<<
>>

14.3.3. Временной спрэд

Временной спрэд состоит из опционов или колл или пут с одной ценой исполнения, но разными датами истечения контрактов. Один опцион продается, другой - покупается. Если продается опцион с ближней датой, а покупается с дальней датой истечения контракта, позицию именуют длинным временным спрэдом или горизонтальным спрэдом быка.

Если покупается опцион с ближней датой и продается с дальней датой истечения, то коротким временным спрэдом или горизонтальным спрэдом медведя.
  1. Длинный временной спрэд

Рассмотрим длинный временной спрэд на примере опционов колл.

Пример.

Цена спот акции 100 руб. Инвестор продает трехмесячный опцион колл на акцию с ценой исполнения 100 руб. за 3 руб. и покупает четырехмесячный опцион с этой же ценой исполнения за 4 руб. Конфигурация спрэда представлена на рис. 14.27.

Рис. 14.27. Выигрыши-проигрыши по длинному временному спрэду к моменту истечения срока действия первого опциона

получит небольшую прибыль. Если курс бумаги существенно упадет или вырастет, он понесет небольшие убытки. Такой результат можно объяснить следующим образом. При 5 = X проданный опцион истечет не исполненным, и инвестор в качестве прибыли получит его временную стоимость. До окончания срока действия второго (длинного) опциона остается один месяц. За прошедшие три месяца он также терял временную стоимость, но с меньшей скоростью, чем первый. Поэтому на день истечения первого опциона второй сохранит еще часть временной стоимости. Продав его, инвестор закроет позицию и получит выигрыш на разнице временных стоимостей опционов. Если цена акции чуть ниже 100 руб., первый опцион не будет исполнен. Цена второго несколько упадет Инвестор получит прибыль, хотя и в меньшем размере.

Если цена акции несколько превысит 100 руб., то первый опцион будет исполнен Поэтому прибыль по позиции также уменьшится. При сильном росте курса акции оба опциона практически теряют временную стоимость, и их цена равна внутренней стоимости, независимо от того, что первый опцион истекает в одном, а второй - в другом месяце. В результате инвестор получит убыток на разности премий опционов. Формируя позицию, он продал первый контракт за 3 руб., а купил второй за 4 руб. Таким образом, потери инвестора составят чуть меньше 1 руб,, так как второй опцион возможно сохранит незначительную временную стоимость. При сильном падении курса бумаги оба опциона также теряют временную стоимость. Возможно, второй опцион сохранит небольшую временную стоимость, поэтому инвестор потеряет чуть меньше 1 руб,

Держатель длинного временного спрэда заинтересован в спокойном рынке, чтобы воспользоваться быстрым падением временной стоимости первого опциона. При росте внутренней волатильности опционов временная стоимость вырастет. Для более долгосрочного опциона она увеличится в большей степени. Поэтому инвестор выиграет от роста внутренней волатильности. Это говорит о том, что вега позиции положительна, Кроме того, по мере приближения срока истечения первого опциона его временная стоимость будет падать в большей степени, чем у второго, и, следовательно, вега (по абсолютной величине) также будет уменьшаться быстрее по сравнению со вторым опционом. Поэтому вега спрэда будет расти. Если курс бумаги не меняется, но уменьшается внутреннее стандартное отклонение, то вместо выигрыша инвестор может понести убыток, поскольку цена опциона более долгосрочного контракта упадет в большей степени, чем краткосрочного.

Значение гаммы короткого опциона отрицательно, длинного - положительно. Ее величина максимальна для опционов АТМ. Гамма тем больше, чем ближе время истечения контракта. Поэтому можно предположить, что гамма позиции должна быть отрицательной, поскольку ее абсолютная величина больше для проданного опциона.

Если инвестор не закроет позицию в момент истечения срока действия первого контракта, то в следующий момент гамма позиции станет положительной, поскольку у него останется длинный опцион колл. Такая динамика гаммы говорит о том, что вначале инвестор заинтересован в снижении действительной волатильности акции и спокойном рынке. После окончания срока действия первого опциона он заинтересован в существенном росте курса бумаги. Временной спрэд дельта-нейтрален, так как дельта длинного опциона приблизительно равна +0,5, а короткого -0,5. Тета позиции положительна.

Сравнивая длинный временной спрэд с другими стратегиями, следует подчеркнуть его особенность: знаки гаммы и веги позиции противоположны. Инвестор выигрывает как в связи с убыванием времени действия контрактов, так и вследствие роста внутренней волатильности опционов. Поскольку гамма позиции отрицательна, то инвестор, с одной стороны, заинтересован в уменьшении действительной волатильности акции, а, с другой стороны, росте внутренней волатильности. Такая ситуация встречается на рынке не часто. Ее можно проиллюстрировать на следующем примере. Наступает день, когда компания объявит о своих доходах за истекший период. В преддверии этого момента курс акций не испытывает существенных колебаний, поскольку еще не известен точный результат деятельности предприятия. Курс изменится только после обнародования соответствующих цифр. Однако неопределенность ситуации увеличивается, т.е. растет риск, связанный с акцией. Это вызывает рост внутреннего стандартного отклонения опционов.

Временной спрэд главным образом позволяет выигрывать на падении временной стоимости краткосрочного опциона, поэтому позицию целесообразно открыть, когда до истечения продаваемого опциона остается 30 дней и ожидается спокойный рынок. Однако возможна следующая ситуация. Когда до истечения краткосрочного опциона остается 30 дней, инвесторы, владевшие опционами, и заинтересованные держать свои позиции длительное время, начнут закрывать истекающие контракты и покупать более долгосрочные контракты.

Поэтому увеличение спроса на долгосрочные опционы потребует от инвестора, открывающего позицию, уплатить более высокую премию за длинный временной спрэд. Если инвестор уже имеет позицию по спрэду, то продажи краткосрочных опционов приведут к более сильному падению их цены и возможному увеличению прибыли инвестора.

Для временного спрэда на фьючерсные контракты существуют две разновидности. Первая из них представлена опционами с разными сроками истечения на один и тот же фьючерсный контракт. Вторая включает опционы на два отличных по времени истечения фьючерсных контракта, хотя и на один базисный актив. Для второй разновидности возникает ряд особенностей, которые необходимо подчеркнуть.

Во-первых, фьючерсы для разных сроков истечения имеют разную фьючерсную цену. Их цены не обязательно одинаковым образом изменяются при изменении цены базисного актива. Поэтому ценовой спрэд между фьючерсными ценами может расширяться или сужаться. Выше было сказано, что временной спрэд дельта- нейтрален. Однако для спрэда на фьючерсные контракты второй разновидности это не следует понимать буквально, так как дельта каждого опциона измерена относительно фьючерсной цены для своего месяца. Поскольку фьючерсные цены не изменяются в строгой зависимости, то и позиция не является строго дельта-нейтральной.

Во-вторых, фьючерсные цены для разных месяцев не одинаковы. Поэтому и опционы АТМ на фьючерсы для разных месяцев имеют разные цены исполнения (для опционов на акции это единая цена). В связи с этим длинный временной спрэд на фьючерсные контракты целесообразно формировать из опционов без выигрыша относительно фьючерсной цены каждого месяца.

В-третьих, инвестор может получить дополнительный выигрыш или убыток вследствие изменения ценового спрэда между фьючерсами. Если он увеличится, инвестор выиграет, поскольку или вырастет цена дальнего фьючерсного контракта, и, соответственно цена длинного опциона, или упадет цена ближайшего фьючерса, что вызовет падение стоимости проданного опциона Если ценовой спрэд сузится - упадет цена дальнего фьючерса или вырастет цена ближайшего фьючерса, - инвестор понесет убыток.

Поэтому при формировании длинного временного спрэда следует прогнозировать динамику цен фьючерсных контрактов. Чтобы воспользоваться сужением спрэда между фьючерсными ценами, надо создать временной спрэд из опционов пут. Рост цены ближайшего фьючерса приведет к падению цены проданного опциона. Падение цены дальнего фьючерса вызовет увеличение стоимости длинного опциона.

Приведем пример длинного временного спрэда первой разновидности на основе котировок опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС за 20 июля 2005 г. на бирже РТС.

Пример,

Цена сентябрьского фьючерса на акции РАО ЕЭС равна 9122 руб. Сентябрьские и августовские опционы пут на данный контракт с ценой исполнения 9500 руб, имеют следующие котировки:

сентябрьский колл

августовский колл

Х=9500ру6.

Х=9500ру6.

продажа

покупка

продажа

покупка

157

135

64

51

Формируя длинный временной спрэд, инвестор покупает сентябрьский опцион колл, по цене продавца, т.е. за 157 руб. и продает августовский колл по цене покупателя, т.е. за 51 руб. В сумме он уплачивает премию в 106 руб.

  1. Короткий временной спрэд

Рассмотрим короткий временной спрэд на примере опционов колл.

Пример.

Цена спот акции 100 руб. Инвестор покупает трехмесячный опцион колл на акцию с ценой исполнения 100 руб. за 3 руб, и продает четырехмесячный опцион на данную акцию за 4 руб. Конфигурация спрэда к моменту истечения срока действия первого опциона представлена на рис. 14.28.

Как следует из графика, если к моменту истечения первого контракта цена спот акции не сильно отклонится от цены исполнения опционов, инвестор понесет небольшой убыток.

Если курс бумаги существенно упадет или вырастет, он получит небольшую прибыль. Данную

выигрыши


динамику выигрышей и проигрышей можно объяснить следующим образом. При Б = X длинный опцион истечет не исполненным, и инвестор потеряет его временную стоимость. До истечения времени второго (проданного) опциона остается один месяц. За истекшие три месяца он также терял временную стоимость, но с меньшей скоростью, чем первый. Поэтому в день истечения первого опциона второй сохранит еще некоторую цену. Купив его, инвестор закроет позицию и получит проигрыш на разнице временных стоимостей опционов. Если цена акции опустится чуть ниже 100 руб., первый опцион не будет исполнен. Стоимость второго несколько снизится. Инвестор получит убыток по той же причине, что и в предыдущем случае. Если цена акции немного превысит 100 руб., то первый опцион будет исполнен. Поэтому убыток по позиции несколько уменьшится. При сильном росте курса акции оба опциона практически теряют временную стоимость, и их цена определяется внутренней стоимостью. Поэтому инвестор получит прибыль на разности премий опционов. Формируя позицию, он получил от продажи второго опциона 4 руб. и купил первый за 3 руб. Таким образом, прибыль составит чуть меньше 1 руб., так как второй опцион возможно сохранит незначительную временную стоимость. При сильном падении курса бумаги оба опциона также теряют временную стоимость. Возможно, что второй опцион сохранит незначительную временную стоимость, поэтому инвестор получит прибыль, которая будут чуть меньше 1 руб. Таким образом, держатель короткого временного спрэда заинтересован в сильном движении рынка, чтобы воспользоваться быстрым падением временной стоимости опционов.

При росте внутренней волатильности опционов временная стоимость увеличится. Для более отдаленного опциона она вырастет в большей степени. В результате инвестор проиграет от роста внутренней волатильности и выиграет от ее падения. Это говорит о том, что вега позиции отрицательна. По мере приближения срока истечения первого опциона его временная стоимость будет падать с большей скоростью, чем у второго, и, следовательно, его вега (по абсолютной величине) также будет падать быстрее веги второго опциона. Поэтому позиция инвестора характеризуется ростом отрицательного значения веги. Гамма спрэда должна быть положительной, поскольку ее абсолютная величина больше для длинного опциона, так как он является более краткосрочным. Если инвестор не закроет позицию в момент истечения срока действия первого опциона, то в следующий момент гамма позиции станет отрицательной, поскольку у него останется короткий опцион колл. Такая динамика гаммы говорит о том, что вначале инвестор заинтересо

ван в росте действительной волатильности акции, после окончания срока действия первого опциона - в ее падении.

Спрэд дельта-нейтрален, так как дельта длинного опциона равна приблизительно +0,5, а короткого -0,5. Тета позиции отрицательна. Поэтому инвестор будет проигрывать по мере приближения срока истечения контрактов.

Сравнивая короткий временной спрэд с другими стратегиями, следует подчеркнуть его особенность: знаки гаммы и веги позиции противоположны. Поскольку гамма положительна, а вега отрицательна, то инвестор, с одной стороны, заинтересован в росте действительной волатильности акции, а, с другой стороны, уменьшении внутренней волатильности. Такая ситуация встречается на рынке не часто.

Инвестор покупает краткосрочный опцион, поэтому спрэд следует формировать на временном отрезке, когда эффект теты для него сказывается еще не сильно, т.е. до истечения контракта должно быть значительно больше 30 дней.

Для временного спрэда на фьючерсные контракты существуют две разновидности. Первая из них представлена опционами с разными сроками истечения на один и тот же фьючерсный контракт. Вторая включает опционы на два отличных по времени истечения фьючерсных контракта, хотя и на один базисный актив. Для второй разновидности возникает ряд особенностей, которые необходимо подчеркнуть.

Во-первых, позицию инвестора нельзя считать строго дельта- нейтральной, так как продаются и покупаются опционы без выигрыша на фьючерсные контракты с разными сроками истечения и, следовательно, разными фьючерсными ценами. В связи с этим короткий временной спрэд на фьючерсные контракты целесообразно формировать из опционов без выигрыша относительно фьючерсной цены соответствующего месяца. Во-вторых, инвестор может получить дополнительный выигрыш или проигрыш вследствие изменения ценового спрэда между фьючерсами. Если спрэд сузится, инвестор выиграет, поскольку или упадет цена дальнего фьючерсного контракта, и, соответственно цена проданного опциона, или вырастет цена ближайшего фьючерса, что вызовет рост стоимости длинного опциона. Если спрэд увеличится - вырастет цена дальнего фьючерса или упадет цена ближайшего фьючерса, - инвестор понесет убыток. Поэтому при формировании короткого временного спрэда следует прогнозировать возможную динамику цен фьючерсных контрактов. Чтобы воспользоваться расширением величины спрэда между фьючерсными ценами, надо создать временной спрэд из опционов пут. Рост цены дальнего фьючерса вызовет падение цены проданного

опциона. Падение цены ближнего фьючерса приведет к увеличение стоимости длинного опциона.

Приведем пример короткого временного спрэда первой разновидности на основе котировок опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС за 20 июля 2005 г на бирже РТС.

Пример.

Цена сентябрьского фьючерса на акции РАО ЕЭС равна 9122 руб. Сентябрьские и августовские опционы пут на данный контракт с ценой исполнения 9500 руб. имеют следующие котировки:

сентябрьский копя

августовский колл

Х~9500руб.

Х=9500руб,

продажа

покупка

продажа

покупка

157

135

64

51

Формируя короткий временной спрэд, инвестор покупает августовский опцион колл по цене покупателя, т.е. за 64 руб. и продает сентябрьский колл по цене покупателя, т.е. за 135 руб. В сумме он получает премию в 71 руб. 

<< | >>
Источник: Буренин А.Н.. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные, М, Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, - 534 с. 2005

Еще по теме 14.3.3. Временной спрэд:

  1. КОМБИНАЦИЯ №2: ВРЕМЕННОЙ СПРЭД
  2. СПРЭДЫ
  3. КОМБИНАЦИИ И СПРЭДЫ
  4. § 28.9. СПРЭД
  5. Дебетный и кредитный спрэд
  6. Бокс-спрэд
  7. 2.3. Модель спрэда
  8. Спрэд с КО
  9. Когда Спрэды привлекательны?
  10. Календарные Спрэды
  11. Котировка и спрэд
  12. Медвежий спрэд
  13. Бычий спрэд
  14. Спрэд ТЕБ