<<
>>

2.1. Организация работы зарубежных рейтинговых агентств. Технология рейтингового процесса

В настоящее время в мире известны десятки рейтинговых агентств, однако на международном рынке доминируют только три концерна, специализирующихся на рейтинге: два американских и один англо-американского происхождения.

Это соответственно«Моос1у'8 Investors Service, Inc.», «Standard & Poor's Corporation» и «Fitch IBCA», поглотившая в 2000 году известные на рынке рейтинговых услуг «Duff

81

& Phelps Cr?dit Ratings Co.» (DCR) и «Thomson BankWatch» .

Подтверждением значительной роли вышеуказанных рейтинговых агентств служит тот факт, что данные агентства имеют статус «национально-признанных статистических рейтинговых организаций» (NRSRO — nationally recognized statistical

82

rating organisation) , присвоенный Комиссией по ценным бумагам и биржам США. Такой статус сравним с генеральной лицензией на предоставление рейтинговых услуг и усиливает конкурентные преимущества лидеров. Очевидно, что для международных рейтинговых агентств должно быть важным соблюдение баланса между непосредственным присутствием на национальных рынках — оперативностью — и отстраненностью от местных реалий — независимостью. При разрешении данной дилеммы каждое агентство выбирает свой путь, об этом говорят сведения, представленные в таблице 2.1.1., иллюстрирующей сравнительные характеристики ведущих международных рейтинговых агентств.

Большинство других рейтинговых агентств сосредотачивается на внутренних рынках или на специфических секторах, таких как банковская система. Некоторые специализируются на определенном виде финансовых инструментов. Основные сведения о рейтинговых агентствах, действующих на рынках капиталов в различных странах мира представлены в приложении 8 «Национальные и международные рейтинговые агентства».

Справочные данные о международных рейтинговых агентствах приведены в приложении 7.

Everling O., Bueschgen H. Handbuch Rating, Gabler 1996. - Р. 275.

62

Таблица 2.1.1. «Характеристики мировых рейтинговых агентств»83 Агентство, год основания, владелец, количество офисов, число аналитиков Объем работ Отличительные особенности Moody's Investors Service, 1900,

Dun and Brandstreet, Inc.;

офисы - 13;

число аналитиков -

560 Поддерживается рейтинг долговых ц/б на примерно 14 трлн.долл. Более 3 тыс эмитентов долговых ц/б по всему миру, 2 тыс. проектов структурированного финансирования, 17 тыс. эмитентов муниципальных облигаций США, казначейские обяз-ва США на сумму 3,5 трлн.долл., рейтинг депозитов более 700 банковских групп, рейтинг 400 эмитентов производных ц/б, 150 страховых компаний - глобальное присутствие на финансовом рынке, очень редки партнерства с местными рейтинговыми агентствами;

- упор на качественные методы анализа. Standard & Poor's,

1860/1941,

МcGraw-Hill Companies, Inc.; офисы - 20; число аналитиков - 1000 Более 8500 рейтингов финансовых институтов, суверенных рейтингов, рейтингов промышленных компаний и предприятий коммунальной сферы более чем в 80 странах - расширение бизнеса путем поглощений национальных рейтинговых агентств;

- осознание фундаменталь-ных принципов деятельности эмитента, его философии, стиля бизнеса. Fitch IBCA,

1924/1997,

FIMALAC, S.A., Париж;

офисы - более 40; число аналитиков -

1100 2300 финансовых институтов и более 800 промышленных корпораций, 3300 проектов структурир. финансирования в 75 странах; 67 суверенных рейтингов, 17000 муниципальных облигаций США - специализация на рейтинге банков;

- использование статметодов при одновременном придании большого значения нестатистическим факторам. D&P, 1932,

владелец - н/д.; офисы - 3; число аналитиков - н/д Поддержание рейтинга 100 тыс.

выпусков ценных бумаг более чем в 50 странах - специализация на консультировании инвесторов;

- система оценок одна из самых детализированных;

- возможность встреч руководства эмитента с членами рейтингового комитета. Thomson ВankWatch, 1974, The Thomson Corporation, Canada, 1 тыс. финансовых институтов в более чем 95 странах - специализация на формировании рейтинговых оценок банков. Таблица сформирована без учета проведенного в 2000 году компанией Fitch IBCA поглощения двух рейтинговых агентств (Duff & Phelps и Thomson ВankWatch) с целью более подробной демонстрации дифференциации деятельности рейтинговых агентств в последнее десятилетие. Источники: 1) Moody's Credit Ratings and Research. Moody's Investors Service.- 1995; 2) Credit Ratings in Emerging Markets. - 1995. - №5. 3) Интернет: www.ratingsdirect.com; www.standardandpoors.com; www.moodys.com; www.fitchibca.com

63

офисы - 6; число аналитиков - 40

Сведения таблицы «Национальные и международные рейтинговые агентства» свидетельствуют, что в общем случае рейтинговые агентства создавались в определенные исторические периоды, как правило, связанные с бурным развитием финансовых рынков; в последнее время активно создаются в странах с развивающимися финансовыми рынками; существуют в различных организационно-правовых формах и ориентируются на национальный рынок. В целом практика местных агентств мало чем отличается от международной, но большая приближенность к месту событий дает национальным агентствам преимущества в адекватности и скорости реакции на происходящие события.

Основным назначением рейтинговых агентств является увеличение прозрачности финансового рынка, устранение информационной асимметрии между эмитентами и инвесторами. Главная задача агентства — оценить уровень защищенности инвесторов.

Полный набор функции рейтинговых агентств включает в себя следующее84:

-выпуск рейтинговых оценок;

-анализ финансовых позиций и оценка кредитного риска промышленных компаний и финансовых институтов;

-анализ и прогнозирование конъюнктуры рынка ценных бумаг и его отдельных сегментов в связи с изменениями макроэкономической и социально-политической ситуации в стране;

-выпуск периодических обзоров, содержащих аналитическую информацию по конъюнктуре рынка; текущие кредитные рейтинги; финансово-хозяйственнные позиции, регистры и указатели эмитентов, чьи ценные бумаги обращаются на фондовом рынке, данные об их менеджменте; сообщения независимых сертифицированных бухгалтеров о финансовом состоянии эмитентов; регистры и

Миркин Я.М.

Рейтинговые агентства и рейтинговая оценка ценных бумаг// Деловой партнер, пилотный номер. - С. 4-5. Для выполнения указанных функций крупные рейтинговые агентства собирают и поддерживают огромные базы данных. Например, агентством Moody's разработаны статистические базы данных с ключевыми финансовыми показателями по всем рейтингуемым эмитентам, где особое значение придается сохранению сравнимости эмитентов по основным рейтинговым категориям в глобальном масштабе.

64

указатели участников рынка ценных бумаг, фондовых бирж, регулирующих инстанций и т.п.;

-текущее справочно-информационное обслуживание инвесторов и других потребителей аналитической информации о финансовых рынках; публикация фондовых индексов.

Организационно рейтинговое агентство состоит из двух основных сегментов:

85

службы рейтинга и информационной службы . Служба рейтинга занимается сбором, оценкой и аналитической обработкой информации, присвоением рейтингов. Информационная служба распределяет информацию и предоставляет информационные услуги инвесторам. Служба рейтинга построена по отраслевому признаку: для каждого направления выделено отдельное структурное подразделение. Например, в агентстве Moody's рейтингованием муниципалитетов занимается Департамент общественных финансов (Moody's Public Finance Department, PFD), в который входит четыре группы: региональных рейтингов (regional ratings), структурированных рейтингов (structured ratings), группа рейтингов штатов (state ratings) и «канадских» рейтингов (Canadian ratings). Подобная «организация труда» с многоступенчатым разделением способствует углублению специализации и позволяет Moody's оперативно отслеживать практически все новые эмиссии бумаг в США и Канаде. На следующей странице (см. рис. 7) представлен стандарт структуры американских рейтинговых агентств в той части, которая непосредственно связана с рейтингом ценных бумаг.

На сегодняшний день в рейтинговых агентствах широко распространена концепция управления Total Quality Management.

Для предприятий, действующих в финансовой сфере, это означает «высокоразвитый процесс производства продукта и высококвалифицированный персонал». Поэтому самым ценным своим активом рейтинговые агентства считают квалификацию аналитиков, способных в течение длительного времени давать инвесторам верную информацию. Приведем на примере агентства Moody's ряд требований к квалификации аналитиков: строгая отраслевая специализация, профессиональный и международный опыт с обязательным владением одним иностранным языком, независимость и только аналитическая работа во избежании возникновения конфликта интересов, высокая нравственность,

65

ответственность и профессиональная этика в виду постоянного соприкосновения аналитиков со строго конфиденциальной информацией.

В ы с ш и й и с т а р ш и й м е н е д ж м е н т

Рейтинговый Совет

представители высшего и старшего менеджмента, аналитики рейтинговых отделов, юристы

Рейтинговые комитеты

не менее 3-х членов Рейтингового Совета в каждом

Рейтинговый комитет Х

Рейтинговый комитет У

Рейтинговый комитет Ъ

Оценка конкретных эмиссий, обсуждение предоставленных материалов по каждому эмитенту, присвоение рейтинга

отдел рейтинга отрасли А

отрасли В

отдел рейтинга ... отдел рейтинга

отрасли N

юридическая служба

Анализ материалов, представленных для рейтинга, работа с эмитентом на стадии подготовки эмиссии, последующее наблюдение за ценной бумагой

Рис. 7«Стандарт структуры американских рейтинговых агентств»86

Показателем долгосрочной эффективной работы рейтингового агентства, фактором, влияющим на конкурентное положение, репутацию на рынке и признание со стороны инвесторов, эмитентов, регулирующих органов и прессы, по нашему мнению, является качество рейтинга. Качеством рейтинга можно считать его правильность, т.е.

соответствие уровня кредитного рейтинга уровню кредитного риска по конкретному финансовому инструменту. Однако данные о таком соответствии можно оценить только по прошествии многих лет, так как только после погашения долгового обязательства эмитентом можно судить о правильности рейтинговой оценки. Такие данные в достаточном для серьезных выводов объеме

Там же, с. 6

86 Источник: Миркин Я.М. Рейтинговые агентства и рейтинговая оценка ценных бума// Деловой партнер, пилотный номер. - С. 6.

66

существуют на финансовых рынках с длительной историей и большим количеством накопленной информации. Ведущие агентства, как правило, анализируют списки присвоенных и проверенных временем кредитных рейтингов, свидетельствующие, что число обанкротившихся структур, которые принадлежали бы к высшим рейтинговым категориям, на многолетнем промежутке времени исчисляется

87

единицами . В качестве примера приведем ретроспективную зависимость между уровнем рейтинговых оценок агентства Moody's и экономической жизнестойкостью рейтингуемых эмитентов.

Таблица 2.1.2. «Средневзвешенный риск неисполнения обязательств

88

в течение года по рейтинговым категориям агентства Moody's в ретроспективе» Уровень рейтинга 1920 - 1970 Г о д ы

1970 - 1997 Ааа 0 0 Аа 0,09 0,03 А 0,09 0,01 Ваа 0,32 0,12 Ва 1,46 1.34 В 4,42 6,78 Наряду с качеством рейтинга, ведущему к признанию и доверию, неотъемлемыми условиями успешной деятельности рейтинговых агентств являются независимость и объективность, соблюдение этических принципов и строгой конфиденциальности при общении с закрытой информацией. Все эти критерии международные рейтинговые агентства выдвигают в качестве основных принципов в своей работе.

В каждом рейтинговом агентстве действует своя стандартная процедура присвоения рейтинга. В общем виде рейтинговый процесс включает в себя, во-первых, сбор необходимой информации для оценки кредитного риска определенных эмитентов и эмиссий; во-вторых, анализ и выдачу заключения о соответствующем рейтинге; в-третьих, отслеживание кредитного качества рейтингуемого эмитента или ценных бумаг в течение определенного времени, своевременное изменение рейтингов и, в-четвертых, информирование инвесторов и рынка. Таким образом, эмитент, впервые участвующий в процессе получения рейтинга, проходит через ряд этапов —

87 Своеобразным «рекордсменом» в этом плане является компания «Johns Manville» (рейтинг А3 от Moody's), не избежавшая процедуры банкротства в 1982 г.

67

от принятия решения до публикации рейтинга. Продолжительность этого процесса может быть различной в зависимости от потребности эмитента и графика работы рейтингового агентства, но, как правило, в пределах трех месяцев. Типичная временная схема рейтингового процесса представлена на следующем рисунке.

Решение эмитента о выходе на рынок долговых обязательств

Предварительное обсуждение с рейтинговым агентством

Представление Презентация Заседание

необходимой эмитента, рейтингового

информации и встреча с комитета

материалов рейтинговыми I

Назначение

для анализа

аналитиками

даты встречи______

Сбор информации и подготовка презентации^АКредитный анализ

Дни 0

10

20

30

40

50

60 70 80

Эмитент и рынки капиталов информируются о рейтинге

90

Рис. 8 «Типичная временная схема рейтингового процесса»

Рассмотрим подробнее основные этапы рейтингового процесса.

Обращение в рейтинговое агентство. Рейтинговый процесс начинается с заявления по поводу присвоения кредитного рейтинга, которое может быть сделано эмитентом, рейтинговым консультантом89 эмитента или андеррайтером90. Между эмитентом и рейтинговым агентством заключается рейтинговое соглашение — Rating Agreement91. Как правило, эта юридическая процедура является официальной частью ознакомительного совещания представителей эмитента и рейтингового агентства, которое может быть созвано по инициативе любой из сторон, ибо политика рейтинговых агентств строится на максимальной прозрачности рейтингового

Источник: Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. — М.: Дело, 1999. - С. 96.

89 Как показывает российская практика большинство отечественных эмитентов работают с международными рейтинговыми агентствами через рейтинговых консультантов. В этой связи в настоящей работе рассматриваются этапы процесса получения рейтинга с учетом услуг рейтинговых консультантов, тем более, что автор принимала непосредственное участие в рейтинговом процессе в качестве рейтингового консультанта одного из российских муниципалитетов. Между эмитентом и консультантом заключается договор на выполнение работ по рейтинговому консультированию, определяется структура работ в соответствии с требованиями рейтинговых агентств, формируется план-график их выполнения и производится расчет их стоимости.

90 Запрос, как правило, делается за несколько недель до начала размещения облигационного выпуска.

91 Образец рейтингового соглашения агентства 8&Р представлен в приложении 9.

68

процесса и взаимопонимании его участников, более того, создание атмосферы доверия и сотрудничества являются ключевыми предпосылками для получения

92

наивысшего возможного рейтинга .

Следующий этап рейтингового процесса — подготовка эмитентом информации для присвоения рейтинга. Для проведения рейтингового анализа эмитентом собирается большой массив данных, который становится основой базы данных по его кредитной истории. Для упрощения сбора информации агентствами разработаны стандартные форматы запрашиваемой информации93.

На этом этапе проводится неглубокое аналитическое исследование с целью предварительной оценки максимально возможного рейтинга для эмитента. Предварительный анализ проводится либо рейтинговым консультантом, вступившем в контакт с рейтинговыми агентствами на конфиденциальной основе с целью предоставления им информации об эмитенте, либо непосредственно рейтинговым агентством.

Подготовка письменной рейтинговой презентации на основе рейтингового анализа. Письменная рейтинговая презентация представляется в форме аналитического отчета о финансово-хозяйственной деятельности эмитента. Утвержденный эмитентом аналитический рейтинговый отчет, который в

Отметим особую значимость создаваемой атмосферы доверия и сотрудничества между эмитентом и рейтинговым агентством. На первых этапах рейтингового процесса подчеркивается важность того, чтобы эмитенты не утаивали информацию и не «приукрашивали» слабые места, т.к. это может привести к присвоению наиболее низкого из возможных рейтинга. В этой связи подчеркнем наглядную прямую зависимость финансового результата от утраченного для большинства российского менеджмента чувства и знания моральных законов, ключевым понятием которых является этика. Надо сказать, что в необходимости создания подобной атмосферы проявляется достаточно развитое и поддерживаемое на государственном (например, в США) уровне особое отношение к этике в деловом мире, что позволяет слаженно работать экономическим механизмам. Так, в соответствии с требованиями американской Комиссии по ценным бумагам, каждая инвестиционная компания обязана разработать свой кодекс деловой этики. Единого жесткого стандарта не существует, но есть определенные требования, включаемые в кодекс каждой конкретной компании. В сфере российского бизнеса, в том числе и на финансовых рынках, до недавнего времени подобной теме практически не уделялось должного внимания. Развитие темы деловой этики для российской действительности, на наш взгляд, является настоятельным требованием времени, все чаще звучит тема нравственности, порядочности и ответственности в сфере экономических отношений. С осени 2000 года Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг активно внедряет программу по улучшению корпоративного управления в России с разработкой Кодекса корпоративного поведения, настраивающего российских менеджеров на «хорошее поведение» в корпоративном управлении с точки зрения перспектив компании и защищенности прав инвесторов, что подтверждает актуальность внедрения деловой этики в сфере отечественных экономических отношений. По инициативе ФКЦБ создан «Российский институт директоров», целью которого станет разработка квалификационных стандартов деятельности независимых директоров и этических норм для менеджмента.

93 В приложении 10 приводится образец подобных стандартов 8&Р для работы с центральным правительством.

69

международной рейтинговой практике принято называть «рейтинговой книгой» (rating book), официально передается рейтинговому агентству.

Подготовка к встречам с представителями рейтинговых агентств. По согласованию с эмитентом рейтинговый консультант готовит примерные проекты устных презентаций, встреч для каждого из назначенных представителей. Считается полезным проведение окончательной «генеральной репетиции» с участием руководителей отделов, которые будут встречаться с рейтинговыми аналитиками. Опираясь на опыт работы автора в качестве рейтингового консультанта администрации одного из российских городов, приведем перечень управлений, представители которого могут участвовать в так называемой устной презентации: административное управление, правовое, управления здравоохранения, образования, жилья, транспорта, занятости, недвижимости, финансов, налогов, планирования, ревизионная комиссия.

Встреча с рейтинговыми аналитиками. После анализа письменной презентации рейтинговые агентства направляют к эмитенту группу аналитиков для встреч с его высшим руководством94. Наряду с письменной презентацией, встречи на месте с высшим руководством эмитента являются наиболее важным элементом рейтингового процесса. Непосредственные контакты с высшим руководством позволяют под другим углом зрения взглянуть на письменную рейтинговую презентацию и зачастую являются основным средством, помогающим аналитикам сформировать мнение о качестве высшего руководства. Такие встречи способствуют выявлению философии управления и планов на будущее, и в целом помогают определить готовность заемщика платить по своим обязательствам. Стандартный набор ключевых тем для обсуждения с городскими администрациями, применяемый агентством S&P, соотносится с предъявляемыми им информационными требованиями при проведении рейтинга и приводится в приложении 11. Этот стандарт включает пять основных блоков вопросов, учитываемых в рейтинговом анализе: 1) полномочия администрации и межбюджетные отношения; 2) состояние административной системы; 3) экономическая структура и перспективы роста; 4) эффективность исполнения бюджета и фискальная гибкость; 5) финансовое

70

положение и финансовая политика. В случае, если рейтингуемым эмитентом является предприятие, основными вопросами для обсуждения являются: 1) общие сведения и история предприятия; 2) корпоративная стратегия; 3) блок операционных вопросов: позиция на рынке, производственные мощности, система распределения продукции, сеть поставщиков; 4) финансовое управление и политика в области финансовой отчетности; 5) планирование инвестиций, возможное приобретение других компаний.

Присвоение рейтинга и передача эмитенту информации о выставленном рейтинге. Рейтинговыми аналитиками готовится отчет, включая предложения по рейтинговой оценке и обоснование причин, указывающих на ту или иную величину рейтинга. Отчет представляется на рассмотрение рейтинговому комитету, который путем голосования присваивает фактический рейтинг.

Заседания рейтингового комитета строго конфиденциальны. Решение о присвоении рейтинга не публикуется сразу же после его принятия. Прежде идет ознакомление с ним эмитента и рейтингового консультанта, которые принимают решение о приемлемости рейтинга. При положительном ответе на этот вопрос рейтинговые агентства публикуют рейтинг.

Эмитент имеет право на апелляцию в случае неудовлетворения своим рейтингом. Апелляция может сопровождаться сбором значительного количеста новых данных для убеждения рейтинговых аналитиков в необходимости изменения сложившегося мнения.

Публичное распространение информации о рейтинге происходит, как правило, с помощью пресс-релизов, направленных в основные международные средства массовой информации, анонса в Интернет, с помощью электронных СМИ (Reuters, Bloomberg, Dow Jones, Telerate), а также в публикациях собственных изданий рейтинговых агентств.

Последующий мониторинг и пересмотр рейтингов. В целом рейтинговые агентства не нацелены на частое изменение рейтингов, хотя проводят непрерывный сбор информации и мониторинг точности уже опубликованных рейтинговых заключений. Подобный механизм является непременным условием эффективной

94 Выбор аналитиков осуществляется по определенным критериям, среди которых наиболее важными являются специализация в соответствующих экономических секторах, опыт работы с данным регионом, а также

71

работы рейтинговых агентств и обеспечивает актуальность кредитных рейтингов. Процесс непрерывного обновления информации, согласно Moody's95, включает сбор информации об отраслях промышленности, управлении и тенденциях экономики по всему миру; ежегодных и промежуточных отчетов и другой доступной информации об эмитентах, пересчет этих данных с учетом различных методов ведения бухгалтерского учета; проспектов, рекламных предложений, доверенностей на управление собственностью, договоров и других официальных данных, касающихся определенных ценных бумаг. Эту информацию дополняют регулярные телефонные контакты и непосредственные встречи с руководством эмитента для более полного понимания предстоящих изменений и стратегии на будущее.

Вся эта информация «очищается» от специфических национальных особенностей с целью повышения сравнимости. Рейтинговыми агентствами готовятся ежегодные обзоры экономического и финансового положения эмитента равно как ежегодные встречи с его руководством. В целом аналитики стремятся к проведению анализа чувствительности в такой степени, чтобы рейтинги отражали предсказуемые изменения степени риска. Однако рейтинговый процесс всегда, а в последние годы перманентного кризиса в особенности, характеризуется определенной динамикой: изменение степени суверенного риска может заставить рейтинговое агентство отреагировать на новую ситуацию путем понижения или повышения рейтингов эмитента для учета изменений в характере риска. Подобную ситуацию с последующим снижением и повышением рейтинга российских эмитентов после соответствующего изменения суверенного рейтинга мы наблюдали в течение 19982001 гг.

Как только повышается вероятность изменения кратко- или долгосрочной кредитоспособности эмитента, рейтинговые агентства переводят выданную оценку в «список наблюдений». Факторами, вызвавшими такой шаг, могут быть изменения различного характера, например, изменения в промышленном спросе, долгосрочное изменение цен на топливо, технологические нововведения, слияния и поглощения, вмешательство государства, изменения в законодательстве, динамика макроэкономических показателей и другие, влияющие на текущую деятельность

квалифицированное знание языка той страны, где находится эмитент.

95 Moody's Credit Ratings and Research. Moody's Investors Service, 1995. - Р. 10.

72

эмитента и перспективы развития его бизнеса. Как правило, рейтинговые агентства информируют руководство эмитента о его долге своевременно сообщать о важных финансовых и коммерческих изменениях, которые могут повлиять на рейтинг. Решение о включении эмитента в «список наблюдений» принимает рейтинговый комитет. После принятия такого решения и уведомлении эмитента об этом информируется общественность.

Таким образом, изменение рейтинга представляет собой реакцию на какие-либо события, но не является их первопричиной и в большинстве случаев причина не является секретом для рынка. В этой связи, мы считаем, что консультационные услуги по получению рейтингов могут и должны включать в себя разработку стратегии по предотвращению понижения рейтинга. Эта мера может качественно повлиять в дальнейшем на мнение о кредитоспособности многих отечественных эмитентов и поднять последних на более высокую ступень в глазах инвестиционного сообщества.

Рейтинговое агентство может осуществлять изъятие рейтинга, которое всегда производится по усмотрению рейтингового комитета. Обычными причинами изъятия являются: - погашение займа или его пересмотр, отзыв; - невозможность получить достаточно информации для принятия рейтингового решения; - продажа займа с гарантированным доходом и, таким образом, потеря надобности в рейтинге; -окончание срока аккредитива, обеспечивающего займ; - рефинансирование без обращения эмитента в рейтинговое агентство с просьбой о пересмотре рейтинга.

Подводя итоги отметим, что к улучшению рейтинговых результатов потенциального эмитента ведет подготовка оптимальной кредитной истории; обеспечение своевременности выполнения проекта о намерении получить рейтинг; обеспечение последовательности и полноты предоставляемой информации, оптимальной формы письменных документов; подготовка к устной презентации и последовательное ее выполнение. Таким образом, непосредственно сам ход рейтингового процесса оказывает влияние на окончательное значение рейтинга.

73

&

<< | >>
Источник: АНДРИАНОВА ЛЮДМИЛА НИКОЛАЕВНА. РЕЙТИНГ ЦЕННЫХ БУМАГ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКА. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Москва. 2002

Еще по теме 2.1. Организация работы зарубежных рейтинговых агентств. Технология рейтингового процесса:

  1. Рейтинговые агентства
  2. 3.1. Эмитенты и инвесторы. Рейтинговые агентства
  3. Проблемы контроля над рейтинговыми агентствами
  4. Приложение 7 Справочные данные о международных рейтинговых агентствах
  5. Приложение 9 Образец рейтингового соглашения (Rating Agreement) агентства Standard & Poor's
  6. Экономическое обоснование рейтинговой системы ранжирования предприятий Анализ современных рейтинговых методов ранжирования предприятий
  7. 14.4 Рейтинговые оценки деятельности организаций
  8. 12.2. РЕЙТИНГОВАЯ ОЦЕНКА ОРГАНИЗАЦИИ ПО ДАННЫМ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ
  9. 11.14. Методы рейтинговой оценки устойчивости финансового состояния коммерческих организаций
  10. § 24.3. РЕЙТИНГОВАЯ ОЦЕНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. 1.1.3. Рейтинговая шкала
  12. 3.1.2. Субъекты российского рынка рейтинговых услуг