Жалкие результаты приверженцев инвестиций в недооцененные компании
На первый взгляд, предложение Грэма покупать недооцененные, продающиеся по дисконтным ценам акции кажется вполне разумным. Кто не хочет сэкономить свои деньги? Но есть одна маленькая проблема: в отличие от распространенного мнения недооцененные акции (value stocks) постоянно проигрывали акциям роста (growth stocks), по крайней мере начиная с 1965 года.
Давайте рассмотрим доказательства, которые предоставили уважаемые исследователи из фирмы Value Line.Боги нередко проводят импровизированные эксперименты, чтобы просветить смертных. Джон (Джоан), который потерял свой пенис в младенчестве при неудачной попытке сделать обрезание, воспитывался, как девочка[§§§§§§§§§§§§§§§§§§§§§§§§§§]. Его брат- близнец воспитывался, как мальчик. Результат был таким: «Джоан» вела себя, как мальчик, и в конце концов стала мальчиком Джоном.
Таблица 6.1. Результаты фонда Rea-Graham по сравнению с индексом Samp;P 500 (с учетом реинвестирования дивидендов)
Начальная инвестиция = 10 ООО долл. (июнь 1976)
Окончание периода Rea-Graham, долл. Samp;P 500, долл.
31.12.76 | 10 846 | 10 513 |
31.12.77 | 11 194 | 9 758 |
31.12.78 | 12 355 | 10 394 |
31.12.79 | 14 362 | 12 312 |
31.12.80 | 15 837 | 16 312 |
31.12.81 | 18 391 | 15 516 |
19.08.82 | 18 856 | 13 820 |
31.03.83 | 23 035 | 20 734 |
31.03.84 | 23 789 | 22 534 |
31.03.85 | 26 928 | 26 774 |
31.03.86 | 34 380 | 36 814 |
31.03.87 | 37 602 | 46 455 |
31.03.88 | 38 273 | />42 564 |
31.03.89 | 41 182 | 50 234 |
31.03.90 | 43 101 | 59 874 |
31.03.91 | 43 478 | 68 473 |
31.03.92 | 45 797 | 76 002 |
31.03.93 | 49 662 | 87 548 |
31.03.94 | 48 213 | 88 825 |
31.03.95 | 48 291 | 102 627 |
31.03.96 | 54 005 | 135 470 |
31.03.97 | 57 467 | 162 290 |
31.03.98 | 65 215 | 240 000 |
30.09.98 | 57 709 | 223 290 |
15.11.98 | 60 898 | 247 606 |
цем, которые всегда хотят узнать что-то новое, чтобы еще более совершенствовать услуги, которые фирма предлагает своим клиентам, несмотря на то что она и так показывает отличные результаты.
В 1965 году под впечатлением доходов от недооцененных акций и благодаря желанию Сэма предложить клиентам фирмы альтернативную рейтинговую систему Value Line стала вести мониторинг лучших недооцененных акций. Фирма разделила свою выборку из 1500 компаний на 10 групп, согласно ценам на акции, постоянно обновляя каждый месяц эту классификацию. Система отбора использовала те же самые переменные, которые обычно применяются при определении недооцененных акций: коэффициенты цена/продажи, цена/балансовая стоимость, цена/прибыль. Это исследование отличала одна очень существенная особенность, делающая его сейчас, через сорок лет после того, как оно началось, уникальным: оно не было ретроспективным, и недооцененные акции выбирались в режиме реального времени. Таким образом, в эксперименте Value Line не было никаких намеренных или ненамеренных «подчисток», отбора желательных результатов и рассуждений по принципу «если бы я тогда...».Процедура оставалась неизменной с 1965 года. Каждая группа обновляется раз в месяц. Результаты публикуются раз в полгода в информационном бюллетене Selection and Opinion (Отбор и мнение) фирмы Value Line. Одна из проблем заключается в том, что Value Line публикует прирост цены на акции, а не суммарную прибыль с учетом дивидендов, а наши исследования показали, что дивидендная доходность акций недооцененных компаний в среднем на 2% выше, чем у растущих.
Результаты эксперимента с учетом дивидендов показаны на рис. 6.1 и в табл. 6.2.
Как показывает приведенная таблица, первая группа Value Line (второй столбец), состоящая из акций роста, быстро опередила все три группы недооцененных акций. К марту 2002 года акции роста принесли доход в 28 раз выше, чем луч-
Рисунок 6.1. Недооцененные акции в сопоставлении с растущими
Суммарный капитал на апрель каждого года
тят Группа 1 Низкий коэффициент цена/прибыли
—— Низкий коэффициент ““Низкий коэффициент цена/ цена/продажи балансовая стоимость
шая из трех групп недооцененных акций, а именно компании с низким коэффициентом цена/продажи.
(Отдельного внимания заслуживает то, как компании Value Line удалось сделатьТаблица 6.2. Недооцененные акции в сопоставлении с растущими (с учетом реинвестиций дивидендов)
Начальная инвестиция | Группа 1 100 | Низкий коэффициент цена/продажи (P/S) 100 | Низкий коэффициент цена/прибыли (Р/Е) 100 | Низкий коэффи циент цена/балан совая стоимость (Р/ВК) 100 |
Январь 1970 | 216 | 191 | 205 | 188 |
Январь 1980 | 2782 | 815 | 1450 | 1086 |
Январь 1990 | 16 540 | 1326 | 3034 | 1296 |
Март 2002 | 46 885 | 1698 | 1555 | 1250 |
все эти вычисления. Это особая история, и мы о ней расскажем в главе 10.)
Некоторые аспекты жизни Грэма, действительно, похожи на мифы. После самоубийства его сына во Франции Грэм отправился туда, чтобы забрать его вещи. Приехав во Францию, он влюбился в подругу своего покойного сына Мари-Луизу. Поскольку Грэм в это время был женат, он предложил своей жене, остававшейся в Калифорнии, делить его с новой пассией. Это очень огорчило жену Грэма, но ей пришлось согласиться, и с тех пор она видела мужа только шесть месяцев в году. Эта история странным образом напоминает о любвео- билии Зевса и о ежегодном сошествии Персефоны на шесть зимних месяцев в подземный мир к своему мужу Гадесу, властителю мертвых.
Вера в Зевса и подвиги Геракла постепенно потеряла свое значение. Мы подозреваем, что и с легендарным отцом инвестирования в недооцененные акции со временем обойдутся не лучше, чем с богами. />
Еще по теме Жалкие результаты приверженцев инвестиций в недооцененные компании:
- 2.3 Результаты исследования зависимости результатов деятельности компании от уровня её устойчивого развития
- 3. Обоснованы факторы реализации концепции УР на уровне компании и разработан количественный инструментарий оценки взаимосвязи уровня УР компании и результатов ее деятельности
- Гнев приверженцев REIT
- 10 способов превратить Клиентов в ваших Приверженцев
- Стороны, заинтересованные в результатах деятельности компании
- 2.2.3 Зависимая переменная: показатели результатов деятельности компании
- ТЕМА 9 Управление финансовыми результатами компании
- ЧАСТЬ 4 Финансовые результаты деятельности компании и ее стоимость
- 3.10. Инвестиции в ассоциированные компании и в совместные предприятия
- Организация страхования инвестиций в страховой компании
- Отражение в консолидированном балансе инвестиций в ассоциированные компании
- ОТНОШЕНИЕ МЕНЕДЖЕРОВ КОМПАНИЙ К ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКЕ: РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЙ
- Отражение в консолидированном отчете о прибылях и убытках результатов деятельности ассоциированных компаний
- Отражение в консолидированном балансе инвестиций в совместно контролируемые компании
- 3.3. Стратегическое планирование стоимости компании. Управление инвестициями
- Консолцдированный отчет о прибылях и убытках Инвестиции в дочерние компании