<<
>>

1.2. Виды и типы рейтинга. Характеристика основных видов рейтинга

Для того, чтобы иметь полное представление об объеме понятия рейтинг ценных бумаг, а также одномоментное общее и детальное видение картины исследуемого нами явления необходимо, с одной стороны, определить место рейтинга ценных бумаг в системе более высокого порядка — системе рейтингов, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами, с другой стороны, систематизировать существующие типы рейтинга ценных бумаг.
В последнем случае нам помогут такие понятия формальной логики как род, вид и тип. К роду мы отнесем понятие рейтинг ценных бумаг, к видам — группы рейтинга ценных бумаг, образованные согласно классификационным признакам, например, обращение по сроку рейтингуемых долговых обязательств — долгосрочный и краткосрочный рейтинг; к типам — составленные с учетом отдельных видовых признаков множество конкретно присваиваемых агентствами рейтингов, например, кредитный рейтинг долгосрочных обязательств центрального правительства, номинированных в местной/иностранной валюте; кредитный рейтинг долговых обязательств банка; рейтинг привилегированных акций и т.д.

В предыдущем параграфе представлена разработанная нами схема рейтинга, которая показывает место рейтинга ценных бумаг в общей структуре рейтингов, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами (см. рис.1). Из этой схемы видно, что рейтинг ценных бумаг входит лишь частью, но значительной, в общую структуру присваиваемых агентствами рейтингов. В целом же рейтинги международных рейтинговых агентств применяются:

- к широкому кругу ценных бумаг различных экономических субъектов, включая долговые обязательства правительств разных стран, муниципалитетов, промышленных предприятий, банковские ссуды, производные ценные бумаги (в том числе структурированные финансовые продукты), привилегированные и обыкновенные акции;

- для определения финансовой устойчивости финансовых институтов, страховых компаний, партнеров по сделке;

- к требованиям по оплате к страховым компаниям и финансовым гарантам.

Как видно, рейтинговые агентства не ограничивают свою деятельность

присвоением только рейтинга ценных бумаг, но также и рейтинга субъектов

30

экономической деятельности, основными из которых являются рейтинг финансовой устойчивости страховых компаний и рейтинг финансовой силы банков. Главным отличием этих двух групп (рейтинга ценных бумаг и рейтинга экономических субъектов) является объект оценки и вытекающая из него методика рейтингового анализа: в фокусе рейтинга экономических субъектов — надежность, внутренняя безопасность и прочность финансового института; в фокусе рейтинга ценных бумаг — прежде всего природа и условия эмиссии, обращения и погашения ценных бумаг, своевременность платежей.

Международной практике известны различные типы рейтинга ценных бумаг в зависимости от требований эмитента, его статуса, положения, условий эмиссии и т.д. Соответствующий тип рейтинга обозначается в рамках существующих видов, группируемых по определенным признакам в зависимости от рассматриваемого объекта и временного фактора, учета международного контекста и валюты обязательств, в зависимости от степени открытости рейтинга и качества используемой информации, а также заказчика рейтинга. Логика исследования побуждает привести к системе различные типы рейтинга ценных бумаг и классифицировать их с учетом перечисленных признаков. Для более полного понимания и целостного видения представим эту классификацию в табличной форме (см. таблицу 1.2.1.).

В зависимости от статуса заемщика различают рейтинги: суверенный, региональный, муниципальный, корпоративный, рейтинг инвестиционных фондов.

Суверенный рейтинг охватывает все долговые обязательства правительства конкретной страны, выраженные в иностранной валюте. Специалисты агентства 8&Р27 настаивают на том, что суверенный рейтинг нельзя называть страновым в силу того, что суверенный рейтинг оценивает кредитный риск по обязательствам

28

центрального правительства и не отражает риск дефолта со стороны других

Бирз Д.Т., Кавано М.

Суверенные кредитные рейтинги: основные понятия//Интернет: www.standardandpoors.ru

28 Риск дефолта — default risk — риск невыполнения обязательств. Риск того, что должник прекратит выплату процентов или не вернет основную сумму долга в установленный срок. См. Доунс Дж., Гудман Дж.Эллиот. Финансово-инвестиционный словарь. — М.:ИНФРА-М, 1997. - 586 с.

«...понятие вероятности (риска) дефолта эмитента муниципальных облигаций равнозначно понятию кредитного риска инвесторов...» — Костиков И.В. Дефолты на рынке муниципальных облигаций США: Экономические аспекты. — М.: Наука, 2001. - С. 304.

31

эмитентов данной страны. Действительно, кредитные качества различных эмитентов внутри страны могут не зависеть от кредитоспособности правительства или мало зависеть. Тем не менее суверенный рейтинг утверждается своего рода ориентиром, с учетом которого определяются рейтинги всех других эмитентов, действующих в пределах юрисдикции национального правительства: суверенный рейтинг, как правило, служит «потолком» (sovereing ceiling) для любого заемщика, выходящего на международный рынок. Это связано с исключительными либо преимущественными правами центральной власти в сферах формирования и реализации кредитно-денежной и фискальной политики, с возможностью вводить в действие меры, непосредственно или косвенно препятствующие исполнению обязательств эмитентами своей страны.

Таблица 1.2.1. «Классификация рейтинга ценных бумаг» Признак классификации__Вид рейтинга_ Статус заемщика - суверенный рейтинг;

- региональный рейтинг;

- муниципальный рейтинг;

- корпоративный рейтинг;

- рейтинг инвестиционных (взаимных) фондов. Объект оценки - кредитный рейтинг заемщика (эмитента);

- рейтинг ценных бумаг с фиксированным доходом, который включает кредитный рейтинг долговых обязательств и рейтинг привилегированных акций;

- рейтинг обыкновенных акций;

- рейтинг корпоративного управления;

- рейтинг кредитного качества портфеля фонда;

- рейтинг рыночного риска фонда. Временной фактор - долгосрочный рейтинг;

- краткосрочный рейтинг. Учет международного контекста - международный кредитный рейтинг;

- национальный кредитный рейтинг. Валюта обязательств - кредитный рейтинг обязательств, номинированных в иностранной валюте;

- кредитный рейтинг обязательств, номинированных в национальной валюте. Открытость и качество используемой информации - полноценный рейтинг;

- предварительный рейтинг:

- рейтинг для частных сделок;

- мнение о кредитоспособности;

- рейтинг, основанный на публичной информации. Заказчик рейтинга - санкционированный рейтинг;

- несанкционированный рейтинг. 32

Региональный рейтинг присваивается долговым обязательствам администраций крупных территориальных образований внутри страны, таких как штат в США, земля в Германии, область, край, республика и крупнейшие города в Российской Федерации.

Муниципальный рейтинг — соответственно долговым обязательствам органов местного самоуправления.

Корпоративный рейтинг определяет надежность ценных бумаг, выпущенных промышленными компаниями, предприятиями, банками.

Рейтинг инвестиционных (взаимных) фондов, который может принимать форму рейтинга фондов денежного рынка (money market fund rating), рейтинга кредитного качества фондов облигаций (bond fund credit quality rating), рейтинга волатильности облигационных фондов (bond fund volatility rating) или рейтинга рыночных рисков, а также рейтинга фондов акций.

В зависимости от объекта оценки различаются:

Кредитный рейтинг заемщика (эмитента). К этому виду рейтинга относятся суверенный рейтинг, рейтинги административно-территориальных образований, кредитный рейтинг предприятий или партнера по сделкам.

Рейтинг ценных бумаг с фиксированным доходом. Подразделяется на кредитный рейтинг долговых обязательств и рейтинг привилегированных акций. Кредитный рейтинг долговых обязательств присваивается следующим категориям ценных бумаг: государственные облигации, а также облигации муниципальных образований; облигации, ноты, векселя предприятий и финансовых компаний; облигации и депозитные сертификаты банков; структурированные финансовые продукты.

Рейтинг обыкновенных акций нацелен на измерение потенциала роста курса ценной бумаги. Также инвесторами может использоваться рейтинг корпоративного управления, оценивающий качество корпоративного управления.

Рейтинг кредитного качества портфеля фонда (managed funds credit quality rating) — базируется на общих принципах по рейтингованию долговых инструментов, входящих в портфель. Затем рейтинги отдельных инструментов подвергаются весовому агрегированию.

33

Таблица 1.2.2. «Соотношение кратко- и долгосрочных рейтингов» Долгосрочные рейтинги Краткосрочные рейтинги Moody's S&P Moody's S&P Инвестиционный уровень Первоклассные ценные бумаги Инвестиционное качество Ааа AAA Prime-1 A-1+ Аа1 AA+ Рпгпе-1 A-1+ Аа2 AA Prime-1 A-1+ Аа3 AA- Prime-1 A-1+ — A-1 А1 A+ Prime-1 A-1+ — A-1 А2 A Prime-2 A-1 — A-2 А3 A- Prime-2 A-1 — A-2 Ваа1 BBB+ Prime-2 A-2 Ваа2 BBB Prime-2 A-3 Ваа3 BBB- Prime-3 A-3 Спекулятивный уровень Непервоклассные ценные бумаги.

Спекулятивное качество Ва1 BB+ Not Prime B, C, D Ва2 BB Not Prime B, C, D Ва3 BB- Not Prime B, C, D Долгосрочный рейтинг применяется для ранжирования облигаций и других долговых обязательств, приносящих фиксированный доход, также для закладных, среднесрочных нот, долгосрочных и среднесрочных банковских депозитов, привилегированных акций.

30 Присваивается коммерческим бумагам, краткосрочным банковским депозитам и другим инструментам денежного рынка.

Рейтинг рыночного риска фонда (market risk rating) — оценивает степень волатильности фонда относительно рыночных рисков и характеризует способность фонда усиливать или, наоборот, демпфировать рыночные риски.

В зависимости от временного фактора различаются:

Долгосрочный кредитный рейтинг — применяется для обязательств с исходным сроком погашения один год и более, и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок один год и более29.

Краткосрочный кредитный рейтинг — применяется для долговых обязательств с исходным сроком погашения менее одного года и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок менее одного

30

года .

Для краткосрочных инструментов применяются иные рейтинговые символы, чем для долгосрочных. Соотношение долгосрочных и краткосрочных рейтингов агентств S&P и Moody's представлено в следующей таблице.

34 В1 B+ Not Prime B, C, D В2 B Not Prime B, C, D В3 B- Not Prime B, C, D Саа CCC+ Not Prime B, C, D Са CCC Not Prime B, C, D С CCC- Not Prime B, C, D CC, C, D B, C, D Данные таблицы показывают, что Moody's для ранжирования краткосрочных ценных бумаг применяет термин Prime: Prime-1, Prime-2, Prime-3, Not Prime.

В отличие от долгосрочных рейтингов, которые относятся главным образом к определенным выпускам ценных бумаг, краткосрочные рейтинги измеряют общую способность юридического лица удовлетворить краткосрочные необеспеченные обязательства. Prime-рейтинг присваивается эмитенту, обладающему достаточной финансовой прочностью или имеющему доступ к ликвидным средствам для удовлетворения его краткосрочных обязательств в ситуации неблагоприятной

31

рыночной конъюнктуры . Рейтинг Not Prime представляет мнение о том, что эмитент не имеет достаточно активов для поддержания ликвидности с целью удовлетворения всех своих краткосрочных долговых обязательств в период напряжения на рынке32.

Как видно из приведенной выше таблицы, эмитенты, получившие спекулятивный рейтинг долгосрочных необеспеченных ценных бумаг, по краткосрочным облигациям будут в большинстве случаев иметь рейтинг Not Prime или B, C, D. Таблица также иллюстрирует определенное соответствие между кратко-и долгосрочными рейтингами для эмитентов инвестиционной группы. Те эмитенты, которым присвоен рейтинг Prime-1, имеют превосходную способность осуществлять

33

выплаты по старшим краткосрочным долговым обязательствам . Подтверждениями такой способности часто являются следующие характеристики34:

• лидирующая позиция на рынке и принадлежность к отрасли, которая в свою очередь занимает твердые позиции на рынке;

• высокая норма прибыли на фонды потребления;

• консервативная структура капитализации с умеренной опорой на заемный капитал и достаточной защитой активов;

Moody's Credit Rating and Research. Moody's Investors Service. New York, 1995. - P. 30. Там же.

Эмитентов с рейтингом Prime-1, 2, 3 называют защищенными институтами —supporting institutions. Moody's Credit Ratings and Research. Moody's Investors Service. New York, 1995. - P. 29.

35

• широкие возможности для активного ведения бизнеса и получения доходов, обеспечивающих покрытие постоянных финансовых затрат, и высокая внутренняя способность генерировать наличность;

• стабильный и постоянный доступ на финансовые рынки и гарантированные источники альтернативной ликвидности.

Эмитенты, которым присвоен рейтинг Prime-2, имеют прочную способность осуществить выплаты по старшим краткосрочным долговым обязательствам. Обычно это подтверждается вышеупомянутыми характеристиками, но в меньшей степени, чем в случае с Prime-1. Тенденции прибыли и коэффициенты покрытия, в целом оставаясь устойчивыми, все же в большей мере подвержены колебаниям. Характеристики капитализации, которые все еще отвечают требованиям надежности, также в большей степени подвержены влиянию внешних условий; поддерживаются адекватные альтернативные источники ликвидности.

Эмитенты с рейтингом Prime-3 имеют приемлемую способность к погашению краткосрочных старших долговых обязательств. Здесь в большей мере проявляется эффект влияния отраслевых характеристик и зависимость от расстановки сил на рынке. Непостоянство доходов и рентабельности может приводить к изменениям уровня оценки обеспеченности долга и требовать относительно высокого финансового левереджа. Обязательно поддерживаются отвечающие требованиям источники ликвидности.

Not Prime. Эмитенты получают этот рейтинг в силу несоответствия эмитента требованиям категорий Prime 1 - Prime 3.

В зависимости от валюты обязательств различаются:

Кредитный рейтинг обязательств, номинированных в национальной валюте, — «мнение об общей способности должника обеспечить наличие ресурсов в местной валюте, достаточных для исполнения его финансовых обязательств (как в местной, так и в иностранной валюте), без учета риска прямого вмешательства со стороны правительства, в результате которого могут быть наложены ограничения на

35

оплату задолженности в иностранной валюте» .

Интернет: www.standardandpoors.com/ratings

36

Кредитный рейтинг обязательств, номинированных в иностранной валюте — это «мнение об общей способности должника выполнять свои финансовые обязательства в иностранной валюте»36.

По учету международного контекста различаются:

Международный кредитный рейтинг (cross-border rating) — «мнение о кредитоспособности заемщика или его способности выполнять конкретные долговые обязательства в международном контексте с учетом влияния суверенных

37

правительств и ситуации в стране заемщика» . Чем ниже международный кредитный рейтинг страны, тем уже спектр для международных сравнений в отношении всех заемщиков, находящихся в пределах страны.

Национальный кредитный рейтинг (domestic rating) — «мнение о сравнительном кредитном риске национальных заемщиков и их долговых обязательств в контексте данной страны, без учета влияния международных аспектов

38

суверенного и странового рисков» . Национальные рейтинги эмитентов из различных стран не подлежат сопоставлению, поскольку упор делается на определение надежности кредитов в масштабах одной отдельной страны. В большинстве случаев национальные кредитные рейтинги составляются в форме мнений по кредитным рискам в местной валюте. Кредитные мнения по обязательствам в иностранной валюте предоставляются в национальном масштабе в странах, экономика которых в значительной степени долларизована и в таких случаях национальные кредитные рейтинги обязательств в иностранной и местной валюте

39

являются идентичными . Одному и тому же обязательству должника может быть присвоено рейтинговое значение как по международной, так и по национальной

40

шкале .

36 Там же.

37 Интернет: www.standardandpoors.com/ratings

38 Там же.

39 В странах, экономика которых является в значительной степени долларизованной, риск неблагоприятных действий суверенного правительства, особенно такая его форма, как риск, связанный с переводом средств, считается фактором, оказывающим менее заметное влияние на рейтинги заемщиков, находящихся в такой стране, в иностранной валюте. В результате, рейтинги заемщиков в частном секторе долларизованной экономики, определенные в отношении задолженностей в иностранной валюте, могут более полно отражать общую кредитоспособность должника, представленную кредитным рейтингом эмитента в местной валюте, и могут превосходить рейтинг платежеспособности суверенного правительства в иностранной валюте. См. Глоссарий => Долларизация/ Интернет: www.standardandpoors.ru

40 В системе национальных рейтингов используются символы, отличные от международных рейтингов. Примером может служить символика агентства S&P, которое к стандартным символам прибавляет двухбуквенный префикс страны: например, оценки от mxAAA до mxD применяются в долгосрочных

37

По степени открытости рейтинга и качеству используемой информации

различаются:

Полноценный рейтинг. Присваивается только тем ценным бумагам, которые свободно обращаются на рынке. Подразумевается не только наличие самого рейтинга, его публикация, но и постоянный мониторинг положения эмитента и другой важной информации, относящейся к кредитному риску.

Предварительный рейтинг. Присваивается ценным бумагам до выхода их на свободный рынок. Действует только на момент публикации, которая осуществляется только по просьбе эмитента.

Рейтинг для частных сделок (private placement rating) или рейтинг для сделок с ограниченным размещением. Аналогичен предварительному рейтингу, но облигации предлагаются на ограниченном рынке. Действует только на момент объявления. Мониторинг проводится по просьбе эмитента.

Мнение о кредитоспособности (credit opinion) выдается тем эмитентам, которые хотят иметь представление о своей кредитоспособности без публикации ее оценки. Мнение о кредитоспособности основано на ограниченной информации и в полной мере рейтингом не является. Облигации получают следующие оценки: «высоко инвестиционные», «инвестиционные», «на границе инвестиционных и неинвестиционных», «неинвестиционные».

Рейтинг, основанный на публичной информации (public information rating). Для его выставления используется только или преимущественно публичная информация41. Обычно ниже полноценного рейтинга, так как включает в себя больший кредитный риск.

В зависимости от заказчика рейтинга можно выделить санкционированный (solicited) и несанкционированный (unsolicited) рейтинги. Санкционированный рейтинг присваивается только на основании официального обращения эмитента,

национальных рейтингах Мексики, префикс ra в Республике Аргентина, tw — в Тайване, br — в Бразилии. Подобные символы используются этим агентством только на формирующихся рынках, в то время как на развитых рынках S&P использует уникальные символы и фирменные наименования для идентификации национальных шкал рейтинга. В дополнение к символьным различиям между шкалами S&P разработаны уникальные рейтинговые определения для каждой национальной шкалы. В случае с национальными шкалами, применяемыми в развивающихся странах (например, Мексике или Аргентине), в рейтинговых определениях упоминается рынок, на котором они используются и относительный уровень риска, заложенный в шкале. 41 Идентифицируется индексом pi, не подлежит модификации при помощи определителей «+» или «-» и не присваивается на перспективу. Пересматривается ежегодно на основании финансовой отчетности за последний

38

несанкционированный — при заинтересованности со стороны инвесторов. В последнем случае агентство использует для анализа любые данные, которые оно полагает заслуживающими доверия, а эмитент лишен права апеллировать и ссылаться на присвоенный несанкционированный рейтинг, поскольку таковой считается «собственностью» агентства.

Рассмотрев классификацию видов рейтинга попытаемся подробнее охарактеризовать некоторые виды и типы рейтинга. Примеры типов рейтинга ценных

бумаг, сгруппированых в зависимости от объекта оценки, представленны на рис. 4. Кредитный рейтинг заемщика (эмитента) Рейтинг ценных бумаг с фиксированным доходом Рейтинг долевых акций и и и объект оценки — общая объект оценки — объект оценки — кредитоспособность заемщика конкретный выпуск ценных бумаг обыкновенные акции эмитента и и и кредитный рейтинг кредитный рейтинг долго- рейтинг центрального срочных обязательств обыкновенных акций правительства; центрального правительства; кредитный рейтинг кредитный рейтинг облигаций и регионального предприятия (банка); объект оценки — правительства (муници- кредитный рейтинг корпоративное пального образования); депозитных сертификатов; поведение рейтинг партнера по рейтинг структурированных и сделкам. финансовых продуктов; рейтинг привилегированных акций. рейтинг

корпоративного

управления. Рис. 4 «Типы рейтинга ценных бумаг»

42

Рейтинг взаимных фондов (mutual fund ratings) . Отражает мнение о качестве долей, акций или паев взаимных фондов и подобных им финансовых посредниках. Рейтинг включает в себя оценку объявленных инвестиционных целей и политики фонда, кредитного качества портфеля, оценку качества управления фондом43.

год, но может подлежать и промежуточному изменению, если происходит какое-либо событие, которое может повлиять на кредитоспособность эмитента.

42 Рейтинговая шкала Moody's для взаимных фондов включает литеры Ааа, Аа, А, Ваа, Ва, В с цифровыми модификациями в каждой рейтинговой категории: от наивысшей способности к выполнению обязательств до низкого значения, где подразумевается, что взаимный фонд обладает инвестиционным качеством подобно обязательствам, приносящим фиксированный доход, но у него, как правило, не достает характеристик, желательных для инвестирования.

43 В агентстве S&P особым объектом анализа деятельности фонда является менеджмент, его состав, профессиональная подготовка, срок нахождения на своих позициях ключевых должностных лиц. Оцениваются уровень постановки аналитической работы, стратегические и тактические принципы управления портфелем,

39

Агентства подразделяют фонды на фонды акций и фонды инструментов с фиксированной доходностью, последние, в свою очередь, включают фонды денежного рынка и фонды облигаций.

Рейтинг фондов акций выражает текущее мнение об эффективности фонда с точки зрения управления активами и доходности вложенных средств, скорректированных с учетом риска. Новая методика Moody's также позволяет инвесторам оценивать доходность и риск, определить качественные характеристики портфеля фонда и прогнозировать будущие результаты44. Рейтинг фондов акций может быть присвоен также инвестиционным фондам со сбалансированным портфелем и пенсионным фондам.

Рейтинг фондов денежного рынка оценивает безопасность инвестированного капитала45. Рейтинг демонстрирует способность фонда поддерживать стабильную и постоянно растущую стоимость чистых активов. Учитывает как кредитные риски, так и рыночные, и не может применяться на рынках, которые в ретроспективе отличаются особенно высокой нестабильностью процентных ставок46.

Рейтинг фонда облигаций (рейтинг кредитной надежности фонда облигаций, рейтинг кредитного качества портфеля фонда) выставляется фондам, инвестирующим в инструменты с фиксированным доходом и публично раскрывающим информацию о стоимости чистых активов47. Рейтинг представляет собой текущее заключение относительно защищенности от убытков по причине невыполнения кредитных обязательств, основывается на анализе кредитной

процедуры принятия инвестиционных решений и показатель оборачиваемости портфеля. Детально исследуются случаи, когда фонд демонстрировал поведение, явно отличающееся от рыночного, как в большую, так и в меньшую сторону. В результате формируются очень подробные отчеты, в которых можно найти историю, структуру собственного капитала, списки аффилированных лиц, методы корпоративного управления, инвестиционный стиль, резюме ведущих менеджеров. Поэтому шкала S&P ориентирована именно на управление фондом. Самый высокий рейтинг указывает на чрезвычайно высокий уровень управления активами и последовательно постоянное превышение результатов деятельности фонда относительно среднего уровня для однотипных фондов.

44 Новая методика анализа фондов — MFA (Moody's Fund Analayzer), применяемая агентством Moody's с 1999 г., базируется на таких статистических методах, как факторный и кластерный анализ.

45 Global Ratings Handbook. Standard & Poor's. - 1999. - № 9. - P. 531.

46 Рейтинг идентифицируется индексом «m», символьные обозначения от AAAm до OOOm, Dm и G. Литера G присваивается инвестиционному портфелю, который главным образом состоит из ценных бумаг американского правительства. Рейтинговый символ Dm означает, что фонд оказался не в состоянии поддерживать номинальную стоимость портфеля, а потери (реализованные или нереализованные) превышают 0,5% стоимости чистых активов.

47 Шкала рейтинга кредитной надежности облигационного фонда содержит рейтинговые символы от AAAf до CCCf с модификациями, начиная от AAf, «+» и «-».

40

надежности портфельных инвестиций и вероятности неисполнения своих обязательств эмитентами 48 .

Рейтинг волатильности фонда, присваиваемый агентством S&P, отражает мнение о чувствительности фонда, имеющего инвестиции с фиксированным доходом, к изменяющимся рыночным условиям относительно риска портфеля, составленного из государственных ценных бумаг и деноминированных в базовой валюте фонда49, представляет собой текущую оценку уровня колебаний доходности фонда. При таком подходе оценивается чувствительность фонда к изменениям процентной ставки, кредитный риск, диверсификация и концентрация инвестиций, ликвидность, левередж. Методика определения рейтинга рыночного риска фонда, используемая Moody's, позволяет оценить степень волатильности фонда относительно рыночных рисков и характеризует способность фонда усиливать или, наоборот, демпфировать рыночные риски. Расчет этого показателя базируется на определении дюрации портфеля, степени концентрации активов одной из валют или

50

в одном индустриальном секторе .

Рейтинг структурированных финансовых продуктов или ценных бумаг, обеспеченных закладными или другими активами, пулом кредитов51. Это — секьюритизированные ценные бумаги, ибо одним из определений секьюритизации является процесс распределения риска путем агрегирования долговых инструментов в пул, затем эмиссии новых ценных бумаг, обеспеченных данным пулом52. Структурированный продукт включает специально упакованный для продажи пул финансовых активов, которые перепродаются специализированным посредником (special purpose vehicle, SPV) — юридически самостоятельным, отделенным от создателя пула лицом. Такие активы могут включать потребительские счета

49 Global Ratings Handbook. Standard & Poor's. - 1999. - № 9. - P. 531.

49 Там же.

50 В результате может быть получена одна из следующих оценок: MR1 — фонд характеризуется очень низкой чувствительностью изменения доходности к изменениям рыночных факторов; MR5 — фонд характеризуется очень высокой чувствительностью изменения доходности к изменениям рыночных факторов. Рейтинги М^2 -MR4 носят промежуточный характер. В отличие от кредитного рейтинга, где ААА лучше, чем В, MR не выражает таких однозначных предпочтений и не предназначен для прогноза доходности фонда. Он, в первую очередь, необходим инвесторам для соотнесения своей толерантности к риску с инвестиционным стилем фонда и для выбора инвестиционного горизонта. Так, рейтинг MR1 означает, что фонд может обеспечить наименьшую вероятность потерь, как, и больших доходов. Наоборот, рейтинг MR5 вероятность больших потерь/доходов максимизирует. Этот рейтинг носит долгосрочный характер, поэтому инвестору с коротким инвестиционным горизонтом предпочтительней фонд с рейтингом MR1, а с длинным горизонтом — MR5.

51 Moody's Credit Ratings and Research. Moody's Investors Service. New York, 1995. - Р.12.

41

дебиторов, например, дебиторскую задолженность по лизингу оборудования или ссуды для реализации программ развлечений; закладные под залог жилого дома, ссуды под залог автомобилей или под залог кредитных карт. Создателями пулов могут быть банки, компании по ценным бумагам, учреждения ипотечного кредитования, строительные общества. Рейтинговые агентства проводят рейтинг любого вида структурированных финансовых продуктов с точки зрения интересов инвесторов и создателей пула активов независимо от типа обеспечения, места расположения эмитента или структуры сделки. Структурировать ценные бумаги можно посредством выбора типа и количества активов, присущим им характерным структурным особенностям, таким образом, достигать желаемого уровня рейтинга.

Рейтинг партнера по сделке. Согласно S&P этот тип рейтинга представляет собой мнение относительно способности должника исполнять свои финансовые обязательства и аналогичен кредитному рейтингу эмитента, т.е. это мнение об общей кредитоспособности юридического лица. Этот тип рейтинга также используются для принятия кредитных решений вне традиционных рынков капитала: в вопросах, связанных с финансированием торговых сделок, со своповыми контрактами, сделками на межбанковских рынках, корреспондентскими отношениями и другими проблемами, затрагивающими риск контрагента.

Рейтинг партнера по сделке агентства Moody's является заключением о финансовой способности должника выполнять старшие обязательства по финансовым контрактам, включая свопы, форварды, опционы, аккредитивы и другие аналогичные

53

инструменты . Moody's не учитывает согласованность финансовых контрактов, включенных в рейтинг, с правовыми нормами или требованиями регулятивных органов; не закрепляет их юридическое признание должником, а также то, что любой финансовый контракт должника имеет исковую силу, должным образом санкционирован или имеет силу приоритетных обязательств рейтингуемого лица.

В случае, когда финансовые контракты заключены в иностранной валюте, рейтинг партнера по сделке не содержит заключения о том, насколько платежи по обязательствам подвержены влиянию валютного контроля. Кроме того, риски,

52 Доунс Дж., Гудман Дж. Эллиот. Финансово-инвестиционный словарь. /Пер. 4-го перераб. и доп. англ. изд. — М.: ИНФРА-М, 1997. - С. 452.

42

связанные с двусторонними конфликтами между страной, резидентом которой является один из партнеров, и страной другого партнера в этот рейтинг не включаются.

Рейтинг привилегированных акций. Агентство Moody's, опираясь на подчиненность позиций привилегированных акций по отношению к облигациям, и во избежании сравнения их с качеством облигаций, использует модифицированную шкалу для привилегированных акций54. Эта шкала отражает относительную стабильность дивидендных выплат и доходности этих акций. Рейтинг высшего качества свидетельствует о хорошей защите активов и наименьшем риске, связанном с выплатой дивидендов.

Рейтинг обыкновенных акций в международной практике присваивается небольшим числом фирм, среди которых известны S&P и Value Line Investment Survey55. Согласно Р.Дж.Тьюлзу существует убеждение, что «рейтинговые оценки обыкновенных акций нельзя считать удовлетворительными, поскольку обыкновенные акции обладают не всеми характеристиками, которые ассоциируются с надежными инвестициями. Акции неустойчивы в цене, доход по акциям не гарантирован, их стоимость с точки зрения обеспеченности активами часто не играет большой роли. Размер дивидендов не является фиксированным, поэтому невозможно оценить насколько чистая прибыль корпорации покрывает общую стоимость дивидендных платежей в то время как это один из основных факторов, определяющих надежность облигаций. В форме дивидендов по обыкновенным акциям распределяется остаток прибыли компании после всех других платежей и по этой причине дивидендные доходы почти всегда проблематичны.» 56 Таким образом, делается вывод, что акции меньше приспособлены к рейтинговым системам, чем облигации.

Рейтинг обыкновенных акций нацелен на измерение потенциала роста курса ценной бумаги, он не показывает завышен или занижен курс данных акций. В

53 Moody's Credit Ratings and Research. Moody's Investors Service, Inc., 99 Church Street, New York, 1995. - Р. 32. Литерная символика рейтинга партнеров по сделке аналогична рейтинговой символике долговых обязательств и содержательно представлена в приложении 3.

54 Шкала Moody's для рейтинга привилегированных акций приведена в приложении 4. Агентство S&P для привилегированных акций использует ту же самую символьную шкалу, что и для облигаций.

55 Символика для обыкновенных акций, рейтингуемых S&P, включает 5 основных уровней: А+ — высший

уровень; А, А-, В+ — средний уровень; В, В--низкий; С - самый низкий; D — компания реорганизуется.

Рейтинг NCR (no contract rating) означает, что эмитент не обращался за рейтингом. Высокоспекулятивным акциям, цены которых подвержены сильному влиянию со стороны специфических, необычных факторов, например,таких как число контрактов в авиапромышленности, рейтинг не присваивается.

43

56 Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. — 6-е изд.: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1997. - С. 618.

57 Описание методики рейтингового анализа агентством S&P можно найти в следующих источниках: 1) Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. — М.: ИНФРА-М,

1996. - С.61. 2) Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. — 6-е изд.: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М,

1997. - С. 619.

отличие от системы определения рейтинга облигаций рейтинг акций агентства 8&Р определяется по формуле, позволяющей оценить инвестиционное качество акций только на основе двух факторов — прибыли корпорации и размеров дивидендов. При определении рейтинга акций агентство 8&Р отказалось от обычных критериев, применяемых при оценке качества облигаций, таких как финансовое положение эмитента, структура капитала, наличные резервы, стоимость активов, амортизационная политика, мотивируя тем, что при оценке качества акций невозможно привести эти многочисленные элементы к единому знаменателю: все элементы, обусловливающие высокое или низкое инвестиционное качество акций, в конечном счет находят свое отражение в показателях чистой прибыли компании в расчете на одну акцию и в размере дивидендов57.

Рейтинг корпоративного управления рассчитан на инвесторов, вкладывающих средства в акции и облигации. Рейтинг рассматривается как показатель защищенности акционеров от нарушения их прав и интересов, например, от незаконного увода средств из компании, принятия неэффективных и неоправданных инвестиционных решений. Рейтинг используется как один из ориентиров инвестиционной привлекательности компании: для понимания и сравнения стандартов корпоративного управления в разных компаниях; для понимания особенностей функционирования компаний и калибровки соответствующих характеристик риска; для понимания применяемых руководством методов учета интересов всех акционеров и степени прозрачности компании; для получения дополнительной информации при принятии инвестиционных решений.

Анализ корпоративного управления строится по четырем компонентам: структура собственности и влияние акционеров; отношения с финансово заинтересованными лицами; финансовая прозрачность и раскрытие информации; структура и методы работы совета директоров и руководства компании. Главным объектом изучения является внутренняя структура и методы корпоративного управления.

44

Далее представлена итоговая таблица, в которую сведены ключевые положения, характеризующие отдельные виды рейтинга ценных бумаг.

Итоговая таблица находится в файле сСе88е2-сСе88е1- с1-гире, стр. 11

45

&

<< | >>
Источник: АНДРИАНОВА ЛЮДМИЛА НИКОЛАЕВНА. РЕЙТИНГ ЦЕННЫХ БУМАГ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКА. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Москва. 2002

Еще по теме 1.2. Виды и типы рейтинга. Характеристика основных видов рейтинга:

  1. 1.1.1. Теоретические представления о рейтинге. Концепции кредитного рейтинга, используемые в зарубежной и отечественной практике
  2. Приложение 3 Характеристика уровней шкалы агентства Moody's для рейтинга партнеров по сделке
  3. Определение основного рейтинга
  4. Приложение 4 Характеристика уровней шкалы агентства Moody's для рейтингов привилегированных акций
  5. 3.1.1. Потребность в национальном рейтинге ценных бумаг для развития российского рынка ценных бумаг. Критерии, которым должен удовлетворять национальный рейтинг ценных бумаг
  6. 3.5. Основные методологические принципы составления рейтинга ценных бумаг
  7. Рейтинги
  8. РЕЙТИНГИ
  9. РЕЙТИНГ ЦЕННЫХ БУМАГ
  10. Рейтинги конкурентоспособности стран
  11. Рейтинг корпорации — качественная мера риска
  12. 6.3.2. Рейтинг облигаций
  13. Краткое обоснование рейтинга
  14. 4.6. Индексы и рейтинги еврооблигаций
  15. Обоснование рейтинг
  16. 7.3. Рейтинги ценных бумаг
  17. Приложение З Рейтинг корпоративного управления GAMMA