<<
>>

3.1.2. Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, базовой прибыли

Эффект финансового рычага оказывает влияние на процесс создания стоимости через средневзвешенную стоимость капитала; при увеличении финансового рычага стоимость снижается за счет увеличения доли более дешевых заемных источников капитала.

При этом надо учитывать, что при увеличении финансового риска увеличивается стоимость источников капитала, что оказывает обратное действие на средневзвешенную стоимость капитала. Расчет показателей финансового рычага представлен в табл. 90, при этом расчеты выполнены как для фактических условий привлечения капитала, так и для рыночных условий. Оценивая показатели, рассчитанные на предварительном этапе анализа, можно сделать следующие выводы. Уровень фактической процентной ставки по привлекаемому организацией заемному капиталу очень низок, существенно ниже рыночного процента, в то время как расчетная ставка налогообложения прибыли, равная 24,07 %, наоборот, несколько выше действующей ставки налогообложения прибыли. Значение плеча финансового рычага на начало года чрезвычайно низкое, равно 0,04, что характеризует организацию как финансово неактивную, однако к концу года плечо увеличивается до 0,12, что также является достаточно низким значением. Таким образом, можно сделать вывод о том, что при очень выгодных условиях привлечения заемного капитала, организация использует его в крайне ограниченном объеме, и, таким образом, не использует возможность увеличения стоимости бизнеса за счет снижения средневзвешенной стоимости капитала.

Рентабельность активов превышает как рыночный уровень процентных ставок, так и их фактический уровень, хотя при этом достаточно заметно снижается с 40,99 до 26,26 %. Высокий уровень рентабельности активов позволяет подтвердить вывод о том, что привлечение заемного капитала выгодно организации, оно будет приводить благодаря эффекту финансового рычага, к увеличению рентабельности собственного капитала.

Кроме того, еще одним аргументом в пользу активного использования эффекта финансового рычага является то обстоятельство, что, как было отмечено ранее, организация имела на начало года крайне консервативную и доро-

109

гую стратегию финансирования, а также невысокий уровень операционного рычага, что позволяет ей увеличить уровень финансового рычага.

Таблица 90

Показатели финансового рычага Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Темп

прироста

показателей,

% Предварительный расчет показателей Расчетная ставка налога на прибыль, % 25,32 24,07 (5,0) Фактическая процентная ставка по заемному капиталу, % 0,13 0,55 333,4 Рыночная ставка по заемному капиталу, % 13,00 13,00 Рентабельность активов, % 40,99 26,26 (35,9) Плечо финансового рычага 0,04 0,12 228,5 Расчет по фактической цене заемного капитала Рентабельность собственного капитала (фактическая), % 31,71 22,24 (29,9) Дифференциал финансового рычага, % 40,86 25,71 (37,1) Эффект финансового рычага, % 1,09 2,30 110,2 Уровень финансового рычага 1,000 1,002 0,2 Индекс финансового рычага 1,0359 1,1154 7,7 Расчет по рыночной цене заемного капитала Условные проценты к уплате (по рыночным ставкам), тыс. руб. 741 999 2 780 570 274,7 Условная чистая прибыль, тыс. руб. 49 959 462 38 402 358 (23,1) Рентабельность собственного капитала, % 31,37 21,13 (32,6) Дифференциал финансового рычага, % 27,99 13,26 (52,6) Эффект финансового рычага, % 0,75 1,19 58,3 Уровень финансового рычага 1,011 1,055 4,3 Индекс финансового рычага 1,025 1,060 3,4

Показатель дифференциала финансового рычага, рассчитанный через рыночные и фактические процентные ставки, высок, что обеспечивает предприятию значительный запас финансовой прочности как на случай повышения процентных ставок, так и на случай снижения уровня рентабельности. Однако необходимо отметить снижение дифференциала вследствие снижения рентабельности активов предприятия, которое произошло из-за опережающего роста расходов, отмеченного ранее.

Что касается эффекта и индекса финансового рычага, то значения показателей растут исключительно вследствие плеча финансового рычага при снижении его дифференциала.

В отчетном году в результате привлечения заемного капитала рентабельность собственного увеличилась на 2,3 процентных пункта, что, безусловно, можно расценивать как признак эффективной, но при этом недостаточно активной финансовой политики. Как показывают расчеты, рентабельность активов снизилась на 35,9 %, а рентабельность собственного капитала снизилась в меньшей степени, на 29,9 %, что является следствием действия финансового рычага, который вследствие своего положительного влияния на рентабельность собственного капитала уменьшил его снижение.

Общий вывод по результатам анализа показателей финансового рычага заключается в том, что с учетом результатов деятельности предприятия и сложившихся рыночных условий привлечение заемного капитала выгодно, решение об изменении стратегии финансирования было целесообразным и оправданным, дальнейшее увеличение доли заемного капитала в структуре финансирования возможно, поскольку предельное значение плеча финансового рычага не достигнуто, дифференциал велик, а уровень операционного рычага достаточно низок.

На следующем этапе изучения структуры финансирования организации необходимо определить средневзвешенную стоимость капитала. В этом случае так же, как и при оценке показателей финансового рычага, стоимость капитала рассчитана исходя из рыночных и фактических ставок процента. Результаты расчета рыночной стоимости собственного капитала по методу «восходящего бета» представлены в табл. 91. Как показывают расчеты, отрасли присущ достаточно низкий уровень риска (источник значения коэффициента бета Лукасевич И.Я. «Финансовый менеджмент»). Коэффициент бета предприятия, скорректированный на операцион ный и финансовый риски, растет в отчетном году, это связано с увеличением как операционного риска, так и финансового. Таким образом, стоимость собственного капитала, рассчитанная по CAPM модели, равна 18,47 % в отчетном году.

Таблица 91

Расчет рыночной стоимости собственного капитала Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Безрисковая доходность, % 13,000 13,000 Рыночная премия за риск, % 6,00000 6,000 Коэффициент бета вида деятельности 0,76000 0,760 Соотношение постоянных и переменных расходов 0,10032 0,10027 Расчетная ставка налога на прибыль, % 25,321 24,066 Соотношение заемного и собственного капитала 0,036 0,118 Коэффициент бета для организации 0,859 0,911 Стоимость собственного капитала, % 18,153 18,466 Факторный анализ стоимости собственного капитала

С целью выяснения причин увеличения стоимости собственного капитала выполнен факторный анализ, результаты которого представлены в табл.

92. Расчеты показывают, что основная причина увеличения стоимости собственного капитала - это увеличение финансового риска, связанное с увеличением заемного капитала относительно собственного.

Таблица 92 Показатель Влияние

фактора,

пункты Влияние

фактора,

проценты Безрисковая доходность - - Рыночная премия за риск - - Коэффициент бета вида деятельности - - Соотношение постоянных и переменных расходов (0,00023) (0,07) Расчетная ставка налога на прибыль 0,0023 0,72 Соотношение заемного и собственного капитала 0,3117 99,35 Стоимость собственного капитала 0,3137 100,00 Расчет средневзвешенной стоимости капитала представлен в табл. 93. Как отмечалось ранее, в инвестированном капитале преобладает собственный капитал, доля которого в отчетном году составила 89,46 %. При этом структура капитала становится более рискованной и дешевой, именно поэтому средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная по рыночным и фактическим ставкам, снижается. При этом снижение рыночной стоимости капитала не существенно, это связано с тем, что при уменьшении удельного веса наиболее дорогого источника капитала - собственного капитала, он становится дороже вследствие увеличения финансового риска. Фактическая стоимость капитала значительно выше рыночной вследствие очень высокой рентабельности собственного капитала, которая характеризует его фактическую стоимость.

Таблица 93

Расчет средневзвешенной стоимости инвестированного капитала Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Инвестированный капитал, %, в том числе: 100 100 Удельный вес собственного капитала в инвестированном капитале, % 96,52 89,46 Удельный вес долгосрочных обязательств, % 1,01 8,05 Удельный вес краткосрочных кредитов и займов, % 2,47 2,50 Фактическая стоимость собственного капитала, % 31,71 22,24 Рыночная стоимость собственного капитала, % 17,41 18,28 Фактическая стоимость заемного капитала, % 0,13 0,55 Рыночная стоимость заемного капитала, % 13,00 13,00 Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, рассчитанная по фактическим ставкам, % 30,61 19,94 Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, рассчитанная по рыночным ставкам, % 17,86 17,56 Рентабельность инвестированного капитала, % 30,61 19,94 Спред, % 12,75 2,38 Для того, чтобы сделать вывод относительно того, создает организация стоимость или разрушает ее, необходимо рассчитать еще один показатель, оценивающий эффективность деятельности орга-

113

низации - рентабельность инвестированного капитала.

Результаты расчетов приведены в табл. 93. С учетом этих значений можно сделать объективный вывод о том, что организация создает стоимость, поскольку рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенную стоимость капитала, рассчитанную по рыночным ставкам. Однако спред снизился почти более, чем в 5 раз с 12,75 до 2,38 %, что связано исключительно со снижением рентабельности инвестированного капитала с 30,61 до 19,94 %.

Для выявления влияния факторов, определивших динамику средневзвешенной стоимости капитала выполнен ряд расчетов (табл. 94-95) Как показывают расчеты (см. табл. 94), существенное снижение фактической средневзвешенной стоимости капитала вызвано снижением фактической стоимости собственного капитала, а также снижением его удельного веса. Что касается рыночного значения средневзвешенной стоимости капитала, то ее незначительное снижение вызвано изменением структуры инвестированного капитала, а именно снижением удельного веса собственного капитала.

Таблица 94

Факторный анализ фактической средневзвешенной стоимости капитала Показатель Влияние

фактора,

пункты Влияние

фактора,

проценты Удельный вес собственного капитала (2,24) (21,00) Удельный вес долгосрочного заемного капитала 0,01 0,06 Удельный вес краткосрочного заемного капитала 0,00 0,00 Фактическая стоимость собственного капитала (8,47) (79,38) Фактическая стоимость заемного капитала 0,03 0,31 Расчетная ставка налога на прибыль 0,00 0,01 Фактическая средневзвешенная стоимость капитала (10,66) (100,00) Факторный анализ рыночной средневзвешенной стоимости капитала Показатель Влияние

фактора,

пункты Влияние

фактора,

проценты Удельный вес собственного капитала (1,28) (429,35) Удельный вес долгосрочного заемного капитала 0,68 228,82 Удельный вес краткосрочного заемного капитала 0,00 0,80 Рыночная стоимость собственного капитала 0,28 93,97 Рыночная стоимость долгосрочного заемного капитала Рыночная стоимость краткосрочного заемного капитала Расчетная ставка налога на прибыль 0,02 5,76 Рыночная средневзвешенная стоимость капитала (0,30) (100,00) Рассчитав показатели финансового рычага и средневзвешенной стоимости капитала, следует определить, каковы минимальные значения показателей эффективности деятельности организации, при которых бизнес начинает создавать стоимость, то есть спред принимает положительные значения.

Результаты соответствующих расчетов представлены в табл. 96. Как показывают расчеты, минимальный уровень дифференциала равен 10,13 %, то есть в отчетном году предприятие, имеющее дифференциал, рассчитанный с учетом рыночных ставок и равный 13,26 %, приблизилось к критическому уровню. Что касается минимального уровня рентабельности активов, который равен 23,13 %, то фактическая рентабельность активов в отчетном году на уровне 26,26 %, также незначительно превышает минимально допустимый уровень. Все это свидетельствует о том, что незначительное снижение операционной эффективности приведет к разрушению стоимости. Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Минимальный дифференциал финансового рычага, при котором спред равен нулю (по рыночным ставкам), % 10,91 10,13 Минимально допустимый уровень рентабельности активов (по рыночным ставкам), % 23,91 23,13 В заключение рассчитан показатель базовой прибыли, на величину которого структура финансирования также оказывает существенное влияние (табл. 97). Как показали расчеты, базовая прибыль уменьшилась на 19,97%, с 8,43 до 6,74 руб./акцию.

Таблица 97

Расчет базовой прибыли Показатель Предыдущий

год Отчетный год Темп

прироста Операционная прибыль, тыс. руб. 67 640 911 53 354 221 (21,12) Заемный капитал, тыс. руб. 5 743 871 21 418 950 272,90 Средняя фактическая ставка по заемному капиталу, % 0,13 0,55 333,37 Расчетная ставка налогообложения прибыли, % 25,3 24,1 (4,95) Количество акций, шт. 5 993 227 240 5 993 227 240 - Чистая прибыль, тыс. руб. 50 508 106 40 423 805 (19,97) Базовая прибыль, руб./акция 8,43 6,74 (19,97) Факторный анализ, выполненный методом абсолютных разниц, результаты которого приведены в табл. 98, позволяет сделать следующие выводы. Основной фактор снижения базовой прибыли - снижение операционной прибыли, доля влияния фактора - 105,8 %. Положительное влияние оказало снижение расчетной ставки по налогу на прибыль. Количество акций не изменилось, поэтому этот фактор влияния на базовую прибыль не оказал. Результаты анализа позволяют сделать заключение о несущественности влияния структуры финансирования на величину базовой прибыли, определяющее влияние на которую оказало снижение операционной эффективности бизнеса.

Таблица 98

Факторный анализ базовой прибыли Факторы Влияние в пунктах Влияние в процентах Ранг

фактора Операционная прибыль (1,8) (105,8) 1 Заемный капитал (0,0) (0,1) 4 Средняя ставка по заемному капиталу (0,0) (0,7) 3 Расчетная ставка налогообложения прибыли 0,1 6,6 2 Количество акций - - 5 Базовая прибыль (1,7) (100,0)

<< | >>
Источник: Когденко В.Г., Быковников И.Л.. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: Учебно-методическое пособие. — М: НИЯУ МИФИ. — 236 с.. 2010

Еще по теме 3.1.2. Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, базовой прибыли:

  1. Шаги расчета средневзвешенной стоимости капитала
  2. 4.4. Базовая модель инвестиционно-финансового анализа ЭЭ ИИП с учетом оценки стоимости капитала при финансировании инноваций
  3. Анализ абсолютных и относительных показателей финансовой устойчивости и расчет целевой структуры капитала
  4. 11.3.1 Определение RRR через стоимость привлечения капитала: средневзвешенная стоимость капитала
  5. Стоимость отдельных источников капитала. Средневзвешенная стоимость капитала
  6. Что такое средневзвешенная стоимость капитала (процент на капитал)?
  7. § 13.4. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  8. § 41.4. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  9. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  10. Средневзвешенная стоимость капитала
  11. ОГРАНИЧЕНИЯ ПОДХОДА СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
  12. 3.2. Средневзвешенная стоимость капитала для иностранного проекта
  13. Средневзвешенная стоимость капитала и возможности ее использования
  14. 10.7. Взаимосвязь показателей экономической и финансовой рентабельности. Эффект финансового рычага
  15. 15.1. Показатели эффективности и интенсивности использования капитала. Методика их расчета и анализа
  16. Глава 2. ДЕНЕЖНЫЕ ФОНДЫ ПРЕДПРИЯТИЯ И ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ
  17. 2.4. Заемные средства предприятий. Финансовый рычаг и финансовая структура капитала
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -