьшенная численность членов оставалась без изменений на уровне 1366 мест.

В 1953 г. было также принято решение допустить корпорации в члены биржи. Это был резкий разрыв с традиционной практикой допуска на биржу только индивидуальных лиц и товариществ. К 1961 г. 78 корпораций стали членами. Их количество быстро увеличивалось и достигло 271 к 1972 г., оставалось примерно на этом же уровне до конца десятилетия, а затем стало вновь увеличиваться до 326 в 1980 г. и 456 в 1986 г., после чего снизилось до 418 в 1989 г.[49]

В 70-х и 80-х годах произошло много радикальных перемен, вызванных конкуренцией, появлением новых продуктов и изменениями в социальной жизни. Корпорация защиты фондовых инвесторов была создана конгрессом в 1970 г. в дополнение к Специальному трастовому фонду биржи, который был предназначен для защиты активов клиентов. Женщины, которые раньше работали только в качестве клерков, стали членами биржи, брокерами в операционном зале и старшими должностными лицами фирм-членов. В 1977 г. впервые иностранным брокерам было разрешено стать членами биржи.

Наиболее очевидные перемены произошли в технической области. Первый шаг в программе совершенствования основных средств был сделан в 1980 г. Он обошелся в 24,5 млн дол. Места торговли в операционном зале, которые не изменялись в течение 50 лет, были заменены 14 новыми и более крупными местами торговли, которые были приспособлены для обработки информации и использования средств связи. Последующие улучшения как основных средств, так и средств связи с операционным залом произошли в 1981 г. Целевая суперсистема оборота приказов 250 была введена в 1984 г. Однако рост возможностей происходил не так быстро. 80-е годы стали одним из самых беспокойных десятилетий в истории биржи. В августе 1982 г. после летаргии произошло резкое повышение курсов акций на NYSE. Объем торговли 1 августа составил 132 681 120 акций, и впервые дневной объем торговли превысил уровень 100 млн акций. Вместе с расширением рынка увеличивался объем торговли. В 1987 г. объем торговли увеличился до среднего ежедневного уровня, который составил почти 189 млн акций, и вместе с ним соответственно повышалась цена места на бирже. 21 сентября 1987 г. место члена на бирже было продано за рекордную цену — 1150 тыс. дол. (за два года до этого место было продано за 420 тыс. дол.).

Примерно через месяц были установлены два взаимосвязанных рекорда, первый из которых, как надеется большинство участников рынка, останется непобитым. 19 октября падение индекса Dow Jones в течение одного дня стало рекордным, составив 508 пунктов. На следующий день был поставлен рекорд объема торговли — 608 148 710 акций. Несмотря на то что рынок был потрясен до основания, следует воздать должное тем, кто осуществил работу по модернизации в начале 80-х годов (и продолжает внедрять усовершенствования). Благодаря этому рынок выдержал эти шокирующие удары и действительно достиг новых высот к 1991 г. Однако объем остался на намного более низком уровне по сравнению с наиболее высоким средним ежедневным показателем 1987 г. Средний уровень 1990 г., составивший лишь 156 777 000 акций, обычно рассматривался рыночными специалистами как недостаточно высокий для того, чтобы гарантировать адекватную ликвидность.

Снижение объема торговли затруднило брокерским фирмам получение дохода, несмотря на снижение их числа. Комиссионные доходы, которые в свое время обеспечивали более половины доходов брокерских фирм, сократились ниже уровня 20%. Доходы от счетов для инвестиционных операций и гарантирования размещения эмиссий также снизились до уровня, при котором брокерские фирмы в целом в 1990 г. понесли такие убытки, которые с ними не случались с 1973 г.

В течение своей длительной истории Нью-Йоркская фондовая биржа обеспечивала рынок для акций и облигаций. В последние годы она предприняла шаги по расширению и диверсификации своей специализации. В 1970 г. в торговле стали впервые использоваться варранты. В 1977 г. вступила в действие полностью автоматизированная система облигаций. В 1978 г. биржа разработала план создания рынка финансовых фьючерсов, пытаясь конкурировать с процветавшими рынками товарных фьючерсов. Торговля на этой бирже началась в 1980 г., но выяснилось, что конкуренцию преодолеть было труднее, чем ожидалось, и это предприятие принесло одни разочарования, Нью-Йоркская фондовая биржа проявила некоторую медлительность в реализации пoteнциaлa рынка акционерных опционов и позволила другим фондовым биржам, а также Чикагской товарной бирже захватить уверенное лидерство в этом виде бизнеса, пока она только разрабатывала свои планы. В 1989 г. биржа задействовала новый инструмент торговли, на который возлагала большие надежды, — биржевой портфель акций, который обеспечивает торговлю стандартизированной «корзиной» акций с рамках одной сделки, — но инвесторы в основном проигнорировали этот новый инструмент, который сейчас не имеет перспектив.

Нью-Йоркская фондовая биржа посвятила огромное количество времени, усили'й и выделила большие деньги на изучение своих рынка ценных бумаг, владельцев акций и публичных сделок. Среди них выделялись исследования численности и характерных черт владельцев акций открытых акционерных корпораций. Первое подобное исследование было проведено хорошо известной исследовательской организацией. Это было вообще первой серьезной попыткой определить численность владельцев акций[50]. Несколько подобных успешных исследований было сделано персоналом биржи с начала 50-х годов, и можно быть уверенным, что в будущем подобные переписи будут по- прежнему предоставлять большой объем информации по этому вопросу. Одно из наиболее разработанных исследований было выпущено в 1978 г. Оно было названо «Отношение клиентуры к инвестированию» и ставило целью определить перемены в публичном восприятии инвестиций в акции и облигации, которые произошли за 18 лет после предыдущего аналогичного исследования. В 1989 г. была создана группа, состоящая из крупных специалистов, с целью изучения неустойчивости рынка и уверенности акционеров. Последняя была значительно поколеблена в результате краха 1987 г. и весьма негативной «рекламы» практики некоторых фирм-членов в сфере облигаций и торговли ценными бумагами.

Современное управление NYSE значительно отличается от того, что было до 1939 г. Ее управление изменилось в направлении от старой системы комитетов к системе, напоминающей современную корпорацию с получающим заработную плату профессиональным персоналом под полным его контролем. Из 21 члена Совета директоров 20 избираются действительными членами биржи на двухгодичный срок, 10 являются представителями от обще

ственности, которые не занимаются брокерскими или дилерскими операциями с ценными бумагами. Председатель Совета избирается членами Совета, однако он не может быть членом биржи или заниматься брокерскими или дилерскими операциями. Председатель назначает президента и других должностных лиц биржи.

Биржа впервые открыла свои двери публике в последние годы, и сотни тысяч посетителей в настоящее время ежегодно наблюдают за ее операциями. Персонал биржи, со всей ответственностью осознающий важность налаживания связей с общественностью в бизнесе, проводил широкую образовательную кампанию по вопросам функций, инвестирования на здоровой основе и владения акциями. Биржа более не рассматривает себя в качестве клуба с ограниченным доступом и считает себя учреждением с публичной ответственностью; ее операции уже не скрываются за непроницаемым экраном секретности, что было характерно много лет назад. Как однажды заметил Дж. П. Морган, «рынок будет продолжать колебаться», но на него уже не оказывают решающего влияния спекулятивные действия пулов и крупных дельцов, как это было в свое время. По-прежнему есть такие люди, которые пытаются извлечь выгоду за счет других, и, вероятно, так будет всегда, одг нако остается фактом, что общественная защита со стороны регулирующих органов и самих фирм, действующих в этой сфере, сейчас намного сильнее, чем когда-либо раньше. Возможности и риски, появляющиеся в результате повышения и понижения цен на рынке, сейчас по-прежнему остаются, как это было всегда, но эффективность, современные средства связи, конкуренция и искренние попытки обеспечить честную торговлю стоят на повестке дня[51].

<< | >>
Источник: Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т.. Фондовый рынок. 2000

Еще по теме ИСТОРИЯ НЬЮ-ЙОРКСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ:

  1. 1.5.3. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Index)
  2. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Index)
  3. Еженедельный отчет членов Нью-Йоркской фондовой биржи
  4. 5 НЬЮ-ЙОРКСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА: ЕЕ ФУНКЦИИ И ИСТОРИЯ
  5. 6 НЬЮ-ЙОРКСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА: ЕЕ ОРГАНИЗАЦИЯ И ЧЛЕНЫ
  6. Нью-Йоркская фондовая биржа (НФБ)
  7. ФУНКЦИИ НЬЮ-ЙОРКСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖ
  8. § 1. ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ НА НЬЮ-ЙОРКСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖЕ
  9. Акции, котируемые на Нью-Йоркской фондовой бирже
  10. Нью-Йоркская фондовая биржа и общественное мнение Отто Кан
  11. 3.1. История возникновения фондовой биржи
  12. 10 АМЕРИКАНСКАЯ V. ФОНДОВАЯ БИРЖА  И  ДРУГИЕ  ФОНДОВЫЕ БИРЖИ  США
  13. 4. Фондовые рынки и фондовые биржи мира
  14. 3. Понятие биржи и история ее возникновения
  15. 3. Понятие биржи и история ее возникновения
  16. ГЛАВА 4 ФОНДОВЫЕ БИРЖИ
  17. Раздел первый ТОВАРНЫЕ БИРЖИ И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКА. ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ
  18. Международные фондовые биржи
  19. Индексы Американской фондовой биржи (AMEX)
  20. Раздел третий ФОНДОВЫЕ БИРЖИ