<<
>>

О              современных тенденциях в технике проведения операций с производными

В девяностых годах техника исполнения срочных контрактов требовала быстрой реакции, тщательности, хорошей осведомленности. Развитие электронного трейдинга и современных компьютерных программ внесли сильные коррективы в эту сферу деятельности.

Операции, выполнявшиеся ранее только профессиональным трейдерами, технически становятся доступными обычным клиентам. Все большее распространение получают проекты, облегчающие технику исполнения всех видов операций с производными инст

рументами и срочными контрактами. Так, разработка шведской компании Ore Software дает возможность осуществлять практически все из описанных выше и ряд более сложных стратегий с помощью соответствующих настроек системы. Арбитражировать можно в автоматическом режиме, задав программе соответствующие параметры — уровень доходности и перечень инструментов. Система дает доступ более чем на три десятка организованных рынков. Смотрите их перечень в табл. 38.

Таблица 38. Рынки, доступные через торговую платформу Ore Software

Рынки

Местонахождение

NASDAQ

US

New York Stock Exchange

US

AMEX

us

Archipelago

us

Inet (Instinet)

us

BRUT

us

СВОЕ

us

CBoT

us

CME

us

ISE

us

iniQLX

us

PHLX

us

Toronto Stock Exchange

Canada

Australia Stock Exchange

Australia

Australian Options Market

Australia

JASDAQ

Japan

KOSDAQ

Korea

Korea StocK Exchange

Korea

Hong Kong Futures Exchange

Hong Kong

Stock Exchange of Hong Kong

Hong Kong

Osaka Securities Exchange

Japan

Singapore Exchange Ltd (SGX)

Singapore

Tokyo Stock Exchange

Japan

TIFFE

Japan

Taiwan Futures Exchange

Taiwan

Taiwan Stock Exchange

Taiwan

Рынки Местонахождение
XETRA Germany
Virt-X Switzerland
Swiss Exchange Switzerland
Madrid Stock Exchange Spain
Milan Stock Exchange Italy
Italian Derivatives Market Italy
London Stock Exchange UK
OMX (HEX) Finland
Copenhagen Stock Exchange Denmark
Oslo Stock Exchange Norway
OMX (Stockholmsbqrsen) Sweden
Eurex Germany
Euronext.liffe France/UK/Netherlands
SEB-FX (currencies) Global

Разработки российских компаний также направлены на предоставление клиентам больших торговых возможностей в плане технического обеспечения.

Компания «БрокерКредитСервис» предоставила своим клиентам электронный доступ на LSE (Лондонскую фондовую биржу) и все ведущие биржи России в терминале QUIK.

Российские брокерские компании предоставляют своим клиентам собственные разработки — электронных роботов, значительно облегчающих технику выполнения операций со срочными контрактами.

Для того чтобы оперировать срочными контрактами, нужно представлять себе, каким образом рассчитываются их цены. Ниже представлены формулы для расчета стоимости срочных контрактов. Оценка стоимости фьючерсного контракта

Рассчитывая теоретическую цену фьючерсного контракта на акции, мы применяем следующую формулу:

Р= Рспот + затраты на депозитарные услуги и проч. +

СПОТ + Рспот х с X «/(12 X 100%),              (2)

где Р^ — фьючерсная цена акции; Рспот — цена акции на спот-рынке на дату заключения контракта; с — ставка безрисковых вложений, выраженная в процентах; п — количество месяцев до закрытия контракта.

Принимая решение о том, что правильнее купить в данный момент — фьючерс или акцию, — мы следуем вполне определенной

логике. Вложив деньги в акцию, мы лишим себя возможности использовать их по-другому, например положить на депозит. Следовательно, теоретическая цена фьючерса должна быть выше цены спот на сумму, которую мы можем получить с помощью гарантированного депозита.

Кроме того, акция или товар, хранимые в течение некоторого периода, требуют соответствующих затрат на хранение, страхование и проч. Понятно, что и эту сумму мы должны приплюсовать к спот-цене, чтобы получить стоимость фьючерсного контракта.

И, таким образом, мы приходим к формуле (2). Цена фьючерсного контракта на акцию с поставкой определяется как спот-цена с добавкой на депозитарные и страховые услуги, а также на сумму приращения средств, необходимых на покупку акций.

Инвестор может вложить деньги в акции. Но может поступить и по-другому: приобрести фьючерс на акцию, фиксируя таким образом будущую цену поставки.

А сумму, эквивалентную стоимости акций, положить на банковский депозит либо приобрести на нее другие инструменты с фиксированной доходностью.

Отметим, что цены срочных контрактов содержат в себе информацию о процентных ставках.

Формула (2) несколько видоизменяется при расчете фьючерсных цен индексных контрактов. Логика остается та же, но добавляется специфика, связанная с индексными контрактами. По истечении срочного контракта покупатель фьючерсного контракта получит в свое распоряжение не акции, как при поставочном контракте, а только маржу, с учетом курса ценной бумаги либо ценных бумаг, входящих в индекс. Формула (2) приобретает следующий вид:

Pf = Рсиот + -Р пот х с х «/(12 х 100%) - неполученный дивиденд, (3)

где Pjr — фьючерсная цена акции или индекса акций; Рспот — цена акции на спот-рынке на дату заключения контракта; с — ставка безрисковых вложений, выраженная в процентах; п — количество месяцев до закрытия контракта.

Оценка опциона

Модели ценообразования опционов, в силу наличия у них двух ценовых параметров — премии и цены исполнения (цены страйк), приводят к более сложным формулам, чем используемые при расчете фьючерсных цен. Но в то же время объяснить их можно весьма наглядно.

Давайте вспомним, что опцион — это право, получаемое покупателем опциона в момент совершения опционной сделки приобрести определенный актив по определенной контрактной цене в будущем. В момент совершения опционной сделки покупатель опциона платит премию продавцу за приобретаемое право покупки в будущем. Эту цену нам и нужно научиться рассчитывать. Обсудим ситуацию на качественном уровне (больше/меньше). И пусть для конкретики нам предлагается опцион на курс доллара с поставкой ровно через год.

А теперь, пожалуйста, ответьте на следующие вопросы. В каком случае цена опциона будет выше: при опционе, дающем вам право купить доллары по цене 26 руб. или 36 руб.? Если опцион будет исполняться не через год, а через три года, то увеличится или уменьшится запрашиваемая премия при той же цене исполнения? Если спрос на деньги на рынке резко возрастет, то премия опциона станет дешевле или дороже? Если колебания цен на курс доллара по отношению к рублю резко увеличатся, то сумма запрашиваемой опционной премии увеличится или уменьшится?

А теперь можете проверить свои ответы.

Премии по опционам, дающим право купить доллары по цене 36 ниже, чем по цене 26. Иными словами, премия по call-опциону с меньшим страйком выше, чем по опциону с большим страйком. Чем дальше срок до экспирации, тем дороже опционы, поскольку больше неопределенность в изменении цен. То есть опцион с поставкой долларов завтра по цене исполнения 26 стоит дешевле, чем опцион с тем же страйком и сроком исполнения через год. Чем выше рыночные ставки на деньги, тем выше стоимость опциона. Чем выше колебание цен на данный актив на рынке (волатильность рынка), тем больше премия опциона.

Таким образом, цена опциона зависит от цены исполнения опциона, срока экспирации, цены спот-рынка, волатильности и процентных ставок. И в этом заключена основополагающая идея.

150

Мы говорили о параметрах для расчета опционной премии для индекса валют. Понятно, что и в случае товарных контрактов (цена на нефть, золото и проч.), и в случае опционов на акции или индекс рынка рассуждения остаются теми же.

Различные модели расчета опционных премий исходят из разных предположений о том, каким образом зависит цена опциона от вышеобозначенных параметров. Наиболее популярной моделью в трейдерской среде является модель Блэка-Шоулза. Формула для расчета премии согласно этой модели имеет одноименное название, и для определения цены европейского саИ-опциона на акции с выплатой дивидендов она имеет следующий вид:

С = S х N(d) -Х*егГх N(d2),              (4)

где С — премия европейского са11-опииона: S — цена акции на спот- рынке в момент заключения опционного контракта; N(d yi= 1,2 — функция нормального распределения; X — цена исполнения (цена страйк) опциона; г — процентная ставка безрискового вложения

Сами авторы выводили эту формулу строго математически из дифференциального уравнения, используя ряд ограничений. Использование нормального распределения изначально было заложено авторами модели в виде предположения, что изменение цены акции во времени происходит непрерывно и подчиняется нормальному закону.

Занимаясь расчетом опционных премий, вы можете воспользоваться электронными калькуляторами, которые вам предложит ваш брокер, либо скачать специальную программу-калькулятор с сайта одной из бирж. Известные мне программы-калькуляторы в качестве алгоритма расчета используют формулу Блэка- Шоулза.

Обычно калькуляторы запрашивают значения вышеназванных параметров в терминах чувствительности опционной премии ко времени до экспирации опциона, волатильности и базисного актива. Чувствительность премии опциона к каждому из параметров имеет специальные названия: 5 (иногда Д, дельта), у (гамма), © (тета), т (тау) или р (ро), Вега[V]. Дельта: показывает, на сколько изменяется значение премии в зависимости от спот-рынка.

Калькуляторы, как правило, задают чувствительность посредством выбора «дельты». Для этого в ячейку значения «дельты» вводят число от 0 до 1,00. Тета: показывает временную зависимость премии опциона. Гамма: показывает изменение 8 относительно изменения цены базисного актива на спот-рынке. В математических терминах у — это вторая производная премии опциона по цене базисного актива. Го (тау): показывает, как изменяется цена опциона в зависимости от изменения процентных ставок на рынке. Вега: характеризует изменение премии опциона к изменению среднеквадратичного отклонения доходности базисного актива. На практике а рассчитывается путем подстановки исторических рыночных данных в формулу Блэка—Шоулза.

Таким образом, для расчета опционной премии на калькуляторе необходимо задать шесть значений, соответствующих чувствительности опциона к следующим параметрам: цена актива; цена исполнения опциона; время экспирации; процентные ставки; волатильность; размер дивиденда, в случае опционов на акции.

Задав эти шесть параметров в опционном калькуляторе, вы получите значение цены опциона.

Отметим, что модель Блэка—Шоулза, как и всякая модель, имеет границы применимости. Опционный глоссарий чикагской товарной биржи содержит следующую информацию: «В то время как Black—Scholes-модель не дает совершенного описания реального опционного рынка, она очень часто используется для оценки и при торговле опционами».

Мы остановились на стратегиях со срочными контрактами наиболее подробно, что связано со спецификой рынка. Срочный рынок позволяет существенно повышать эффективность работы, но при этом он требует определенной подготовки.

Следующие стратегии осуществляются значительно проще. Речь идет о покупке первичных инструментов с их последующей продажей. Для того чтобы заработать, покупать нужно дешев те, чем потом продавать.

Инвестиции в акции растущих компаний, стоящие до доллара и немногим более

Эта группа стратегий предполагает, что инвестор весьма преуспел в фундаментальном анализе. Он может легко читать отчетность компании, представляет состояние отрасли, обладает достаточным количеством времени, чтобы в течение длительного периода заниматься анализом, либо пользуется готовыми наработками аналитиков.

Стратегия сводится к тому, чтобы в растущей отрасли найти компании, обладающие следующими свойствами. Компания недавно провела IPO, ее акции недолго обращаются на рынке, поэтому стоят недорого, около доллара за штуку. Руководство компании придерживается консервативных методов финансового менеджмента. Компания выглядит достаточно надежной. Руководители являются ярко выраженными лидерами, имеют свое видение бизнеса и владеют существенной долей акций компании. Акции компании не являются переоцененными по сравнению с дру1 ими акциями отрасли.

После того как подобные компании найдены, за ними ведется наблюдение, затем акции приобретаются. Обнаружить компании, которые в будущем покажут рост на десятки тысяч процентов годовых, — это высокая квалификация и большое везение. Для того чтобы диверсифицировать средства, эту стратегию можно выполнить сразу с полудюжиной компаний, покупая не сами акции, а call-опционы на эти акции. В результате шанс найти правильно компанию повышается, а деньги тратятся те же.

Вложения в инструменты коллективного инвестирования: фонды и прочее

Эта группа стратегий доступна инвесторам с небольшими суммами. Американские фонды в последние годы позволяют осуществлять вложения с суммы $4. Некоторые российские фонды предлагают свои паи по 1000 руб.

Облигации и сскселя

Облигации и векселя с номиналами 100, 500 и 1000 руб. обращаются на российском рынке. Приобретение их обеспечивает инвесторам фиксированную доходность на уровне до 16- 18% годовых по корпоративным облигациям и 20-30% годовых и выше — по векселям компаний. Однако, как уже указывалось выше, операции с векселями компаний связаны с рисками. Банковские векселя, приобретаемые непосредственно в банках, являются более надежным инструментом, но зато менее доходным.

Банкоьские депозиты

Используются практически с любых сумм. На начало 2007 г. годовые депозиты крупных банков обеспечивали доходность на уровне 9-10% годовых по рублевым вкладам.

<< | >>
Источник: Шевцова С. Г.. Как заработать первый миллион. 2007

Еще по теме О              современных тенденциях в технике проведения операций с производными:

  1. 3.6 ТЕХНИКА ПРОВЕДЕНИЯ БИРЖЕВОГО ТОРГА.
  2. 3.5.4 Регулирование операций с производными ценными бумагами.
  3. § 4. Организация и техника внешнеэкономических операций
  4. Раздел II Организация и техника внешнеэкономических операций
  5. Техника операций коммерческих банков с ценными бумагами
  6. «Вопрос о технике» МХайдеггера - пример современного философского дискурса
  7. 52. Биржевая спекуляция. Функции и виды спекулянтов. Техники спекулятивных операций
  8. 52. Биржевая спекуляция. Функции и виды спекулянтов. Техники спекулятивных операций
  9. 4 СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛИ
  10. В. Современные тенденции ? развитии экономической методологии