<<
>>

Пролог кризиса

Ситуация на рынке в преддверии кризиса 2007-2008 гг.

В начале нынешнего десятилетия население США (как, впрочем, и всего мира) увлеклось инвестициями в жилье. При этом американцы активно финансировали свои приобретения за счет использования банковских (ипотечных) кредитов.

Первоначально сигналом к росту интереса населения к инвестициям в недвижимость стали два фактора. Во-первых, в 2001 г. ФРС снизила ставки в попытке не допустить перерастания финансового кризиса в экономический. Это сделало финансирование жилья более доступным. Во-вторых, резкое падение рынка акций высо-

! В этой главе частично используется хронология событий, подготовленная журналистами ВВС и Reuters.

котехнологичных компаний в 2001 г. заставило население искать альтернативы инвестициям в акции.

В начале цикла деньги, полученные от банков, шли на приобретение первичного жилья, затем — на покупку вторичного жилья (загородного и курортного), потом — на инвестиции в жилье, и, наконец, на спекуляции им.

Рост спекуляций на рынке недвижимости происходил на фоне увеличения дефицита государственного бюджета США. На первых порах бюджетный дефицит создает дополнительный спрос внутри национальной экономики, т.е. у людей появляется больше денег, а это, в свою очередь, стимулирует инвестиционную активность населения. Однако стандартный закон спроса и предложения гласит: чем больше заимствует данный заемщик, тем выше его ставка.

Кроме того, на какой-то стадии бюджетный дефицит становится опасным, так как порождает инфляцию, которая влечет за собой рост процентных ставок. Последний же ведет к «охлаждению» экономики и снижению объема спекуляций. Казалось бы, по этим причинам дефицит бюджета должен был привести к росту процентных ставок по облигациям США. Однако этой защитной реакции на дефицит долгое время не происходило, поэтому повышенные ставки не предохранили рынок недвижимости от перегрева и не снизили объемов спекуляций с жильем на ранней стадии кризиса.

Причина такой задержки заключалась в том, что одновременно с бюджетным дефицитом у США был значительный дефицит торгового баланса. Страны Азии, импорт из которых в основном и был источником торгового дефицита, начали вкладывать полученные от торговли деньги в экономику США в двух форматах: центральные банки азиатских стран инвестировали эти средства в облигации правительства США[11], в то время как частные фонды скупали облигации,

обеспеченные ипотечными и другими кредитами населению, которые имели такой же кредитный рейтинг, что и облигации правительства США, но давали больший доход.

Покупая облигации Казначейства США, они тем самым финансировали бюджетный дефицит страны. Объем этих средств был настолько велик, что это сдержало рост процентных ставок. В результате бюджетные расходы продолжали стимулировать экономику без противовеса, которым должно было служить повышение ставок. В итоге получилось, что, с одной стороны, рост спекуляций на рынке недвижимости (и в других областях экономики) стимулировался заниженными процентными ставками. С другой стороны, покупая облигации, обеспеченные ипотечными кредитами, новый пласт инвесторов напрямую стимулировал финансирование банками новых ипотечных кредитов (см. рис 3.1).

Рис. 3.1. Как возник финансовый пузырь 2002-2007 гг.

Источник: «Альфа-Банк».

Рис. 3.1. Как возник финансовый пузырь 2002-2007 гг.

Таким образом, стандартный самокорректирующийся механизм противодействия росту дефицита, к которому рынок и регуляторы привыкли за десятилетия, был затормо-

жен притоком ликвидности из стран-экспортеров. Иными словами, американский же торговый дефицит во многом создал новый пласт инвесторов в казначейские облигации правительства США, с помощью которых последнее финансировало свой бюджетный дефицит, и в низкорискованные финансовые инструменты, которые создавались путем секьюритизации ипотечных кредитов.

Так и возник спрос на финансовые инструменты сохранения богатства — не очень доходные, однако обещающие низкий риск.

Источников избыточной ликвидности, направленных в подобные инструменты, было, конечно же, гораздо больше, чем дефицит Казначейства США и накопления стран-экспортеров от продажи продукции другим странам. Увеличивались сбережения населения в пенсионных фондах, которые тоже поддерживали ликвидность. Повышалась задолженность населения Америки и Европы, за счет чего создавались новые деньги. Одновременно снижался корпоративный долг в развитых странах и государственный долг в развивающихся, что высвобождало ликвидность, и т.д. Конечно, такой спрос породил интерес и со стороны спекулятивных фондов, который еще больше стимулировал рост этих классов инструментов.

Суммарный спрос инвесторов на низкорисковые инструменты дал банкам средства на выдачу ипотечных кредитов в объемах, которые превышали обычные потребности платежеспособного населения США в ипотечных кредитах. Пользуясь низкой ставкой правительства, банки начали вовлекать в процесс приобретения недвижимости слои, которые ранее были в нем не задействованы.

Относительная стабильность мировой экономики и избыток ликвидности способствовали возникновению интереса к недвижимости не только в США, но и во всем мире. Поскольку банки всех стран стремились увеличить доходы от кредитов, они стали выдавать более долгосрочные кредиты под более высокий процент. В Европе, например, появились ипотечные кредиты на 50 лет. Строительному буму, который распространился на весь континент,

особенно на Испанию, также способствовало развитие механизма выпуска облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами населению, поскольку он стал основным инструментом рефинансирования банков. Как уже обсуждалось ранее, этот механизм называют секьюритизацией (от английского слова security— обеспечение).

Как мы говорили, его основным преимуществом стало то, что он помогал вовлечь в процесс финансирования инвестиционные фонды, а не только проводить финансирование за счет денег банков.

В результате банки трансформировали значительную часть своего бизнеса по выдаче кредитов населению в бизнес по перераспределению финансовых ресурсов между фондами и населением. Иначе говоря, они выдавали кредиты, обеспеченные жильем, трансформировали их в обеспеченные облигации, которые продавали инвестиционным фондам, а на вырученные деньги продолжали кредитовать население. В ходе этого процесса банки получали комиссионные за предоставление таких услуг и от населения, и от фондов.

Таким образом, механизм секьюритизации не только открыл новые источники финансирования населения, но и снизил риски банков по кредитованию, частично распределив их по инвестиционным фондам. В связи с этим становится понятным значительное расширение этого направления (см. рис. 3.2.). Иными словами, регуляторы считали, что секьюритизация позволяет банкам распределять риски по всем сегментам финансового сектора, и в силу этих причин, по-видимому, не обратили на риски должного внимания. Во всяком случае, так казалось до 2007 г., когда стало ясно, что банки все равно оставляли себе значительную часть кредитов, фактически создав собственные фонды для инвестиций в «проданные» кредиты.

 

<< | >>
Источник: Вайн С.. Глобальный финансовый кризис: Механизмы развития и стратегии выживания / Саймон Вайн. — М.: Альпина Бизнес Букс. — 302 с.. 2009

Еще по теме Пролог кризиса:

  1. Заключительная стадия пролога кризиса
  2. Пролог
  3. Пролог Полтергейст
  4. ПРОЛОГ: ЗОЛОТЫХ ДЕЛ МАСТЕРА
  5. ЧАСТЬ I ЗАКОН КРИЗИСОВ Общая теория кризисов (включая теоретические выводы из истории кризисов XIX века)
  6. КРИЗИС 1920 г.—МИРОВОЙ ЦИКЛИЧЕСКИЙ КРИЗИС CO СПЕЦИФИЧЕСКИМИ ЧЕРТАМИ, ОБУСЛОВЛЕННЫМИ ОСОБЕННОСТЯМИ НАЧАЛЬНОГО ПЕРИОДА ОБЩЕГО КРИЗИСА КАПИТАЛИЗМА
  7. СВОЕОБРАЗИЕ РАЗВЕРТЫВАНИЯ КРИЗИСА В США. ПРОМЕЖУТОЧНЫЙ, ЧАСТИЧНЫЙ КРИЗИС 1900 г. И ЦИКЛИЧЕСКИЙ КРИЗИС 1903 г.
  8. КРИЗИС 1920 г. КАК ОРГАНИЧЕСКОЕ ЕДИНСТВО КРИЗИСА ПЕРЕПРОИЗВОДСТВА И ВОЕННО-ИНФЛЯЦИОННОГО КРИЗИСА
  9. Аргентина - 2001 г.: кризис государственного долга на фонеэкономической депрессии с перерастанием в валютный кризис, кризисбанковского сектора и кризис на рынке ценных бумаг
  10. Турция -1994 г.: кризис государственного долга, сопровождаемый валютным кризисом и кризисом рынка ценных бумаг
  11. ВОЗНИКНОВЕНИЕ МИРОВОГО АГРАРНОГО КРИЗИСА. ВСЕОБЩИЙ КРАХ ЦЕН. КРИЗИС МИРОВОЙ ТОРГОВЛИ. МИРОВОЙ ХАРАКТЕР ДЕНЕЖНОГО КРИЗИСА
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -