<<
>>

3.4.2. Расчет стоимости бизнеса и анализ факторов стоимости

Разработанная стратегия развития бизнеса и рассчитанные показатели прогнозной финансовой отчетности позволяют определить стоимость бизнеса и оценить с помощью этой стоимости последствия тех решений, которые были обоснованы на предыдущих этапах расчета.

Расчет стоимости выполнен на основе доходного подхода с использованием двух методов DCFA и EVA.

При использовании доходного подхода расчеты производились на основе чистой операционной прибыли, рентабельности, средневзвешенной стоимости, темпа роста инвестированного капитала (табл.170). Особенностью расчета рентабельности инвестированного капитала является то, что ее значение определяется как отношение чистой операционной прибыли к величине инвестированного капитала на начало года. Именно поэтому значение рентабельности оказывается несколько выше, чем при расчете рентабельности как отношения прибыли к капиталу на конец года. Значение средневзвешенной стоимости капитала остается постоянным на протяжении прогнозного периода, хотя и предполагается некоторое изменение структуры инвестированного капитала. Показатель Прогнозный период 1 год 2 год 3 год Чистая операционная прибыль, тыс. руб. 46 157 233 49 594 723 53 525 538 Инвестированный капитал на начало года, тыс. руб. 203 143 404 237 617 592 254 019 088 Темп прироста инвестированного капитала, % 16,97 6,90 6,92 Средневзвешенная стоимость капитала - дисконт, % 17,56 17,56 17,56 Рентабельность инвестированного капитала, % 22,72 20,87 21,07 Спред, % 5,16 3,31 3,51 Как следует из расчетов, инвестированный капитал и чистая операционная прибыль растут на протяжении прогнозного периода, однако темп прироста показателей замедляется. Рентабельность инвестированного капитала снижается, что связано с теми тенденциями к снижению эффективности деятельности организации, которые были отмечены ранее. В связи со снижением рентабельности снижается спред, таким образом, снижается возможность создания добавленной стоимости.

Результаты расчетов по методу дисконтированных денежных потоков (DCFA) приведены в табл.

171. Расчеты показывают, что бизнес создает стоимость, это является следствием того, что рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенную стоимость капитала во всех годах прогнозного периода и в постпрогнозном периоде, кроме того, поскольку темп прироста инвестированного капитала достаточно высок, постольку создаваемая стоимость существенно увеличивается. Стоимость предприятия оценивается в 256 996 189 тыс. руб., что выше стоимости чистых активов на 75 245 657 тыс. руб. Обращает внимание значительное превышение постпрогнозной стоимости над прогнозной, что связано с достаточно коротким прогнозным периодом.

Расчет стоимости предприятия по доходному подходу (метод DCFA), тыс. руб. Показатель Прогнозный период 1 год 2 год 3 год Свободный денежный поток (FCF) 11 683 045 33 193 226 35 946 761 Дисконтированный свободный денежный поток 9 937 938 24 017 618 22 124 857 Стоимость по методу DCFA в прогнозном периоде 56 080 413 Стоимость по методу DCFA в постпрогнозном периоде 222 334 727 Стоимость инвестированного капитала (основной деятельности) 278 415 139 Стоимость по доходному подходу (метод DCFA) 256 996 189 Результаты расчетов по методу EVA доходного подхода приведены в табл. 172.

Таблица 174

Расчет стоимости предприятия по доходному подходу (метод EVA), тыс. руб. Показатель Прогнозный период 1 год 2 год 3 год Экономическая прибыль (EVA) 10 485 148 7 868 952 8 919 657 Дисконтированная экономическая прибыль 8 918 972 5 693 737 5 489 956 Стоимость EVA в прогнозном периоде 20 102 664 Стоимость EVA в постпрогнозном периоде 55 169 071 Суммарная стоимость EVA 75 271 735 Стоимость EVA 256 996 189 Метод экономической прибыли (EVA) хотя и дает ту же самую оценку бизнеса, тем не менее, позволяет уточнить, в какие именно периоды в каком именно объеме эта стоимость создается. Как видно из таблицы, стоимость создается во всех годах прогнозного пе риода, а также в постпрогнозном периоде, однако очевидна тенденция к снижению величины создаваемой стоимости, так, если экономическая прибыль в первом прогнозном году была равна 10 485 148 тыс.

руб., то в третьем - 8 919 657 тыс. руб.. Показательно, что оба эти метода свидетельствуют о том, что большая часть стоимости создается в постпрогнозном периоде.

Анализ рассчитанной стоимости бизнеса на основе принципа эквивалентности

Для оценки корректности рассчитанного значения использовался принцип эквивалентности, в соответствии с которым отношение стоимости бизнеса к балансовой стоимости собственного капитала равно отношению рентабельности собственного капитала к дисконту. Как следует из табл. 173 отношение рассчитанной стоимости к балансовой несколько выше - 1,41 вместо 1,27, что объясняется тем, что при расчете стоимости предполагался не нулевой рост бизнеса. В целом расчет стоимости можно признать корректным.

Таблица 173 Показатель Значение Дисконт 17,56 Балансовая стоимость собственного капитала 181 724 454 Рентабельность собственного капитала 22,24 Расчетная стоимость бизнеса (формула вечной ренты) 230 203 951 Расчетная стоимость бизнеса (DCFA) 256 996 189 Отношение стоимости бизнеса (формула вечной ренты) к величине собственного капитала 1,27 Отношение стоимости бизнеса (DCFA) к величине собственного капитала 1,41 Отношение рентабельности собственного капитала к дисконту 1,27 Анализ факторов стоимости. Для оценки влияния факторов на стоимость бизнеса выполнен анализ первичных факторов стоимости, а именно рентабельности инвестированного капитала, средневзвешенной стоимости капитала, темпа роста инвестированного капитала.

Исходные данные для анализа рентабельности инвестированного капитала по ресурсному принципу представлены в табл. 174. Показатель Значение за предыдущий год Значение за отчетный год Удельный прочий финансовый результат (отношение прочего финансового результат к выручке) 0,087 0,023 Расчетная ставка налога на прибыль, % 25,321 24,066 Длительность оборота нематериальных активов 0,009 0,015 Длительность оборота основных средств 63,02 65,51 Длительность оборота финансовых вложений 217,26 227,49 Длительность оборота других внеоборотных активов 49,94 72,42 Длительность оборота внеоборотных активов 330,23 365,43 Длительность оборота запасов 50,37 53,81 Длительность оборота НДС 5,93 5,52 Длительность оборота дебиторской задолженности 60,94 53,31 Длительность оборота денежных средств и КФВ 3,10 50,62 Длительность оборота прочих оборотных активов 0,05 0,04 Длительность оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности 21,30 49,98 Длительность оборота оборотного капитала 99,09 113,31 Показатели ресурсоемкости, в том числе: Материалоёмкость 0,521 0,582 Зарплатоёмкость 0,058 0,069 Амортизациоёмкость 0,017 0,017 Ресурсоёмкость по прочим расходам 0,009 0,010 Коэффициенты расходов, в том числе: Коэффициент производственных расходов 0,537 0,601 Коэффициент коммерческих расходов 0,051 0,059 Коэффициент управленческих расходов 0,017 0,019 Рентабельность инвестированного капитала 30,610 19,943

Результаты факторного анализа рентабельности инвестированного капитала, выполненного методом абсолютных разниц, представлены в табл.

175.

Таблица 175

Результаты факторного анализа рентабельности инвестированного капитала по ресурсному принципу (метод абсолютных разниц) Факторы, влияющие на рентабельность Влияние в пунктах Влияние,

% Ранг

фактора Материалоёмкость (3,895) (36,52) 2 Зарплатоёмкость (0,706) (6,62) 6 Амортизациоёмкость (0,012) (0,11) 14 Ресурсоёмкость по прочим расходам (0,059) (0,56) 12 Удельный прочий финансовый результат (4,066) (38,12) 1 Расчетная ставка налога на прибыль 0,367 3,44 8 Длительность оборота нематериальных активов (0,000) (0,00) 16 Длительность оборота основных средств (0,128) (1,20) 11 Длительность оборота финансовых вложений (0,512) (4,80) 7 Длительность оборота других внеоборотных активов (1,045) (9,80) 5 Длительность оборота запасов (0,151) (1,42) 10 Длительность оборота НДС 0,018 0,17 13 Длительность оборота дебиторской задолженности 0,339 3,18 9 Длительность оборота денежных средств и КФВ (1,944) (18,23) 3 Длительность оборота прочих оборотных активов 0,000 0,00 15 Длительность оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности 1,127 10,57 4 Изменение рентабельности инвестированного капитала (10,666) (100) Выполненные расчеты позволяют сделать вывод о том, что основным фактором, вызвавшим снижение рентабельность инвестированного капитала, было снижение удельного прочего финансового результата (1 ранг), а также повышение материалоемкости про дукции (2 ранг). Кроме того, негативное влияние оказало увеличение длительности оборота денежных средств и краткосрочных финансовых вложений (3 ранг). Положительно повлиявший фактор - увеличение длительности погашения кредиторской задолженности, что приводит к увеличению оборачиваемости оборотного капитала (4 ранг).

Второй фактор стоимости - темп роста инвестированного капитала, был рассчитан и проанализирован ранее (см. раздел «Анализ темпа роста организации»). В этом анализе будет дана оценка фактическому темпу роста инвестированного капитала в сравнении с потенциальным устойчивым темпом роста (отношение нераспределенной прибыли к собственному капиталу).

Исходные данные для такого расчета представлены в табл. 176.

Таблица 176

Исходные данные для анализа темпа роста инвестированного капитала Показатель Значение

за

предыдущий

год Значение

за

отчетный

год Прирост

показателей Коэффициент реинвестирования чистой прибыли 0,585 0,555 (0,0295) Рентабельность продаж (маржа) 0,360 0,261 (0,0990) Оборачиваемость инвестированного капитала 0,850 0,762 (0,0878) Мультипликатор собственного капитала 1,036 1,118 0,0818 Приростной мультипликатор собственного капитала (отношение прироста инвестированного капитала к приросту собственного) 1,000 1,698 0,6984 Устойчивый темп роста 18,541 12,351 (6,1901) Темп прироста мультипликатора (отношение приростного мультипликатора к мультипликатору собственного капитала) 1,000 1,519 1,000 Темп роста инвестированного капитала 18,765 Результаты расчетов представлены в табл. 177.

Результаты факторного анализа темпа роста инвестированного капитала (логарифмический метод) Факторы, влияющие на темп роста инвестированного капитала Влияние в пунктах Влияние,

% Ранг

фактора Коэффициент реинвестирования чистой прибыли (0,965) (431 5 Рентабельность продаж (маржа) (5,998) (2 679) 2 Оборачиваемость инвестированного капитала (2,032) (908) 3 Мультипликатор собственного капитала 1,417 633 4 Темп прироста мультипликатора собственного капитала 7,802 3 484 1 Изменение темпа роста инвестированного капитала относительно устойчивого темпа роста 0,224 100 Результаты расчетов позволяют сделать следующие выводы. Темп роста инвестированного капитала опережает устойчивый темп роста, объяснением этому служит активная финансовая политика и, следовательно, увеличение мультипликатора собственного капитала. Фактором, в наибольшей степени замедлившим рост организации, явилось резкое падение маржи (2 ранг). Кроме того, негативно повлияло на темп роста снижение оборачиваемости инвестированного капитала, а также уменьшение коэффициента реинвестирования прибыли.

Таким образом, основное направление ускорения темпов роста бизнеса - повышение эффективности рыночной и операционной деятельности и на этой основе увеличение маржи прибыли, а также продолжение политики на привлечение заемного капитала, тем более, что дифференциал финансового рычага организации и плечо финансового рычага имеют значения, которые позволяют увеличивать финансовый рычаг.

Третий фактор стоимости бизнеса - средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, также был рассчитан ранее (см. раздел «Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала и базовой прибыли»), рас-

203 четы показали, что рыночное значение показателя снизилось незначительно с 17,86 до 17,56 %. Исходные данные для факторного анализа показателя приведены в табл. 178.

Таблица 178 Показатель Значение

за

предыдущий

год Значение

за

отчетный

год Прирост

показателей Удельный вес собственного капитала в инвестированном капитале, % 96,52 89,46 (7,06) Удельный вес заемного капитала, % 3,48 10,54 7,06 Рыночная стоимость собственного капитала, % 18,15 18,47 0,31 Рыночная стоимость заемного капитала, % 13,00 13,00 Расчетная ставка налога на прибыль, % 25,32 24,07 (1,25) Средневзвешенная рыночная стоимость капитала, % 17,86 17,56 (0,299) Результаты факторного анализа рыночной средневзвешенной стоимости инвестированного капитала (метод абсолютных разниц)

Исходные данные для анализа рыночной средневзвешенной стоимости инвестированного капитала

Результаты расчетов представлены в табл. 179.

Таблица 179 Факторы, влияющие на стоимость капитала Влияние в пунктах Влияние,

% Ранг

фактора Удельный вес собственного капитала (1,282) (429) 1 Удельный вес заемного капитала 0,686 230 2 Стоимость собственного капитала 0,281 94 3 Стоимость заемного капитала - — 5 Расчетная ставка налога на прибыль 0,017 6 4 Изменение средневзвешенной стоимости капитала (0,299) (100)

Как показали расчеты, такое незначительное изменение стоимости капитала вызвано взаимно погасившим друг друга влиянием двух факторов, во-первых, это снижение удельного веса собственного капитала в структуре финансирования (1 ранг), что явилось фактором, снизившим стоимость капитала. Как отмечалось ранее, такая политика, направленная на увеличение заемного капитала в структуре финансирования, вполне оправдана вследствие большого запаса финансовой прочности, которым обладает организация и который связан с невысоким значением плеча финансового рычага и значительным его дифференциалом. Однако, во-вторых, стоимость собственного капитала увеличилась, вследствие роста рискованности организации и это явилось фактором (3 ранг), повлиявшим на стоимость капитала в направлении ее повышения. В целом снижение стоимости капитала можно оценивать положительно, хотя это снижение было крайне несущественным.

Таким образом, представленные алгоритмы позволяют выявить основные причины, повлиявшие на факторы стоимости бизнеса, и разработать рекомендации, направленные на их увеличение. Эти рекомендации могут касаться следующих аспектов деятельности организации. Во-первых, ее рыночной эффективности, которая определяет маржу прибыли и далее влияет на рентабельность инвестированного капитала. Во-вторых, операционной эффективности, которая исследуется в рамках анализа рентабельности инвестированного капитала и зависит от показателей ресурсоемкости продукции, коэффициентов производственных, управленческих и коммерческих расходов, удельного прочего результата, налоговой нагрузки на прибыль, а также длительности оборота элементов внеоборотных активов и оборотного капитала. В-третьих, это инвестиционная активность организации, которая определяющим образом влияет на темп роста капитала организации и зависит от объема инвестиций во внеоборотные активы. И, наконец, в-четвертых, финансовая активность компании, которая определяет структуру финансирования организации и средневзвешенную стоимость ее капитала и зависит от соотношения источников финансирования компании и той стоимости, по которой она их привлекает, а также от дивидендной политики.

Оценка эластичности стоимости бизнеса к изменениям первичных и вторичных факторов стоимости. Сформированная финансовая модель позволяет исследовать влияние факторов стоимости на стоимость бизнеса, рассчитанную по доходному подходу. В табл. 180 показаны результаты этих исследований, т. е. значения изменения стоимости бизнеса при увеличении значения фактора на 1 %. Из первичных факторов стоимости самое существенное влияние оказывает рентабельность инвестированного капитала, затем следует средневзвешенная стоимость капитала, влияние которой на стоимость обратное, самое незначительное влияние оказывает темп роста инвестированного капитала.

Что касается вторичных факторов стоимости, то, как показывают расчеты, наиболее сильное влияние на стоимость оказывает величина материалоемкости, так, при увеличении этого показателя на 1 % стоимость снижается на 3,84 %. Остальные показатели ресурсоемкости влияют в гораздо меньшей степени, их отрицательное влияние не превышает 0,5 % снижения стоимости на каждый процент роста фактора. Отрицательно на стоимость, кроме показателей ресурсоемкости, влияют такие факторы, как расчетная ставка налогообложения прибыли, процентная ставка по обязательствам, стоимость собственного капитала. Влияние стоимости собственного капитала более значительное, чем других факторов, так, при увеличении стоимости собственного капитала стоимость бизнеса снижается на 1,84 %. В ходе анализа выявлены факторы, увеличение которых положительно влияет на стоимость, это - величина инвестированного капитала, удельный прочий финансовый результат, коэффициенты оборачиваемости внеоборотных активов и оборотного капитала, коэффициент реинвестирования прибыли и темп роста мультипликатора инвестированного капитала, влияние этих факторов оценивается на уровне до 2 % роста стоимости на каждый процент изменения фактора. Факторы Влияние на DCFA Ранг

фактора Инвестированный капитал 2,02 2 Собственный капитал (0,96) 7 Рентабельность инвестированного капитала 1,93 3 Материалоёмкость (3,84) 1 Зарплатоёмкость (включая отчисления на социальные нужды) (0,46) 11 Амортизациоёмкость (0,10) 15 Ресурсоёмкость по прочим расходам (0,07) 16 Удельный прочий финансовый результат (положительный) 0,11 14 Расчетная ставка налога на прибыль (0,47) 10 Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов 1,50 6 Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала 0,41 12 Средневзвешенная стоимость капитала (1,89) 4 Удельный вес собственного капитала Х Х Удельный вес заемного капитала Х Х Стоимость собственного капитала (1,85) 5 Стоимость заемного капитала (0,04) 17 Расчетная ставка налога на прибыль Х Х Темп роста инвестированного капитала 0,60 8 Коэффициент реинвестирования чистой прибыли 0,22 13 Рентабельность продаж (маржа) Х Х Оборачиваемость инвестированного капитала Х Х Мультипликатор собственного капитала Х Х Темп прироста мультипликатора собственного капитала 0,60 9 По результатам анализа перспектив развития бизнеса можно сделать следующие выводы. 1.

Прогнозные расчеты, основанные на тенденциях, которые были выявлены в анализируемом периоде, а также на оптимистических предположениях относительно развития бизнеса, дали определенные результаты в прогнозном периоде в виде роста чистой прибыли, валюты баланса, а также величины поступлений денежных средств. Однако показатели эффективности и темп роста в прогнозном периоде снижаются, а это свидетельствует о том, что если сложившиеся в отчетном году тенденции не будут переломлены, то в недалеком будущем организацию ждет спад и разрушение стоимости. 2.

Итоговая оценка рискованности организации - риск ниже среднего, который характерен организациям, имеющим устойчивый сбыт продукции, стабильные финансовые результаты, хороший кредитный рейтинг, высокое качество управления, отсутствие претензий со стороны государства. Оценка риска позволяет разработать стратегию управления, которая должна заключаться в тщательном контроле над стратегическими рисками. 3.

Расчеты по оценке бизнеса показывают, что бизнес создает стоимость, стоимость предприятия оценивается в 256 996 189 тыс. руб., а это выше стоимости чистых активов на 75 245 657 тыс. руб.

<< | >>
Источник: Когденко В.Г., Быковников И.Л.. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: Учебно-методическое пособие. — М: НИЯУ МИФИ. — 236 с.. 2010

Еще по теме 3.4.2. Расчет стоимости бизнеса и анализ факторов стоимости:

  1. Понятие и методика расчетов стоимости жизни Стоимость жизни: понятие, факторы, формирующие ее уровень
  2. РАСЧЕТ ФАКТОРОВ СТОИМОСТИ
  3. Методы расчета стоимости воспроизводства (стоимости замещения)
  4. 36.4. ОЦЕНКА МАЖОРИТАРНЫХ И МИНОРИТАРНЫХ ПАКЕТОВ АКЦИЙ И РАСЧЕТ ИТОГОВОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
  5. Расчет обоснованной величины стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков с учетом заключительных поправок
  6. Расчет стоимости компаний аппаратом линейного регрессионного анализа
  7. 3.1.2. Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, базовой прибыли
  8. Неслучайные мысли о бизнесе оценки стоимости бизнеса (издание 2004 года)
  9. Специфика оценки бизнес-направлений и бизнес-единиц в системе управления стоимостью предприятия
  10. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
  11. Оценка стоимости бизнеса
  12. 45.3. РАСЧЕТ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ
  13. 7.9. Стоимость объединения бизнеса
  14. Техника расчета настоящей стоимости
  15. Расчет стоимости промышленности
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -