<<
>>

Обзор кредитных и гибридных источников финансирования предприятия

С переходом на рыночные условия хозяйствования российские компании ищут новые пути к формированию инвестиционной и финансовой стратегии, что обусловлено во многом состоянием рыночной среды, ее изменчивостью.

Стоимость капитала Ізависитіот риска инвестиций |в компанию, оцениваемого инвесторами: чем выше риск, тем выше затраты на [привлечение капитала. Эти|риски включают в себя риск нарушения прав инвесторов. Если права инвесторов надлежащим образом защищены, то затраты на привлечение инвестиций в акционерный капитал и получение заемных средств могут уменьшаться. [              ]

Уровеньрискаи затратынапривлечениекапиталатакже зависят от экономической и политической ситуации в стране, ее институциональной базы и механизмов правоприменения. Это особенно верно по отношению к таким странам,

как Россия, посколькуфравовая база здесь относительно новая,» суды не всегда обеспечивают инвесторам эффективные средства защиты в случае нарушения их прав. Это означает, что даже небольшие улучшения в корпоративном управлении компании будут отличать ее от других фирм 1в глазах инвесторов и помогут ей снизить затраты на привлечение капитала.              ]

Вито же время существует четкаяфзаимосвязь между практикой корпоративного управления иігем, какое представление складывается» ?инвесторов относительно ртои- мости активов компании (основных средств, дебиторской задолженности, портфеля продуктов, человеческого капитала, [исследований и разработок, нематериальных ?активов и т.д.). Надлежащая практика корпоративного управления содействует укреплению репутации [компании. Такимфб- разом, те компании, которые уважают права акционеров» кредиторов и обеспечивают финансовую прозрачность и по- дотчетность,будутрассматриватьсякакактивныезащитни- ки интересов инвесторов. В результате они будут считаться компаниями с высокой ответственностью и соответственно пользоваться большим доверием общественности.

Доверие общественности» гудвилл могут позволить компании увеличить объем продаж|и,1следовательно, прибыли. Кроме того, позитивный имидж компании и ее гудвилл играют значительную роль при оценке ее стоимости. ]

Такимфбразом, [хорошо управляемым корпоративным структурам могутбытьдоступны болеедешевыекредитные ресурсы прежде всего за счет их структуризации.

Структурированные кредиты подразумевают наличие нескольких (или даже многих) инвесторов для корпора- тивногофаемщика, афакже вспомогательных компаний, участвующих в подготовке кредитного продукта. Кроме того, некоторые инструменты внешнего финансирования могут [быть структурированы в видефбращаемой ценной бумаги, т.е. пройти процесс секьюритизации долга. Можно выделить следующие структурированные финансовые инструменты. Синдицированные банковские кредиты. Этот инструмент финансирования, пофути, [схож с инвестиционным банковским кредитом, [в котором контрагентом (инвестором) компании-заемщика выступают несколько банков, организованных в пул во [главе с организатором займа. [

Данный инструмент применяется в следующих случаях: открытый доступный кредитный [лимит заемщика в основном обслуживающем банке недостаточен для финансирования инвестиционного проекта заемщика; процентная ставка, предложенная по инвестиционному кредиту заемщику банком, выше ожидаемой со стороны заемщика; управлениериск-менеджментаобслуживающего банка оценивает инвестиционный проект как слишком рисковый для инвестиционной политики банка и рекомендует распределить риск между несколькими банками.

Как правило, организатором синдицированного займа выступает основной банк, кредитующий компанию-заемщика. Специалисты управления синдикаций (подготавливают [инвестиционный меморандум и рассылают оферты на участие в будущемЦпулеранкам-партнерам, для которых [открыты взаимные лимиты. После проведения процесса подписки на участие в пуле определяется ставкартсечения по [принципу обратного аукциона и рассчитывается средневзвешенная стоимость синдицированного кредита.

Ввиду того что участникамиипула, как правило,1явля- ются банки-нерезиденты, желательно (норе обязательно) наличие аудированной [международной отчетности у [заемщика. При отсутствии отчетности по международным стандартам [затраты на трансформацию российской отчетности в международную,|выполняемую специалистами [банка — организатора пула, скорее всего окажут негативное влияние на уровень процентной ставки в сторону ее увеличения для заемщика. Но в целом [стоимость кредитных ресурсов по синдицированным кредитам с участием иностранныхвбан- ков ниже, чем стоимость неструктурированных кредитов. ECA-финансирование (финансирование с участием экспортных кредитных агентств). В странах Европейского Союза (ЕС) широкое распространение получила государственная поддержка экспорта продукции, в особенности тяжелого и Знаукоемкого машиностроения, приборостроения. В рамках господдержки создается кредитное экспортное агентство (ехроН CTedit аgency, ECA), которое предоставляет финансирование [покупателям продукции вне пределов ЕС.

ДанныйЦгип финансирования |может|быть интересен российским предприятиям, осуществляющим импорт дорогостоящих машин и оборудования в Европе В рамкахроб- ственных инвестиционных программ. При соблюдении всех

требований экспортных агентств [на этапе подготовки заяв- ки,ро-первых, возможна существенная экономия нартои- мостипривлечения (до2—3%поинвестиционнымкредитам на сопоставимые периоды в российских банках), во-вторых, предоставляется существенный (до 10 лет) срок амортизации основного долга. В-третьихркспортноергентство может предоставить отсрочку выплаты основной суммы долга ирачисленных процентовікакринимум до момента введения «инвестиционногорбъекта в эксплуатацию (1—2 года в среднем).Приэтом, однако,начислениепроцентовосущест- вляется в обычном режиме.

Все перечисленные преимуществаипризваны в итоге склонить предприятиераинтересованное врриобретении оборудования, к егопокупкевтойилиинойстране. Однако у данного типа финансирования есть и обратная сторона: довольно привлекательные условия займов компенсируются жесткимипервоначальными требованиямиЕСА-агентств,а именно: наличиертчетности )по [междунaродным стандартам финансовой отчетностииМСФО) за 1—2 года; оплата не менее 15% стоимости оборудования за счет собственных средств; минимальный контракт, подлежащий финансированию, — 5 млн евро;              I юрисдикция договора — в соответствии с законодательством страны-производителя.

Кроме того, следует отметить, что не у всех европейских ECA открыт лимит для России и российских предприятий. Поэтому врлучае принятия решения руководством ком- панииіфинансировать закупку импортного оборудования за счет заемных средств при проведении тендера на выбор поставщика необходимо учитывать, финансирует [ли ECA страны-производителя заказы российских предприятий. LBO-финансирование. LBO (leveraged buyout) — это способрсуществлениярпераций по слияниям и поглощениям, который заключается [в покупке контрольного [пакета акций корпорации с помощью кредита. Ввиду того, что количество сделок по слияниям и поглощениямрсущест- вляемых российскими предприятиями, как в России, такр за рубежом, ежегодно растет, данныйрнструмент среднесрочного (долгосрочного) финансирования достаточно ак- туален.ІОсновное преимущество LBO-финансирования заключается в том,рто финансоворстойчивое предприятие

способно осуществить покупку другого предприятия сопо- ставимыхипо объему выручки, балансовой стоимости активов» [пр.) или дажеиоольших масштабов на 80—85% за счет привлеченных средств под залог акций приобретаемого предприятия.              ?              j              \]

Ключевымфсловием сделки по LBO-финансированию являетсяпроведениевсестороннегоанализа объектаприоб- ретения. На первом этапефледуетЦвыяснить размер синергетического эффекта, определить, насколько он повлияет на будущие денежные потоки объединенной компании. В случае положительного результата необходимо провестифо меньшей мере, юридический и финансовый аудит, а также получить заключениефезависимого оценщика о стоимости приобретаемой доли объекта. Далее ?покупатель и банк согласовывают кредитную [структуру сделки, в рамках которой будет определено, какая из компаний и в каком объеме будет обремененафредитными обязательствами по(факту завершения сделки, ja также налоговый статус [объединенной компании.              ?

Заемщик должен [быть готов незначительным расходам на подготовительном этапе сделки и, амортизируя данные расходы на период [заимствования, должен (учитывать, что для достиженияфкупаемостифриобретения [в плановый срок рентабельность инвестиций должна существенно превосходить эффективную стоимость привлечения.

Среди секьюритизированных инструментов привлечения внешнего|финансирования наибольший интерес представляют кредитныефоты, вексельные и облигационные займы, еврооблигации.

Ввиду их публичного статуса при принятии решений о размещении в первую очередь необходимо ответить на вопросфпособно ли предприятие воспользоваться данным инструментом, т.е.(компания должна соответство- вать|минимальным [запросам инвесторов, без [которых невозможно успешное размещение займа, а именно: предприятие не должно иметь репутацию плохого заемщика, при малейших признаках надвигающейся несостоятельности оно станет малопривлекательным для рынка; для инвесторов важны структура собственности и конечные бенефициары компании. Все характерные для России судебные дела между собственниками компании не пойдут на пользу будущему размещению; необходимо убедиться, что заявленный к размещению объем вексельного ифблигационного займа не превысит предельнуюпланкуфинансовогорычага для даннойкомпа- нии, а также что компания способна обслуживать выплаты процентов за счет ее будущего денежного потока. Кредитные ноты. Кредитные ноты (eredit. linked notes, CLN) — это долговые ценные бумаги, выпускаемые нареж- дународном рынке капиталарпециально созданной иностранной компанией (эмитентом), предоставляющей кредит российской компании-заемщикуЦилире аффилированной иностраннойртруктуре. Среди основных целей, которые преследуют компании, выпускающие кредитные ноты, можно выделить: привлечение [значительного объема [заемных средств 1в иностранной валюте наиболее выгодных условиях по сравнению с источникамира внутреннем рынке России; высвобождение из-под обременения внеоборотных активов компании за счет погашения обеспеченных кредитов поступлениями от выпуска кредитных нот; | оптимизацию существующей структуры [заемных средств» диверсификацию [источников [финансирования бизнеса;              |              |              | увеличение средневзвешенной дюрацииикредитного портфеля заемщика; [I              =              |              | создание успешной кредитной истории среди иностран- ныхинвестороввпреддвериибудущихпроектов(например, привлечение синдицированныхкредитов,выпускеврообли- гаций, осуществление IPO).

Упрощенно последовательность выпуска CLN представлена на рис. 12.1.              Ill I

К основным преимуществам CLN можно отнести: возможность организацииЦвыпуска в максимально короткие сроки; реально уложиться в два-три месяца с даты подписания мандатного письма с организатором выпуска при условии своевременного предоставления заемщиком необходимой информации на этапе подготовки инвестиционного меморандума; отсутствие требования к слишком широкому раскрытию информации;              I              II I I ежегодное увеличение рынка привлечений — до [50% ежегодно, что не может остаться без внимания новых потенциальных инвесторов.

Недостатки рынка CLN в основном касаются потенциальных инвесторов. Как правило, они довольно осторожны при рассмотрении новых инвестиционных меморандумов. Кроме

того, CLN не обращаются на вторичном рынке, что ограничивает возможности инвестора по «выходу» из ценной бумаги.

Условия кредитных!нот|предусматривают|упрощенный порядок перехода права требования по ценной бумаге по сравнению» участиемрриндицированном [кредите. Данный инструмент является относительно ликвидным рыночным инструментом — расчеты по нему осуществляются через международные клиринговые системы (Euroclear, Clearstream).

Российскойїкомпании, привлекающей значительный объем финансирования в иностранной валюте,Вследует учесть фактор валютного риска ирправлятьрероятными нестыковками денежных потоков, вызванных колебаниями курсов валют во времени. Валютный риск можно хеджировать либо ввести систему контроля над долей валютных заимствований в кредитном портфеле, сопоставимых с долей валютной выручки в [общем объеме выручки компании.

Рис. 12.1. Процедурарыпуска кредитных нот

Рис. 12.1. Процедурарыпуска кредитных нот Вексельные займы. Выпуск корпоративных векселей — перспективный, эффективный и достаточно простой инструмент привлечения финансовых средств безизалога имущества. Векселя, как и облигации, представляют собой секьюритизированные долговые ?ценные бумаги, которые эмитируются российскими компаниямиивЦсоответствии с правилами ФСФР России» котируются на вторичном рынке долговых инструментов, в частности на ММВБ. Основное ртличиефексельных займов от облигационных состоит вигом, что вексельныеизаймыикарактеризуются меньшим объемом (до 500 млн руб.), большей доходностью и [локальным характеромфбращения (инвесторами выступают в основном региональные банки).              |              |

Для того чтобы успешно разместить и обслуживать вексельный заем на открытом рынкефмитенту необходимо: определить рптимальныйфбъемвэмиссиинучитывая, чтоиминимальный объем вексельного займа желателен не менее 100 млн руб.; разработатьвпривлекательные параметры займа с учетом особенностей предприятия, конъюнктуры рынка, а также позиционировать предприятие относительно сопоставимых [аналогов|на рынке. ?Этивпараметры легче определить при помощи консультантов; в ходе тендера выбрать организатора займа — профессионального участника рынка ценных бумаг, который сможет «сконструировать»» успешно сопровождать [процесс подготовки, размещения» последующего сопровождения вексельного займа. ВІкачестве ррганизатора займа [могут выступать банк, инвестиционнаявкомпания, имеющиеїли- цензию нафсуществлениефпераций на фондовом рынке. Кроме того, следует выбрать одного-двух андеррайтеров (на практике эти функции выполняет [организатор займа), которые обязуются выкупить весь объем эмиссии либо ту ее часть, которая ?не была размещена на открытом рынке в рамках первичного аукциона; повысить интерес инвесторов к векселям (проведение презентаций эмиссии для потенциальных инвесторов, распространение в СМИ и на web-сайте компании информации о результатах ее деятельности, в том числефбнародование отчетности; проведениефпециальных PR-акций, контроль надпубликациямивспециализированныхСМИвоизбежа- ние размещения негативной информации).

Кроме того, компании [необходимо организовать и поддерживать в течение всего срока обращения ликвидность» котировки векселей на вторичном рынке, что будет являться для инвесторов [индикатором доходности ихівложений. И наконец, следует своевременно»» полном объеме выполнять требования ФСФР Россииипо раскрытию суще- ственныхфактовдеятельности заемщика,необходимыхдля защиты прав инвесторов.

Стоимость размещения вексельного займа в целом сопоставима со стоимостью размещения CLN, т.е. составляет от 1 до 1,5% объема эмиссии.

6. Еврооблигации. Данный инструмент представляет собой облигации, номинированные в иностранной Валюте (долларах США [или евро) и обращаемые на международном фондовом рынке. Эмитент, который принимает решение |о размещении еврооблигаций, должен как минимум иметьртличную репутацию публичного заемщика внутри страны, отчетность по МСФО за три года, прозрачную кор- поративнуюіструктуру управления, включая наличие независимых директоров»|комитета|по аудиту. Ввиду того, что заем»редоставляется|в иностранной валюте, эмитент должен быть способен генерировать существенный объем валютных поступлений» [течение срока обращения облигационного раймаїлибо, как в случае с ^^»меть четкую политику по минимизации валютного риска на период обращения долга.

Сравнительные параметры различных кредитных инструментов приведены в прил. 7.              J

<< | >>
Источник: Е.М. Рогова,Е. А.Ткаченко. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. 2011

Еще по теме Обзор кредитных и гибридных источников финансирования предприятия:

  1. ГЛАВА 9. ГИБРИДНОЕ И АРЕНДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
  2. 34.4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВОЗМОЖНОСТИ УВЕЛИЧЕНИЯ ОБОРОТА ПРЕДПРИЯТИЯ ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННЫХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПОТРЕБНОСТИ ВО ВНЕШНЕМ ФИНАНСИРОВАНИИ
  3. СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
  4. Глава 12 АЛЬТЕРНАТИВНЫЕЮОЛГОСРОЧНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
  5. 33.1. СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
  6. Кредиторская задолженность как источник краткосрочного финансирования предприятия
  7. Лизинг как источник [финансирования деятельности предприятия[XLIII]
  8. Венчурный капитал как источник финансирования растущих предприятий
  9. 2.1. Международный кредитный рынок: содержание, принципы, источники образования кредитных ресурсов
  10. Глава 1 ИСТОЧНИКИ БОЛЬШОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА: КРИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР ГИПОТЕЗ
  11. 5.1.  Источники финансирования
  12. 11.2.1. КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  13. Источники финансирования
  14. 7.3. Классификация источников финансирования и девестиции
  15. 7.1. Способы и источники финансирования ИИП
  16. Источники финансирования капитальных вложений
  17. Источники финансирования инвестиционных проектов
  18. ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  19. 11.2. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  20. ТЕМА 3 Управление источниками финансирования
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -