ВЫБОР МОДЕЛИ ОЦЕНКИ
При принятии решения об использовании определенной модели оценки акций исходить необходимо из целей оценки. При различных обстоятельствах используются разные модели оценки. Например, «стервятник» (т.
е. тот, кто желает купить компанию с целью дальнейшей распродажи ее активов по частям), скорее всего, будет заинтересован в методе оценки по ликвидационной стоимости. С другой стороны, финансовый консультант может посоветовать новой компании, рассчитывающей на прохождение листинга на фондовой бирже, использовать метод соотношения Р/Е. Мы ранее уже говорили о том, что при этом подходе расчет производится на базе оценки стоимости акций аналогичной компании, уже прошедшей листинг на фондовой бирже.Во многих случаях результаты оценки стоимости акций служат основой для переговоров. При таких обстоятельствах они могут быть использованы для уста
новления границ, в пределах которых будет определена окончательная стоимость акций. На эту величину будут, конечно, оказывать воздействие многие факторы, включающие в себя навыки ведения переговоров и относительную силу позиций сторон.
КРАТКИЕ ВЫВОДЫ
В данной главе мы рассмотрели различные аспекты слияний и поглощений. Мы начали с изучения причин поглощений и показали, что не все из них обусловлены экономическими соображениями. Мы также выделили различные формы, в которые могут быть облечены поглощения, а также их преимущества и недостатки. Мы обсудили, кто может извлекать выгоды из поглощений, и пришли к заключению, что часто этими лицами являются менеджеры компании-покупателя, а также акционеры компании-мишени, которые получают больше, чем реально стоит их капитал.
В последние годы, как мы увидели, многие компании осуществляют выделения и продажу ранее купленных активов. Оказывается, что комбинирование различных операций, направлений и видов деятельности может приводить в ряде случаев к появлению значительных проблем, и поэтому осуществление обратного (по отношению к ранее проведенному поглощению) процесса может приносить реальные выгоды компании.
И наконец, мы рассмотрели различные методы, которые могут быть использованы для определения стоимости акций компании. Было показано, что выбор метода оценки должен зависеть от тех целей, которые преследуются при принятии решения об оценке.КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ
Слияние Поглощение Горизонтальное слияние Вертикальное слияние Конгломератное слияние Отравленная пилюля Драгоценности короны Золотые парашюты Защита в стиле рас-тап Белый рыцарь Белый сквайр Выделение
Балансовая стоимость (стоимость чистых активов) Чистая стоимость реализации
Стоимость замещения Ликвидационный метод Коэффициент дивидендных выплат
ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЛИТЕРАТУРА
Если вы хотите изучить вопросы, затронутые в данной главе, более глубоко, рекомендуем следующую литературу:
Corporate Financial Management, Arnold, G. 2nd edn, Financial Times Prentice Hall, 2002, Chapters 17 and 20.
Determining Value, Barker, R., Financial Times Prentice Hall, 2001.
Corporate Finance and Investment, Pike, R. and Neale, В., 3rd edn, Financial Times Prentice Hall, 1999, Chapters 14 and 15.
Takeovers, Restructuring and Corporate Governance, Weston, F., Siu, J. and Johnson, В., 2nd edn, Prentice Hall, 2001.
ПРИМЕЧАНИЯ
- «Conoco and Philips Petroleum unveil $35bn merger of equals», Financial Times, 19 November 2001.
- Berkshire Hathaway Inc., Warren Buffet's letter to Berkshire shareholders (www.berkshirehathawav.com). 1981.
- Office for National Statistics.
- «The long-run performance of UK acquirers: motives underlying the method of payment and their influence on subsequent performance», Gregory, A., University of Exeter Discussion Paper 1998.
- «Predicting takeover targets, a methodological and empirical analysis», Palepu, K, Journal ofAccounting and Economics, 8,1986, pp. 3-35.
- «The prediction of takeover targets in the UK by means of multiple discriminant analysis», Barnes, P., Journal of Business Finance and Accounting, Spring, 1990.
- «The performance of target and bidding business involved in hostile takeover bids», Parkinson, C, BAA Paper, Warwick, 1992.
- «Defending against hostile takeovers», Borstadt, L., Managerial Finance, 17, No. 1,1991, pp. 25-33.
- «The market for corporate control», Rose, H, Financial Times Mastering Management Series, Supplement Issue No. 2, February 1996.
10. «An examination of the long run performance of UK acquiring firms», Gregory, A., Working Papers in Accounting and Finance, Aberystwyth, The University of Wales, 1997.
- «Gains and losses from mergers: the evidence», Ravenscroft, D., Managerial Finance, 17, No. 1,1991.
- «Secrets of successful partnership», London, S., Financial Times, 6 February, 2002, p. 12.
- Warren Buffet's letter to Berkshire shareholders, 1981, Berkshire Hathaway Inc. (www.berkshirehathaway.com).
- «Corporate ownership and corporate control: a study of France, Germany and UK», Franks,], and Mayer, C, Economic Policy, 10,1991, p. 13.
- Mergers and Acquisitions, Gaughan, P., HarperCollins, 1991, p. 13.
- «Ford sets parts spin-off, GM offers Hughes share trade», Sikora, M., Mergers and Acquisitions, June 2000. Reproduced in www.findarticles.com.
ВОПРОСЫ ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ
- Покажите различие между слиянием и поглощением. Насколько важно это различие?
- Определите и поясните четыре причины, по которым компания может осуществлять выделение части своей деятельности.
- Определите четыре причины, по которым компания, заботящаяся о максимизации богатства своих акционеров, может стремиться к поглощению другой компании.
- Выделите четыре возможные тактики директоров компании-мишени, которые помогут ей в сопротивлении недружественному поглощению.
УПРАЖНЕНИЯ
Упражнения 11.4-11.7 более сложные, чем 11.1-11.3. Те из них, номера которых отмечены звездочкой, имеют ответы, помещенные в конце книги.
УПРАЖНЕНИЕ 11.1
Если компания желает купить другую фирму, она может это сделать с использованием денежных средств, путем обмена акций на акции или обмена долговых обязательств на акции.
Требуется:
Рассмотреть достоинства и недостатки каждого из этих способов с точки зрения:
а) акционеров компании-покупателя;
б) акционеров компании-мишени.
УПРАЖНЕНИЕ 11.2*
Компания Dawn Raider pic предлагает одну свою акцию за две акции фирмы Sleepy Giant pic, работающей в той же самой отрасли. Выдержка из отчетов каждой компании за год, заканчивающийся 31 мая 8-го года, приведена ниже.
Dawn Raider, Sleepy Giant,
| ? млн | ? млн |
Счета прибылей и убытков |
|
|
Выручка | 150 | 360 |
Прибыль после налогообложения | 18 | 16 |
Дивиденды | 4 | 14 |
Бухгалтерский баланс
Внеоборотные активы
Чистые оборотные активы (примечание 1) | 4amp; | ш |
| 198 | 486 |
Минус кредит | 80 | 40 |
| 118 | 446 |
Акционерный капитал (примечание 2) | 50 | 100 |
Резервы | 68 | 346 |
| 118 | 446 |
Примечания:
Dawn Raider Sleepy Giant
- Включая денежные сред стваД овердрафты): (?60млн) ?90млн
- Акции: 25 п. 50 п.
Показатели фондового рынка для каждой из компаний следующие:
Dawn Raider pic
| 31 мая | 31 мая | 31 мая |
| 6-го года | 7-го года | 8-го года |
Цена акции,пенсы | 120,0 | 144,0 | 198,0 |
Доходы на акцию, пенсы | 5.3 | 6,9 | 9,0 |
Дивиденды на акцию, пенсы | 2,0 | 2,0 | 2,0 |
Sleepy Giant pic |
|
|
|
Цена акции,пенсы | 45,0 | 43,0 | 72,0 |
Доходы на акцию, пенсы | 8.4 | 7,4 | 8,0 |
Дивиденды на акцию, пенсы | 8,0 | 7,0 | 7,0 |
Если поглощение будет успешным, Dawn Raider планирует объединить маркетинговые и дистрибьюторские каналы Sleepy Giant со своими собственными, в результате чего будет достигнуто увеличение прибыли после налогообложения в размере ?1 млн ежегодно.
Кроме того, ожидается увеличение прибыли после налогообложения Sleepy Giant как минимум на ?5 млн ежегодно за счет улучшения менеджмента. Предполагается, что прибыль после налогообложения собственно Dawn Raider за год, заканчивающийся 31 мая 9-го года, составит ?23 млн (без учета уже упомянутого ?1 млн).Один из акционеров Sleepy Giant написал ее Президенту письмо, в котором аргументировалась недопустимость продажи компании. Вот выдержка из этого письма: «Покупка Sleepy Giant предлагается по значительно недооцененной стоимости, поскольку она ниже величины чистых активов компании, приходящихся на одну акцию. Более того, если Dawn Raider продолжит осуществлять свою политику выплаты дивидендов в размере двух пенсов на акцию, акционеры Sleepy Giant понесут значительные потери».
Требуется:
- рассчитать:
а) общую стоимость покупки и величину покупной премии;
б) величину чистых активов Sleepy Giant, приходящихся на одну акцию по состоянию на 31 мая 8-го года;
в) дивиденды владельца ста акций Sleepy Giant, которые он получил за год до и через год после поглощения;
г) доходы на акцию для Dawn Raider через год после поглощения;
д) цену акции Dawn Raider после поглощения, исходя из предположения, что оно оставит на прежнем уровне существующее соотношение цена/ доход;
2) прокомментировать:
а) позицию акционера Sleepy Giant, выраженную в его письме;
б) приемлемую величину стоимости компании при ее покупке.
УПРАЖНЕНИЕ 11.3
Инвестиционная компания рассматривает возможность покупки миноритарных пакетов акций двух компаний: Monaghan pic и Cavan pic. Обе они занимаются однотипным бизнесом и прошли листинг на Лондонской фондовой бирже.
Monaghan pic на протяжении ряда лет проводит стабильную дивидендную политику. Президент компании в финансовом отчете за текущий год отметил, что дивиденды в размере 30 пенсов на акцию будут выплачены в течение следующего года, а финансовые аналитики инвестиционной компании ожидают ежегодного роста дивидендов в будущем с темпом роста 10% (сложных).
Cavan pic не имеет устоявшейся модели выплаты дивидендов, и поэтому прогнозирование их величины и периодичности выплаты в будущем представляется затруднительным. Однако для успешной защиты от недружественного поглощения компания недавно объявила, что в течение ближайших трех лет ожидается выплата дивидендов в следующих размерах:
Дивиденды на акцию, пенсы
20
32
36
Финансовые аналитики, работающие на инвестиционную компанию, полагают, что по истечении трех лет Cavan pic будет придерживаться заявленной модели роста и рост дивидендных выплат будет выражаться сложным процентом, исходя из ежегодного прироста на уровне 8%.
Инвестиционная компания полагает, что для компенсации рисков, связанных с ведением бизнеса в сфере деятельности компаний, необходимо иметь доходность на уровне 14%. Влияние налогообложения при расчетах игнорируется.
Требуется:
- привести аргументы «за» и «против» оценки акций на основе будущих дивидендов;
- рассчитать, основываясь на ожидаемых в будущем дивидендах каждой компании, стоимость акции:
а) Monaghan pic;
б) Cavan pic.
УПРАЖНЕНИЕ 11.4*
Директора компании Simatplc рассматривают политику расширения бизнеса, основанную на покупке других компаний. Подразделение специальных проектов Simat получило задание определить подходящие для этого компании.
Как наиболее подходящая для покупки была определена компания Stidwell Ltd, и между членами Советов директоров обеих компаний начаты переговоры. Информация, касающаяся Stidwell Ltd, приведена ниже.
Бухгалтерский баланс на 31 мая 9-го года
| ? | ? |
Внеоборотные активы Земля по стоимости приобретения |
| 180 000 |
Машины и оборудование | 120 000 |
|
по стоимости приобретения Минус накопленная амортизация | 30 000 | 90 000 |
Транспортные средства | 35 000 |
|
по стоимости приобретения Минус накопленная амортизация | 16 000 | 19 000 |
Оборотные активы Запасы | 84 000 | 289 000 |
Дебиторская задолженность | 49 000 |
|
Денежные средства | 24 000 |
|
Минус кредиторская задолженность со сроком погашения менее 1 года Поставщики | 157 000 42 000 | 115 000 |
404 000
Минус кредиторская задолженность со сроком погашения более 1 года
Долговые обязательства под 10% 140 000
264 000
Капитал и резервы Акционерный капитал
Простые акции по 50 пенсов за штуку 150 000
Резервы
Нераспределенная прибыль 114 000
264 000
Чистая прибыль после налогообложения Stidwell Ltd за год, заканчивающийся 31 мая 9-го года, составила ?48 500, а величина дивидендных выплат за этот же год — ?18 000. На протяжении последних пяти лет прибыли и дивиденды, показанные выше, изменялись незначительно.
Возможная цена продажи активов Stidwell Ltd, исходя из данных баланса, может быть оценена следующим образом:
?
Земля 285 000
Машины и оборудование 72 000
Транспортные средства 15 000
Для остальных активов балансовая стоимость рассматривается как отражающая их текущую стоимость реализации.
Подразделение специальных проектов Simatpic также предложило рассмотреть возможность покупки другой компании, Asgargplc, которая прошла листинг на фондовой бирже и во многом похожа на компанию Stidwell Ltd. Из последних публикаций финансовой прессы были взяты следующие подробности, характеризующие Asgargplc:
Годы 8-9 Акции Цена +/- Дивиденды Покрьпие Доходность Р/Е Высшая Низшая (чистые) (раз) (всего %) (раз)
560 п. 480 п. Asgarg 500 п. +4 п. 10,33 п. 4,4 2,76 11
рк
Предполагается, что уплата налога на доходы осуществляется по самой низкой ставке 10%.
Требуется:
- рассчитать стоимость акции Stidwell Ltd, используя следующие методы
оценки:
а) стоимости чистых активов (ликвидационная стоимость);
б) дивидендных выплат;
в) соотношения цена/доход;
- критически оценить каждый из перечисленных методов оценки.
УПРАЖНЕНИЕ 11.5
Alpha pic, являющаяся динамичной, быстрорастущей компанией в области микроэлектроники, сделала предложение о покупке путем обмена каждых своих семнадцати акций на каждые двадцать акций компании Beta pic, производителя электродвигателей. Балансы и отчеты о прибылях и убытках обеих компаний представлены ниже.
Отчет о прибылях и убытках за год, заканчивающийся 31 марта 9-го года
Alpha pic, Beta pic,
?000 ?000
Выручка 3000 2000
Операционная прибыль 300 140
Проценты 100 10
Прибыль до налогообложения 200 130
Налог на прибыль 100 65
Прибыль после налогообложения 100 65
Дивиденды 2_0_ 3J)
Нераспределенная прибыль 80, 25
Дополнительная информация:
| Alpha pic | Beta pic |
Количество выпущенных акций, млн | 1,0 | 0,5 |
Доходы на акцию, пенсы | Юр | 13р |
Соотношение цена/доход | 20 | 10 |
Рыночная цена акции, пенсы | 200 п. | 130 п. |
Капитализация (т. е. произведение |
|
|
рыночной цены акции на количество акций) | ?2 млн | ?0,65 млн |
Дивиденды на акцию, пенсы | 2 п. | 6 п. |
Динамика изменения стоимости акций (в пенсах) по состоянию на 31 марта каждого года выглядит следующим образом:
Год 4 Год 5 Год 6 Год 7 Год 8
Alpha pic 60 90 150 160 200
Beta pic 90 80 120 140 130
Бухгалтерские балансы на 31 марта 9-го года
Alpha pic Beta pic
?000 ?000
Внеоборотные активы 1200 900
Оборотные активы 900 700 Кредиторская задолженность
со сроком погашения менее 1 года (300) (600)
Чистые текущие активы 600 100
Всего активы минус текущие обязательства 1800 1000
Минус долгосрочная кредиторская задолженность (800) 120)
1000 880
Акционерный капитал: простые акции по 25 пенсов 250 125
Прибыль (убытки) 750 755
1000 880
Слияние двух компаний даст в результате увеличение прибыли после налогообложения в сумме ?15 000 ежегодно, получаемой в результате функционирования дистрибьюторской системы Alpha pic.
Один из акционеров компании Beta подверг сомнению целесообразность покупки, руководствуясь следующими соображениями. Во-первых, он понимает,
что Alpha обычно выплачивает невысокие дивиденды и что его дивиденд на акцию будет уменьшаться. Во-вторых, он считает, что предлагаемая цена покупки недооценивает компанию Beta, так как предлагаемая стоимость покупки меньше, чем величина находящегося в распоряжении акционеров капитала компании согласно ее бухгалтерскому отчету.
Требуется:
- рассчитать приемлемую стоимость покупки;
- рассчитать величину доходов на акцию объединенной компании;
- рассчитать теоретическую послепродажную стоимость компании Alpha, исходя из предположения, что соотношение цена/доход останется на прежнем уровне;
- прокомментировать выраженную акционером позицию по двум поставленным им вопросам.
Подсказка: чтобы ответить на эти вопросы, вам необходимо рассчитать количество акций, которое должно быть дополнительно выпущено компанией Alpha, и общую прибыль группы после налогообложения в результате слияния. Рыночная стоимость акций объединенной компании может быть определена из модификации уравнения соотношения Р/Е и подстановки в него соответствующих значений.
УПРАЖНЕНИЕ 11.6*
Компания Larkin Conglomerates pic является владельцем дочерней фирмы Hughes Ltd, которая продает офисное оборудование. Недавно Larkin Conglomerates pic пересмотрела стратегию своей деятельности в будущем и решила, что Hughes Ltd должна быть продана. Предполагаемая продажа Hughes Ltd вызвала значительный интерес у других компаний, желающих приобрести этот бизнес. Последние по времени отчеты Hughes Ltd представлены ниже.
Бухгалтерский баланс на 31 мая 5-го года
? млн ?
Кредиторская задолженность со сроком погашения менее 1 года
Поставщики 52
Счета начисления 14 66 10
229
Кредиторская задолженность со сроком погашения более 1 года
Долговые обязательства под 12% 100
129
Капитал и резервы
Простые акции по ?1 за штуку 60
Резервы 14
Нераспределенная прибыль 515
129
Отчет о прибылях и убытках за год, заканчивающийся 31 мая 5-го года
| ?млн |
Выручка | 352.0 |
Прибыль до выплаты процентов и налогообложения | 34,8 |
Проценты уплаченные | 120 |
Прибыль до налогообложения | 22,8 |
Корпоративный налог | 64 |
Прибыль после налогообложения | 16,4 |
Дивиденды объявленные и выплаченные | 4.0 |
| 12,4 |
Направлено на формирование резервов | 3,0 |
Нераспределенная прибыль за год | 94 |
Кроме того, известно, что в подразделении в течение последних трех лет уровень выручки и прибыли был стабильным. Независимым оценщиком была проведена оценка активов компании по текущей ликвидационной стоимости и получены следующие результаты:
?млн
Земля 235
Транспортные средства 8
Инструмент 5
Запасы 36
В отношении оставшейся части активов известно, что их балансовая стоимость совпадает с текущей стоимостью реализации.
Другая компания, работающая в той же отрасли и прошедшая листинг на фондовой бирже, осуществляет дивидендные выплаты на уровне 5%, а соотношение цена/доход равно 12. Ставка налога на доходы принимается равной 25%.
Требуется:
- рассчитать стоимость обыкновенных акций для Hughes Ltd с использованием следующих методов:
а) стоимости чистых активов (ликвидационная стоимость);
б) дивидендных выплат;
в) соотношения цена/доход;
- коротко пояснить, какая другая информация, кроме приведенной выше, была бы полезной для потенциальных покупателей, рассматривающих желательную для них стоимость акций Hughes Ltd.
УПРАЖНЕНИЕ П. 7
Ведущие менеджеры компании Galbraith Ltd ведут переговоры о покупке компании у нынешних акционеров. Последние по времени отчеты компании Galbraith Ltd представлены ниже.
Бухгалтерский баланс на 30 ноября 6-го года
?
Внеоборотные активы
Земля и здания по стоимости приобретения Минус накопленная амортизация Машины и оборудование по стоимости приобретения Минус накопленная амортизация Транспортные средства по стоимости приобретения Минус накопленная амортизация
320 000
28 000 292 000 209 000
64 000 145 000 76 000
34 000 42 000 479 000
Оборотные активы
Запасы
Дебиторская задолженность
Минус Кредиторская задолженность
со сроком погашения менее 1 года
Поставщики
Налоги
Дивиденды
Банковский овердрафт
123 000 38 000 5 000
53 000 219 000 55 000
534 000
Кредиторская задолженность со сроком погашения более 1 года
Долговые обязательства под 13% (обеспеченные)
Капитал и резервы
Простые акции по ?0,50 за штуку 100 000
Резервы 85 000
Нераспределенная прибыль 169 000
354 000
Отчет о прибылях и убытках за год, заканчивающийся 30 ноября 6-го года
? ?
Выручка 1 430 000
Минус стоимость реализации 870 000
Валовая прибыль 560 000
Минус коммерческие и 253 000 дистрибьюторские расходы
Административные расходы 167 000
Финансовые издержки 35 000 455 000
Чистая прибыль до налогообложения 105 000
Корпоративный налог 38 000
Чистая прибыль после налогообложения 67 000
Дивиденды 5 000
Нераспределенная прибыль 62 000
Имеется также следующая дополнительная информация:
- профессиональный оценщик недавно определил текущую стоимость реализации активов компании, составившую:
Земля и здания ?365 000
Машины и оборудование ?84 000
Транспортные средства ?32 000
Запасы ?145 000
Текущая стоимость дебиторской задолженности принимается равной ее балансовой стоимости;
- свободные потоки наличности компании на протяжении следующих десяти лет оцениваются следующим образом:
- йгод?97 000
- йгод?105 000 с 9 по 16-й годы ?150 000
- стоимость капитала составляет 10%;
- аналогичные компании, которые прошли листинг на фондовой бирже, имеют соотношение Р/Е, равное восьми, и валовые дивидендные выплаты на уровне 2,2%.
Ставка налога принимается равной 20%.
Требуется:
- рассчитать стоимость акций Galbraith Ltd с использованием следующих методов оценки:
а) ликвидационной стоимости;
б) соотношения цена/доход (Р/Е);
в) дивидендных выплат;
г) свободных потоков наличности;
- коротко оценить каждый из методов;
- определить, какой из этих методов (если он есть среди представленных) вы считаете наиболее целесообразным для использования в данных обстоятельствах и объяснить почему;
- какие потенциальные проблемы могут возникнуть у менеджмента, выдвинувшего предложение о выкупе для себя компании Galbraith Ltd у ее нынешних владельцев?
Приложение 1 ТАБЛИЦА ПРИВЕДЕННОЙ (ТЕКУЩЕЙ) ЦЕННОСТИ
Приведенная ценность денежной единицы равна
(1+г)-"
где г — ставка дисконтирования; п — количество периодов до наступления платежа.
СГавка дисконтирования (г)
Период (я) 1% | 2% | 3% | 4% | 5% | 6% | 7% | 8% | 9% | Период 10% (и) | ||
1 | 0,990 | 0,980 | 0,971 | 0,962 | 0,952 | 0,943 | 0,935 | 0,926 | 0,917 | 0,909 | 1 |
2 | 0,980 | 0,961 | 0,943 | 0,925 | 0,907 | 0 9 ,8 0, | 0,873 | 0,857 | 0,842 | 0,826 | 2 |
3 | 0,971 | 0,942 | 0,915 | 0,889 | 0,864 | 0,840 | 0,816 | 0,794 | 0,772 | 0,751 | 3 |
4 | 0,961 | 0,924 | 0,888 | 0,855 | 0,823 | 0,792 | 0,763 | 0,735 | 0,708 | 0,683 | 4 |
5 | 0,951 | 0,906 | 0,863 | 0,822 | 0,784 | 0,747 | 0,713 | 0,684 | 0,650 | 0,621 | 5 |
6 | 0,942 | 0,888 | 0,837 | 0,790 | 0,746 | 0,705 | 0,666 | 0,630 | 0,596 | 0,564 | 6 |
7 | 0,933 | 0,871 | 0,813 | 0,760 | 0,711 | 0,665 | 0,623 | 0,583 | 0,547 | 0,513 | 7 |
8 | 0,923 | 0,853 | 0,789 | 0,731 | 0,677 | 0,627 | 0,582 | 0,540 | 0,502 | 0,467 | 8 |
9 | 0,914 | 0,837 | 0,766 | 0,703 | 0,645 | 0,592 | 0,544 | 0,500 | 0,460 | 0,424 | 9 |
10 | 0,905 | 0,820 | 0,744 | 0,676 | 0,614 | 0,558 | 0, 5 О со | 0,463 | 0,422 | 0,386 | 10 |
11 | 0,896 | 0,804 | 0,722 | 0,650 | 0,585 | 0,527 | 5 7 ,4 0, | 0,429 | 0,388 | 0,350 | 11 |
12 | 0,887 | 0,788 | 0,701 | 0,625 | 0,557 | 0,497 | 0,444 | 0,397 | 0,356 | 0,319 | 12 |
13 | 0,879 | 0,773 | 0681 | 0,601 | 0,530 | 0,469 | 0,415 | 0,368 | 0,326 | 0,290 | 13 |
14 | 0,870 | 0,758 | 0,661 | 0,577 | 0,505 | 0,442 | 0,388 | 0,340 | 0,299 | 0,263 | 14 |
15 | 0,861 | 0,743 | 0,642 | 0,555 | 0,481 | 0,417 | 0,362 | 0,315 | 0,275 | 0,239 | 15 |
1 | 11% 0,901 | 12% 0,893 | 13% 0,885 | 14% 0,877 | 15% 0,870 | 16% 0,862 | 17% 0,855 | 18% 0,847 | 19% 0,840 | 20% 0,833 | 1 |
2 | 0,812 | 0,797 | 0,783 | 0,769 | 0,756 | 0,743 | 0,731 | 0,718 | 0,706 | 0,694 | 2 |
3 | 0,731 | 0,712 | 0,693 | 0,675 | 0,658 | 0,641 | 0,624 | 0,609 | 0,593 | 0,579 | 3 |
4 | 0,659 | 0,636 | 0,613 | 0,592 | 0,572 | 0,552 | 0,534 | 0,516 | 0,499 | 0,482 | 4 |
5 | 0,593 | 0,567 | 0,543 | 0,519 | 0,497 | 0,476 | 0,456 | 0,437 | 0,419 | 0,402 | 5 |
6 | 0,535 | 0,507 | 0,480 | 0,456 | 0,432 | 0,410 | 0,390 | 0,370 | 0,352 | 0,335 | 6 |
7 | 0,482 | 0,452 | 0,425 | 0,400 | 0,376 | 0,354 | 0,333 | 0,314 | 0,296 | 0,279 | 7 |
8 | 0,434 | 0,404 | 0,376 | 0,351 | 0,327 | 0,305 | 0,285 | 0,266 | 0,249 | 0,233 | 8 |
9 | 0,391 | 0,361 | 0,333 | 0,308 | 0,284 | 0,263 | 0,243 | 0,225 | 0,209 | 0,194 | 9 |
10 | 0,352 | 0,322 | 0,295 | 0,270 | 0,247 | 0,227 | 0,208 | 0,191 | 0,176 | 0,162 | 10 |
11 | 0,317 | 0,287 | 0,261 | 0,237 | 0,215 | 0,195 | 0,178 | 0,162 | 0,148 | 0,135 | И |
12 | 0,286 | 0,257 | 0,231 | 0,208 | 0,187 | 0,168 | 0,152 | 0,137 | 0,124 | 0,112 | 12 |
13 | 0,258 | 0,229 | 0,204 | 0,182 | 0,163 | 0,145 | 0,130 | 0,116 | 0,104 | 0,093 | 13 |
14 | 0,232 | 0,205 | 0,181 | 0,160 | 0,141 | 0,125 | 0,111 | 0,099 | 0,088 | 0,078 | 14 |
15 | 0,209 | 0,183 | 0,160 | 0,140 | 0,123 | 0,108 | 0,095 | 0,084 | 0,074 | 0,065 | 15 |
Еще по теме ВЫБОР МОДЕЛИ ОЦЕНКИ:
- Модель ЕВО или модель Эдвардса — Белла — Ольсона при оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов
- Модели дискретного выбора
- Выбор модели денежного потока
- Выбор метода (методов) оценки в рамках каждого из подходов к оценке и осуществление необходимых расчетов
- Модель оценки капитальных активов (модель У. Шарпа)
- Выбор модели постиндустриальной экономики
- Глава 4 МОДЕЛИ СТРАТЕГИЧЕСКОГО ВЫБОРА
- Процесс оценки и выбора альтернатив
- § 2. Модель выбора направления стоимостного анализа в компании
- Выбор эффективной модели управления персоналом в российских условиях
- Выбор и оценка стратегии
- Выбор целесообразного состава критериев модели планово-экономической задачи
- 4.9. Обобщенная математическая модель выбора оптимального плана из допустимых решений задачи
- Модели стратегического выбора в зависимости от жизненного цикла продукта
- 4.6. Принципы обоснования выбора критериев оптимальности моделей планово-экономических задач